文章核心观点 - 以“易中天”（新易盛、中际旭创、天孚通信）和“纪连海”（寒武纪、工业富联、海光信息）为代表的AI算力概念股在2025年出现大幅上涨，但市场对其是否存在泡沫存在分歧 [1][4] - 摩根士丹利认为光模块行业基本面利好已基本反映在股价中，并下调了新易盛和天孚通信的评级 [2][3] - 分析认为，AI发展驱动光模块行业呈现“量利齐升”的盈利模型，但当前估值需结合行业趋势、业绩表现和流动性等多因素综合判断 [4][9][33] - 对于高位股，建议现有投资者考虑分批止盈策略，而潜在投资者应等待较大回调后再考虑介入 [39][46][52] AI算力与光模块行业趋势 - AI快速发展不仅提升光模块需求量，还促使产品向更高传输速率升级迭代，即需求“更多、更快” [5][8] - 光模块是影响AI算力数据传输效率的关键环节，解决GPU算力与数据传输速度不匹配的“带宽瓶颈”问题 [7] - 为适配AI算力爆发，光模块正从400Gb/s向800Gb/s切换，并加速向1.6T及以上速率迭代 [11][12][15] - 预计800G和1.6T光模块将快速放量，2030年整体市场规模将超过220亿美元 [15] 相关公司业绩表现 - 2025年以来，“易中天”组合股价大幅上涨：新易盛涨320%，中际旭创涨231%，天孚通信涨174% [1] - 2025年上半年，“易中天”组合营收和净利润显著增长：新易盛营收104.4亿元（同比增282.64%），净利润39.42亿元（同比增355.68%）；中际旭创营收147.9亿元（同比增36.95%），净利润39.95亿元（同比增69.40%）；天孚通信营收24.56亿元（同比增57.84%），净利润8.99亿元 [13] - 高端产品出货比重增加推动毛利率提升，中际旭创2025年上半年光模块销量905万只（同比增45.96%），新易盛销量695万只（同比增112.53%） [12][19] 行业需求与资本开支 - 云厂商资本开支大幅增加：2025年Q2微软、亚马逊、Meta、谷歌合计资本开支874亿美元（同比增69%），2025年全年预计同比增长50%至3338亿美元 [20] - 美国科技巨头表达强劲投资意愿：Meta计划到2028年投资6000亿美元，苹果投资6000亿美元，谷歌投资2500亿美元，微软每年投资750-800亿美元 [21] - 中国云厂商同样加大投入：2025年Q1阿里巴巴、腾讯、百度合计资本开支550.12亿元（同比增99.38%），2025年预计达2670亿元；阿里巴巴宣布未来三年投入超3800亿元用于AI基建 [25][28][29] 公司估值分析 - 摩根士丹利认为新易盛和天孚通信估值已飙升至历史+1标准差以上，新易盛前瞻市盈率从年初8倍跃升至20倍，中际旭创从14倍涨至24倍 [2] - 根据Wind一致性预期，2026年“易中天”归母净利润有望持续高增长：中际旭创131.12亿元（同比增45.98%），新易盛112.52亿元（同比增47.17%），天孚通信29.10亿元（同比增37.05%） [30] - 截至9月18日，中际旭创、新易盛、天孚通信的动态市盈率分别为34.71倍、30.66倍、48.04倍，分析认为在30-40倍区间较为合理 [31][32] 市场流动性环境 - A股市场流动性充裕：2025年8月新开户数265万户（同比增165%，环比增35%），2025年累计新开1721万户（同比增47.9%），成交额持续突破2万亿元 [34] - 美联储再次降息促使国际资本流向A股等新兴市场，科技股估值对利率敏感，降息降低现金流折现率，直接推高估值 [34] - 流动性提升可给予科技股更高估值溢价，若市场成交持续放大，“易中天”市盈率可上看40-50倍 [34]