运筹帷幄 决胜千里 市场周期 宝城期货 陈栋 天下大势，分久必分，合久必合。东汉末年，桓灵失德，宦官专权，州郡割据，天下分崩离析。曹操 据中原，孙权守江东，刘备取巴蜀，三足鼎立。然天下大势，分久必合，合久必分。数十年后，魏蜀吴终 归于晋。此一"分"一"合"之间，如金融市场之周期起伏，涨跌有节。 最初，曹操挟天子以令诸侯，广屯田，兴水利，收流民，务农积谷，国力日盛。其治下粮仓充盈，物 价渐稳。正如金融市场之"合"势：供给有序，需求稳定，价格运行于区间之内，波动收敛，趋势不明。交 易者若强求突破，逆势而为，终将折戟沉沙。此即"合久"之象：市场静如深潭，然暗流涌动，蓄势待发。 建安七年，蝗灾肆虐，兖州之地，颗粒无收，米价飞升，斗米千钱。此时，犹如市场由"合"转"分"： 供需失衡，情绪不稳，价格如脱缰之马，一飞冲天。正如商品期货市场突发基本面冲击：一场干旱、一次 罢工或一项政策，皆可打破原有的平衡，开启新周期。交易者若仍拘泥震荡思维，必错失趋势交易良机。 唯有察变于未萌，方能乘势而起。 诸葛亮治蜀，励精图治，修水利，兴盐铁，务农讲武，国力渐复。然蜀道艰难，人口缺乏，终难持久 抗衡中原。其六出祁山，虽有小胜，终因粮草不 ...

市场表现与规模增长 - 截至二季度末全市场公募基金管理规模达34.05万亿元 较一季度增长2.24万亿元 增幅7% [1] - 主动权益基金管理规模企稳回升 核心驱动力为主动管理超额收益能力回归 [1] 基金经理业绩表现 - 东方红新动力混合A自2014年1月28日成立至今年二季度末累计净值增长率412.39% 远超同期业绩比较基准68.13% [1] - 2016年该基金逆势实现1.82%正收益 同期沪深300指数下跌11.3% 业绩比较基准收益率为-8.07% [2] - 东方红京东大数据混合A自周云管理以来累计收益率205.07% 年化收益率12.05% [9] - 东方红新动力混合A同期累计收益率185.88% 年化收益率11.31% [9] 投资策略与理念 - 采用以价值为锚的适度逆向投资策略 重点布局估值合理且具备长期竞争力的优质企业 [2] - 逆向投资提供长期系统概率优势 以更低价格买入股票并避免结果偏见 [2] - 逆向投资需顺大势逆小势 避免与趋势对抗 [5] - 构建投资体系需包含底层逻辑自洽框架 不随时间改变的概率优势 对概率来源的坚定信心 [8] 市场周期与应对 - 2019-2020年核心资产结构性牛市期间远离溢价核心资产 期间表现落后于偏股混合型基金指数 [3] - 2021-2024年后核心资产行情中东方红新动力混合A净值未受大幅冲击 最大回撤远低于中证全指和偏股混合型基金指数的40% [4] - 2024年四季度以来东方红新动力混合A净值屡创历史新高 [4] 产品业绩详情 - 东方红新动力混合A 2015-2024年度收益率分别为47.51% 1.82% 26.60% -21.95% 25.56% 32.50% 25.58% -11.04% 6.72% 15.14% [10] - 东方红京东大数据混合A 2020-2024年度净值增长率分别为37.12% 30.51% -10.81% 6.64% 13.37% [11] - 东方红睿轩三年定开混合2023-2024年度净值增长率分别为2.78% 15.48% [11] - 东方红优享红利沪港深混合A 2023-2024年度净值增长率分别为3.44% 12.28% [12] - 东方红智华三年持有混合A 2024年度净值增长率14.13% [12] - 东方红智享三年持有混合A 2024年2月7日至12月31日净值增长率13.46% [12] 管理产品与展望 - 周云目前管理9只基金产品 包括东方红新动力混合 东方红京东大数据混合等 [10] - 对中国经济和中长期市场持乐观态度 认为新周期已开启 外围冲击促进国内经济转型 [10]

