核心观点 - 长春高新控股子公司金赛药业的两款核心产品金赛增与美适亚被新纳入2025年国家医保目录 预计将于2026年1月1日起执行 此举有利于产品的市场推广和销售规模提升 但具体对公司经营业绩的影响暂无法估计 [1][2] 产品纳入医保详情 - **金赛增（金培生长激素注射液）**：为金赛药业自主研发的全球首创长效生长激素 于2014年1月获批上市 是国内唯一在PGHD之外拥有其他适应症（性腺发育不全所致女孩生长障碍、特发性身材矮小）的长效生长激素产品 拥有超15万例真实世界数据验证 其用于成人生长激素缺乏症的Ⅲ期临床试验及治疗小于胎龄儿引起的身材矮小儿童的Ⅱ期临床试验正在进行中 [1] - **美适亚（醋酸甲地孕酮口服混悬液）**：为金赛药业于2024年从保盛药业获得独家经销权的产品 采用纳米技术创新改良 用于治疗艾滋病患者的厌食症及艾滋病与癌症患者恶病质引起的体重明显减轻 该产品获得2025年相关中国临床诊疗指南直接推荐 其用于预防化疗引起的恶心呕吐的适应症处于Ⅰ期临床阶段 [2] 公司研发与业务进展 - 公司前三季度研发费用同比增长22.96% 达到17.33亿元 营收占比提升至17.68% 体现了对研发的重视及向创新型全球制药公司转型的加速 [3] - 子公司金赛药业开发的1类创新生物制品GenSci142胶囊（拟用于细菌性阴道病治疗）的临床试验申请于近期获得批准 有利于公司拓宽业务结构、优化产品线布局并提升核心竞争力 [3] - 公司主营业务覆盖生物制药及中成药的研发、生产和销售 业务板块包括基因工程、生物疫苗、抗体药物、高端化药、现代中药等多个医药细分领域 [3]

业绩表现 - 2025Q1公司实现收入70.15亿元，同比下降21.9%，归母净利润为14.95亿元，同比下降8.3% [1] - 成药业务收入同比下降27.3%，但新增授权收入达7.18亿元，显著缓冲了集采与医保政策带来的压力 [1] - 公司预测2025-2027年营业收入分别为297.94/304.55/315.85亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为55.75、59.30、61.98亿元 [2] 业务布局 - 公司是一家集研发、生产和销售于一体的创新制药企业，成药业务为第一大业务 [1] - 公司积极推动产品国际化进程并加强对外授权布局，授权费增长部分抵消药品销售收入下滑的影响 [1] - 公司延伸布局慢病管理领域，心血管与内分泌代谢领域为核心 [2] 研发管线 - 公司布局了包括ADC、mRNA、siRNA等八大技术平台，多款产品已进入关键临床 [1] - 目前处于临床阶段的ADC管线共计10款，其中SYSA1801、SYS6002已顺利出海 [1] - 核心品种SYS6010（EGFR ADC）于2025年3月启动首个III期临床试验，已获得3项FDA的FTD [1] - GLP-1系列产品TG103肥胖/2型糖尿病临床3期均完成入组，分别有望在2025年/2026年上市申请 [2] - 小核酸药物PCSK9 siRNA、AGT siRNA、Lp(a) siRNA均已进入临床阶段 [2] 估值与评级 - 选取中国生物制药、瀚森制药、复星医药为可比公司，可比公司2025年平均PE为32x [2] - 考虑到公司创新管线逐步进入兑现期，给予35倍PE，对应估值为1951亿元 [2] - 目标价为16.94元，对应港币为18.63港元，首次覆盖给予"买入"评级 [2]