全社会用电量与发电量 - 2025年1-3月全社会用电量2.38万亿千瓦时，同比+2.5%，其中第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比+8.7%、+1.9%、+5.2%、+1.5% [1] - 2025年1-3年累计发电量2.27万亿千瓦时，同比+1.5%，其中火电、水电、核电、风电、光伏分别-4.4%、+6.3%、+13.0%、+16.8%、+45.3% [1] - 2025年一季度风电光伏合计发电量5364亿千瓦时，占全社会用电量22.5%，较去年同期提高4.3个百分点 [2] 核电行业动态 - 国常会核准2025年核电项目，包括广西防城港核电三期、广东台山核电二期、浙江三门核电三期、山东海阳核电三期、福建霞浦核电一期，共5个厂址10台新机组 [2] - 中国核电/中国广核/国家电投/华能集团分别新获机组2/4/2/2台 [2] - 2019-2025年核电核准数量分别为6/4/5/10/10/11/10台，安全积极有序发展核电趋势确定 [2] 能源装机容量 - 截至2025年一季度风电光伏装机达14.82亿千瓦，历史性超过火电 [2] - 2025年1-3月新增装机容量：火电925万千瓦（同比+44.8%），水电213万千瓦（同比+17.7%），核电0万千瓦（同比持平），风电1462万千瓦（同比-5.7%），光伏5971万千瓦（同比+30.5%） [3] 行业核心数据 - 2025年4月电网代购电价同比下降5%，环比-0.5% [3] - 截至2025/4/25动力煤秦皇岛5500卡平仓价655元/吨，周环比-1.2% [3] - 三峡水库站水位157米，入库流量8000立方米/秒（同比-15%），出库流量8310立方米/秒（同比-42%） [3] 投资建议 - 水电：量价齐升、低成本受益市场化，重点推荐长江电力 [4] - 火电：迎峰度夏关注区域火电投资机会，建议关注建投能源、华电国际、华能国际、国电电力、申能股份、皖能电力 [4][5] - 核电：成长确定性高，重点推荐中国核电、中国广核，建议关注中广核电力H [5] - 绿电：国补欠款问题有望解决，重点推荐龙净环保，建议关注龙源电力H、中闽能源、三峡能源 [5] - 消纳：关注特高压和电网智能化产业链，包括配电网智能化、电网数字化、国际化趋势 [5]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 国常会决定核准2025年核电项目，获批5个厂址、10台新机组，中国核电/中国广核/国家电投/华能集团分别新获机组2/4/2/2台，2019 - 2025年核准数量分别为6/4/5/10/10/11/10台，核电长期成长性加强 [3] - 截至2025年一季度，我国风电光伏装机达14.82亿千瓦，超火电，一季度风电光伏合计发电量5364亿千瓦时，占全社会用电量22.5%，较去年同期提高4.3个百分点 [3] - 关注区域性火电公司建投能源投资机会，其背靠河北地区，靠近产煤地 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周（2025/4/21 - 2025/4/25），SW公用指数涨1.77%，细分板块中火电（+2.99%）、核电（中国核电+2.28%、港股中广核电力+1.60%）、燃气（+1.45%）、水电（+1.33%）上涨，风电（-0.06%）、光伏（-0.17%）下跌 [9] - 本周涨幅前五标的为韶能股份（+17.0%）、ST升达（+16.8%）、ST金鸿（+12.4%）、特瑞斯（+12.1%）、赣能股份（+12.0%）；跌幅前五标的为聆达股份（-14.6%）、湖南发展（-7.8%）、立新能源（-4.7%）、中裕能源（-4.3%）、江苏新能（-3.2%） [9] 电力板块跟踪 用电 - 2025M1 - 3全社会用电量2.38万亿千瓦时，同比+2.5%，增速较2025M1 - 2同比增1.3%提升1.2pct，各部门用电增速较前两月恢复提升 [14] 发电 - 2025M1 - 3累计发电量2.27万亿千瓦时，同比1.5%，较2024A同比增速4.6%回落3.1pct，火电、水电、核电、风电、光伏分别-4.4%、+6.3%、+13.0%、+16.8%、+45.3% [22] 电价 - 2025年4月电网代购电价各省均价393元/MWh，同比下降5%，环比-0.5% [40] 火电 - 2025年4月25日，动力煤秦皇岛港5500卡平仓价655元/吨，同比-19.33%，周环比-1.2%，4月月均价665元/吨，同比-18.52% [48] - 截至2025年3月31日，火电累计装机容量14.5亿千瓦，同比提升3.9%；2025年1 - 3月新增装机容量925万千瓦，同比上升44.8%；2024年1 - 12月利用小时数4400小时，同比下降76小时 [50] 水电 - 2025年4月25日，三峡水库站水位157.5米，蓄水水位正常，入库流量8000立方米/秒，同比下降15%，出库流量8310立方米/秒，同比下降42% [56] - 