报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [3][7] 报告的核心观点 - 零跑汽车将进入快速成长期，业绩有望持续改善，预计2025年实现盈利，建议“买进” [7] 公司基本资讯 - 产业为汽车，2025年3月10日H股价41.50，恒生指数23,783.5，股价12个月高/低为41.75/19.54 [2] - 总发行股数13.3697亿，H股数11.1641亿，H股市值347.61亿元，主要股东陈爱玲持股25.09% [2] - 每股净值7.53元，股价/账面净值为5.51，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为17.40%、48.75%、59.31% [2] 产品组合 - 产品组合中汽车占比100% [4] 近期评等 - 2025年2月21日，前日收盘33.45，评等为“买进” [3] 新车情况 - 3月10日零跑汽车发布新车B10，预售价10.98 - 13.98万元，是首款13万元以下搭载激光雷达的车型，预售1小时订单破1.5万，激光雷达智驾版本占比73% [7] - 预计4月正式上市后B10月销达2 - 2.5万辆，公司全年销售目标为50 - 60万辆，销量将同比继续翻倍增长 [7] - 今年公司将对C11进行中期改款，C10/C16进行年度改款，新款均更新为LEAP3.5架构，配备高阶智驾，B系列还将发布一款轿车和一款掀背车 [7] 业绩情况 - 2024年实现营业收入321.6亿元，同比增长92.1%；净利润 - 28.2亿元，较2023年减亏13.95亿元，EPS为 - 2.11元 [7] - 2024Q4实现营收134.64亿元，同比增长155.1%；净利润0.81亿元，同比扭亏，业绩符合此前盈利预告 [7] - 2024年营收同比大幅增长因新车上市，销量同比翻倍增长，全年毛利率为8.38%，同比提升8pcts，Q4单季毛利率为13.3% [7] - 2024年销售、管理和财务费用率分别为6.7%、3.5%、 - 1%，同比分别下降4.1、1.6、0.02pcts，自由现金流转正，达63.2亿元 [7] 盈利预期 - 预计公司2025/2026/2027年净利润分别达1.89/22.4/43.9亿元，EPS分别为0.14/1.67/3.28元，当前股价对应2026/2027年P/E为22/11倍 [7] 财务数据 合并损益表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |产品销售收入（百万元）|16747|32164|65329|91458|118889| |销售成本（百万元）|16666|29470|58143|79569|101056| |其他营业收入（百万元）|89|175|250|300|350| |销售及分销成本（百万元）|1795|2138|2679|3658|4756| |管理费用（百万元）|858|1137|1372|1829|2378| |财务费用（百万元）|-157|-309|-523|-549|-357| |税前利润（百万元）|-4216|-2821|189|2379|5048| |所得税支出（百万元）|0|0|0|143|656| |净利润（百万元）|-4216|-2821|189|2236|4392| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0|0| |普通股东所得净利润（百万元）|-4216|-2821|189|2236|4392| |EPS（元）|-3.620|-2.110|0.141|1.673|3.282| [13] 合并资产负债表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物（百万元）|11731|6378|7445|11240|16736| |应收帐款（百万元）|926|1981|2774|2912|3058| |存货（百万元）|1719|2023|3034|3641|4369| |流动资产合计（百万元）|22470|26453|29098|31426|33940| |于联营、合营公司权益（百万元）|44|164|196|236|283| |物业、厂房及设备（百万元）|3868|5537|7199|8279|9106| |无形资产（百万元）|450|450|459|468|478| |非流动资产总额（百万元）|5984|11194|17308|22868|23835| |资产总计（百万元）|28453|37647|46406|54294|57775| |流动负债合计（百万元）|13954|24975|32467|38961|40909| |长期负债合计（百万元）|2002|2601|2861|3147|3462| |负债合计（百万元）|15955|27576|35328|42108|44371| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0|0| |股东权益合计（百万元）|12498|10071|11078|12186|13404| |负债和股东权益总计（百万元）|28453|37647|46406|54294|57775| [13] 合并现金流量表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|1082|8471|16942|22024|26429| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-4860|-13323|-15321|-17620|-20263| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|8552|-503|-554|-609|-670| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|4773|-5356|1066|3795|5496| [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [3][7] 报告的核心观点 - 零跑汽车将进入快速成长期，业绩有望持续改善，预计2025年实现盈利，建议“买进” [7] 公司基本资讯 - 产业为汽车，2025年3月10日H股价41.50，恒生指数23,783.5，股价12个月高/低为41.75/19.54 [2] - 总发行股数13.3697亿，H股数11.1641亿，H股市值347.61亿元，主要股东陈爱玲持股25.09% [2] - 每股净值7.53元，股价/账面净值5.51，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为17.40%、48.75%、59.31% [2] 