行业投资评级 - 增持（维持）[3] 核心观点 - 数据中心“抢电”引发铝供给担忧，叠加2026–2028年海外铝厂电力合同密集到期，全球铝供给不确定性上升，短期铝价偏强震荡 [1] - 贵金属利空逐步出尽，流动性担忧与关税裁定扰动金价，后续关注美国政府开门与关税裁定进展 [1] - 铜矿端紧张格局不改，冶炼端反内卷与TC年度谈判支撑铜价易涨难跌 [1] - 锂市场已消化枧下窝复产预期，需求强劲与持续去库为锂价提供上行驱动，预计短期偏强运行 [2] - 钴供给缺口维持刚性，成本支撑下钴盐价格高位震荡 [2] - 镍市场供应过剩，下游采购情绪回落，预计镍价偏弱运行 [1] 周度数据跟踪 - 本周申万有色金属指数下跌0.04% [15] - 二级子板块涨跌不一，能源金属上涨1.43%，贵金属下跌2.53% [15] - 三级子板块中，铝上涨6.65%，磁性材料下跌2.92% [15] - 板块涨幅前三：深圳新星+33%、天华新能+31%、三祥新材+21%；跌幅前三：万邦德-9%、华钰矿业-8%、楚江新材-8% [14] 价格与库存表现 - 铝价表现强势，SHFE铝周涨1.5%至21,625元/吨，LME铝周跌0.9%至2,862美元/吨 [22] - 铜价高位回落，SHFE铜周跌1.2%至85,940元/吨，LME铜周跌1.8%至10,695美元/吨 [22] - 锂价震荡，电池级碳酸锂周跌0.2%至8.0万元/吨，碳酸锂期货主连周跌1.3%至8.1万元/吨 [25] - 钴价高位调整，电解钴周跌3.1%至38.5万元/吨，硫酸钴持平于8.81万元/吨 [25] - 全球铜库存周增2.4万吨，其中中国增0.67万吨，LME减0.05万吨，COMEX增1.78万吨 [1] - 碳酸锂库存周减3405吨至12.40万吨 [2] 贵金属 - 流动性紧张主因美国政府关门迫使财政部现金余额从3000亿美元增至1万亿美元，吸干市场流动性 [1] - 美联储储备金降至2.85万亿美元，创2021年初以来最低 [1] - 担保隔夜融资利率SOFR利率10月31日飙升22个基点至4.22%，利差扩大至32个基点，创2020年3月以来最高 [1] - 美国最高法院就特朗普政府关税裁定举行听证会，但未给出裁决，预计关税政策将保留 [1] 工业金属 - 铜供给端，嘉能可计划关闭加拿大霍恩冶炼厂，国内考虑对铜等大宗金属设立产能天花板 [1] - Grasberg与泰克资源下调2025-2026年产量指引，四季度铜矿供应偏紧 [1] - 铝供给端，中国电解铝开工产能持稳于4413.5万吨，工厂库存因下游环保减产而增加 [1] - 铝需求端，铝棒行业增减产不一，山东地区增产，甘肃等地因订单减少、环保管控减产 [1] - 镍供给端，硫酸镍厂家代加工占比增多，印尼镍铁回流国内量处高位，市场供应过剩 [1] - 镍需求端，市场进入传统淡季，下游接货积极性不高 [1] 能源金属 - 锂供给端，碳酸锂产量环增2%至2.2万吨，开工率51% [2] - 锂需求端，10月电动车销量140万辆，渗透率59%，同环比分别+17%和+8% [123] - 钴供给端，成本压力下冶炼厂延续减产，停产厂家数增多，产量继续减少 [2] - 钴需求端，下游维持刚需，动力电池向高镍化演进 [2] 重点公司关注 - 贵金属领域建议关注兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等 [1] - 工业金属领域建议关注洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等 [1] - 能源金属领域建议关注西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等 [2]

