公司上市进程与市场环境 - 公司于12月17日更新港股上市招股书，距离首次递表恰好六个月，其首份招股书于12月16日因满六个月未通过聆讯而失效 [1] - 公司上市之路面临挑战，一方面证监会曾发出“九连问”直指公司治理等问题，另一方面火锅行业在港股表现低迷，海底捞与呷哺呷哺股价大幅缩水影响市场信心 [2] - 有行业分析师指出，当下已非餐饮企业上市黄金时期，公司需以清晰业务逻辑和成熟商业模式说服市场，其高端定位在资本市场并无优势 [2] 品牌定位与市场策略 - 公司创立之初即选择“产品主义”为核心战略，具体化为“毛肚+菌汤”的招牌组合，强调食材品质与工艺 [3] - 2022年至2025年前三季度，公司毛肚、野山菌汤和“十二大护法”三大招牌菜销售额占总销售额比例介于47.9%至49.8%之间 [5] - 按2024年收入计，公司是中国第三大火锅品牌，市场份额为0.4%，同时是中国品质火锅市场中最大品牌，市场份额达3.1% [5] - 公司2024年人均消费142元，一线城市达165元，价格带在消费分级背景下陷入尴尬境地 [5] 财务与运营表现 - 公司收入从2022年的14.33亿元增长至2024年的23.07亿元，2025年前三季度收入为20.77亿元 [6] - 公司利润从2022年亏损520万元，转为2023年盈利1.02亿元、2024年盈利1.23亿元，2025年前三季度盈利1.56亿元 [6] - 2025年前三季度，公司经调整净利润同比大幅增长超80%，门店经营利润率从2022年的15.2%提升至24.3% [7] - 公司月均坪效在三年内实现了从1600元/平米到2600元/平米的显著增长 [7] 供应链模式与效率 - 公司核心竞争力总结为“第三代供应链”体系，核心运营理念是“能冷鲜不冷冻，能天然不添加，能当天不隔夜”，通过“一天一配”实现24小时新鲜配送 [7] - 该重资产直营模式有利于控制品质与服务标准，但前期投入巨大，对现金流及人才储备要求高，影响扩张速度 [8] - 公司门店总数从2022年底的86家增至2025年9月30日的156家，扩张速度不算快 [9] - 供应链产能利用率严重不均，2025年前三季度，华东中央厨房产能利用率满产，而华中、华北和华南地区利用率分别仅为59.9%、20.9%和29.1% [9][10] 公司治理与合规问题 - 证监会“九连问”重点关注上市前突击分红、用工合规及实际控制人认定问题 [12] - 公司在现金流从2022年末的3.32亿元减少至2024年末的2.23亿元背景下，于2025年1月宣布派发7000万元现金股息，占2024年净利润的56.9%，实际控制人杜中兵家族分得超5800万元 [13] - 截至2025年3月末，公司拥有1789名全职员工，但依赖3168名兼职员工与6124名外包员工，非全职人员占比超83.4% [13] - 2022年至2025年3月，公司累计欠缴社会保险及住房公积金约360万元 [13] - 股权架构显示，创始人杜中兵及其配偶韩艳丽合计控制公司83.38%投票权，但此前未将韩艳丽认定为共同实际控制人，证监会要求说明合理性 [14] 品牌挑战与市场争议 - 公司“产品主义”的高端叙事面临挑战，2023年“18元5片富硒土豆”事件中产品实际硒含量未达国标，暴露宣传与实物不符的问题 [6] - 行业分析师认为，“品质火锅”是品牌自行定义的概念，市场边界并不清晰，公司需在价格敏感型消费群体中找到平衡点 [6] - 品牌与主流客群出现割裂，其人均消费价格在当前消费环境下定位尴尬 [5][16]

