文章核心观点 - 财信证券以新三板为着力点，通过专业、创新的投行服务，为迪亚环境、嘉盛德等创新型中小微企业提供从价值发现、挂牌融资到持续培育的全生命周期服务，将资本市场“活水”引入经济“毛细血管”[6] - 新三板作为多层次资本市场的重要组成部分，其枢纽联接和梯度培育功能日益凸显，通过“区域性股权市场—新三板—北交所”的路径，有效服务并培育了众多“更早、更小、更新”的科技型企业[6][10][17] 财信证券的服务模式与成果 - 公司以新三板市场为着力点，深耕近15年，致力于服务成长早期的“小巨人”企业，完善服务创新型中小微企业的投行服务[6] - 公司通过调整组织架构，将原新三板业务部门升级为“成长企业融资部”，以推动投行、投资、做市等多部门联动，打造服务专精特新企业的“高速路”[12] - 2021年以来，公司共推荐17家科技型企业在新三板挂牌，并为18家新三板科技企业通过定增募集资金3.43亿元[12] - 公司构建了服务生态体系：在投资端成立“专精特新”专项股权投资基金；在做市端拓展北交所做市业务资格；在研究端深耕湖南重点产业链[11] 案例企业：迪亚环境 - 公司是一家成立于2006年的环境工程企业，拥有33项专利和8项软件著作权，其创新的“两级AO+Fenton”工艺解决了垃圾渗滤液治理的行业痛点[7] - 2020年前后公司面临融资困难，包括“短贷长投”问题突出以及融资渠道单一且额度有限[7] - 在财信证券协助下，公司于2023年3月在新三板挂牌，并通过2023年4月和2024年1月的两轮定向发行累计募集资金超过2500万元[8] - 公司遵循“区域性股权市场—新三板—北交所”的阶梯式路径：2022年11月挂牌湖南股交所科技创新专板；2023年3月挂牌新三板基础层；2023年6月跻身创新层；2023年10月报送北交所上市辅导备案[10] - 挂牌后公司实现业绩持续增长，2024年实现营业收入2.62亿元，净利润近3000万元[14] - 挂牌后公司融资渠道从“债权为主”转变为“股债并举”，信用评级提升，获取银行贷款的难度显著下降[17] 案例企业：嘉盛德 - 公司是国家级专精特新“小巨人”企业，是国内电子级特种环氧树脂领域的领先者之一，产品应用于半导体封装、5G通信基板、新能源汽车电子等领域[8] - 公司是国内首家实现芯片用特种树脂批量供应的企业，但曾因赛道细分、关键技术参数被国外厂商保密而面临证明技术先进性和融资的难题[9] - 在财信证券项目团队协助下，通过构建系统化技术论证体系，公司于2025年3月完成新三板挂牌[9] - 挂牌新三板为公司带来了显著的品牌赋能和资源集聚，提升了市场公信力，对吸引高端人才和拓展产业链合作助力明显[14] - 公司根据挂牌要求持续推进标准化管理体系建设，完善内控与风险管理机制，为迈向更高层次资本市场筑牢基础[16] 新三板市场发展现状 - 新三板服务中小微企业和民营经济的重要平台作用凸显，截至2025年6月30日，新三板挂牌公司总数已达6060家[9] - 2025年上半年挂牌新三板的企业数量达到158家，同比增长五成[9] - 2021年至2024年，新三板挂牌企业数量分别为91家、270家、326家和350家；2025年前5个月，新增挂牌数量共145家，同比增长49.48%[17] - 截至2024年底，证券行业共服务1678家专精特新“小巨人”企业在新三板挂牌，占挂牌公司总数的27.6%[12] 行业服务逻辑与趋势 - 证券行业服务创新型中小微企业的深层逻辑不仅仅是投融资“撮合者”，更是培育未来冠军企业的“育苗者”，提供融资规划、技术梳理、公司治理等一揽子解决方案[11] - 新三板基础层、创新层及北交所“层层递进”的梯度培育路径更加清晰，在证券公司牵引下，一批专精特新企业获得了更完善的资本市场服务[12] - 直接融资为创新型中小微企业引入共担风险的资本，推动公司治理完善，改善财务结构，并提供信用背书和战略资源[13] - 新“国九条”落地一年来，证券行业加速向投行本源回归，培育模式从简单的推荐挂牌转向提供更系统服务和更长期陪伴[17] - 政策层面支持小微企业在新三板挂牌并规范成长后到北交所上市，引导社会资本更多向创新型中小企业聚集[18]

