业绩表现 - 2025年上半年营收6.94亿元 同比增长5.6% 归母净利润1.61亿元 同比增长15.3% [1] - 业绩在2024年上半年高基数基础上实现稳健增长 符合预期 [1] 财务预测调整 - 小幅下调2025-2027年预测EPS至0.30/0.36/0.44元 原预测为0.31/0.39/0.48元 [1] - 基于可比公司估值 给予2026年目标PE 21倍 目标价7.56元 折合8.26港元 [1] 国内业务发展 - 人工关节国采接续采购中选结果在各省份落地执行 进口替代加速 [2] - 在长三角、珠三角等经济发达地区的重点三甲医院实现规模化销售 手术量占比持续提升 [2] - 2025年上半年国内整体收入同比增长6.0%至5.66亿元 [2] - 脊柱业务因政策影响承压 数字骨科定制化业务保持稳定 [2] 海外业务拓展 - 2025年上半年海外新增注册4个国家 另有15个国家注册准入进行中 [2] - 海外收入同比增长4.0%至1.28亿元 预计下半年增速有望提升 [2] 研发与技术进展 - 智能辅助设备累计完成临床手术量突破1700台次 [3] - 全自主研发K3智能手术机器人于2025年5月获批上市 具备全流程辅助能力 [3] - 截至8月底已实现一台商业化销售 [3] - 持续迭代常规假体和3D打印平台 布局运动医学四肢小关节及生物材料领域 [3]

核心财务数据与预测 - 维持2025年EPS预测0.30元，2026年EPS预测0.36元，现价对应2025-2026年市盈率分别为17.2倍和14.3倍 [1] - 维持目标价7.11港元，对应2025-2026年市盈率22.1倍和18.3倍，较最新收盘价存在26.73%上升空间 [1] - 2025年上半年收入6.94亿元，同比增长5.7%，归母净利润1.61亿元，同比增长15.3%，摊薄每股盈利0.14元，业绩符合预期 [1] 主营业务表现 - 髋关节业务营业收入达4.1亿元，同比增长14%，维持2024年下半年以来的高增速 [2] - 膝关节业务营业收入约1.94亿元，同比下降0.7%，主因单髁产品价格调整及退换货影响 [2] - 海外销售收入1.28亿元，经调整境内交货用于海外部分后实际增速约7%，东南亚和中亚地区分别增长约60%和30% [2] - 受跨境支付延迟因素影响，2025年下半年海外营业收入有望进一步增长 [2] 政策与战略布局 - 国家医保局召开五次专题座谈会支持创新药械，药监局优化高端医疗器械生命周期监管机制，明确支持手术机器人和3D打印骨科植入物发展 [3] - 公司7项产品进入创新通道，建成5家数字骨科培训中心，智能设备覆盖50家医院 [3] - 计划构建覆盖术前AI手术规划、术中机器人/导航、术后患者管理的完整生态，驱动骨科智能辅助设备装机量增长 [3] 盈利能力与成本控制 - 2025年上半年毛利率59.1%，同比下降1.5个百分点，主要受脊柱产品收入占比下降影响 [4] - 净利润率23.1%，同比上升1.9个百分点，主因收入增长与成本控制共同推动 [4] - 销售费用率16.9%（同比-0.3ppt）、管理费用率11.1%（同比+0.1ppt）、研发费用率9.6%（同比-0.1ppt），整体保持稳定 [4]

核心观点 - 中金维持爱康医疗跑赢行业评级和目标价7.11港元 对应25-26年22.1/18.3x P/E 较最新收盘价有26.73%上升空间 [1] - 公司1H25收入6.94亿元同比增长5.7% 归母净利润1.61亿元同比增长15.3% 摊薄每股盈利0.14元 业绩符合预期 [1] 财务表现 - 1H25髋关节业务收入4.1亿元同比增长14% 维持去年下半年较高增速 [2] - 膝关节业务收入约1.94亿元同比下降0.7% 主要因单髁产品价格调整和退换货 [2] - 毛利率59.1%同比下降1.5个百分点 主要受脊柱产品收入占比下降影响 [4] - 净利润率23.1%同比上升1.9个百分点 受益于收入增长和成本控制 [4] - 销售费用率16.9%同比下降0.3个百分点 管理费用率11.1%同比上升0.1个百分点 研发费用率9.6%同比下降0.1个百分点 [4] 海外业务 - 1H25海外销售收入1.28亿元 调整后实际增速约7% [2] - 东南亚地区收入增长约60% 中亚地区增长约30% 表现亮眼 [2] - 考虑跨境支付延迟因素 2H25海外营业收入有望进一步增长 [2] 政策环境 - 1H25医保局连续五次召开专题座谈会支持创新药械 [3] - 国家药监局优化高端医疗器械生命周期监管机制 明确支持手术机器人和3D打印骨科植入物等创新产品发展 [3] 战略发展 - 公司已有7项产品进入创新通道 [3] - 建成5家数字骨科培训中心 智能设备覆盖50家医院 [3] - 计划构建覆盖术前AI手术规划 术中机器人/导航 术后患者管理的完整生态 [3]

