财报核心表现 - 2026财年第三财季营收达到创纪录的5701亿美元，同比增长62% [1] - 第三财季净利润为3191亿美元，同比增长65% [1] - 营收和净利润均超出市场预期 [1] 财务风险信号 - 应收账款周转天数延长至53天，较历史平均46天延长7天，相当于每个季度有近44亿美元收入未能及时收回现金 [1][2] - 库存环比暴涨32%至198亿美元，与“供不应求”的市场表述形成对比 [1][2] - 经营现金流/净利润比率仅为75%，远低于半导体行业90-105%的正常水平 [2][4] 循环融资模式 - 与OpenAI建立战略合作，计划投资高达1000亿美元，用于部署至少10吉瓦的英伟达系统 [3] - 该模式被描述为“循环融资”，资金形成“投出-回流”的闭环 [3] - 高盛估计，2026年可能有15%的销售额来自此类交易 [3] 客户集中度风险 - 两家直接客户贡献了公司该财季总营收的39%，其中“客户A”占23%，“客户B”占16% [5] - 前四大科技巨头（微软、Meta、亚马逊、谷歌）合计贡献了年化收入的41%以上 [5] - 主要客户正积极寻求自研芯片以降低依赖，如谷歌的TPU和亚马逊的Trainium芯片 [5] 地缘政治与监管挑战 - 2026财年第三季度来自中国收入为2973亿美元，同比下降超六成 [6] - 面临全球范围内的反垄断调查，包括中国、法国和美国监管机构 [7] - 美国政府可能要求从授权销售产品的收入中获得15%或更高比例的分成 [7] 商业模式可持续性担忧 - “循环融资”模式在经济下行期面临脆弱性，资本市场紧缩可能导致资金闭环断裂 [8] - 该模式与2000年互联网泡沫时期思科和朗讯的做法相似 [8] - 一项研究显示，95%的企业AI实施案例在部署后两年内未能产生正的投资回报 [8] 未来前景与市场预期 - 公司预计从2025年初到2026年12月，Blackwell和Rubin平台的收入将达到5000亿美元 [9] - 做空者预计股价可能向68至82美元的公允价值区间回归，意味着55%至63%的下跌空间 [9] - 短期业绩能见度已延伸至2026年底，但中期市场份额和利润率可能温和回落 [9]