报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周原油空单持有，年底或仍有深度调整 [6] - 谨防油价再深跌，年底、明年初Brent、WTI或考验4月前低，甚至可能考验50美元/桶，SC跌幅或少于外盘 [8] - 油价本轮在贸易摩擦影响下下跌加速，但中长期的下跌很难一蹴而就，需关注宏观预期潜在反转，油价波动或放大 [8] - 多家投行及机构认为2025 - 2026年全球石油市场供需趋于宽松、大概率呈现过剩，油价整体承压，但短期受制裁等因素有波动，俄罗斯供应中断是主要上行风险，欧佩克+政策调整将影响市场平衡 [24] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 供应方面全球原油供应总量充裕，非OPEC+供应强劲增长，俄罗斯供应受制裁冲击，美国页岩油增长停滞但维持高位，OPEC+逐步增产，市场呈现“供应过剩”态势，但存在结构性矛盾 [6] - 需求方面整体增速放缓、内部分化严重，全球原油需求增长预期下调，炼油环节成关键瓶颈，全球炼厂开工率下滑，中国需求疲软，而成品油需求结构性强劲，市场处于“长原油、短成品油”状态 [7] - 策略上单边空单酌情波段持有，跨期正套轻仓持有或清仓观望，未来择机建仓、加仓，跨品种EFS价差或边际反转、SC - Dubai或反转 [8] 宏观 - 金油比企稳，需关注通胀传导，人民币汇率再次走强，社融回落 [27][33][37] 供应 - OPEC减产跟踪显示11月02日会议决定12月增加14万桶/日，机构对于OPEC实际产量差异较大，OPEC 8跟踪显示10月增产完成率维持8成，OPEC 8出口量9月冲高，10月回落48万桶/日 [39][40][41] - 美国页岩油钻井数量、产量企稳 [72] 需求 - 美欧开工率回落，中国主营炼厂开工率大幅下滑，“日照港事件”或持续影响，全球炼能有增有减，净变动为增加3.6万桶/日 [76][79] 库存 - 美国商业库存企稳，库欣地区库存仍旧大幅低于历史均值，炼油毛利冲高回落，欧洲柴油库存反弹，汽油去库，全球在途运输原油库存和浮仓有相应数据表现，国内成品油毛利回落 [81][83][86] 价格及价差 - 全球原油现货市场周度概览显示西区多空博弈，东区俄油贴水新低，北美基差反弹，月差小幅反弹，SC估值中低位，月差企稳，净多头持仓反弹 [101][108][109]

国际原油价格下跌驱动因素 - 10月11日当周Brent与WTI原油期货价格跌至春季以来最低水平，跌幅均超过4.5% [1] - 价格下跌由贸易摩擦预期升级和加沙地带停火协议导致中东地缘政治风险降温共同驱动 [1] - 市场未充分定价由宏观地缘突变与供需宽松格局共同驱动的下行风险 [1] 贸易摩擦对需求预期的影响 - 贸易摩擦预期升级的强度和时点超出市场心理防线，打破此前已大部分计入价格的"习惯性免疫"状态 [2] - 高关税推升跨国制造链成本，促使资金重新校准全球经济增长假设，炼厂与贸易商主动下调远期需求参数 [2] - 预期收缩引发采购退潮，导致现货市场买盘稀薄、价差结构走弱，油价突破此前区间运行下沿 [2] - 此次下跌是由意外政策预期触发的市场集中兑现行为，而非趋势性行情的开端 [3] 地缘政治风险溢价消退 - 10月8日以色列与哈马斯达成加沙停火协议，乌克兰对俄罗斯石油基础设施的无人机袭击暂停，显著缓解供应安全担忧 [4] - 地缘风险溢价是根据运输风险、港口封锁概率等不确定性反映到价格中的，停火协议落地后交易员开始削减多头防御头寸 [4] - 地缘风险收敛削减避险资产需求，同时贸易摩擦抑制风险资产配置意愿，放大油价下方波动空间 [4] 供应端持续扩张 - OPEC+在10月5日会议上确认11月继续维持13.7万桶/日的增产，8月OPEC原油产量增至2794.8万桶/日，较4月增加超123万桶/日 [5] - 美国原油产量维持近5年高位，连续3周回升至1362.9万桶/日，占全球市场份额14%，并扩大对欧洲及亚洲的出口 [5] - 9月全球原油供应10849万桶/日，较需求高出388万桶/日，四季度供需仍将维持过剩格局，非OPEC供应环比继续增加 [6] 库存累积与需求放缓 - 全球原油显性库存已累计增加120万桶/日，经合组织商业库存上升20万桶/日 [1] - 10月初美国商业原油库存录得4.2026亿桶，环比连续2周增长，馏分油库存均值较8月提升逾7% [6] - 四季度美国石油日需求预计环比减少19万桶，欧洲减少39万桶 [6] - 中国1-8月累计进口原油37604.78万吨，同比仅增长2.5%，进口增速明显低于此前年份，对全球需求支撑有限 [6]