新三板改革深化与证券公司发展机遇 - 新三板改革持续深化，已成为服务创新型中小微企业的重要平台，为证券公司带来发展机遇 [2] - 证券公司需扮演资本市场“守门人”和企业成长“陪跑者”双重角色，通过提供挂牌推荐、定向发行、并购重组等服务，提升融资服务效能，将金融资源精准引向早期科创企业 [2] 财信证券的战略布局与服务模式转型 - 公司耕耘新三板市场已近15年，北交所成立后，打造了助力专精特新企业的专家团队，并挂牌成立“成长企业融资部” [2] - 公司今年初新设“并购融资部”，服务模式从单一IPO保荐向“投行+投资+研究”的一体化综合金融服务转型 [2] - 公司未来战略规划概括为“一个主攻方向、两大业务支柱、三项核心能力” [7] - “一个主攻方向”是坚定不移以北交所业务为牵引，深耕湖南，服务专精特新企业，力争在北交所形成品牌效应 [7] - “两大业务支柱”是在稳固新三板、北交所业务基本盘的同时，大力开拓并购重组和再融资业务 [7] - “三项核心能力”包括产业研究能力、协同作战能力、风险管控能力 [7] 集团协同与综合金融服务优势 - 公司发挥控股股东湖南财信金控集团的金融全牌照综合服务优势，整合银行、信托、保险、资产管理、产业基金等资源 [3] - 为中小微企业提供创业指导、融资对接、产业资源导入等“一站式”服务，形成“投贷联动”、“投融联动”、“投保联动”的完整闭环 [3] - 深度融入金芙蓉科创生态联盟，运用集团协同优势，提供“投行+投资+研究”的一体化解决方案 [7] 区域性股权市场合作与企业筛选标准 - 公司将湖南股交所视为重要项目源头并紧密合作，挖掘优质企业 [3] - 截至目前，公司已累计推荐150余家企业挂牌湖南股交所，2024年完成了31单，其中28家为专精特新企业 [3] - 公司挑选企业遵循“三优一专”标准：业绩优（持续稳定盈利、财务规范）、成长快（拥有核心技术或独特商业模式、市场前景广阔）、潜力大（治理结构健全、管理团队优秀、有明确资本市场规划）、专精特新（优先支持国家级或省级专精特新“小巨人”，特别是湖南省“4×4”现代化产业体系中的企业） [3] 服务创新型中小微企业面临的挑战与解决方案 - 对接企业过程中存在三大难点：审核标准趋严、企业业绩波动风险大、人才和资金存在瓶颈 [4][5] - 公司通过多种金融工具和创新服务模式帮助企业破局：提供从规范整改、财务顾问到IPO辅导的全周期服务；开拓并购重组业务，为暂时无法独立上市的企业提供股权融资替代方案；为符合条件的企业提供新三板定增、可转债等融资服务 [5] - 截至目前，公司累计完成新三板推荐挂牌92家，完成新三板定增78单，募集资金超18亿元 [5] 团队建设与专业能力构建 - 公司打造了一支复合型团队，成员具备保荐代表人、注册会计师、律师等专业资格，并注重行业研究能力 [5] - 业务小组深入钻研负责区域的优势产业链（如轨道交通、新材料、新能源等），形成“项目实践—研究沉淀—行业复制”的闭环 [5] - 公司将深化对湖南省“4×4”现代化产业体系的研究，形成行业专长，实现从“项目驱动”向“产业驱动”转变 [7] - 公司坚守合规底线，构建质控、合规、内核等多重防线，以高质量服务塑造品牌形象 [7] 未来展望 - 公司将继续充分运用集团协同优势，为湖南省乃至全国的科技创新型企业提供全方位、全周期、多层次的优质金融服务 [6] - 充分利用新三板平台，持续发掘和培育更多优秀的科技创新型企业，助力更多“小巨人”走向“大舞台” [6]