1H25业绩表现 - 1H25收入6.94亿元 同比增长5.7% 归母净利润1.61亿元 同比增长15.3% 摊薄每股盈利0.14元 业绩符合预期 [1] - 净利润率23.1% 同比上升1.9个百分点 主要得益于收入增长和成本控制 [2] - 毛利率59.1% 同比下降1.5个百分点 主要受脊柱产品收入占比下降影响 [2] 主营业务发展 - 髋关节业务收入4.1亿元 同比增长14% 维持去年下半年较高增速 [1] - 膝关节业务收入1.94亿元 同比下降0.7% 主要因单髁产品价格调整和退换货 [1] - 海外销售收入1.28亿元 调整后实际增速约7% 东南亚和中亚地区分别增长约60%和30% [1] 费用控制与运营效率 - 销售费用率16.9% 同比下降0.3个百分点 [2] - 管理费用率11.1% 同比上升0.1个百分点 [2] - 研发费用率9.6% 同比下降0.1个百分点 各项费用率基本保持稳定 [2] 政策环境与创新布局 - 医保局召开五次专题座谈会支持创新药械 药监局优化高端医疗器械生命周期监管机制 [1] - 明确支持手术机器人和3D打印骨科植入物等创新产品发展 [1] - 公司7项产品进入创新通道 建成5家数字骨科培训中心 智能设备覆盖50家医院 [1] 战略规划与数字化转型 - 公司开启数字化转型 计划构建覆盖术前AI手术规划 术中机器人/导航 术后患者管理的完整生态 [1] - 数字骨科计划全面启动 旨在驱动骨科智能辅助设备装机量增长 [1] 盈利预测与估值 - 维持2025年EPS预测0.30元 2026年EPS预测0.36元 [2] - 现价对应2025-2026年17.2倍和14.3倍市盈率 [2] - 目标价7.11港元 对应2025-2026年22.1倍和18.3倍市盈率 较现价有26.73%上升空间 [2]

对外投资概述 - 全资子公司威高海星与瓴健远影、穹仪医疗共同投资设立合资公司山东威影智能医疗科技有限公司，注册资本5,000万元人民币，威高海星出资2,450万元人民币，持股49% [1][2] - 合资公司旨在推动骨科疾病精准诊断和规划领域布局，带动公司产品销售增长并提高品牌影响力 [3] - 投资协议已于2025年8月26日通过董事会及监事会审议，无需提交股东大会批准 [2][3] 合资方背景 - 瓴健远影为有限合伙企业，注册资本100万元，成立于2025年7月1日，执行事务合伙人为上海耀医影医疗科技有限公司，合伙人包括刘博楠（60%）、李海燕（30%）及上海耀医影医疗科技有限公司（10%） [5] - 穹仪医疗为有限责任公司，注册资本500万元，成立于2025年7月3日，股东为郭耀泽（95%）及杨丽莉（5%） [6] - 两家合资方均新成立且未实际运营，无历史财务数据 [5][6] 合资公司结构 - 注册资本5,000万元人民币，威高海星现金出资2,450万元（49%），穹仪医疗现金出资1,900万元（38%），瓴健远影现金出资650万元（13%） [6][9] - 董事会由5名董事组成，威高海星提名2名，穹仪医疗提名2名，瓴健远影提名1名，董事长及总经理由威高海星提名 [8][10] - 经营范围涵盖Ⅱ、Ⅲ类射线装置销售及生产、第三类医疗器械经营及生产、人工智能应用软件开发等 [7][8] 业务目标与协同效应 - 合资公司将从事负重锥形束CT成像产品的研发、制造、推广及销售，通过数字方案为骨科耗材提供闭环应用场景，提高临床粘性与采购转化率 [4][12] - 业务布局将涵盖骨科疾病定量评价、个性化手术路径设计及术后功能评估与康复追踪 [12] - 合资公司业务可与公司现有骨科植入物耗材业务形成协同，完善产业布局并提升综合竞争力 [12][13] 管理与运营安排 - 合资公司管理遵循威高骨科子公司模式，预算及经营计划需经董事会审核，总经理需定期汇报执行情况 [14] - 财务总监由威高海星提名，董事会聘任，关联交易需遵循公允原则并提前报批 [8][14] - 知识产权归属明确：背景知识产权归原股东，合资公司研发成果视基础权属决定共有或独有 [11] 资金与实施安排 - 各方需在出资先决条件成就后10个工作日内完成实缴出资 [10] - 业务里程碑包括产品进口注册、国产化注册、本地化生产及销售，需按协议时间表分阶段完成 [10] - 投资资金均为自有资金，不影响公司财务状况及经营成果 [15]

