中期业绩表现 - 2025年上半年营收342亿元 同比增长4.2% [1] - 归母净利润9.1亿元 同比增长11.8% [1] - 毛利率同比提升1.0个百分点至12.9% [1] - 归母净利润增速高于营收增速主要因毛利率改善 [1] 毛利率与减值展望 - 2023年新增项目去化表现一般 利润率存压力 [1] - 2025年6月末已售未结金额中2023年拿地项目占比59% [1] - 上半年毛利率较2024全年下降0.4个百分点 [1] - 全年毛利率预计处于底部区间 2024年后项目结转有望修复毛利率 [1] - 2021年及之前拿地库存货值474亿元 较2024年底减少30亿元 [1] - 老旧项目占比降至19% 减值压力较2024年减小 [1] 销售与拿地表现 - 2025年上半年销售金额707亿元 同比增长7% [2] - 权益销售金额534亿元 同比增长5% [2] - 销售均价26506元/平 同比大幅提升25% [2] - 销售规模排名升至行业第六 全年1500亿目标可期 [2] - 新增货值987亿元 同比增长33% [2] - 拿地金额占销售金额比例达70% [2] - 京沪杭蓉厦五城拿地金额占比83% [2] - 静态利润率和预期流速较2024年均改善 [2] 资产质量与土储结构 - 2025年6月末土储可售货值2496亿元 [2] - 2022年及之后拿地项目占比提升至81% [2] - 京沪杭蓉厦五城货值1354亿元 占总土储54% [2] - 资产质量持续优化 [2] 融资与财务指标 - 2025年6月末有息负债融资成本3.17% 较2024年底下降39个基点 [3] - 融资成本下降主要因股东借款利率降低 [3] - 剔除预收资产负债率58.9% 净负债率33.4% 现金短债比3.9倍 [3] - 财务安全维持较高水平 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润49.1/53.1/58.8亿元 [3] - 同比增速分别为2.1%/8.2%/10.8% [3] - 对应PE分别为7.7/7.1/6.4倍 [3] - 现金分红比例维持在40%以上 [3] - 按45%分红比例测算 2025年股息率约5.8% [3]

财务表现 - 收入86.7亿港元 同比大幅增长459.59% [1] - 股东应占溢利23.45亿港元 同比激增2904% [1] - 每股基本盈利159.94港仙 [1] 业绩驱动因素 - 业绩增长主要源于上海住宅项目天安1号二期(C区)已售单位交付确认收入 [1]

财务表现 - 2025Q1营业收入204亿元（-13 9%）归母净利润4 5亿元（+34 0%）扣非归母净利润3 9亿元（+32 4%）[1] - 营收下降主因结转项目权益比例提升带动净利润增长综合毛利率同比下降2 7pct至11 8%期间费用率（不含研发）提升1 2pct至7 1%[2] - （合同负债+预收账款）/年化营业收入=0 86X显示收入端仍存压力但毛利率触底资产减值计提有望减少[2] 销售与拿地 - 2025Q1销售额351亿元（-12 8%）行业排名第五降幅较2024全年收窄但较2024Q4边际趋弱[3] - 2025年可售货值3250亿元预计全年销售承压[3] - 全口径拿地金额200亿元（+102 0%）拿地强度提升至57%（2024全年为22%）核心一二线拿地占比93%（京沪占76%）[3] 财务安全与运营 - 2025Q1末剔除预收账款资产负债率60 5%净负债率51 1%现金短债比1 1短债占比24 7%杠杆水平低位[4] - 2024年末平均融资成本2 99%行业最低[4] - 并表回款/有息负债降至0 73但下行斜率放缓或近底部[4] 持有业务与新模式 - 2024年持有物业全口径收入74 6亿元（+12%）稳定期项目EBITDA回报率6 42%（+0 2pct）[5] - 2025Q1招商积余营收44 6亿元（+19 9%）归母净利润2 2亿元（+15 1%）[5] - 2024年新增代建管理面积898万平REITs平台覆盖多业态存量资产盘活领先[5] 业绩展望与估值 - 预计2025-2027年归母净利润42/45/49亿元对应PE 19 9X/18 6X/16 9X实际PB偏低隐含中长期价值[6] - 销售行业第五拿地改善财务安全持有业务稳健新模式探索领先综合竞争力强[6]