根据弗若斯特沙利文的资料，中国火锅行业预计将于2024年至2029年间保持稳健增长，年复合增长率约 为6.5%。其中品质火锅行业增速更为显著，年复合增长率预计达7.8%。凭借公司已建立的品牌优势与 组织能力，巴奴将在这一趋势中持续受益，进一步巩固在品质火锅赛道的领先地位。 巴奴毛肚火锅以毛肚及菌汤为招牌产品。于往绩记录期间，巴奴毛肚火锅的直营巴奴门店总数由截至 2022年12月31日的86家增长至截至2023年12月31日的111家，并进一步增长至截至2024年12月31日的144 家以及截至2025年9月30日的156家。直营巴奴门店总数由截至2022年1月1日的83家增长至截至2025年12 月7日的162家，增长率达95.2%。门店数量增长，体现了巴奴在品质火锅赛道上的持续扩张能力。 智通财经获悉，据港交所12月17日披露，巴奴国际控股有限公司(简称：巴奴毛肚火锅)向港交所主板递 交上市申请，中金公司和招银国际为联席保荐人。该公司曾于今年6月16日向港交所递交过上市申请。 招股书显示，巴奴毛肚火锅是中国最大的品质火锅品牌，秉持产品主义经营理念，追求差异化市场定 位。根据弗若斯特沙利文的资料，按收入计，巴 ...

据港交所12月17日披露，巴奴国际控股有限公司(简称：巴奴毛肚火锅)向港交所主板递交上市申请，中金公司（601995）和招银国际为联席保荐人。该公司 曾于今年6月16日向港交所递交过上市申请。 | 【編纂】項下的[編纂]數目 : [編纂](視乎[編纂] | | | | --- | --- | --- | | 行使與否而定) | | | | [編纂]數目 | : | [編纂](可予重新分配) | | [編纂]數目 | | :「編纂」(可予重新分配 | | 及視乎[編纂]行使與否而定) | | | | 最高[編纂]:每股[編纂][編纂]港元,另加1%經 | | | | 紀佣金、0.0027％證監會交易徵費、 | | | | 0.00565%聯交所交易費及0.00015% | | | | 會財局交易徵費(須於申請時以港元 | | | | 繳足,多繳款項可予狠環) | | | | 面值 | : | 每股股份[編纂]美元 | 招股书显示，巴奴毛肚火锅是中国最大的品质火锅品牌，秉持产品主义经营理念，追求差异化市场定位。根据弗若斯特沙利文的资料，按收入计，巴奴是 2024年中国品质火锅市场最大品牌，市场份额约为3.1%，按 ...

智通财经APP获悉，据港交所12月17日披露，巴奴国际控股有限公司(简称：巴奴毛肚火锅)向港交所主板递交上市申请，中金公司和招银国际为联席保荐 人。该公司曾于今年6月16日向港交所递交过上市申请。 | [編纂]項下的[編纂]數目:「編纂](視乎[編纂] | | --- | | 行使與否而定) | | 「編纂]數目 : [編纂](可予重新分配) | | [編纂]數目 : : [編纂](可予重新分配 | | 及視乎[編纂]行使與否而定) | | 最高[編纂]:每股[編纂][編纂]港元,另加1%經 | | 紀佣金、0.0027％證監會交易徵費、 | | 0.00565%聯交所交易費及0.00015% | | 會財局交易徵費(須於申請時以港元 | | 繳足,多繳款項可予退環) | | 面值 : 每股股份[編纂]美元 | | Caroline, Parcelland | 招股书显示，巴奴毛肚火锅是中国最大的品质火锅品牌，秉持产品主义经营理念，追求差异化市场定位。根据弗若斯特沙利文的资料，按收入计，巴奴是 2024年中国品质火锅市场最大品牌，市场份额约为3.1%，按收入计，巴奴是2024年中国火锅市场第三大品牌，市场份额 ...

