作为国内首个系统推广"古法黄金"概念的品牌，老铺黄金自2009年创立便深耕传统工艺。其独创的"足金镶嵌钻石"技术突破了足 金材质偏软的局限，通过"花丝镶嵌""金银错"等12项国家级非遗技艺，打造出兼具文化底蕴与现代审美的产品。2022年推出的"金 胎烧蓝"系列，更将传统珐琅工艺与黄金完美融合，形成独特的产品壁垒。 在经营策略上，老铺黄金走出了一条奢侈品化路径。品牌90%的产品定价超过万元，采用"一口价"销售模式，避开传统黄金以克 计价的竞争红海。门店选址聚焦北京SKP、上海万象城等高端商圈，41家自营店中6家入驻SKP系商场，11家位于万象城体系。店 内设置的VIP会员室、一对一专属服务，构建起高端消费场景。 这种差异化打法带来显著成效。上半年品牌毛利率达38.1%，远超行业平均水平。数据显示，其消费群体与LV、爱马仕等五大奢 侈品牌的客户重合率高达77.3%，印证了高端定位的成功。但繁荣背后，品牌发展也面临多重挑战。 随着古法黄金市场爆发，周大福、老庙黄金等传统品牌加速布局，多宝阁、琳朝黄金等新锐势力也纷纷入场。各家不仅推出类似 工艺产品，更在文化赋能上展开竞争：周大生"国家宝藏"系列、菜百股份"浮光蝶影" ...

品牌定位与奢侈品逻辑 - 通过消费者心理测试对比黄金与奢侈品包袋 品牌在辨识度、象征性和品牌溢价方面与爱马仕存在显著差距[5][7][9][12][14][16] - 品牌定位需满足炫耀性消费心理、社会地位彰显和品牌资产价值 这是奢侈品与普通消费品的本质区别[18][19][20] - 品牌消费者与国际奢侈品牌平均重合率达77.3% 体现高端客群重叠性[31] 财务表现与市场反应 - 2025年上半年营收123.54亿元同比增长251% 净利润22.68亿元同比增长285.8% 销售业绩141.8亿元同比增长249.4%[22] - 财报发布后股价未涨反跌 较7月高点跌幅超30% 出现业绩与股价背离现象[23][24] - 8月涨价前门店无人排队 热门款库存充足 与以往涨价前排队潮形成反差[25] 金价关联性与定价策略 - 强调产品售价与金价波动脱钩 定价基于品牌定位而非原料成本 区别于周大福等同行按金价调整策略[31] - 材料成本中黄金占比超92% 金价波动对成本影响远大于皮革对爱马仕的影响[32] - 二手市场按克重回收 回收价仅为售价3.7-5.4折 缺乏脱离材质的品牌溢价能力[36][38] 竞争壁垒与行业挑战 - 古法工艺被同行广泛复制 周大福、周生生等品牌均推出类似工艺产品 外包生产占比达41%[42] - 一口价模式被同行效仿 周生生毛利率提升至33.5% 周大生提升至30.34% 接近品牌38.1%的毛利率[46][47] - 古法金饰品占金饰消费总量比例从2018年6%升至2023年35% 成为第二大黄金饰品品类[44] 奢侈品溢价与定价困境 - 销售克单价范围1000-1500元 对比现货金价831.6元/克和同行1073元/克溢价保守[53] - 国际奢侈品牌原材料成本仅占售价5%-10% 溢价达10-20倍 而品牌溢价不足两倍[51][54] - 品牌故事依赖可复制的古法工艺和国宝灵感 缺乏不可移动的传奇资产支撑奢侈品定位[56][57]