产品组合 - 产品组合中汽车占比100% [4] 近期评等 - 2025年2月21日前日收盘33.45，评等为“买进” [3] 公司发展情况 B10预售与公司成长 - 3月10日B10预售，预售价10.98 - 13.98万元，510激光雷达智驾版预售价12.98万元，是首款13万元以下搭载激光雷达车型 [7] - B10预售1小时订单破1.5万，激光雷达智驾版本占比73%，预计4月正式上市后月销达2 - 2.5万辆 [7] - 公司全年销售目标50 - 60万辆，今年将对C11中期改款，C10/C16年度改款，B系列还将发布一款轿车和一款掀背车 [7] 2024Q4业绩情况 - 2024年实现营业收入321.6亿元，YOY + 92.1%；净利润 - 28.2亿元，较2023年减亏13.95亿元，EPS为 - 2.11元 [7] - 2024Q4实现营收134.64亿元，YOY + 155.1%；净利润0.81亿元，同比扭亏，业绩符合盈利预告 [7] - 2024年全年毛利率8.38%，同比提升8pcts，Q4单季毛利率13.3%，销售、管理和财务费用率分别为6.7%/3.5%/ - 1%，同比分别下降4.1/1.6/0.02pcts [7] - 2024年自由现金流转正，达63.2亿元，较去年 - 3.2亿元增加66.4亿元 [7] 盈利预期 - 预计2025/2026/2027年净利润分别达1.89/22.4/43.9亿元，EPS分别为0.14/1.67/3.28元，当前股价对应2026/2027年P/E为22/11倍 [7] 财务数据 盈利相关 | 年度 | 纯利（百万元） | 同比增减（％） | 每股盈余（元） | 同比增减（％） | H股市盈率（X） | 股利（元） | 股息率（％） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | -4216 | -17.47% | -3.620 | -25.97% | -10.38 | 0.00 | 0.00% | | 2024 | -2821 | -33.10% | -2.110 | -41.72% | -17.80 | 0.00 | 0.00% | | 2025F | 189 | -106.69% | 0.141 | -106.69% | 266.13 | 0.00 | 0.00% | | 2026F | 2236 | 1085.28% | 1.673 | 1085.28% | 22.45 | 0.00 | 0.00% | | 2027F | 4392 | 96.37% | 3.282 | 96.22% | 11.44 | 0.00 | 0.00% | [9] 合并损益表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 产品销售收入 | 16747 | 32164 | 65329 | 91458 | 118889 | | 销售成本 | 16666 | 29470 | 58143 | 79569 | 101056 | | 其他营业收入 | 89 | 175 | 250 | 300 | 350 | | 销售及分销成本 | 1795 | 2138 | 2679 | 3658 | 4756 | | 管理费用 | 858 | 1137 | 1372 | 1829 | 2378 | | 财务费用 | -157 | -309 | -523 | -549 | -357 | | 税前利润 | -4216 | -2821 | 189 | 2379 | 5048 | | 所得税支出 | 0 | 0 | 0 | 143 | 656 | | 净利润 | -4216 | -2821 | 189 | 2236 | 4392 | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 普通股东所得净利润 | -4216 | -2821 | 189 | 2236 | 4392 | | EPS | (3.620) | (2.110) | 0.141 | 1.673 | 3.282 | [13] 合并资产负债表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 现金及现金等价物 | 11731 | 6378 | 7445 | 11240 | 16736 | | 应收帐款 | 926 | 1981 | 2774 | 2912 | 3058 | | 存货 | 1719 | 2023 | 3034 | 3641 | 4369 | | 流动资产合计 | 22470 | 26453 | 29098 | 31426 | 33940 | | 于联营、合营公司权益 | 44 | 164 | 196 | 236 | 283 | | 物业、厂房及设备 | 3868 | 5537 | 7199 | 8279 | 9106 | | 无形资产 | 450 | 450 | 459 | 468 | 478 | | 非流动资产总额 | 5984 | 11194 | 17308 | 22868 | 23835 | | 资产总计 | 28453 | 37647 | 46406 | 54294 | 57775 | | 流动负债合计 | 13954 | 24975 | 32467 | 38961 | 40909 | | 长期负债合计 | 2002 | 2601 | 2861 | 3147 | 3462 | | 负债合计 | 15955 | 27576 | 35328 | 42108 | 44371 | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 股东权益合计 | 12498 | 10071 | 11078 | 12186 | 13404 | | 负债和股东权益总计 | 28453 | 37647 | 46406 | 54294 | 57775 | [13] 合并现金流量表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 1082 | 8471 | 16942 | 22024 | 26429 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -4860 | -13323 | -15321 | -17620 | -20263 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | 8552 | -503 | -554 | -609 | -670 | | 现金及现金等价物净增加额 | 4773 | -5356 | 1066 | 3795 | 5496 | [13]