截至3月31日，水电累计装机容量4.4亿千瓦，同比提升3.3%；2025年1 - 3月新增装机容量213万千瓦，同比+17.7%；2024年1 - 12月利用小时数3349小时，同比提升219小时 [58] 核电 - 2024年核电行业获11台核准，2019 - 2023年分别核准6、4、5、10、10台，中国核电/中国广核/国电投分别获新项目3/6/2台，2019 - 2024年合计核准的46台核电机组中，中国核电/中国广核/国电投/华能集团分别获18/16/8/4台，占比39%/35%/17%/9% [69] - 截至2025年3月31日，核电累计装机容量0.61亿千瓦，同比提升6.9%；2025年1 - 2月新增装机容量0万千瓦，同比持平；2024年1 - 12月利用小时数7683小时，同比上升13小时 [72] 绿电 - 截至2025年3月31日，风电累计装机容量5.4亿千瓦，同比提升17.2%，光伏累计装机容量9.5亿千瓦，同比提升43.4% [78] - 2025年1 - 3月，风电新增装机容量1462万千瓦，同比下降5.7%，光伏新增装机容量5971万千瓦，同比提升30.5% [78] - 2024年1 - 12月，风电利用小时数2127小时，同比下降107小时，光伏利用小时数1211小时，同比持平 [78] 重要公告 - 京运通为全资子公司无锡京运通提供4799.25万元担保，累计担保35312.25万元 [88] - 百川能源董事会换届，第十二届董事会由七名董事组成 [88] - 深南电A拟为控股子公司提供不超2.4亿元担保，需提交股东大会审议 [88] - 水发燃气聘任张万青为副总经理 [90] - 银星能源与宁夏能源变更托管范围和金额，托管费每年1500万元 [91] - 华电国际拟购买股权并募集配套资金，聘任顾宏峰为总经理等 [91] - 百川能源实际控制人解质和质押股份 [91] - 凯添燃气为子公司5000万元贷款提供担保 [91] - 通宝能源董事会、监事会换届延期 [93] - 晋控电力为子公司3亿元融资租赁提供担保 [93] - 嘉泽新能股东GLP Renewable Energy质押股份 [93] - 京能电力拟办理不超96亿元融资租赁借款额度 [93] - 蓝天燃气购置办公楼，交易总价10522.12万元 [93] 往期研究 - 《2025年公用事业行业年度策略：电动化、尖峰化、市场化，寻找稀缺电力容量&显著边际变化》2024 - 12 - 10 [95] - 《2025年燃气行业年度策略：全球格局更替供给或更为宽松，促价差理顺、需求放量》2024 - 12 - 09 [95] - 《中国燃气深度：全国城市燃气龙头，居民气占比奠定高顺价弹性，盈利有望触底反弹》2024 - 11 - 22 [95] - 《华润燃气深度：气润中华，优质区域为基，主业持续增长+“双综”业务快速布局》2024 - 11 - 15 [96] - 《核电行业系列深度：全球核电深度——激荡七十载，后浪汤汤来》2024 - 11 - 14 [98] - 《公用环保行业深度：要素市场化改革中，滞后30年的公用要素改革启航！》2024 - 8 - 31 [98] - 《核电行业系列深度：双核弥强，灯火万家——未来能源享稀缺长期成长性，ROE翻倍分红提升》2024 - 7 - 30 [98] - 《燃气行业系列深度：成本回落+顺价推进，促空间提估值》2024 - 6 - 5 [98] - 《昆仑能源深度：中石油之子风鹏正举，随战略产业转移腾飞》2024 - 6 - 3 [98] - 《火电行业系列深度：2024年火电行业更关注区域电力供需和股息率》2024 - 3 - 27 [98] - 《燃气行业系列深度：对比海外案例，国内顺价政策合理、价差待提升》2024 - 3 - 10 [98] - 《公用事业策略报告：2024年年度策略：电源各寻其位，可预期性提升》2024 - 1 - 3 [98] - 《皖能电力深度：背靠新势力基地安徽用电需求攀升，新疆机组投产盈利进一步改善》2023 - 11 - 07 [98] - 《中国核电深度：量变为基，质变为核》2023 - 11 - 07 [98] - 《长江电力深度：乌白注入装机高增，长望盈利川流不息》2023 - 11 - 06 [98] - 《电价系列深度：从电力体制改革趋势看产业投资机会》2023 - 10 - 08 [98]