公司股价表现 - 中国大冶有色金属股价再涨近20%，截至发稿涨19.8%至0.121港元，成交额2362.4万港元 [1] 全球冶炼行业动态 - 嘉能可计划关闭加拿大霍恩铜冶炼厂，主因是高额环保改造成本及严苛监管 [1] - 全球冶炼行业利润今年持续下滑，原因在于铜精矿供应紧张导致加工费承压 [1] - 自去年以来，现货市场加工费已转为负值，意味着冶炼厂必须倒贴资金购买精矿 [1] 国内行业政策与共识 - 10月30日，CSPT第三季度总经理会议达成用户BM体系、抵制采用贸易商和冶炼厂平均指数的作价方式、防范恶性竞争、启动黑名单制度等共识 [1] - 10月29日，中国有色金属工业协会指出，借鉴电解铝经验，对铜、铅、锌等大宗金属考虑设立产能天花板 [1] 行业前景分析 - 中游冶炼产能在"反内卷"措施落地预期下增速有望减缓 [1] - 从边际角度来看，中期冶炼费或存向上改善空间 [1]

公司股价表现 - 中国大冶有色金属股价单日上涨19.8%至0.121港元，成交额2362.4万港元 [1] 全球冶炼行业动态 - 嘉能可计划关闭加拿大霍恩铜冶炼厂，主因是高额环保改造成本及严苛监管 [1] - 全球冶炼行业利润持续下滑，现货市场铜精矿加工费已转为负值，冶炼厂需倒贴资金购买精矿 [1] 国内行业政策与共识 - 中国有色金属工业协会考虑对铜、铅、锌等大宗金属设立产能天花板，借鉴电解铝经验 [1] - CSPT第三季度总经理会议达成用户BM体系、抵制特定作价方式、防范恶性竞争及启动黑名单制度等共识 [1] - 在"反内卷"措施落地预期下，中游冶炼产能增速有望减缓，中期冶炼费或存向上改善空间 [1]

公司股价表现 - 公司股价午后涨幅一度超过16%，截至发稿时上涨13.33%，报0.102港元 [1] - 成交额为1185.17万港元 [1] 公司经营状况 - 公司上半年收入减少超过10% [1] - 收入减少主要受国内外冶炼产能集中加速释放和铜精矿供应紧张的双向作用影响 [1] - 冶炼加工费持续低位运行，且企业产品产量减少 [1] 行业政策动态 - CSPT于10月30日召开第三季度总经理会议，达成用户BM体系、抵制采用贸易商和冶炼厂平均指数的作价方式、防范恶性竞争、启动黑名单制度等共识 [1] - 中国有色金属工业协会于10月29日指出，将借鉴电解铝经验，考虑为铜、铅、锌等大宗金属设立产能天花板 [1] 行业前景分析 - 中游冶炼产能在“反内卷”措施落地预期下，增速有望减缓 [1] - 从边际角度看，中期冶炼费可能存在向上改善的空间 [1]

公司股价表现 - 公司股价午后一度上涨超过16%，截至发稿时上涨13.33%，报0.102港元 [1] - 成交额为1185.17万港元 [1] 行业政策利好 - 国内冶炼端出现反内卷利好，CSPT会议达成包括建立用户BM体系、抵制采用贸易商和冶炼厂平均指数的作价方式、防范恶性竞争、启动黑名单制度等共识 [1] - 中国有色金属工业协会指出，将借鉴电解铝经验，考虑为铜、铅、锌等大宗金属设立产能天花板 [1] - 中游冶炼产能在反内卷措施落地预期下增速有望减缓，中期冶炼费可能存在向上改善空间 [1] 公司经营状况 - 公司上半年收入减少超过10% [1] - 收入减少主要受国内外冶炼产能集中加速释放和铜精矿供应紧张的双向作用影响 [1] - 冶炼加工费持续低位运行，以及企业产品产量减少也是导致收入下降的原因 [1]

