公司概况与核心经营数据 * 公司为山煤国际[1] * 2025年前三季度原煤产量超过2,600万吨，自产煤销量接近2,000万吨[4] * 2025年全年原煤产量目标为3,500万吨，预计年底能完成任务[4] * 2025年全年总销量目标为2,600-2,700万吨[2][4] * 四季度以来生产和销售维持均衡[6] 产量、销量与库存 * 公司正努力消化库存，计划年底库存从11月的100多万吨降至30-40万吨左右[2][6] * 近期产量下滑可能与搬家倒面、维修、安全检查以及环保检查等综合因素有关[10] * 河曲露天矿将按照1,000万吨的产能进行生产安排[12] * 贸易煤业务将维持现有规模，不再扩大，保持在1,000多万吨水平[3][16] * 贸易煤中约有500多万吨为进口煤[4]，公司预计2025年进口煤超500万吨[2] 保供任务与长协合同 * 2026年保供任务量为1,900万吨，预计在12月底完成所有合同签订[2][5] * 自保供政策实施以来，公司动力煤资源全部用于保供[2][5] * 2023年保供任务2,100万吨，2024年2,000万吨，2025年实际履约1,700-1,800万吨[5] * 长协定价机制自2025年5月调整后，基本采用基准价加浮动模式运行[2][5] * 山西省新出台的长协定价公式（470元基准加指数比例）并非强制执行，公司计划继续按照2025年的定价机制执行[2][8] 煤炭价格与成本 * 四季度以来煤价上涨，到11月底平均上涨了约40元/吨[2][6] * 为实现年底库存目标，公司没有特别的打折政策，而是通过与客户谈判来消化库存[7] * 2025年的目标是将综合成本降低约5%[2][12] * 第四季度可能会因奖金绩效、年度计划投入等因素导致成本上升[12] * 公司层面未来仍有压降成本的任务，但空间将进一步缩小[14] 资本开支与产能指标 * 预计2026年的基本资本开支在12-13亿元之间，主要用于正常更新换代等维持性开支[3][18] * 公司已经购买了所有需要的产能指标，包括最近一次花费3亿多元购买200多万吨指标，目前不存在矿井指标不足的问题[11] * 煤矿智能化改造预计在2027年完成[2][15] * 2023和2024年的资本开支大约为2亿元左右，主要用于大矿井智能化改造[15] * 未来针对120万吨以下的小矿井，智能化改造年化金额可能低于2亿元[15] 税费、政策与市场环境 * 三季度税费增长主要由于税务稽查问题，四季度及以后的具体影响尚不确定[9][13] * 自7月份以来，反内卷政策在山西地区执行较弱[10] * 市场价格下行主要受冬季气候影响以及供给端无明显紧张所致[19] * 公司目前没有重大诉讼[13] 分红与公司治理 * 分红承诺截止到2026年，2027-2029年的新承诺将在明年批复年报时做出[19] * 公司的管理已经由国资委接管，未来分红方案需由国资委决定[3][19] 资源接续与未来展望 * 截至2025年底没有其他后续资源接续，需要看2026年的情况[17] * 如果省里放出新资源，公司将全力争取[17]

核心观点 - 2025年1-10月，山西原煤产量达108485.8万吨，超过内蒙古的104996.7万吨约3500万吨，有望在2025年重新夺回全国煤炭产量第一的称号 [1][12] - 山西与内蒙古的“煤老大”之争，表面是产量拉锯，深层是两种不同发展模式与质量的较量，未来竞争将超越产量，转向能源转型与产业升级 [11][27] 产量拉锯战 - 2024年，内蒙古以129686.9万吨的原煤产量超越山西的126873.8万吨，成为全国第一 [1][14] - 2024年山西原煤产量相比2023年的13.78亿吨减少了约1亿吨，与安全监管加码和煤炭价格下调相关，山西省主动将产量目标稳定在13亿吨左右 [3][16] - 2025年二季度后，随着“三超”专项整治结束，山西月度产量大多保持在1.1亿吨以上，稳定的生产节奏使其在1-10月累计产量上反超内蒙古 [3][17] - 山西、内蒙古、陕西和新疆四省区领跑全国煤炭生产，2025年1-2月合计产量占全国70%以上，其中山西一省占比达27.99% [3][17] 两省发展路径差异 - **开采条件与成本**：山西开采历史超百年，矿井多进入中深部开采，尽管先进产能占比达83%以上，但成本高于内蒙古；内蒙古露天煤矿占比高，开采成本比山西井下煤矿低30%-40% [5][18] - **煤质结构与盈利能力**：山西煤炭以焦煤、动力煤为主，2025年前三季度焦煤占比达30.8%；内蒙古以动力煤为主，占比超90% [5][20]。2025年一季度，山西晋控煤业净利率达26.52%，而内蒙古煤炭企业平均净利率不足15% [5][20] - **产业链延伸**：山西正跳出单纯挖煤卖煤，例如建设全国首套100吨/日焦化除尘灰气化装置，年净利润可达1289万元，实现从焦煤到焦炭、甲醇、LNG的多次加工增值 [5][20] 煤炭仍为经济压舱石 - **对山西经济的贡献**：2025年1-10月，山西规上工业增加值增长4.6%，其中煤炭工业增长5.1%，对工业增长的贡献率达70% [6][21] - **对内蒙古经济的贡献**：2025年前三季度，内蒙古规上工业增加值同比增长5.9%，其中采矿业增加值同比增长3.5% [6][21] - **保供成效**：山西作为国家重要能源基地，每天约200万吨煤炭输往全国，为应对夏季用电高峰，6月原煤产量达11368.5万吨，前6个月累计产量同比增长10.1% [6][22] 转型之路各异 - **山西的转型路径**：重点延伸煤炭产业链，山西焦煤的化工板块营收占比达23%，毛利率比原煤业务高出11个百分点；截至2025年，山西煤炭深加工产值占煤炭产业总产值的41%，较2015年提高23个百分点 [8][22]。同时推动煤矿智能化改造，累计建成244座智能化煤矿、1594处智能化采掘工作面，智能化煤矿产能占比达60.48%，计划2027年基本实现智能化 [8][24] - **内蒙古的转型路径**：更多着眼于新能源领域突破，2025年前三季度，规模以上装备制造业增加值同比增长21.2%，高技术制造业增长16.5%，新能源及相关产业增长17.1%，现代煤化工产业增长44.6% [8][24]。截至2024年11月，风力发电1434亿千瓦时全国领先，太阳能发电量2873823万千瓦时位居全国第二 [11][27] 未来挑战与前景 - 中国煤炭工业协会预计，中国煤炭消费总量将在2028年前后进入峰值平台期，转型对传统能源大省迫在眉睫 [9][24] - 山西已意识到“一煤独大”问题，2020年煤炭工业增加值占规上工业比重为52.6%，现正大力推动能源转型，聚焦14个战略性新兴产业，目标从煤炭大省向能源强省转变 [9][25] - 内蒙古推进“煤风光氢”一体化发展，利用其风光资源与电网优势，非煤产业蓬勃兴起 [11][27] - 未来的区域竞争将不再是简单的产量比拼，而是发展模式与质量的较量，这场能源革命将重塑中国乃至全球的能源格局 [11][27]