文章核心观点 公司2024年年报显示营收和归母净利润有一定增长，虽24Q4单季度归母净利润同比下降但近年股利支付率逐步提升；各电厂上网电量有增有减，整体上网电量增长但市场化电价下行；2024年在建、在运、核准机组均有增量，核电成长性确定；因2025年年度长协电价下行下调2025E - 2026E归母净利润预测并新增2027年预测，基于机组扩张和重视投资者利益维持“买入”评级 [1][2][3][4] 公司业绩情况 - 2024年实现营收868.04亿元，同比+5.16%，归母净利润108.14亿元，同比+0.83% [1] - 24Q4单季度实现营业收入245.34亿元，同比+8.05%，归母净利润8.30亿元，同比-18.98% [1] - 2024年向全体股东每10股派发现金红利0.95元（含税），预计现金分红总额约47.97亿元，占本年度净利润比例约44.36%，近年股利支付率逐步提升 [1] 电力板块情况 - 2024年上网电量1790.12亿千瓦时，同比+7.15%，各电厂上网电量有不同变化，如大亚湾核电站同比-1.96%，防城港核电站同比+19.99%等 [2] - 2024年平均上网电价为0.416元/千瓦时（含税），同比-1.57%，其中市场化部分同比-3.85% [2] - 电力板块2024年实现营收659.32亿元，同比+5.46% [2] 机组情况 - 2024年控股在建及在运机组容量分别为731.8万千瓦及2508.4万千瓦，同比增长373万千瓦及123万千瓦 [3] - 控股在建机组中1台处于设备安装阶段，2台处于土建施工阶段，3台处于FCD准备阶段 [3] - 25 - 30年新增机组分别为1、2、2、1、1、1台 [3] - 2024年新获核准6台机组合计装机734.8万千瓦 [3] 盈利预测与评级 - 下调公司2025E - 2026E归母净利润至107.57/117.33亿元（前值为126.88/139.24亿元），新增27年归母净利润预测为120.10亿元，折合EPS分别为0.21/0.23/0.24元，对应PE为17/16/15倍 [4] - 基于核电机组持续扩张和公司重视投资者利益，维持公司“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 中国广核2024年业绩增长稳健，机组持续扩容，虽24Q4单季度归母净利润同比下降，但近年股利支付率逐步提升，在建及核准机组持续扩容为公司稳健成长奠定基础，基于核电机组扩张和公司重视投资者利益，维持“买入”评级 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营收868.04亿元，同比+5.16%，归母净利润108.14亿元，同比+0.83%；24Q4单季度实现营业收入245.34亿元，同比+8.05%，归母净利润8.30亿元，同比-18.98% [1] - 2024年向全体股东每10股派发现金红利0.95元（含税），预计现金分红总额约47.97亿元，占本年度净利润比例约44.36%，近年股利支付率逐步提升 [1] 电量与电价情况 - 2024年上网电量1790.12亿千瓦时，同比+7.15%；平均上网电价为0.416元/千瓦时（含税），同比-1.57%，其中市场化部分同比-3.85%；电力板块2024年实现营收659.32亿元，同比+5.46% [2] - 各电厂上网电量有不同变化，大亚湾核电站同比-1.96%，岭澳核电站同比+3.74%，岭东核电站同比-7.03%，防城港核电站同比+19.99%，台山核电站同比+52.28% [2] 机组情况 - 2024年控股在建及在运机组容量分别为731.8万千瓦及2508.4万千瓦，同比增长373万千瓦及123万千瓦 [3] - 控股在建机组中，1台处于设备安装阶段（陆丰5号机组，预期2027年投产），2台处于土建施工阶段（陆丰6号机组、陆丰1号机组，预期2028年及2030年投产），3台处于FCD准备阶段 [3] - 25 - 30年新增机组分别为1、2、2、1、1、1台 [3] - 2024年新获核准招远1、2号机组，陆丰1、2号机组，苍南3、4号机组（集团委托），6台机组合计装机734.8万千瓦 [3] 盈利预测与估值 - 下调公司2025E - 2026E归母净利润至107.57/117.33亿元（前值为126.88/139.24亿元），新增27年归母净利润预测为120.10亿元，折合EPS分别为0.21/0.23/0.24元，对应PE为17/16/15倍 [4] 财务指标预测 - 营业收入2023 - 2027E分别为825.49亿、868.04亿、884.61亿、905.04亿、935.79亿元，增长率分别为-0.33%、5.16%、1.91%、2.31%、3.40% [5] - 归母净利润2023 - 2027E分别为107.25亿、108.14亿、107.57亿、117.33亿、120.10亿元，增长率分别为7.62%、0.83%、-0.53%、9.07%、2.36% [5] - 毛利率2023 - 2027E分别为36.0%、34.0%、32.2%、32.6%、31.6%；ROE（摊薄）分别为9.5%、9.1%、8.6%、8.9%、8.7%等 [13] - 资产负债率2023 - 2027E分别为60%、59%、58%、56%、55%；流动比率分别为0.94、0.90、0.86、0.83、0.82等 [13] - 销售费用率2023 - 2027E分别为0.05%、0.05%、0.10%、0.10%、0.10%；管理费用率分别为3.23%、3.09%、3.00%、3.00%、3.00%等 [14]