文章核心观点 - 以“易中天”（新易盛、中际旭创、天孚通信）和“纪连海”（寒武纪、工业富联、海光信息）为代表的AI算力概念股在2025年出现大幅上涨，但市场对其是否存在泡沫存在分歧 [1][4] - 摩根士丹利认为光模块行业基本面利好已基本反映在股价中，并下调了新易盛和天孚通信的评级 [2][3] - 分析认为，AI发展驱动光模块行业呈现“量利齐升”的盈利模型，但当前估值需结合行业趋势、业绩表现和流动性等多因素综合判断 [4][9][33] - 对于高位股，建议现有投资者考虑分批止盈策略，而潜在投资者应等待较大回调后再考虑介入 [39][46][52] AI算力与光模块行业趋势 - AI快速发展不仅提升光模块需求量，还促使产品向更高传输速率升级迭代，即需求“更多、更快” [5][8] - 光模块是影响AI算力数据传输效率的关键环节，解决GPU算力与数据传输速度不匹配的“带宽瓶颈”问题 [7] - 为适配AI算力爆发，光模块正从400Gb/s向800Gb/s切换，并加速向1.6T及以上速率迭代 [11][12][15] - 预计800G和1.6T光模块将快速放量，2030年整体市场规模将超过220亿美元 [15] 相关公司业绩表现 - 2025年以来，“易中天”组合股价大幅上涨：新易盛涨320%，中际旭创涨231%，天孚通信涨174% [1] - 2025年上半年，“易中天”组合营收和净利润显著增长：新易盛营收104.4亿元（同比增282.64%），净利润39.42亿元（同比增355.68%）；中际旭创营收147.9亿元（同比增36.95%），净利润39.95亿元（同比增69.40%）；天孚通信营收24.56亿元（同比增57.84%），净利润8.99亿元 [13] - 高端产品出货比重增加推动毛利率提升，中际旭创2025年上半年光模块销量905万只（同比增45.96%），新易盛销量695万只（同比增112.53%） [12][19] 行业需求与资本开支 - 云厂商资本开支大幅增加：2025年Q2微软、亚马逊、Meta、谷歌合计资本开支874亿美元（同比增69%），2025年全年预计同比增长50%至3338亿美元 [20] - 美国科技巨头表达强劲投资意愿：Meta计划到2028年投资6000亿美元，苹果投资6000亿美元，谷歌投资2500亿美元，微软每年投资750-800亿美元 [21] - 中国云厂商同样加大投入：2025年Q1阿里巴巴、腾讯、百度合计资本开支550.12亿元（同比增99.38%），2025年预计达2670亿元；阿里巴巴宣布未来三年投入超3800亿元用于AI基建 [25][28][29] 公司估值分析 - 摩根士丹利认为新易盛和天孚通信估值已飙升至历史+1标准差以上，新易盛前瞻市盈率从年初8倍跃升至20倍，中际旭创从14倍涨至24倍 [2] - 根据Wind一致性预期，2026年“易中天”归母净利润有望持续高增长：中际旭创131.12亿元（同比增45.98%），新易盛112.52亿元（同比增47.17%），天孚通信29.10亿元（同比增37.05%） [30] - 截至9月18日，中际旭创、新易盛、天孚通信的动态市盈率分别为34.71倍、30.66倍、48.04倍，分析认为在30-40倍区间较为合理 [31][32] 市场流动性环境 - A股市场流动性充裕：2025年8月新开户数265万户（同比增165%，环比增35%），2025年累计新开1721万户（同比增47.9%），成交额持续突破2万亿元 [34] - 美联储再次降息促使国际资本流向A股等新兴市场，科技股估值对利率敏感，降息降低现金流折现率，直接推高估值 [34] - 流动性提升可给予科技股更高估值溢价，若市场成交持续放大，“易中天”市盈率可上看40-50倍 [34]

核心观点 - 光模块行业受益于AI算力需求增长 呈现量利齐升趋势 但部分个股涨幅较大引发估值争议 [1][2][16] - 行业升级迭代加速 800G光模块业绩已兑现 1.6T光模块将成为新增长点 [3][5][8] - 全球云厂商资本开支大幅增长 为光模块需求提供前瞻性指标 [10][11][14] - 流动性改善和降息环境推高科技股估值 需结合业绩与流动性溢价综合判断 [16][18] 行业趋势 - AI算力竞争推动光模块向高速率升级 解决GPU带宽瓶颈问题 [2] - 光模块迭代周期从3-4年缩短至更快节奏 1.6T产品将成新驱动力 [5] - 800G/1.6T光模块市场规模预计2030年超220亿美元 [5] 业绩表现 - 新易盛2025年上半年营收104.4亿元（同比+282.64%） 归母净利润39.42亿元 [4] - 中际旭创2025年上半年营收147.9亿元（同比+36.95%） 归母净利润39.95亿元 [4] - 天孚通信2025年上半年营收24.56亿元（同比+57.84%） 归母净利润8.99亿元 [4] - 中际旭创光模块销量905万只（同比+45.96%） 新易盛销量695万只（同比+112.53%） [9] 需求驱动 - 2025年Q2微软/亚马逊/Meta/谷歌合计资本开支874亿美元（同比+69%） [10] - 2025年四大云厂商资本开支预期3338亿美元（同比+50%） [10] - 美国科技巨头承诺2026-2028年年度投资额约5600亿美元 [11] - 中国三大互联网厂商2025年Q1资本开支550.12亿元（同比+99.38%） [11] - 阿里巴巴计划三年投入3800亿元用于AI基建 [14] 估值分析 - 2026年预测归母净利润：中际旭创131.12亿元（同比+45.98%） 新易盛112.52亿元（同比+47.17%） 天孚通信29.10亿元（同比+37.05%） [16] - 流动性推高估值：A股新开户数265万户（同比+165% 环比+35%） 成交额持续突破2万亿元 [18] - 美联储降息增强科技股吸引力 合理市盈率区间30-40倍 [18] - 当前动态市盈率：中际旭创34.71倍 新易盛30.66倍 天孚通信48.04倍 [18] 投资策略 - 持仓者可采用分批止盈策略 按盈利阶梯逐步减仓（如上涨20%减仓1/3） [23][24][25] - 移动止盈法可动态调整卖出底线 例如跌破20日均线时减仓 [27][28] - 未持仓者需避免追高 应等待深度回调或用小仓位试探并设定止损 [29][30]