华凯保险终止新三板挂牌事件 - 华凯保险收到全国股转公司终止股票挂牌决定 若公司无异议 将于2025年12月8日复牌 证券简称变更为“摘牌华险” 并于2025年12月22日终止挂牌 [1] 华凯保险发展历程与现状 - 华凯保险于2015年11月19日挂牌新三板 挂牌后经历快速发展期 2015年营业总收入9427.01万元 同比增长87.71% [2] - 2016年营业总收入1.48亿元 同比增长57.36% 2017年营业总收入达3.62亿元 同比增长143.99% [2] - 2017年公司大股东杭州华盟投资连续减持 上海灏商信息科技逐步增持 詹詇铄于2018年6月出任董事长 [2] - 2018年至2019年初 公司内部治理失序 爆出关联方资金占用、虚假报销等问题 督导券商财通证券多次发布风险提示 [3] - 2021年公司重回正轨 但营收未能恢复至2017年巅峰水平 2024年上半年营业收入1.37亿元 同比增长6.28% 净利润亏损162万元 [3] - 2024年年报未能按时披露 成为公司终止挂牌的导火索 公司表示将做好与股东沟通 妥善解决投资者诉求 [3] 保险中介行业新三板挂牌趋势变化 - 新三板挂牌保险中介机构数量已从高峰时期的30多家下降至目前不足10家 [1][4] - 部分保险中介机构主动选择终止挂牌 例如汇中保险公估于2020年7月21日终止挂牌 天津安泰保险代理于2021年1月8日终止挂牌 [4] - 保险中介机构曾将新三板视为融资、品牌塑造与治理升级的“跳板” 但频繁摘牌揭示了此路径的局限性 [1] 保险中介机构摘牌原因分析 - 新三板市场流动性不足 导致企业估值偏低、融资功能弱化 难以满足机构最初融资预期 [4][5] - 挂牌后需承担审计、法律、信息披露等高昂合规维护成本 耗费大量管理精力 当收益与成本严重失衡时 挂牌从“助力”变成“负担” [5] - 市场环境变迁、行业转型压力与机构自身能力不足共同推动摘牌 [1] - 随着“报行合一”政策推进 保险中介行业面临更大压力 尤其对中小机构而言 [7] - 业绩不佳也是迫使部分保险中介机构退出的原因之一 [7] 保险中介行业转型与破局方向 - 部分挂牌机构选择彻底转行 例如山东昌宏保险代理于2024年5月公告 拟在碳纤维、玻璃纤维增强塑料制品制造等新材料加工领域拓宽发展路径 [6] - 行业生存之道在于告别粗放式增长 转向专业化、精细化和科技化的高质量发展 [7] - 需深化数字化转型 利用大数据、人工智能等技术赋能精准营销与高效服务 实现降本增效 [7] - 应走差异化发展道路 深耕特定客群或领域 提供风险管理、健康管理等高附加值服务 构建专业壁垒 [7] - 探索“保险+服务”模式 与保险公司共建专属产品工厂 与医疗、养老、大健康生态连接 为客户创造超越保险本身的附加价值 [8] - 当前家庭保单的服务缺口远大于销售缺口 将服务做扎实是带动销售的最佳方式 [7] - 所有转型应回归“以客户为中心”的本质 通过专业、诚信的服务建立长期信任 [7]

核心观点 - 报告核心观点认为北证市场风险偏好持续下降，但短线交易指标已至绝对低位，反弹势能正在积累 [1][9] 预计10月下旬后重大事件密集将加大市场波动性，建议坚守核心资产并关注有边际变化的公司 [9] 投资意见强调关注四季度指数基金发行和主题公募带来的资金流入，以及赛道景气度和机构力量的回升 [10] 市场行情与表现 - 本周北证50指数下跌4.91%，表现优于科创50（-6.16%）和创业板指（-5.71%）[4][9] 市场整体风险偏好下降，主要股指普跌且成交量萎缩，银行、煤炭等红利风格走强，而TMT、机器人等科技板块跌幅较大 [4][9] - 北交所个股涨跌比为0.14，34只股票上涨，244只下跌，1只持平 [4][35] 利通科技、万通液压等个股逆市上涨 [4][9] 北交所成交量为39.58亿股，成交额为925.82亿元，日均成交额185.16亿元，环比下降2.57% [4][15] 估值与交易特征 - 北交所PE（TTM）均值为77.79倍，中值为45.06倍，环比下跌 [4][15] 创业板和科创板PE（TTM）中值分别为37.66倍和39.50倍 [4] 截至当周四，北交所融资融券余额为75.56亿元，较上周增加0.50亿元 [4][15] - 北交所强势股占比指标已降至8.6%的低位，成交占比见底回升，显示相对弱势已充分演绎 [9][18] 短线交易性指数跌至绝对低位后，反弹势能正在积累 [9] 新股与审核动态 - 本周北交所1只新股长江能科上市，首日涨幅达254.03%，换手率67.65%，成交额5.24亿元 [4][26] 该公司属于机械设备行业，首发募集资金总额为1.60亿元 [26][29] 截至10月17日，北交所共有279家公司上市交易 [4][26] - 下周北交所计划上会1家公司（爱舍伦），无新股申购或上市安排 [4][32] 目前北交所处于受理、问询、中止等各审核状态的公司数量分别为4家、64家、95家等 [30] 新三板市场动态 - 本周新三板新挂牌10家公司，摘牌1家，截至10月17日挂牌公司总数达6033家（创新层2312家，基础层3721家）[2][44] 周新增计划融资4.53亿元，完成融资1.66亿元 [2][45] - 新增计划融资中，紫光国芯预案募集资金3.50亿元；完成融资中，三英精密实施募集资金1.10亿元 [46][52] 重点关注公司 - 报告建议关注的核心资产及有边际变化的公司包括：戈碧迦、万通液压、开特股份、康农种业、林泰新材、民士达、同力股份、苏轴股份等 [10] 本周涨幅居前的公司有利通科技（涨39.83%）、万通液压（涨16.56%）等 [35][36] - 本周有多家北交所公司发布重要公告，涉及产品认证、海外投资、项目建设等，例如鹿得医疗的腕式电子血压计获美国FDA批准，鸿智科技计划在印尼设立合资公司等 [42][43]

