人民银行重启国债买卖的市场反应 - 11月11日债券市场表现平稳，10年期国债收益率一度降至1.80%下方，收盘报1.8040%，较前一交易日下行0.1个基点 [1] - 当日各期限国债收益率涨跌互现，30年期超长国债收益率上涨0.6个基点至2.1525%，5年期国债收益率下跌0.25个基点至1.5250% [2] - 国债期货主力合约多数持平，仅10年期主力合约微跌0.01%至108.475元 [2] 人民银行操作的具体情况与目的 - 人民银行10月通过公开市场净买入国债200亿元，操作规模相对有限 [2][3] - 操作目的主要是配合年末财政增量落地、呵护年末流动性宽松，以及加强人民银行对收益率曲线的调控力度 [3] - 人民银行买卖国债是在二级市场向银行、基金等机构操作，本质是调节市场流动性，并非直接从政府购买新发国债 [4] 市场流动性状况 - 11月11日人民银行开展4038亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日有1175亿元逆回购到期，单日实现净投放2863亿元 [4] - 同日上海银行间同业拆放利率（Shibor）各品种几乎全线上行，隔夜品种上行2.9个基点至1.5080% [5] 市场解读与预期 - 分析人士认为人民银行买债并非有意引导利率下行，操作规模对债市供需影响偏边际，因此利率走势平稳 [3] - 市场对人民银行恢复操作的预期较为充分，操作落地时市场反应相对平稳，起到了稳定市场预期的作用 [3][6] - 投资者持续博弈人民银行单月买债规模，尤其在市场调整时易产生稳市预期，有助于多头力量凝聚 [6] 债券市场后续展望与策略 - 分析人士预计年内债市利率可能以区间震荡为主，市场主要受监管政策、资金流向及股市外溢影响等因素扰动 [1][6] - 在震荡行情下，考虑到资金面相对宽松，杠杆票息策略可能在短期相对稳妥 [6] - 建议投资人保持谨慎态度，积极关注预判政策动向，关注市场波动中可能出现的交易性机会 [6]

央行恢复国债买卖操作的核心观点 - 央行行长潘功胜表示人民银行将恢复公开市场国债买卖操作 [1] 政策背景 - 政府债发行高峰已过，当前买债可能重在呵护需求，避免债市波动过大影响降低社会综合融资成本的政策传导 [1] - 债市整体运行良好，央行买债对市场的直接影响总体可控 [1] - 经济运行仍然面临压力，买债投放流动性也是践行适度宽松的应有之义 [1] 操作路径 - 可能直接购买一级交易商的库存债券，实质上起到定向投放流动性的效果，对市场影响更小，此种情况下降准同步落地的概率依然较高 [1] - 也可能通过一级交易商在二级市场买入债券，实质上可以起到面向更大范围对象投放流动性的效果，一定程度上也符合"在特定情景下向非银机构提供流动性"的未来货币政策框架 [1] 操作方向 - 考虑到经济内生动能偏弱对于社会信用扩张起到约束作用，央行买卖国债工具短期大概率仍然以净买入投放中长期流动性为主 [1] - 买卖国债这一工具本身既可以买也可以卖，也是收益率曲线调控的方式，未来会否卖债也要看实际需要 [1] 操作规模 - 预计月均净买入国债的实质性规模可能难以明显大于2024年 [1] - 目前2025年的政府债发行基本接近尾声，货币政策配合诉求有所减弱 [1] - 参考2024年的每月央行净买入国债规模，经验视角下短期重启买债工具的规模可能也不大 [1] - 买卖国债工具本身在很大程度上可以被MLF、买断式逆回购等工具替代，买债规模扩容的同时可能同步压缩MLF、买断式逆回购等工具的操作规模 [1] 市场影响 - 短期可能脉冲式利多，但利好影响或难以持续，中长期影响或偏中性 [1] - 2024年央行买债对于短端利率起到了一定的压低作用，也在一定程度上进一步带动了长端下行 [1] - 债市核心矛盾仍然在于固收资产的性价比，久期资产短期做多空间可能有限 [1] - 目前债市可能仍在回补年初的行情透支，机构博弈心态仍重，长债和超长债与短债利差仍然修正过程中，长端及超长端波动加大，久期资产性价比仍不高，当前建议把握短债确定性 [1] 研究团队构成 - 研究团队由董事总经理/固定收益首席分析师黄伟平领导，拥有13年固收研究经验 [5] - 团队包括资深高级分析师负责利率策略、宏观政策研究 [6] - 高级分析师杨琳琳拥有8年市场利率定价自律机制工作经验，曾深度参与LPR改革等工作 [7] - 团队涵盖量化分析、可转债、信用策略、REITs等多个专业领域的研究人员 [8][9][10][11][12]