上周，债市延续窄幅震荡，资金面保持适度宽松，但整体上依然难以突破近期债市的困顿局面。不过，国内外利好债市的因素逐渐增多，有机构认为，债市 节奏或向利率债行情切换，仍有做多窗口期。事实上，今年以来，债基表现依然稳健，纯债基金当中已有超过八成的产品净值创下新高。 债基市场重拾升势，大批纯债基金创新高 上周（6.9-6.15），国内债市表现相对平淡，但已有大批债券基金创下年内新高。在业内看来，资金持续宽松与配置需求旺盛共同驱动了债市走牛，而资金 面的宽松也为债券收益率的下行创造了条件。 今年以来，债券市场先经历深度调整然后企稳回升。进入6月，债券市场迎来一波强势上涨行情，带动债券基金净值显著修复。以纯债型基金为例，Wind数 据显示，截至6月13日，全市场4431只纯债型基金中（统计所有份额），已有3520只基金的复权单位净值于6月创下历史新高，占比达八成。 上周，纯债基金当中，中长期纯债基金头部产品业绩出众。Wind统计显示，德邦锐裕利率债A单周收益率达到0.50%，是所有纯债基金中单周业绩最好的一 只。从头部业绩来看，中长期纯债基金普遍优于短债基金，单周收益率达0.2%以上的有88只，短债基金达到这一成绩的产品 ...

报告核心观点 - 4月下旬起信用债行情向好收益率下行，上周抗跌但需谨慎，短期内债市或震荡，信用债绝对收益率和信用利差保护不足，震荡期市场会更关注其流动性瑕疵，久期策略以2 - 4年弱资质城投为主，二永4 - 5年高等级参与难度大，3年以内品种有下沉空间但需甄别主体资质 [5][26] 信用债市场表现 - 5月信用债开启两周回暖行情，五一后首周“双降”前置，三年以内普信债、二永债收益率下行幅度高于同期限利率债，上周利率债行情偏弱，信用债特别是4年以内普信债收益率仍下行 [3][10] - 2025年5月12 - 16日，1Y、2Y、3Y、4Y、5Y国债到期收益率分别上行3.1BP、4.5BP、4.4BP、6.0BP、8.1BP，同期限AAA中票收益率分别下行3.5BP、1.8BP、0.3BP、1.1BP、上行0.9BP，AA +中票收益率分别下行4.5BP、2.8BP、1.8BP、0.1BP和上行1.9BP，超长期限信用债表现弱于普信债但好于利率 [11] - 曲线短端有陡峭化趋势，2 - 4年陡峭程度最高，短端下行幅度大，超长端变化小，四月下旬起的信用债走暖使曲线陡峭化程度加深，1.5年及以内曲线极度平坦 [3][13] - 2025年5月12 - 16日，1Y - AAA、3Y - AAA、1Y - AA +、3Y - AA +和1Y - AA中债中短票估值到期收益率处于2024年以来后3.44%、11.37%、3.10%、12.06%、2.75%水平，票息保护不足；对应信用利差历史分位数分别为后0.68%、30.34%、0.34%、33.44%和0.68%，3Y保护垫削弱 [15] 二永债市场表现 - 二永债行情暖但情绪谨慎，4 - 5年参与空间压缩，曲线期限结构变化不大，1年以内、7年及以上平坦，2 - 5年陡峭化最高，目前曲线离去年底收益率低点更近，后续机会收缩，4 - 5年银行二级资本债收益低于10年国债加点30bp，约25bp，非好的入场时机 [4][17] - 5月12 - 16日，二永债低估值成交占比分别为21.43%、100%、100%、100%、21.95%，平均成交久期分别为2.03年、4.09年、3.26年、4.07年、1.15年，成交幅度多数在5BP以内 [19] 超长期限信用债市场表现 - 5月12 - 16日，超长期限信用债折价成交占比分别为60.98%、36.59%、14.63%、36.59%、46.34%，折价幅度基本在3BP以内，非急售行情，折价成交焦点是中航产融，幅度多在10BP - 30BP [22] - 5月12 - 16日，超长期限信用债低于估值成交占比分别为4.88%、0.00%、12.20%、2.44%、9.76%，市场买入意愿弱，更青睐地产债和弱资质城投，地产板块中万科收益率下行幅度大，短期限成交为主，中等久期弱资质城投2 - 4年隐含评级AA/AA(2)/AA - 低于估值成交幅度多在5BP - 10BP，超长期限低于估值成交多数在3BP以内 [23][25]