业绩表现 - 2025年上半年营收162.19亿元，同比增长31.01%，归母净利润75.49亿元，同比增长42.16% [1] - 加权平均ROE同比提升1.12个百分点至4.3% [1] - 投资业务净收入83.22亿元，同比增长71.9%，贡献调整后营收增量的98.31% [2] 业务驱动因素 - 金融资产规模达4340.59亿元，较2024年底增长20.64%，其中交易性金融资产3591.37亿元，增长19.02% [2] - 债券投资2045.89亿元，较2024年底增长19.25% [2] - 投资管理业务收入19.28亿元，同比增长6487.85%，主要因私募股权基金及另类投资项目估值增长 [2] 业务结构调整 - 资管业务净收入15.42亿元，同比下降42.7%，主要因出售Assetmark及2024年上半年高基数影响 [2] - 资管业务占调整后营收增量的-32.48% [2] 资产配置变化 - 交易性金融资产中股票环比增长5.1%，债券环比增长19.2% [3] - 其他债权投资环比增长26.1%，其他权益工具投资环比增长276.3% [3] 战略定位 - 资产负债表全面恢复扩表，有望把握机构与居民资金入市机遇 [3] - 权益及利率市场行情变化带动机构端与居民端资产负债表重配 [3] 盈利预期 - 上调2025-2027年EPS预期至1.91/1.93/1.95元（原预期1.42/1.42/1.42元） [1] - 目标价28.18元/股，对应1.33倍PB和14.76倍PE [1] 市场机遇 - 权益市场活跃度与行情持续向好成为业绩催化剂 [4]

1Q25业绩概览 - 公司归母净利润128.5亿元，同比增长43.4%，与业绩预告基本一致 [1] - 综合成本率(COR)94.5%，同比下降3.4个百分点，承保利润66.5亿元，同比增长183% [1] - 人保寿险新业务价值(NBV)可比口径同比增长31.5% [1] 财险业务表现 - 财险净利润113.1亿元，同比增长92.7%，显著拉动集团整体利润增长 [1] - 财险总保费1,804亿元，同比增长3.7%，其中车险/非车险保费分别为717亿元/1,087亿元，分别增长3.5%/3.8% [2] - 非车险增速分化：意健险(+6.5%)、农险(-4.1%)、责任险(-1.3%)、企财险(+1.2%)、其他险种(+11.3%) [2] - 财险总投资收益率1.2%，同比提升0.4个百分点 [3] 人身险业务动态 - 人保寿险净利润36.5亿元，同比下降4.4%；人保健康净利润24.3亿元，同比增长59.9% [1] - 人保寿险长险首年保费同比下降12.7%，但NBV增长主要得益于新业务价值率(NBVM)提升 [3] - 人身险首年期交保费分化：人保寿险(-48.8%) vs 人保健康(+47.1%)，反映医疗健康需求回升与短期储蓄需求回落 [3] 投资与资本状况 - 投资收益122亿元，同比增长390%，公允价值变动亏损4.72亿元（上年同期收益20.7亿元） [1] - 期末净资产2,793亿元，环比增长3.9%，债券贬值影响68.5亿元，保险合同金融变动额+61.7亿元 [3] - 财险核心/综合偿付能力充足率分别为216.3%/237.5%，环比提升5.3/4.9个百分点 [3] 未来展望 - 预计25-27年归母净利润分别为465/493/511亿元，同比增速8.4%/6.0%/3.6% [4] - 当前股价对应25-27年动态市净率(P/B)1.08/1.01/0.95倍 [4] - COR改善趋势有望延续，承保利润或大幅增长；人身险NBV增速或随需求回暖提速 [2][3]