运价表现与市场拐点 - 8月运价持续攀升提前走出淡季 与2023和2024年同期形成明显分化 拐点前置[1][2] - VLCC TD3C-TCE单日跳涨23% 淡季运价突破5万美元/天[1] - Suezmax油轮运价达6万美元/天 部分需求外溢至VLCC市场[1] 原油供应格局变化 - 伊朗原油出口由170-190万桶/天降至130-140万桶/天[2] - 俄罗斯原油出口从350万桶/天下降至310-320万桶/天[2] - 委内瑞拉至远东出口降至0 原油转向美国[2] - 中东增产有望在需求旺季逐步放量[1][2] 需求端表现与库存动态 - 2025年1-7月中国原油进口量同比增长4.6% 达1090万桶/天[3] - 剔除伊朗委内瑞拉和俄罗斯后进口量同比增长5.3%[3] - 中国约32.5万桶/天原油流向库存 库容率距历史高位仍有空间[3] - 欧美日韩实现累库存 分别增加15万桶/天和5万桶/天[3] 航运市场供需分析 - 2025-2027年VLCC有效运力增速分别为-4.1% -0.3%和+1.8%[4] - 2025-2027年需求增速预计为2.3% 1.4%和1%[4] - 供需增速差分别为-6.4% -1.7%和0.8% 支撑运价中枢抬升[4] - 至少到2030年前无需担心供给端压力[4] 公司估值与盈利弹性 - 招商轮船估值0.84倍 低于美股FRO的1.16倍和DHT的1.06倍[5] - 油轮船队TCE每涨1万美元/天 公司税前利润增加15.3亿[5] - 干散货船队日租金每涨1万美元/天 税前利润增加15.1亿[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期WTI月差显著走强，Cushing基本面偏紧，受山火与油砂加工厂检修影响，北油南下到库欣调和的加拿大轻质原油组分减少，导致调和出的DSW原油货量减少，近月交割可能存在软挤仓情况，但这只是中西部原油局部问题；6月加拿大油砂加工厂检修结束后通常会恢复，当前价差也将驱动更多Midland原油流向库欣，抑制库欣结构性走强趋势；油价短期偏强震荡，中期空头配置 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 7月交货的WTI原油期货价格跌31美分，收于64.98美元/桶，跌幅0.47%；8月交货的布伦特原油期货价格跌17美分，收于66.87美元/桶，跌幅0.25%；SC原油主力合约收涨0.54%，报482元/桶 [1] - EIA预计WTI原油今明两年均价分别为62.33美元/桶和55.58美元/桶，布伦特原油今明两年均价分别为65.97美元/桶和59.24美元/桶；预测今年美国原油日产量平均约1340万桶，明年降至约1337万桶 [1] - 欧盟拟下调俄罗斯石油价格上限至45美元/桶，禁止使用“北溪”管道等能源基础设施，俄罗斯总统普京延长对遵守原油价格上限买家的石油销售禁令 [1] - 欧佩克秘书长表示未来25年石油需求将强劲增长，预计到2050年全球能源需求增长24%，期间石油需求超1.2亿桶/日 [1] - 美国至6月6日当周API原油库存 -37万桶，库欣原油库存 -72.8万桶，原油进口 -11.7万桶，汽油库存 296.9万桶，投产原油量 15.2万桶/日 [1] 投资逻辑 - 近期WTI月差走强，WTI Cushing对WTI Midland和WTI MEH升水走高，显示Cushing基本面偏紧，主要因北油南下到库欣调和的加拿大轻质原油组分减少，导致调和出的DSW原油货量减少，近月交割可能软挤仓，但只是中西部原油局部问题；6月加拿大油砂加工厂检修结束后通常会恢复，当前价差将驱动更多Midland原油流向库欣，抑制库欣结构性走强趋势 [2] 策略 - 油价短期偏强震荡，中期空头配置 [3] 风险 - 下行风险：伊核协议达成，宏观黑天鹅事件 [3] - 上行风险：制裁油供应收紧、中东冲突导致大规模断供 [4]

油价波动分析 - OPEC+决定从2025年4月至2026年9月逐月增产约13-14万桶/日，预计至2025年底累计增产123万桶/日，至2026年底累计增产246万桶/日 [3] - 3月3日OPEC+增产决策导致布伦特和WTI原油期货价格当日跳水，截至3月7日分别报收70.45美元/桶和67.05美元/桶，较上周下跌3.6%和4.1% [2] - IEA预测2025年全球原油供给将增长190万桶/日，即使OPEC+维持产量不变，全球油市仍面临每天45万桶的供应过剩 [3] 地缘政治影响 - 俄乌冲突前景、特朗普关税政策及美西方对伊朗和俄罗斯制裁的不确定性加剧了市场对原油供给的担忧 [3] - 美乌总统会晤争执后三方关系前景不明，欧洲准备加大对俄乌冲突介入力度，特朗普考虑对俄实施新制裁直至停火 [4] - 普京同意帮助特朗普斡旋与伊朗核谈判，对伊制裁前景再添变数，这些地缘政治因素短期内将增强油价波动幅度 [4] 原油供需基本面 - IEA在2月月报中将2025年全球石油需求增长预期上调至110万桶/日，较两个月前预测提高近10万桶/日 [5] - 美国页岩油边际成本约为64美元/桶，边际成本定价有望驱动油价再平衡 [5] - 2025-2026年原油需求稳定增长及OPEC与美国页岩油的边际成本定价将支撑油价中长期维持高景气 [5]