公司概况与上市进展 - 巴奴毛肚火锅于2024年6月向港交所递交招股书 若成功上市将成为港股第三家火锅上市公司 [1] - 2024年8月因股权架构 分红合理性及社保欠缴等问题遭遇证监会"九连问" [1] - 公司经历3轮融资累计总额3.78亿元 估值从2015年7.69亿元涨至2022年50亿元 七年增长6.5倍 [7] 财务表现 - 营收持续增长：2022年14.33亿元 2023年21.12亿元 2024年23.07亿元 [1] - 净利润改善明显：2022年亏损519万元 2023年盈利1.02亿元 2024年盈利1.23亿元 [1] - 利润率水平：2022年-0.4% 2023年4.8% 2024年5.3% 低于海底捞同期水平 [5] - 2024年广告推广开支增长31.7% 从2023年7657万元增至1亿元 [4] 业务模式与市场定位 - 采用全自营"河南模式"运营 所有食材由中央厨房每日配送 [2] - 定位品质火锅市场 客单价138元远超海底捞100.86元和呷哺呷哺54.8元 [3] - 全国门店分布：一线城市31家 二线及以下城市114家占比78.6% [3] - 河南市场领先 省内53家门店 省外92家门店 [2] 经营趋势与挑战 - 客单价持续下滑：2022年147元 2023年150元 2024年142元 2025年一季度138元 [3] - 同店销售额2023至2024年下降9.9% [3] - 火锅行业人均消费呈下行趋势 从2022年86元以上降至2024年77元 [3] 扩张计划与资金状况 - 计划2025-2027年新开40/50/60家直营店 单店投入不超500万元 总投资不低于7.5亿元 [6] - 截至2024年末流动负债7.17亿元 净流动资产1.47亿元 [6] - 2024年一季度货币资金2.73亿元 金融资产3.67亿元 [6] - 2024年1月派息7000万元 占2024年净利润57% 实控人杜中兵获超5800万元 [6] 估值水平与行业对比 - 按2024年业绩计算 PS约2.2倍 PE约40.7倍 [7] - 显著高于海底捞的1.9倍和15.6倍 以及呷哺呷哺的0.7倍和负值 [7] - 海底捞和呷哺呷哺股价较2021年高点分别下跌84%和97% [7]

公司定位与争议 - 创始人杜中兵曾因"月薪5000元就不要吃火锅"言论引发争议，后解释为鼓励年轻人理性消费并道歉 [2] - 公司定位为"中国最大的品质火锅企业"，主打高端市场，人均消费142元(2024年)，是呷哺呷哺(54.8元)的近三倍 [7][11] 财务与运营表现 - 2022-2024年门店从86家增至144家(增长67.44%)，营收从14.33亿元增至23.07亿元(增长60.99%) [3] - 同期经调整净利润从0.41亿元增至1.95亿元，月均坪效从1600元升至2700元(2025年Q1) [3] - 2025年Q1员工总成本2.42亿元，其中外包员工相关费用1.18亿元，占比48.76% [15] 门店扩张与区域分布 - 二线城市为主要扩张区域，门店从2022年44家增至2024年79家，但2025年Q1仅新增2家 [5][6] - 一线城市门店2022-2024年从24家增至30家，2025年Q1零增长 [5][6] - 三线及以下城市门店2025年Q1减少2家至33家 [6] 客单价趋势 - 一线城市客单价从2022年183元降至2025年Q1的159元(降幅13.11%) [8][9] - 整体客单价从2022年147元降至2025年Q1的138元 [8] - 2024年客单价降幅5.33%，高于海底捞(1.61%)但低于凑凑(13.21%) [9] 人力资源结构 - 正式员工从2022年891人增至2025年Q1的1789人，但店均从10.3人降至12.42人 [12] - 兼职员工从2022年1069人激增至2025年Q1的3168人，店均从12.4人增至22人 [12] - 2025年Q1兼职及外包员工合计占比达83.85% [12] 行业对比 - 门店数量远低于海底捞(1222家)和呷哺呷哺集团(760+197家) [4] - 客单价(142元)高于海底捞(97.5元)和凑凑(123.5元) [7] - 投诉量(57条)介于左庭右院(30条)和捞王(60条)之间 [16]