行业动态 - 潍坊市中医院在山东省中医药系统率先开展机器人辅助关节置换手术 术中监测假体放置误差小于1毫米 [1] - 传统关节置换手术依赖医生经验 存在操作不稳定、精准度不足等问题 导致术后康复周期长、疗效不确定性较高 [2] - 手术机器人作为医生的"超级助手" 协同完成高精度操作 是医疗领域的突破性技术 [5] 技术应用 - 关节置换手术机器人基于"创新与转化"理念 结合人工智能三维成像、智能规划和执行系统 [6] - 术前通过CT或MRI获取影像数据 生成三维骨骼模型 精确规划假体型号、大小与位置 [6] - 术中系统实时监测手术工具位置和力度 对照术前模型进行校正 动态调整适应个体差异 [8] - 系统精确控制截骨量和假体角度 确保手术成功率和康复效率 大幅减少人为误差 [10] 产品优势 - 截骨精度及角度误差控制在0 1毫米和0 1°以内 优化假体贴合度 减少并发症 延长假体寿命 [12] - 精准操作降低出血、感染风险 加速术后康复进程 [13] - 针对个体骨骼结构定制方案 充分考虑患者差异 提升治疗针对性 [14] - 配备多重保护机制 避免血管神经损伤 降低并发症风险 [15] 战略意义 - 手术机器人推动骨科诊疗向智能化、数字化、精准化转型 [17] - 该技术改善了患者体验 提高了患者生活质量 [17] - 医院开启"数字骨科+智能手术"新模式 全面提升手术精准度与安全性 [4]

医疗技术创新 - 济宁市第一人民医院手外科足踝外科团队成功完成鲁西南第一例全踝关节置换术并持续创新 [1] - 团队率先运用3D打印定制技术 人工智能术前规划与关节置换技术攻克传统手术难题 [1] - 3D打印全踝关节置换手术比传统手术时间减少90分钟 术后踝关节活动度增加30度 [1] 手术案例详情 - 77岁患者因严重右侧踝关节骨性关节炎接受3D打印全踝关节置换手术 [1] - 患者术前仅能行走100米 术后肢体畸形明显纠正 假体位置及力线良好 [1][2] - 手术采用术前设计的3D模具精准截骨 成功纠正距骨外翻力线 [2] 技术突破意义 - 该手术填补鲁西南地区在数字骨科领域的医疗技术空白 [2] - 人工智能辅助的3D建模技术缩短2/3手术时间 提高截骨精准度 [2] - 标志着足踝外科进入"个体化精准修复"新阶段 为患者提供新治疗选择 [1][2]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][24] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司实现收入13.46亿（+23.1%），归母净利润2.74亿（+50.4%），业绩强劲复苏得益于收入增长和费用管控 [1][10] - 髋膝关节进口替代成效显著，海外市场大力拓展，2024年海外收入达2.74亿（+20.8%），占比20.4% [2][15] - 净利率同比回升，除财务费用率外三费率均下降，2024年净利率20.3%（同比+3.7pp） [3][20] - 公司前瞻打造iCOS生态系统，正从医疗器械制造商向骨科智能健康管理平台转型，构建骨科数字生态闭环 [23][24] - 略下调2025 - 26年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 27年归母净利润为3.34/4.04/4.84亿，同比增长21.9%/20.8%/20.0% [4][24] 根据相关目录分别进行总结 收入与利润情况 - 2024年实现收入13.46亿（+23.1%），归母净利润2.74亿（+50.4%），集采推动进口替代，产品手术量需求增长，海外收入显著增长 [1][10] - 预计2025 - 27年营业收入为16.24亿、19.41亿、22.69亿，同比增长20.6%、19.5%、16.9%；归母净利润为3.34亿、4.04亿、4.84亿，同比增长21.9%、20.8%、20.0% [4][5][24] 产品品类表现 - 2024年髋关节植入物收入7.29亿（+23.5%），膝关节植入物收入4.05亿（+30.1%），髋膝关节植入手术量稳步复苏，进口替代成效显著 [2][15] - 2024年脊柱和创伤类植入物收入1.27亿（+3.3%），受政策影响短期内维持稳定，依靠3D脊柱产品优势与重点医院合作，新开发超108家医院 [2][15] - 2024年定制产品及服务收入0.51亿（+3.5%），下半年环比改善明显，VTS可视化智能辅助导航系统2024年9月首台海外销售，年末累计辅助超1000台手术 [2][15] 费用与盈利指标 - 2024年毛利率60.0%（同比 - 1.6pp），销售费用率17.9%（同比 - 2.0pp），管理费用率10.7%（同比 - 1.4pp），研发费用率10.3%（ - 2.2pp），财务费用率 - 1.4%（同比 + 0.4pp），净利率20.3%（同比 + 3.7pp） [3][20] 技术与平台建设 - 公司2009年布局3D打印技术，搭建3DACT平台，通过iCOS平台构建骨科个性化服务核心框架，完成个性化植入物全生命周期管理 [23] - 2024年12月全自主研发K3智能手术机器人发布，具备全流程帮助医生能力，公司向骨科智能健康管理平台转型 [23] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表预测数据，包括现金、应收款项、存货等项目 [26] - 给出2023 - 2027年关键财务与估值指标，如每股收益、ROE、毛利率、P/E等 [26] 可比公司估值 - 列出爱康医疗、威高骨科、大博医疗、三友医疗、春立医疗的股价、总市值、EPS、PE、ROE(摊薄）、PEG等数据 [25]