交易概况 - 公司于2025年8月15日因价格振幅达100.50%登上新三板龙虎榜 交易方式为集合竞价 [3] - 当日成交数量8404股 成交金额3.58万元 [3] - 收盘价报4元 [3] 席位分析 - 买一席位为华泰证券南京长江路证券营业部 买入金额2.74万元 [3] - 卖一席位为首创证券成都吉庆三路证券营业部 卖出金额3.11万元 [3] 市场属性 - 公司为新三板创新层挂牌企业 证券代码871655 [3]

新三板定向增发趋势 - 2021年以来已有92家新三板公司发布增发预案 多数资金投向高科技行业Pre-IPO公司 [1] - 顺利实施定增的新三板公司多数在申请转板或申报精选层挂牌 [1] 制度改革成效 - 新三板优化定向发行制度、精选层改革及转板制度实施显著提升市场效果 [1] - 深交所和上交所发布转板规定 符合条件的公司可转至沪深板块 极大提高估值和投资者吸引力 [1] - 转板上市制度改革已进入实操落地阶段 成为全面深化改革的重点之一 [2] 流动性改善与融资功能 - 新三板流动性因制度改革得到有效改善 公司融资便利性提升 尤其利于高科技企业 [2] - 流动性增强吸引更多投资者关注 包括QFII和RQFII等资金 [2] - 新三板成为资金流入实体经济的重要渠道 对经济环境改善发挥重要作用 [2] 资本偏好与投资逻辑 - 战略投资基金倾向投资估值较低的新三板高新技术公司 因政策扶持和转板机会优势 [2] - Pre-IPO投资主要聚焦具备转板上市潜力的高新技术类新三板公司 [2] - 转板预期较强的公司受资本青睐 提升市场流动性和融资功能 [1] 市场定位与示范效应 - 新三板作为多层次资本市场服务中小企业的重要平台 与沪深交易所错位发展 [2] - 新三板为无法直接申请主板或创业板的中小企业提供重要融资方式 形成示范效应 [1] - 市场发展有利于提高新三板公司整体质量 [1]

公司IPO终止事件 - 开源证券因保荐人撤回发行上市申请，深交所决定终止其发行上市审核，结束长达三年的IPO进程 [1][4] - 公司原拟发行不超过115,34364万股，募资40亿元用于业务升级，包括优化经纪业务、提升投行实力等 [2] - IPO进程在2023年2月平移至深交所审核，但公司始终未回复首轮问询函，最终于2025年6月终止 [3][5] 监管处罚与合规问题 - 2024年10月证监会暂停公司债券承销业务资格6个月，总经理及分管高管被约谈，处罚涉及误导性陈述、绿色债券核查不严等问题 [1][6][9] - 监管罚单导致22个债券项目停滞，涉及募资额339亿元，并影响中信证券、湖南洞庭资源等多家企业债券发行 [6][7] - 公司历史合规问题频发，包括2019年因债券业务质量控制不到位被警示，以及多起债券承销相关诉讼，涉案金额合计335亿元 [9][10] 业务表现与收入结构 - 投行业务收入2024年同比减少4589%至464亿元，占总营收比重从2019年的4107%下滑至1623% [7][12] - 证券经纪业务净佣金率从029‰降至015‰，2024年收入同比下滑1347%，资管业务规模从2021年的57191亿元降至2024年的27179亿元 [12] - 新三板业务表现突出，持续督导企业723家（占股转系统1177%），做市企业75家行业排名第三 [2][13] 股权结构与市场定位 - 公司控股股东陕煤集团持股5880%，陕西省国资委通过陕煤集团等间接控制6417%表决权 [2] - 公司以新三板业务为核心优势，被称为"新三板之王"，但在科创板、创业板等赛道缺乏经验 [13] 财务数据与未来展望 - 2024年公司营业收入2859亿元（同比-661%），归母净利润687亿元（同比+1225%） [14] - 行业人士认为公司可通过整改合规问题及深耕新三板业务重启IPO，但市场信心恢复需时间 [15]