港股新股表现 - 2025年港股新股破发率降至27.78%，较2023年的34.29%显著下降，消费类新股如蜜雪冰城、沪上阿姨上市首日涨幅超50% [3] - 巴奴毛肚火锅启动港股IPO，2024年营收23.1亿人民币，净利润1.23亿人民币，2025年Q1营收同比增长25.7%，利润增长57.48% [3] - 公司翻台率从2022年3.0次/天提升至2025年Q1的3.7次/天，运营效率显著改善 [5] 财务与运营数据 - 2024年毛利率稳定在60%左右，餐厅经营利润率从2023年21.3%提升至2025年Q1的23.7% [18][20] - 2024年经调整净利润1.96亿人民币，单店日均销售额一线城市57,998元，二线城市54,665元 [18][23] - 客单价策略调整：整体客单价从2023年150元降至2024年142元，二线及以下城市门店占比78.6% [12][13] 差异化战略与市场定位 - 定位“品质火锅”领导者，以产品差异化（如毛肚、熊猫笋）替代服务竞争，对标海底捞16倍PE但市销率仅1.74倍 [7][8][9] - 下沉市场扩张成效显著：二线及以下城市翻台率2025年Q1达3.6-3.7次/天，顾客总量同比增长31.4% [13][23] - 供应链优势：中央厨房48小时配送、卫星仓体系（单仓投资400-500万）支撑300公里半径高效覆盖 [15] 行业前景与增长计划 - 品质火锅市场2024-2029年复合增长率7.8%，高于整体火锅市场的6.5%，公司当前市场份额3.1% [22] - 未来三年计划新增150家门店（年均50家），采用“根据地式”扩张策略，避免盲目拓店 [16][18] - 供应链或开放为第三方服务，潜在新利润增长点，类比特斯拉颠覆行业模式 [26][28] 竞争格局 - 海底捞面临服务模式审美疲劳，呷哺呷哺受限于性价比，公司卡位“高端不高价”细分市场 [27][28] - 翻台率、经营利润率等核心指标优于同业，2025年Q1一线城市翻台率4.1次/天，显著领先 [5][23]

公司IPO进展 - 巴奴国际控股有限公司已向港交所递交招股书，正式启动港股IPO [2] 市场定位与行业格局 - 公司定位为"中国最大的品质火锅企业"，以"毛肚+菌汤"为招牌产品 [5] - 中国火锅市场分散，2024年前五大参与者市场份额8.1%，公司排名第三(0.4%) [5] - 品质火锅市场前五大份额9.1%，公司以3.1%份额位居第一 [5] 财务表现 - 2022-2024年收入：14.33亿元→21.12亿元→23.07亿元 [7] - 2025Q1收入7.09亿元 [7] - 2022-2024年净利润：-519万元→1.02亿元→1.23亿元 [7] - 2025Q1净利润5516万元 [7] - 经调整净利润率从2022年2.9%提升至2025Q1的10.8% [7] 运营数据 - 门店经营利润率从2022年15.2%提升至2025Q1的23.7% [8] - 整体翻台率从2022年3.0提升至2025Q1的3.7 [8] - 2025Q1一线城市门店利润率20.7%，二线及以下24.5% [8] - 2024年同店销售额同比下降9.9%，2025Q1同比增长2.1% [8] 消费者数据 - 2022-2024年人均消费：147元→150元→142元 [5] - 2025Q1人均消费138元(同比下降7%) [6] - 一线城市人均消费从2022年183元降至2025Q1的159元 [5][6] - 2024年人均消费高于同行：海底捞97.5元，呷哺呷哺54.8元，凑凑123.5元 [6] 门店布局 - 截至2025年6月9日拥有145家自营餐厅 [6] - 河南区域53家，其他区域92家 [7] - 一线城市31家，二线及以下114家(占比78.6%) [7] 收入结构 - 餐厅运营收入占比98.2%(2025Q1) [7] - 其余收入来自调味品及食材销售 [7] 行业对比 - 2024年海底捞经营利润率14.6%，翻台率4.1 [8] - 怂火锅经营利润率8.6%，翻台率2.9 [8] - 2024年海底捞/呷哺/九毛九净利率分别为11%/-8.4%/0.7% [8]