行业投资评级 - 首次覆盖纺织服饰行业 给予标配评级 [2][61] 核心观点 - 中国珠宝市场规模将从2024年7280亿元增长至2029年9370亿元 复合年增长率5.2% [6][16] - 黄金珠宝在2024年占据中国珠宝市场73.0%份额 预计将持续主导市场 [6][17] - 古法黄金珠宝市场规模从2018年130亿元飙升至2023年1573亿元 复合年增长率64.6% [6][51] - 预计古法黄金珠宝市场将在2028年达到4214亿元 2023-2028年复合年增长率21.8% [6][51] - 行业呈现结构性分化 投资性需求增长24.54%而消费性需求下降24.69% [39] - 渠道格局向"多元并存"演变 电商渠道增速最快 预计2029年市场份额突破11% [55] 行业概况 - 中国珠宝行业经历萌芽期(1982-1993)、启动期(1993-2003)、高速发展期(2003-2013)、震荡期(2013-2016)和成熟期(2016-2024)五个发展阶段 [14][15] - 电商渗透率已提升至35% 推动行业向高效集约化发展转型 [14] - 黄金珠宝消费量从2018年736.3吨下降至2023年706.5吨 复合年增长率-0.8% [24] - 预计2028年黄金珠宝消费量将达到898.0吨 2023-2028年复合年增长率4.9% [24] - 足金珠宝占比从2023年97.5%提升至2028年98.7% 市场规模从5049亿元增长至8005亿元 [26] 驱动因素 - 金价持续走高带动投资需求 2024年末金价较年初上涨27.87% [39] - 全球央行持续增持黄金 中国央行连续9个月增持黄金 截至2025年7月达7396万盎司 [32] - 年轻消费者对国潮文化兴趣提升 拥有足金饰品比例从2019年62%升至2025年81% [35][36] - 古法工艺满足个性化需求 年轻消费者拥有足金饰品比例从2019年37%升至2025年62% [49][50] 工艺演进 - 古法黄金采用锤揲、錾刻、掐丝等传统手工技艺 强调东方美学与文化价值 [29][42] - 3D硬金技术通过提高金含量和工艺参数显著提升黄金硬度 [42] - 古法黄金成功摆脱"按克计价"模式 通过工艺价值和文化叙事拓展溢价空间 [46][49] - 古法金产品在自戴、婚庆、赠礼等主要消费场景中已成为热门选择 [46][47] 竞争格局 - 行业集中度较高 前五大企业市场份额合计达到45% [57] - 加盟渠道占据主导地位 2024年市场规模达4115亿元 占比72.35% [55] - 头部企业通过加盟扩张抢占市场份额 同时加大直营与电商投入 [55][61] - 推荐关注加盟门店数量较多、布局优质点位的老凤祥、中国黄金、潮宏基、周大生、菜百股份等 [6][61] 财务表现 - 重点公司2025年预测PE：老凤祥14.71倍、中国黄金15.36倍、潮宏基25.64倍、周大生12.97倍、菜百股份14.58倍 [63] - 行业龙头企业通过工艺升级与差异化定位维持毛利率水平 [39][41]

产品设计 - 金至尊古法素圈手镯融合传统工艺与现代审美 实心硬金款采用60号标准尺寸 7.18克精妙配比兼顾分量感与佩戴舒适度 [3] - 采用特殊3D硬金技术解决传统黄金饰品易变形痛点 空心结构保持立体挺括造型 [3] - 53.84克足金版本满足传统价值追求 58号圈口经人体工程学测算实现自然贴合 [3] - 珠宝级礼盒采用磁吸开合设计 营造开启珍宝匣的仪式感 [3] 工艺技术 - 采用失蜡法铸造呈现哑光质感 手工打磨形成细腻肌理 随佩戴时间产生独特包浆 [5] - 创新卡扣结构兼顾安全性与佩戴便利性 突破传统龙凤扣需他人协助的限制 [5] - 表面处理避免机械抛光的冷硬感 形成记录生活历程的"金色日记"效果 [5] 文化内涵 - 素圈造型暗含"天圆地方"哲学 无接缝设计象征圆满 适合作为婚嫁信物 [9] - 