投资习惯分析 不追高策略 - 对过去两三年涨幅超过50%的股票持谨慎态度，涨幅超过100%则几乎不考虑购买 [2] - 认为持续翻倍的股票占比极少，多数股票热潮退去后会回落，该策略可避免大部分亏损 [3] 估值与财务筛选 - 回避估值过高或财务基本面差的股票，认为95%以上此类公司不适合投资 [4] - 承认该策略可能错过早期优质公司，但强调对普通公司的风险规避作用 [4] 热门板块警惕性 - 对人工智能、机器人等热门领域保持警惕，因高关注度通常伴随高估值 [5] - 指出新事物发展不确定性高，且热门行业易引发过度竞争 [6][7] 冷门股挖掘 - 偏好未被主流关注的冷门股，但强调需满足质地优良、估值低的条件 [8] - 提及B股、新三板等非主流市场可能存在机会，但需承担较高筛选成本 [8] 分散投资逻辑 - 通过跨行业分散持仓降低风险，引用巴菲特观点作为理论支持 [9] - 以卖出同质化股票、买入非相关行业股票为例，说明风险优化方法 [9][10]

新三板挂牌公司2024年年报业绩表现 - 截至2025年4月30日，新三板5844家公司完成2024年年报披露 [1] - 挂牌公司整体实现营业收入1.71万亿元，同比增长0.88% [1] - 净利润总额655.81亿元，近半数公司实现净利润增长 [1] - 超两成公司净利润增速达50%以上 [1] 头部企业与专精特新特点 - 净利润超5000万元的头部企业贡献盈利企业六成净利润 [1] - 头部企业平均净资产收益率达14.25% [1] - 专精特新企业表现突出，体现行业特色 [1] 民营企业市场表现 - 民营企业数量占比约九成 [1] - 近两年营业收入复合增长率3.15%，高于市场平均水平 [1]

新三板挂牌公司2023年扣非净利润概况 - 2024年新三板共有350家挂牌公司，2023年度扣非净利润最高为杰理科技5.74亿元，最低为紫光国芯-2.13亿元 [2] - 350家公司扣非净利润平均数为5764.18万元，中位数为4839.68万元 [2] - 挂牌公司中有5家2023年亏损，盈利公司中扣非净利润最低为琦品股份74.86万元 [2] 头部盈利公司表现 - 不理科技2023年扣非净利润达5.74亿元，同比增长95.8%（2022年2.93亿元）[3] - 明泰股份2023年扣非净利润5.01亿元，同比增长12%[3] - 有屋智能实现扭亏为盈，从2022年亏损3346.91万元增至2023年盈利2.19亿元[3] 中腰部公司业绩变动 - 邦凌创彩净利润从746.17万元跃升至1.10亿元，增幅达1375%[3] - 金钛股份净利润从3887.08万元增长至1.16亿元，增幅198%[3] - 张掖丹霞从2022年亏损2590.86万元转为2023年盈利7498.84万元[4] 尾部公司业绩特征 - 佛光发电从2022年亏损3329.47万元转为2023年盈利4849.13万元[6] - 斯瑞达从2022年亏损59.06万元增至2023年盈利2758.2万元[8] - 紫光国芯成为亏损最大公司，2023年扣非净利润-2.13亿元[2] 特殊业绩波动案例 - 第一国际从2022年盈利1.05亿元转为2023年巨亏2.13亿元[9] - 华剑智能2023年净利润6049.27万元，较2022年1.17亿元下降48.4%[5] - モ美农科净利润从2022年3.02亿元骤降至2023年6799.9万元[5]