公司上市及行业定位 - 巴奴毛肚火锅递交港交所主板上市申请，定位为"品质火锅"品牌，以"毛肚+菌汤"为招牌产品 [3] - 公司自称是中国品质火锅市场中按收入计的最大火锅品牌，并向弗若斯特沙利文支付40万元报告费用 [3] - 品质火锅市场定义为人均消费120元以上，2024年规模达741亿元，预计2029年增至1078亿元，年复合增长率7.8% [3][4] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为14.33亿元、21.12亿元、23.07亿元，净利润从-519万元增至1.23亿元 [4] - 2025年第一季度收入7.09亿元，净利润5516.2万元 [4] - 经调整净利润率从2022年2.9%提升至2025年第一季度10.8% [6] - 餐厅运营相关服务收入占比超96%，2025年第一季度达6.96亿元 [7][8] 运营数据 - 采用全自营模式，截至2025年6月9日在全国39个城市拥有145家直营门店 [8] - 门店经营利润率从2022年15.2%提升至2025年第一季度23.7% [10] - 翻台率从2022年3.0次/天提升至2025年第一季度3.7次/天 [10] 市场竞争与消费趋势 - 2024年人均消费142元，高于海底捞(97.5元)和凑凑(123.5元)，但呈现下降趋势 [9][11] - 一线城市人均消费从2023年197元降至2025年第一季度159元 [9][10] - 按2024年收入计，公司以23亿元(3.1%份额)领先凑凑(16亿元，2.2%份额) [11][13] - 凑凑2024年收入同比下降26.5%至19.48亿元，促使其人均消费下降13.2% [13]

公司概况 - 知名火锅品牌巴奴已向港交所递交上市申请，联席保荐人为中金公司和招银国际 [1] - 公司2024年营业收入达23亿元人民币，净利润1.23亿元 [1] - 截至2024年，公司共有145家直营店，覆盖全国39个城市，其中80%位于二线及以下城市，河南区域占比37% [1] - 顾客人均消费138元，按2024年收入计，公司在中国火锅市场排名第三，市场份额0.4% [1] 发展历程与经营策略 - 公司成立于2001年，创始人杜中兵在河南安阳开设第一家火锅店，品牌名称源自重庆纤夫文化，主打"毛肚+菌汤"产品 [2] - 公司提倡"品质火锅"，注重食材选用、健康标准及用餐体验 [2] - 门店数量较2021年末增长74.7%，河南区域拥有53家门店，一线城市31家，二线及以下城市114家（占比78.6%） [2] - 通过中央厨房和冷链体系，门店平均后厨面积占比低于20%，中央厨房可实现次日送达 [2] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为14.33亿元、21.12亿元、23亿元，利润分别为-519万元、1.02亿元、1.23亿元 [3] - 利润率从2022年的-0.4%提升至2024年的5.3% [3] - 2025年第一季度营收7.09亿元（上年同期5.64亿元），期内利润5516万元（上年同期3503万元），利润率7.8%（上年同期6.2%） [3] 股权结构与融资 - 创始人杜中兵及配偶通过D&H(BVI)LTD控制75.26%股份，通过BANU UNITED LTD持有8.11%股份，合计控制83.38%投票权 [3] - 2022年8月完成1.5亿元B轮融资，投资方番茄资本持股约8% [3] 食品安全事件 - 2023年9月，旗下子品牌"超岛自选火锅"被曝光羊肉卷掺假，涉事门店共销售13451份问题产品，涉及8345桌顾客 [4] - 公司决定赔偿顾客835.4万元，并对涉事门店停业整改，引入第三方检测 [4][5] - 北京市朝阳区市场监督管理局对涉事公司罚款42.9万元，没收违法所得20096元，合计罚没44.83万元 [5] 行业竞争与扩张计划 - 中国火锅市场高度分散，2024年前五大品牌市场份额合计8.1%，公司在品质火锅细分市场排名第一，份额3.1% [6] - 公司计划2026-2028年每年新开52家、61家、64家餐厅，并计划在河南等7省建设卫星仓（每个仓投资400-500万元） [6] - 行业价格战加剧，海底捞2024年人均消费降至97.5元，部分门店推出22元工作日自助午餐 [7]