现代女性将手镯与智能手表叠戴 形成传统与现代碰撞的时尚感 [9] - 重量选择体现代际差异 7-15克受年轻群体青睐 30克以上更符合长辈偏好 [9] 健康属性 - 999足金纯度杜绝镍等过敏原 适合敏感体质人群佩戴 [8] - 黄金微电流效应与人体良性互动 实心手镯按压感类似中医腕踝针刺激原理 [6][8] - 导热性能产生温感变化 对末梢血液循环形成良性刺激 [8] 使用保养 - 每月用温水加中性洗涤剂浸泡清洁 软毛牙刷轻刷纹路 麂皮布擦干 [9] - 橄榄油擦拭可保持光泽并形成保护层 减少汗液侵蚀 [8] - 避免接触香水发胶等化学品 运动时建议取下防止汗液加速氧化 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][116] 报告的核心观点 - 老铺黄金兼具奢侈品属性与保值性，通过场景设计、非遗工艺及服务打造高端定位，覆盖高净值客群 [9] - 金价上行时一口价模式受益，核心大单品提价慢凸显性价比，销量放量 [10] - 代购渠道有价格风险，但工艺护城河稳固，需警惕渠道管控风险 [11] - 国内开店有翻倍空间，海外市场如新加坡和日本潜力大 [12] - 面临三类竞品，包括高端定制、大众市场和低价替代品牌 [13] - 古法工艺产品溢价显著，高端渠道和服务带来品牌溢价权 [14] - 非遗技艺和复杂工序构建工艺壁垒，形成工费溢价，技术复制周期长 [15] - 经营效率提升驱动利润率增长，获客成本下降与规模效应扩大形成正向循环 [17] - 预计2025 - 2027年平均单店收入增长，2027年同店有望突破6亿 [18] - 参考国际奢侈品牌成长阶段，给予2026年30倍PE，目标市值1608亿元人民币 [19] 根据相关目录分别进行总结 老铺黄金是奢侈品吗 - 老铺黄金兼具奢侈属性与保值性，通过“宫廷书房”场景设计、非遗工艺及VIP私密服务，打造高端文化体验，产品定价对标国际奢侈品牌，覆盖高净值客群，品牌年消费100万元以上客户对销售额贡献从2021年的8.5%增加到2023年的15.9% [9] - 老铺黄金消费动机多样，包括黄金爱好者的消费升级、奢侈品爱好者的消费内移和珠宝爱好者的消费平移，核心需求分别为彰显个人品味、社会地位和避险保值 [27] - 老铺黄金文化叙事、服务和价格带与奢侈品对齐，向年轻群体渗透，30岁以下年轻消费者占比从2021年的12%提升至2024年的31% [34] 黄金价格如何影响它 - 金价走势牛熊周期明显，2019年至今因世界经济增长疲软和新冠疫情冲击进入第三次牛市，截至2025年2月黄金价格飙升至2927美元/盎司 [41] - 2020 - 2024年金价CAGR约为14%，老铺黄金核心单品CAGR低于黄金价格CAGR，凸显性价比 [43] - 老铺黄金核心大单品销量放量明显，如古法手工足金葫芦1号吊坠含项链5年CAGR达183% [49] 折扣是一个问题吗 - 老铺黄金边打折边涨价刺激消费，但频繁打折有稀释品牌高端定位的潜在风险，金价下行期将面临增长瓶颈 [54] - 老铺黄金折扣利润空间形成黄牛产业链，满足多元市场需求，但也带来普通消费者购买难等问题 [58][60] - 老铺黄金二级回收保值性可观，部分产品回收折扣率70% - 80%，与宝格丽、卡地亚等品牌相当 [66] 开店空间如何 - 老铺存量门店位置和面积有优化提升空间，目前有9家门店位于负一层，大部分门店计租面积约60平方米，低于国际奢侈品牌 [67] - 