医保改革与创新药发展 - 基本医保基金是医药服务最大买家 商保创新药目录设立标志着医药产业迎来第二位买家 [1][6] - 国家医保局等两部门发布《支持创新药高质量发展的若干措施》 推出开放医保数据与建立商保创新药目录两项新举措 [1] - 2018年至今协议期内谈判药医保基金支出达4100亿元 [1] 医保体系发展阶段 - 1998-2019年为医保1.0版 特点为"建基金 补需方" 解决资金筹集和分摊比例问题 [2] - 2020年进入医保2.0版 特点为"建机制 补供方" 引入价值医疗理念和健康结果评估方法 [2] - "十四五"完成基本医疗保险成熟定型 "十五五"重点建立多层次医疗保障体系 [3] 社保商保合作机制 - 建立基本医保与商业医保合作的合格计划和第二支柱平台 解决商业医保获客覆盖5亿人问题 [3] - 医保大数据免费使用 一站式结算等措施促进商业医疗保险创新发展 [3] - 对创新药械开展医保综合价值评价 支持质量好价格合理的药品进入医保目录 [3] 商保短期影响 - 数据共享使商保可获得疾病图谱 用药数据 患者治疗情况等医疗数据 [4] - 数据共享将大幅减少重复报销问题 改善定价模型（原100元产品需卖200元） [4] - 支付效率提升：企业补充医疗保险支付速度平均10个工作日 一站式支付减轻患者垫付压力 [4] 商保长期影响 - 重构商业健康险模式：医保+商保+患者管理+药品+其他服务形成综合医疗评价体系 [5] - 4%税收优惠未用足 需激活员工企业共同缴费建立健康保险第二支柱 [5] - 第三支柱税收健康险与基本医保对接可降低销售成本和市场成本 [5] 真实世界数据应用 - 创新药进入医保目录和商保目录将引入真实世界数据进行综合价值评估 [6] - 真实世界数据包括适应证 亚种人群 实际用量分布 治疗周期 疗效及不良反应等 [7] - 通过真实世界数据可实现按疗效 按绩效 按生存率等结果支付 从"按量支付"转向"按结果支付" [7] 真实世界研究实践 - 海南临床真实世界数据应用试点启动六年来 已有21款国际创新药械产品通过该通道加速获批上市 [8] - 赛诺菲多发性骨髓瘤药物成为首个基于真实世界研究数据作为关键证据获批的产品 [8] - 海南将490余款特许药械中未纳入医保的40余款产品分类 探索"乙类目录+惠民保/百万医疗"多元支付路径 [9]

