央行恢复国债买卖操作的核心观点 - 央行行长潘功胜表示人民银行将恢复公开市场国债买卖操作 [1] 政策背景 - 政府债发行高峰已过，当前买债可能重在呵护需求，避免债市波动过大影响降低社会综合融资成本的政策传导 [1] - 债市整体运行良好，央行买债对市场的直接影响总体可控 [1] - 经济运行仍然面临压力，买债投放流动性也是践行适度宽松的应有之义 [1] 操作路径 - 可能直接购买一级交易商的库存债券，实质上起到定向投放流动性的效果，对市场影响更小，此种情况下降准同步落地的概率依然较高 [1] - 也可能通过一级交易商在二级市场买入债券，实质上可以起到面向更大范围对象投放流动性的效果，一定程度上也符合"在特定情景下向非银机构提供流动性"的未来货币政策框架 [1] 操作方向 - 考虑到经济内生动能偏弱对于社会信用扩张起到约束作用，央行买卖国债工具短期大概率仍然以净买入投放中长期流动性为主 [1] - 买卖国债这一工具本身既可以买也可以卖，也是收益率曲线调控的方式，未来会否卖债也要看实际需要 [1] 操作规模 - 预计月均净买入国债的实质性规模可能难以明显大于2024年 [1] - 目前2025年的政府债发行基本接近尾声，货币政策配合诉求有所减弱 [1] - 参考2024年的每月央行净买入国债规模，经验视角下短期重启买债工具的规模可能也不大 [1] - 买卖国债工具本身在很大程度上可以被MLF、买断式逆回购等工具替代，买债规模扩容的同时可能同步压缩MLF、买断式逆回购等工具的操作规模 [1] 市场影响 - 短期可能脉冲式利多，但利好影响或难以持续，中长期影响或偏中性 [1] - 2024年央行买债对于短端利率起到了一定的压低作用，也在一定程度上进一步带动了长端下行 [1] - 债市核心矛盾仍然在于固收资产的性价比，久期资产短期做多空间可能有限 [1] - 目前债市可能仍在回补年初的行情透支，机构博弈心态仍重，长债和超长债与短债利差仍然修正过程中，长端及超长端波动加大，久期资产性价比仍不高，当前建议把握短债确定性 [1] 研究团队构成 - 研究团队由董事总经理/固定收益首席分析师黄伟平领导，拥有13年固收研究经验 [5] - 团队包括资深高级分析师负责利率策略、宏观政策研究 [6] - 高级分析师杨琳琳拥有8年市场利率定价自律机制工作经验，曾深度参与LPR改革等工作 [7] - 团队涵盖量化分析、可转债、信用策略、REITs等多个专业领域的研究人员 [8][9][10][11][12]