从高端商场覆盖和对标珠宝奢侈品牌角度看，老铺开店空间大，国内至少还有38个高端商场可渗透，内地和港澳台分别有12家和23家开店空间 [74][75] - 出海首站新加坡和日本市场古法金潜力大，2023年新加坡华人占比74%，日本与中国文化习俗相近，公司计划未来两年在新加坡、日本东京各开一家门店 [80][85] 竞争对手是谁 - 琳朝珠宝专注古法黄金高端定制，销售依托线上平台和兰州一家实体店，产品工期长，运用多种传统工艺，纯手工制作 [86][87][89] - 君佩珠宝强调东方文化与国际高级感，产品定位高端，销售以定制化、体验式服务为主，线上线下渠道多元 [90][91] - 周大福在古法黄金市场头部地位，市占率约20%，门店众多，传承系列一口价产品克价高 [93][97] 工艺溢价率多高 - 老铺黄金奢侈品定位叠加高端渠道控制，构建更高品牌溢价，部分产品溢价率38% - 114%，如镶嵌类溢价114%，高于竞品琳朝珠宝 [14][98] 工艺到底有无壁垒 - 水贝模式以“国际金价+工费”批零一体，线上线下融合，薄利多销，主要面向中低端珠宝消费者，工艺多样，工费较低 [100] - 老铺黄金与周大福传承系列、水贝黄金相比，工艺复杂度高，依赖非遗手工技艺，定位高端，设计独特，兼具文化与收藏价值 [102] 利润率呈现何走势 - 2023年老铺黄金线上获客成本降至142.2元/人，忠诚会员人数增至35万，品牌曝光度持续提升，优化盈利能力 [106] - 对比奢侈品，老铺黄金品牌升级下利润率趋势更好，近三年规模效应下销售费用率快速下降 [108][111] 单店经营天花板是什么 - 品牌成长阶段扩面积和提价成为单店经营推动力，预计2025 - 2027年平均单店收入同比+78%/+28%/+20%至4/5/6亿元，营业利润率提升，投资回收期缩短 [114] 怎么给老铺黄金估值 - 参考国际奢侈品牌成长阶段，给予老铺黄金2026年目标PE30x，对应市值1608亿元人民币，维持“增持”评级 [116][118] - 预计2025 - 2027年门店数量和收入增长，线上业务收入也将提升，看好公司未来市场份额扩大 [117][121]

文章核心观点 - 老铺黄金结合了千年硬通货的踏实和现代奢侈品的虚荣，既会讲故事做品牌，又采用奢侈品定价模式，还具备黄金的保值属性，是一个独特且有竞争力的品牌 [11][13] 分组1：老铺黄金的独特优势 - 相比同行更会讲故事做牌子，以古法工艺和东方文化为故事，给金子赋魅，满足有钱人对虚头巴脑东西的需求 [11][25][29] - 与奢侈品相比，载体是黄金，能熔了换钱，且保值率强；与卖黄金的相比，能发朋友圈装，兼具硬通货和奢侈品的特点 [11][12][73] 分组2：黄金行业与奢侈品行业特点 - 黄金太实在，价格基本取决于重量，对普通人是卖点，对奢侈品是缺点，奢侈品需做虚上价值 [15][18][19] - 奢侈品靠讲故事、吹牛皮，如工匠精神、贵族御用、手工制作等，卖的是整体溢价和态度 [23][24][40] 分组3：老铺黄金的定价模式 - 学习奢侈品定价，采用一口价，不谈成本、金价和原料期货，卖的是整体溢价和背后文化 [33][41][46] - 定价核心是“我说多少钱，就多少钱”，涨价由自己定，不受金价波动影响，卖的是文化、稀缺和情绪价值 [51][53][56] 分组4：老铺黄金的市场优势 - 奢侈品行业近两年萎缩，老铺黄金卖的本质是黄金，是一般等价物，即使品牌崩了按重量也能卖出去，保值率比其他奢侈品强 [65][69][72] - 结合了真正硬通货和被包装的奢侈品品牌的特点，无论世界好坏都有市场 [74][79][80]