公司发展历程 - 1987年堤义明以200亿美元现金资产登顶《福布斯》全球富豪榜首并连续七年霸榜[2] - 1964年堤康次郎将核心资产（铁路、酒店、土地）交予堤义明继承[3] - 80年代西武集团年均营收增长率达18% 旗下酒店数量从20家增至80家[4] - 1990年财富峰值约200亿美元 2000年缩水75%至50亿美元 2004年降至30亿美元[6] - 2016年财富仅剩巅峰时期的5% 与西武公司以2.23亿美元和解财务欺诈诉讼[7] 资产规模与结构 - 巅峰时期掌控土地面积相当于日本国土的1/6（《日本经济新闻》1989年数据）[3] - 将90%以上资产集中于房地产和铁路（西武集团1991年财报）[4] - 日本房地产泡沫破裂时地价暴跌60% 导致资产负债表恶化[4] 公司治理模式 - 连续七年不开董事会 所有决策由个人独断[4] - 拒绝稀释股权的融资行为 1990年拒绝金融厅引入战略投资者的要求[4] - 2004年将西武铁路实际持股比例从64%谎报为43% 通过假名账户隐藏股份[6] - 2005年因内幕交易、伪造会计记录被逮捕 两名高管自杀身亡[6] 商业扩张策略 - 采用"政商共生"模式获取政策红利 横跨实业与地产[3] - 泡沫经济期间延续土地囤积策略 日本地价年涨幅达20%[3] - 快速多元化拓展滑雪场、棒球队等业务[4] 行业经济环境 - 80年代日本泡沫经济期间土地估值水涨船高[3] - 1990-2000年日本经历"失去的十年" 泡沫经济显现破坏力[5] - 经济周期使脱离价值支撑的财富出现均值回归[7]

美联储政策与经济数据矛盾 - 美国失业率4.1%看似健康但新增就业远低于历史水平[1] - AI投资火热但服务业消费连续下滑[1] - 美联储决策面临遏制衰退与误判通胀的两难困境[1][13] 市场消息面与价格关系 - 消息面对股价作用并非引导而是强化趋势[7] - 中东冲突等事件常被大资金用作调仓借口而非真正诱因[4] - 散户错误将消息面归为价格变动主要原因导致误判[4][7] 机构交易行为特征 - 机构回补行为是震仓典型手法如神州细胞案例[11] - 缺乏机构参与的反弹难以持续如华东医药表现[11] - 量化数据可识别机构真实意图与资金动向[11][16] 市场运行机制理论 - 反身性理论导致股价与消息形成马太效应[12] - 均值回归定律使偏离价值的波动最终回调[12] - 价格波动类似钟摆运动存在动能与位置变化[12] 投资策略建议 - 放弃猜测美联储政策转向关注交易行为数据[16][18] - 避免追逐热点消息面因信息存在不对称性[4][16] - 量化数据可作为识别机构资金动向的有效工具[11][16]

文章核心观点 投资者易陷入“高收益幻觉”，应避免依据买入前的高收益或未落袋的高收益进行投资决策，同时不应追求过高收益目标，普通投资者适合偏债混合型基金 [3][5][11] 分组1：买入之前看到的高收益与投资者无关 - 大部分投资者未意识到买入前产品的高收益与自身无关，据此推定之后也有高收益会产生“高收益幻觉” [5] - 以小仓位尝试获高收益后全仓或加杠杆买入，易被套牢 [5] - 投资产品价格遵循均值回归定律，“盛极”时因高收益幻觉买入易亏钱 [5] 分组2：未落袋为安的高收益与投资者无关 - 证券投资是博弈，人性的贪婪和恐惧会被放大，获高收益应及时落袋为安或锁定部分利润 [8] - 很多投资者沉浸在高收益幻觉里舍不得止盈，期望“复利”却等来“过山车” [9] 分组3：高收益目标是危害最大的高收益幻觉 - 投资者追求最高投资收益会采取激进、高风险投资方式，但绝大部分激进型投资者连市场平均收益都拿不到 [11] - 最适合普通投资者的投资方式是偏债混合型基金，以80%以上固收产品为安全垫，20%以内权益仓位追求稍高收益 [11] - 股债均配应成为普通投资者的天花板，因其平衡混合型基金历史平均最大回撤超30%，会让投资者不安 [11]