财报数据 - 2024年公司收入达13.46亿元人民币，同比增长23.1% [3] - 公司权益股东应占年度溢利为2.74亿元，同比增长50.4% [3] - 基本每股盈利0.25元，摊薄每股盈利0.24元 [3] - 拟派发末期股息每股7.2港仙 [3] - 毛利达到约8.08亿元，增长19.8% [3] - 收入从2023年的109.39亿元增长至2024年的134.64亿元，增长23.1% [4] - 毛利从2023年的67.45亿元增长至2024年的80.82亿元，增长19.8% [4] - 年内溢利从2023年的18.21亿元增长至2024年的27.39亿元，增长50.4% [4] 业务增长原因 - 带量采购政策推动进口替代，产品手术量需求持续增长，带量内产品销售进一步增长 [7] - 市场开拓与数字骨科全流程解决方案带动海外手术量和收入显著增长 [7] - 髋膝关节植入物销售表现突出，收入同比增长25.8% [7] - 脊柱与创伤植入物收入小幅增长3.3% [7] - 数字骨科定制产品及服务收入稳定增长约3.5% [7] 市场反应 - 截至2025年3月27日午前，爱康医疗股价上涨超过8%，报6.10港元 [7] - 投行普遍给予爱康医疗优于大市的评级，目标均价为6.59港元 [7] 公司背景 - 爱康医疗是一家领先的国际化骨科产业集团，成立于2003年，总部位于北京 [8] - 2017年在香港主板上市（股票代码：01789.HK） [8] - 专注于骨科前沿技术研究、创新产品开发、规模化制造和专业化营销 [8] 主要业务领域 - 骨科植入物：核心产品包括髋膝关节植入物和脊柱与创伤植入物，2024年髋膝关节植入物业务收入同比增长25.8% [11] - 数字骨科：拥有先进的iBot髋关节和膝关节手术机器人，分别于2023年11月和2024年4月在国内获批 [11] - 提供可视化智能辅助系统（VTS），通过三维手术智能规划软件，术前制定最佳手术方案，术中实现全流程可视化和实时追踪 [11] - 个性化定制服务：首创骨科全流程个性化诊疗技术（ICOS），为患者提供个性化的手术规划方案 [11] - 3D打印技术：在金属增材制造技术方面处于国际先进水平，通过该技术结合临床影像数据，精准构建类骨小梁结构（3D ACT） [11] 市场表现 - 中国人工关节领域的领军企业，国内市场占有率位居第一 [11] - 产品已在全球30多个国家和地区6000余家医疗机构广泛应用 [11] - 采用"爱康+JRI"双品牌策略，突出性价比优势及产品质量稳定性 [11]