投资评级 - 维持"买入"评级 [7][9] 核心观点 - 烽火通信作为光通信领域的"国家队"，科技创新成果突出，市场经营稳健发展 [2] - 公司在巩固光通信主业优势的同时，积极拓展计算与存储等成长型业务，看好其在数字经济浪潮中的长期发展潜力 [2] - 2025年上半年实现营业收入111.17亿元，同比下降19.73%，但归属母公司股东的净利润2.87亿元，同比增长32.02% [4] - 预计2025-2027年归母净利润为10.0、13.0、15.7亿元，同比增长42%、30%、20%，对应PE 34x、26x、22x [9] 市场经营表现 - 国内运营商市场巩固存量份额并加快新产品布局，光网络中标移动普缆、电信PON等集采项目，服务器中标中国铁塔、联通数科等项目 [9] - FTTR出货量持续提升，并获取多个工信部万兆光网试点 [9] - 国际市场上经营持续向好，光网络、光宽带等产品在东南亚、美洲、非洲等市场相继取得突破，获取了较大份额 [9] - 信息化市场深耕行业，服务器成功入围南网信息化框架集采，并在金融行业延续了对国有银行的突破态势 [9] - 抢抓信创风口，中标多个重大信创项目，并通过整合内部"云、数、算"核心能力，形成具备独特竞争力的一体化解决方案 [9] 科技创新成果 - 荣登"2024年度湖北省高新技术企业百强"榜首 [9] - 光传输领域联合完成全球首次400G/800G融合速率ROADM网络现网试点，并业界首发"FlexO电交叉1.6T双载波混合组网系统" [9] - 光接入领域联合发布行业首个50GPON三代时分共存技术方案，推动向万兆光网演进 [9] - 芯片领域伏羲2360高性能车规MCU芯片在漠河成功完成整车冬季摸底路试 [9] - 棒纤缆领域空芯光纤突破关键衰减指标的研制工艺，为构建新一代智能光网络奠定基础，有望切入数据中心业务 [9] 主业优势与业务拓展 - 依托长期积累和国家级创新平台，成功孵化出5家国家级专精特新"小巨人"子企业 [9] - 海洋通信领域是全球唯一自主打通芯片器件、岸基与水下设备、光棒海纤海缆、海洋工程装备四大核心技术领域的高新技术企业，多项核心技术达世界一流水平 [9] - 计算与存储是公司着力打造的成长型业务，基于长期技术沉淀和行业理解，打造软硬一体、网算融合、安全可控的一体化解决方案 [9] - 联合业界领先供应商和生态，实现算力产品系统化布局，为客户提供专业化、可信赖、快速响应的服务 [9] - 拥有覆盖完善的营销服网络与产业布局，国内有1+6产业基地，承建接近400条国家级光通信干线，海外拥有3个生产基地、8个研发中心、11个全球交付中心和30个代表处，产品服务覆盖100多个国家和地区 [9] 财务数据预测 - 预计2025年营业收入270.59亿元，2026年288.04亿元，2027年309.23亿元 [14] - 预计2025年毛利57.42亿元，毛利率21%，2026年毛利57.50亿元，毛利率20%，2027年毛利59.09亿元，毛利率19% [14] - 预计2025年归属母公司净利润10.01亿元，2026年13.01亿元，2027年15.65亿元 [14] - 预计2025年每股收益0.79元，2026年1.02元，2027年1.23元 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 24年公司营收增长但利润下滑，25Q1营收和扣非归母净利润同比增长，公司在手订单充足，各业务板块有不同发展亮点，预计25 - 27年归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 24年公司实现营收480.55亿元，同比+6.63%；归母净利润28.38亿元，同比 - 8.94%；扣非归母净利润25.45亿元，同比 - 4.78%；综合毛利率14.39%，同比 - 1.83pct [1] - 25Q1公司实现营收97.56亿元，同比+18.37%；归母净利润6.28亿元，同比 - 1.33%；扣非归母净利润5.97亿元，同比+20.45% [1] 能源网络业务 - 截至2025年4月23日，能源网络领域在手订单约312亿元，其中海洋系列约134亿元，电网建设约140亿元，新能源约38亿元 [2] - 海洋板块24年业务多维突破，国内交付多个项目并中标多个海上风电项目，国际交付欧洲、中东项目并中标巴西、中东、越南等项目，海外营收连续三年增长，工程船舶业务成新增长点 [2] - 新能源光伏领域国内承接多个项目，海外交付圭亚那微电网项目；储能领域24年出货量7.17GWh，位列全球中国储能系统企业出货量第八位，推进海外拓展；加速氢能领域全球化布局 [3] - 电网建设受益于全球电网需求，扩大海外市场份额，24年6项新产品、新技术通过评估鉴定，5项国际领先，1项国际先进 [3] 通信网络业务 - 面向AI算力需求，开展空芯光纤及光缆联合研发，实现高速铜缆量产并扩充产能，研发新型“13/8”扩频漏缆，研制“耐高温硫化深海水密电缆” [4] - 多项新产品集采首次突破，宽带产品中标多个集采项目，智慧能源类新品中标超5亿，在数据网络、金融等领域实现突破 [4] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年归母净利润分别为35.20/41.32/46.41亿元，对应25年PE 13x（25年5月19日收盘价） [5] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|48054.69|55542.21|60961.43|66058.49| |(+/-) (%)|6.63%|15.58%|9.76%|8.36%| |归母净利润（百万元）|2837.92|3519.77|4131.89|4641.24| |(+/-) (%)|-8.94%|24.03%|17.39%|12.33%| |每股收益(元)|0.83|1.03|1.21|1.36| |P/E|16.55|13.34|11.37|10.12|[11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项内容 [12]