报告行业投资评级 - 超配 [2] 报告的核心观点 - 本周医药生物板块表现良好，医疗服务、医疗器械子板块涨幅居前 [5][37] - 医保局连续召开座谈会介绍医保价格政策赋能药械创新新举措，顶层设计对创新医疗器械支持态度明确，后续有望出台更多扶持政策 [5][37] - 国家医保局明确集采中选不再简单以最低价为参考，政策引导下有序竞争、良性竞争将占主导，预期医疗器械板块盈利和估值水平将整体提升 [5][37] - 建议关注创新药、CXO、连锁药店、医疗服务、二类疫苗等细分板块优质个股 [5][37] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 上周（07 月 21 日 - 07 月 25 日）医药生物板块整体上涨 1.90%，在申万 31 个行业中排第 19 位，跑赢沪深 300 指数 0.21 个百分点 [4][12] - 年初至今，医药生物板块整体上涨 18.81%，在申万 31 个行业中排名第 3 位，跑赢沪深 300 指数 13.92 个百分点 [13] - 上周子板块涨幅前三为医疗服务(申万)、医疗器械(申万)、医药商业(申万)，涨幅分别为 6.73%、4.43%、1.84% [4][12] - 年初至今，化学制药(申万)、医疗服务(申万)、生物制品(申万)、医疗器械(申万)、医药商业(申万)、中药Ⅱ(申万)实现上涨，涨幅分别为 34.25%、32.34%、13.49%、8.31%、4.96%、0.49% [13] - 截至 2025 年 07 月 25 日，医药生物板块 PE 估值为 30.67 倍，相对于沪深 300 的估值溢价为 140% [4][18] - 医药生物子板块中，生物制品(申万)、化学制药(申万)、医疗服务(申万)、医疗器械(申万)、中药Ⅱ(申万)、医药商业(申万)的 PE 估值分别为 38.13 倍、34.42 倍、33.22 倍、32.91 倍、23.98 倍、17.64 倍 [20] - 上周上涨个股为 337 只（占比 71.10%），下跌个股 127 只（占比 26.79%） [4][27] - 涨幅前五个股分别为海特生物（46.93%）、振东制药（42.89%）、塞力医疗（31.73%）、辰欣药业（30.75%）、仁度生物（27.82%） [4][27] - 跌幅前五个股分别为*ST 苏吴（-22.34%）、永安药业（-13.73%）、力生制药（-13.67%）、首药控股 - U（-13.48%）、泽璟制药 - U（-12.74%） [27] 行业要闻 - 2025 年 7 月 24 日，药明生物发布 2025 年 H1 正面盈利预告，营业收入同比增长约 16%，毛利率同比提升约 3.6%，利润及归属于权益股东的利润分别同比增长约 54%和约 56%，经调整纯利同比增长约 11% [29] - 当地时间 2025 年 7 月 22 日，Abivax 宣布其口服 miR - 124 增强剂 Obefazimod 在中度至重度活动性溃疡性结肠炎中的两项 ABTECT 8 周诱导试验均取得积极临床Ⅲ期结果 [32] - 2025 年 7 月 21 日、25 日，国家医保局召开两场医保支持创新药械系列座谈会，介绍医保价格政策赋能药械创新新举措 [5][34] - 2025 年 7 月 24 日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，国家医保局提出支持鼓励医药创新高质量发展，推进药品集中带量采购改革，设立商业健康保险创新药目录等举措 [35][36] 投资建议 - 预期医疗器械板块盈利和估值水平将整体提升 [5][37] - 建议关注创新药、CXO、连锁药店、医疗服务、二类疫苗等细分板块优质个股 [5][37] - 个股推荐组合：贝达药业、特宝生物、开立医疗、海尔生物、华厦眼科、老百姓 [6][38] - 个股关注组合：科伦药业、丽珠集团、千红制药、安杰思、康泰生物、百普赛斯 [6][38]

医保综合价值评价体系 - 国家医保局将创新药械医保综合价值评价作为下一阶段医保价值购买的核心政策工具 [1] - 评价体系将重点采用真实世界数据替代传统临床试验数据 更关注药品在实际临床环境中的真实效果 [1][2] - 国家医保局已启动系列座谈会 并公开征集研究成果 研究方向包括基本医保目录和商业健康保险目录两个方向 [1][2] 评价体系实施框架 - 药品价值评价分为三个阶段：上市前临床数据收集评价 上市后医保准入前多维度综合评价 医保准入后的动态再评价 [2][3] - 评价维度包括安全性 有效性 经济性 公平性 可及性 创新性 并需与同类产品进行横向对比 [3] - 医保目录将实施动态管理 对综合价值不高的产品及时调出 对新老同类产品进行持续价值比较 [3] 行业影响 - 政策标志着医保支付从"压价控费"阶段转向"价值导向"阶段 将建立创新药合理支付标准 [3] - 真实世界数据验证机制将有效区分"真创新"与伪创新药 改变过去依赖专家评审和指南推荐的模式 [4] - 体系实施将优化医疗资源配置 避免创新内卷 在目录准入 多元支付 临床应用等环节产生系统性影响 [4] - 商业健康保险有望在创新药目录 数据共享 结算服务等领域与基本医保形成协同 [4]

创新药板块表现 - 7月22日创新药板块活跃 诚达药业涨14% 赛升药业涨9% 丽珠集团和成都先导等涨8% [1] - 创新药企业涨幅显著 诚达药业涨14.05% 惠升药业涨9.45% 丽珠集团涨48.36% 成都先导涨8.16% [2] 医保政策支持 - 国家医保局召开创新药械系列座谈会 围绕医保综合价值评价开展交流 [3] - 医保局明确支持创新药高质量发展 通过综合价值评价体系助推医保资源高效利用 [3] - 医保局坚持集采与医保谈判常态化 优化规则引导企业从低价竞争转向质量竞争和成本控制 [4] 行业发展前景 - 创新药持续获得政策支持 商保政策为支付端提供增量 《支持创新药高质量发展的若干措施》进行全过程顶层设计 [4] - 国内创新药企业国际化竞争力提升 新技术推动行业快速发展 [4] - 2025年国内创新药产业有望迎来拐点 从资本驱动转向盈利驱动 [4]