财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营收1363亿元，同比增长1.2%，实现归母净利润42.3亿元，同比增长10.3% [1] - 第三季度单季营收456亿元，同比增长4%，归母净利润11.3亿元，同比增长13%，收入与业绩增速均较前两个季度环比提速 [1] - 第三季度单季毛利率同比提升0.71个百分点，资产减值损失同比多转回1.3亿元，共同推动净利润增速高于收入增速 [1] - 2025年前三季度整体毛利率为9.43%，同比提升0.35个百分点，归母净利率为3.1%，同比提升0.3个百分点 [2] - 第三季度单季经营现金流净流入45亿元，同比多流入55亿元，现金流状况大幅改善 [2] 盈利能力与费用 - 2025年前三季度期间费用率为5.63%，同比提升0.26个百分点，主要因研发费用率同比提升0.29个百分点 [2] - 第三季度单季销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.03/-0.01/+0.07/+0.13个百分点 [2] - 2025年前三季度投资收益较上年同期减少0.2亿元，所得税率同比下降0.3个百分点 [2] 业务签单与市场 - 2025年前三季度公司新签合同额2846亿元，同比增长0.2%，其中第三季度单季新签785亿元，同比下降3% [3] - 工程承包业务累计新签合同额2736亿元，同比增长0.9%，其中化学工程/基础设施/环境治理分别新签2262/435/39亿元，同比变化+7%/-13%/-58% [3] - 勘察设计/实业/现代服务业分别新签合同额26/79/5亿元，同比变化-16%/+23%/-37% [3] - 2025年前三季度境内新签合同额2309亿元，同比增长6%，境外新签537亿元，同比下降18% [3] - 第三季度单季境内新签同比增速提升至18%，境外新签同比下降50%，9月公司与阿塞拜疆签署总价约120亿美元的石化综合体项目框架协议 [3] 实业项目进展 - 天辰齐翔己二腈项目以85%负荷运行，前三季度累计生产己二腈6.9万吨 [4] - 华陆新材气凝胶、天辰耀隆己内酰胺、内蒙新材煤制乙二醇项目满负荷运行，赛鼎科创相变新材料项目自去年底投产后运行平稳 [4] - 天辰泉州、五环祥云磷氟新材料、西部新材超高分子量聚乙烯项目已建设完成 [4]

投资评级 - 报告维持中国化学"买入"评级 [5] 估值与财务亮点 - 当前PB为0.75倍，处于近10年6.2%分位，具备安全边际 [1][12] - 2024Q3有息债务率仅6.3%，为8大建筑央企最低 [1][12] - 在手现金类资产397亿元，净现金256亿元（市值453亿元） [1][12] - 近五年经营性现金流与投资性现金流净额之和达139亿元 [1][12] - 2024-2026年预计归母净利润57/63/72亿元，对应PE 7.9/7.2/6.3倍 [4] 己二腈项目进展 - 项目负荷率逐步提升，受益进口替代加速（美国企业占全球产能68%） [2][18] - 原材料成本显著下降：丁二烯价格降22.5%，综合成本降12.6% [2][18][25] - 按20万吨产能测算，成本下降可增厚利润2.98亿元 [2][18] - 同步推进阻燃尼龙、POE等中试项目，打造第二增长曲线 [2][18] 施工业务前景 - 国内煤化工投资加速：2025-2026年预计投资1177/2104亿元 [3][27] - 预计可获煤化工EPC订单391/736亿元，占2024年订单10.7%/20.1% [3][27] - 2024年海外新签订单1133亿元（占比30.9%），同比增长13% [3][27][30] - 海外订单进入施工期，将驱动营收利润加速 [3][27] 同业比较 - 分红率20%显著低于中钢国际（50.1%）和中材国际（36.2%） [1][13] - 净现金状况优于同业，8大建筑央企中唯一现金覆盖有息负债 [1][13] - 当前PE 7.9倍低于三维化学（23.7倍）等可比公司 [31]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026年实现归母净利润57/63/72亿元，同比增长5.8%/9.8%/13.8%，当前股价对应PE分别为7.9/7.2/6.3倍，考虑到公司海外大单加快执行、国内受益煤化工投资提速、实业项目发展潜力大，且盈利质量高、现金流充裕，分红具备提升潜力，当前持续重点推荐[4][31] 根据相关目录分别进行总结 当前时点如何看中国化学 - 公司当前PB为0.75倍，处于近10年的6.2%分位，具备较强安全边际[1][12] - 2024Q3末有息债务率仅为6.3%，是8大建筑央企中最低，在手现金类资产397亿元，减去有息债务后为256亿元，是8大建筑央企中唯一在手现金大于有息负债的公司[1][12] - 自上市以来每年经营性现金流净额均为正，近五年（2019 - 2023年）经营性现金流与投资性现金流净额之和为139亿元，8大建筑央企仅有中国化学与中国中冶为正[1][12] - 现金流及资产负债表情况与中钢国际、中材国际等公司特征类似，相较于两家公司平均43%的分红率，未来公司分红率（目前20%）具备较大潜在提升空间[1][12] 己二腈项目 - 项目整体进展顺利，负荷率预计逐步提高[2][18] - 己二腈对美进口依赖度较高，受中美贸易战影响，美国进口预计将受到较大影响，国产替代进程有望进一步加快[2][18] - 己二腈原材料丁二烯、天然气、液氨价格下降，单吨产品价格较去年初下降1489元/吨，降幅12.6%，按一期20万吨产能计算，成本下降可提升2.98亿利润，项目盈利能力已有明显改善[2][18] - 公司持续推动“技术 + 产业”一体化模式开拓，一批重点中试项目稳步推进，打造实业第二增长曲线潜力大[2][18] 施工业务 - 国内受益煤化工投资提速，2025 - 2026年预计每年投资完成额为1177/2104亿元，中国化学后续有望显著受益，预计2025 - 2026年可分别获得订单391/736亿元，占公司2024年订单的10.7%/20.1%，预计可对冲国内其他品类化工订单下滑，带动国内订单保持平稳增长[3][25][27] - 海外保持较高景气，2024年公司新签海外订单1133亿元，占总订单的30.9%，在去年海外订单大增165%的高基数上继续增长13%，随着海外订单陆续进入施工期，有望驱动公司整体营收与利润加速[3][27]