投资评级 - 报告维持中国化学"买入"评级 [5] 估值与财务亮点 - 当前PB为0.75倍，处于近10年6.2%分位，具备安全边际 [1][12] - 2024Q3有息债务率仅6.3%，为8大建筑央企最低 [1][12] - 在手现金类资产397亿元，净现金256亿元（市值453亿元） [1][12] - 近五年经营性现金流与投资性现金流净额之和达139亿元 [1][12] - 2024-2026年预计归母净利润57/63/72亿元，对应PE 7.9/7.2/6.3倍 [4] 己二腈项目进展 - 项目负荷率逐步提升，受益进口替代加速（美国企业占全球产能68%） [2][18] - 原材料成本显著下降：丁二烯价格降22.5%，综合成本降12.6% [2][18][25] - 按20万吨产能测算，成本下降可增厚利润2.98亿元 [2][18] - 同步推进阻燃尼龙、POE等中试项目，打造第二增长曲线 [2][18] 施工业务前景 - 国内煤化工投资加速：2025-2026年预计投资1177/2104亿元 [3][27] - 预计可获煤化工EPC订单391/736亿元，占2024年订单10.7%/20.1% [3][27] - 2024年海外新签订单1133亿元（占比30.9%），同比增长13% [3][27][30] - 海外订单进入施工期，将驱动营收利润加速 [3][27] 同业比较 - 分红率20%显著低于中钢国际（50.1%）和中材国际（36.2%） [1][13] - 净现金状况优于同业，8大建筑央企中唯一现金覆盖有息负债 [1][13] - 当前PE 7.9倍低于三维化学（23.7倍）等可比公司 [31]