财报核心表现 - 2026财年第三财季营收达到创纪录的5701亿美元，同比增长62% [1] - 第三财季净利润为3191亿美元，同比增长65% [1] - 营收和净利润均超出市场预期 [1] 财务风险信号 - 应收账款周转天数延长至53天，较历史平均46天延长7天，相当于每个季度有近44亿美元收入未能及时收回现金 [1][2] - 库存环比暴涨32%至198亿美元，与“供不应求”的市场表述形成对比 [1][2] - 经营现金流/净利润比率仅为75%，远低于半导体行业90-105%的正常水平 [2][4] 循环融资模式 - 与OpenAI建立战略合作，计划投资高达1000亿美元，用于部署至少10吉瓦的英伟达系统 [3] - 该模式被描述为“循环融资”，资金形成“投出-回流”的闭环 [3] - 高盛估计，2026年可能有15%的销售额来自此类交易 [3] 客户集中度风险 - 两家直接客户贡献了公司该财季总营收的39%，其中“客户A”占23%，“客户B”占16% [5] - 前四大科技巨头（微软、Meta、亚马逊、谷歌）合计贡献了年化收入的41%以上 [5] - 主要客户正积极寻求自研芯片以降低依赖，如谷歌的TPU和亚马逊的Trainium芯片 [5] 地缘政治与监管挑战 - 2026财年第三季度来自中国收入为2973亿美元，同比下降超六成 [6] - 面临全球范围内的反垄断调查，包括中国、法国和美国监管机构 [7] - 美国政府可能要求从授权销售产品的收入中获得15%或更高比例的分成 [7] 商业模式可持续性担忧 - “循环融资”模式在经济下行期面临脆弱性，资本市场紧缩可能导致资金闭环断裂 [8] - 该模式与2000年互联网泡沫时期思科和朗讯的做法相似 [8] - 一项研究显示，95%的企业AI实施案例在部署后两年内未能产生正的投资回报 [8] 未来前景与市场预期 - 公司预计从2025年初到2026年12月，Blackwell和Rubin平台的收入将达到5000亿美元 [9] - 做空者预计股价可能向68至82美元的公允价值区间回归，意味着55%至63%的下跌空间 [9] - 短期业绩能见度已延伸至2026年底，但中期市场份额和利润率可能温和回落 [9]

公司融资模式与财务状况 - 公司被质疑采用循环融资模式，即用融资资金向英伟达、AMD、甲骨文等公司支付万亿美元算力订单[1] - 公司首席执行官认为最终收入将能支撑起这些巨额合同，但公司目前年收入120亿美元，亏损80亿美元，尚未盈利[3] - 为实现盈利，公司正积极探索新的变现途径，包括考虑利用ChatGPT的记忆功能推送定向广告[3] 产品功能更新与广告潜力 - ChatGPT的记忆功能允许AI记住用户对话信息，提供个性化服务，实现“千人千面”[4][6] - 该功能分为不同层级：免费用户获得短期上下文记忆，付费用户（Plus和Pro）具备长期记忆能力[6] - 基于记忆功能推送的定向广告在精准度上相比传统数字广告有质的飞跃，可称为“客制化”广告，对广告商吸引力巨大[6] - 由于记忆功能能显著提升用户体验，用户对广告的抵制倾向可能较低[8] 现有收入来源与挑战 - 公司年化收入120亿美元的基石来自API调用、会员订阅以及企业服务[10] - ChatGPT拥有8亿周活跃用户，但付费渗透率仅为5%，远低于流媒体、在线音乐等互联网增值产品[10] - API调用业务因行业价格战已不再是暴利来源[10] - 企业服务方面，客户对AI赋能的接受度不高，公司曾以每年1美元的象征性价格向美国提供服务[10] - 传统三大变现途径的赚钱速度赶不上算力成本的上涨[10] 新业务探索方向 - 除广告外，公司已尝试电商业务，在AI回答中嵌入来自Etsy、Shopify等平台的商品链接[12] - 公司认为要实现立竿见影的营收增长，广告似乎是当前最可行的选择[13]