投资评级 - 维持"增持"评级，目标价77.5港币 [7][11] 核心财务预测 - 预计2025年营业收入4891.22亿人民币（同比增长33.7%），2026年6418.01亿人民币（同比增长31.2%），2027年7583.93亿人民币（同比增长18.2%）[5][11] - 预计2025年经调整净利润453.63亿人民币（同比增长66.6%），2026年681.43亿人民币（同比增长50.2%），2027年836.43亿人民币（同比增长22.7%）[5][11] - 毛利率持续改善：2025年预计22.9%，2026年24.0%，2027年24.9%[5] - 经调整PE倍数逐年下降：2025年29.0倍，2026年19.3倍，2027年15.7倍[5] 汽车业务表现 - 7月、8月汽车交付量连续超过3万辆，主要因一期工厂释放产能弹性[11] - 基于Yu7与Su7同平台优势（零部件复用率、供应链经验），预计二期工厂产能爬坡更快[11] - 看好2025年全年交付量顺利实现并超越35万辆目标[11] 大家电业务进展 - 空调25Q2出货量超540万台，同比增长60%，连续三个季度增速超50%[11] - 持续推行高端化战略，缩小与头部品牌价差，产品结构不断优化[11] - 武汉大家电工厂即将投产，补足生产端短板，强化新零售渠道优势[11] 手机业务催化 - 小米17 Pro及ProMax新增背屏设计，支持自定义显示、车辆控制及辅助自拍功能[11] - 新品盲订量较上代翻倍，预计Q4手机收入及毛利率将边际改善[11] 同业估值比较 - 小米2025年预测PE为31.6倍，高于智能手机行业均值23.2倍，但低于苹果33.3倍[14] - 在IoT领域，小米估值高于海尔智家（11.6倍）、美的集团（12.8倍）等传统家电企业[14] - 汽车业务估值参考理想汽车（32.5倍）、小鹏汽车（51.2倍），显示市场对新能源车板块给予较高溢价[14]

报告公司投资评级 - 报告给予小米集团“增持”评级 [1][7][9] 报告的核心观点 - 营收利润再创新高，净利润超百亿元；自研3nm手机SoC芯片玄戒O1发布，未来持续投入研发；YU7标配长续航电池与激光雷达，IoT业务增长迅速 [6] 盈利预测与投资建议 - 调整小米集团FY2025E - FY2027E营业收入分别为4835/6023/7159亿人民币（前值4813/5895/6896亿人民币），经调整净利润预测为422/552/686亿人民币（前值424/441/605亿人民币） [3][9] - 基于SOTP估值法，给予小米目标价67.8港币，维持“增持”评级 [7][9] 财务摘要 |指标|2021A|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|328309|280044|270971|365906|483472|602327|715852| |同比增长（%）|33.5%|-14.7%|-3.2%|35.0%|32.1%|24.6%|18.8%| |毛利润（百万人民币）|58261|47577|57477|76560|112657|134463|158922| |同比增长（%）|58.5%|-18.3%|20.8%|33.2%|47.1%|19.4%|18.2%| |经调整净利润（百万人民币）|22040|8518|19273|27235|42247|55215|68582| |同比增长（%）|69.5%|-61.4%|126.3%|41.3%|55.1%|30.7%|24.2%| |经调整PE|54.9|141.0|62.4|44.4|28.7|21.9|17.7| [5] 各业务表现 智能手机业务 - FY25Q1收入506亿人民币，同比增长8.9%；在中国内地市占率反超华为重返第一，达18.8%，同比增速40%；旗舰型手机小米15 Ultra首月出货量同比增长90% [7] 汽车业务 - FY25Q1收入186亿人民币，环比增长11.5%；25Q1交付7.6万台新车，SU7累计交付量达25.8万台；首款SUV电动汽车YU7发布，标配激光雷达、长续航电池，搭载创新天际屏全景显示技术 [7] IoT业务 - FY25Q1收入323亿人民币，同比增长58.7%；新零售推进，新增超1000家小米之家及235家汽车销售门店；大家电业务受益“国补”翻倍增长，空调全栈自研；平板出货量首次跻身全球前三 [7] 财务报表预测 利润表 - 收入、毛利等指标呈增长趋势，费用也相应增加，研发开支逐年上升 [12] 资产负债表 - 流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债和总权益等有不同变化 [12] 现金流量表 - 经营、投资、融资活动产生的现金流量有波动 [12] 可比公司估值表 - 列出小米及各行业可比公司的PE、PS估值情况，包括智能手机、IoT、互联网、汽车等行业均值 [13] SOTP估值表 - 手机、IoT、互联网业务目标市值1342406百万人民币，占比84%；汽车业务目标市值247570百万人民币，占比16%；总价值对应人民币62.4元，港币67.8元 [14]

小米15S Pro - 核心升级点为处理器从高通骁龙8至尊版更换为小米自研玄戒O1 [1] - 预计玄戒O1的讨论将持续为小米带来流量 [1] - 起步价为5499元，价格较高 [3] 小米Civi5 Pro - 定价2999元起，国补后2549元，618期间可能进一步降价 [5] - 主打轻薄高颜值+拍照，采用小米15同款紧凑机身和四窄边屏幕 [5] - 核心配置包括6.55寸1.5K屏幕、骁龙8s Gen4处理器、5000万像素前后摄及徕卡三摄 [7] - 电池容量为6000毫安+67W快充，兼顾轻薄与长续航 [7]