公司股价表现 - 中国大冶有色金属(00661)午后一度上涨超过16%，截至发稿时上涨13.33%，报0.102港元 [1] - 成交额为1185.17万港元 [1] 行业政策动态 - 国内冶炼端出现反内卷利好，CSPT第三季度总经理会议于10月30日达成多项共识，包括建立用户BM体系、抵制采用贸易商和冶炼厂平均指数的作价方式、防范恶性竞争、启动黑名单制度 [1] - 中国有色金属工业协会于10月29日指出，将借鉴电解铝经验，考虑为铜、铅、锌等大宗金属设立产能天花板 [1] 行业前景与公司运营 - 东方证券指出，在反内卷措施落地预期下，中游冶炼产能增速有望减缓，中期冶炼费可能存在向上改善的边际空间 [1] - 中国大冶有色金属上半年收入减少超过10%，原因包括国内外冶炼产能集中加速释放和铜精矿供应紧张导致冶炼加工费持续低位运行，以及企业产品产量减少 [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”，且评级维持不变 [3] 报告核心观点 - 报告核心观点为持续看好工业金属价格，冶炼端反内卷利好频出 [1] - 贵金属方面，黄金ETF资金成为2025年黄金重要需求驱动 [1] - 工业金属方面，铜、铝、镍等品种在供给约束和需求支撑下价格易涨难跌或偏强运行 [1] - 能源金属方面，锂、钴等品种在供需紧平衡格局下价格预计高位震荡 [1] 周度数据跟踪总结 - 本周申万有色金属指数上涨2.6%，板块普遍上涨 [16] - 二级子板块中，能源金属涨幅最大，为6.3%，小金属涨3.5% [16] - 三级子板块中，锂涨幅最大，为10.3%，铝涨4.2% [16] - 个股方面，涨幅前三为：中钨高新(+24%)、国城矿业(+23%)、永兴材料(+21%)；跌幅前三为：鑫铂股份(-9%)、黄河旋风(-8%)、铜陵有色(-7%) [15] - 价格方面，周内有色品种价格涨跌不一，电池级碳酸锂周涨6.8%至8.1万元/吨，COMEX黄金周跌1.2%至4077美元/盎司，SHFE铜周跌0.8%至87010元/吨 [20][21][23] - 库存方面，全球铜库存周度环比增加0.12万吨，LME铝库存周度增加8.5万吨，增幅18% [21][28] 贵金属总结 - 2025年前三季度全球黄金总需求量为3717吨，同比增加45吨 [32] - 2025年第三季度全球黄金总需求量为1313吨，环比增加86吨 [32] - 投资需求是主要增量，2025年前三季度黄金ETF及类似产品需求同比增加644吨，占总投资需求的17% [32] - 第三季度黄金ETF购买量达222吨，金条和金币需求连续第四个季度超过300吨，达316吨 [32] - 央行购金需求保持强劲，第三季度购买量为220吨，环比增加28% [32] 工业金属总结 铜 - 宏观层面，中美关税缓和降低不确定性 [63] - 供给端，国内冶炼端反内卷措施频出，CSPT会议达成防范恶性竞争等共识，协会考虑对铜等大宗金属设立产能天花板 [63] - 矿端供应偏紧，Grasberg与泰克资源下调2025-2026年产量指引 [63] - 库存端，周内全球铜库存环比增加0.12万吨，其中中国库存增0.23万吨 [63] - 需求端受高铜价抑制，但供给端支撑铜价易涨难跌 [63] 铝 - 宏观情绪提振，美联储降息预期及中美关系好转支撑铝价 [78] - 供给端，中国电解铝行业开工产能持稳于4413.50万吨，新疆地区有个别减产计划 [78] - 需求端，铝棒行业产量增加，铝板行业产量因环保管控减少 [78] - 海外能源价格可能推动外盘铝价上涨，铝材出口或将好转 [78] - 短期铝价预计继续高位震荡，中长期在需求向好背景下仍有向上弹性 [78] 镍 - 硫酸镍供给受原料缺口制约，产能释放受限，供应偏紧 [105] - 硫酸镍需求受新能源汽车高镍化及车企备货前置拉动而强劲 [105] - 镍铁供给方面，印尼新增产能持续释放，回流至中国数量维持高位 [105] - 镍铁需求方面，下游钢厂加大减产检修力度，废不锈钢经济性更优抑制需求 [105] - 短期镍盐需求维持景气，价格偏强运行 [105] 能源金属总结 锂 - 价格方面，本周电池级碳酸锂上涨6.8%至8.1万元/吨，碳酸锂期货主连上涨3.1%至8.2万元/吨 [117] - 成本端，锂辉石价格涨7.2%至944美元/吨，锂云母价格涨12.4%至2180元/吨 [117] - 供给端，本周碳酸锂产量环比减少1%至2.1万吨，开工率50%，库存环比减少3008吨至12.74万吨 [117] - 需求端，10月国内锂电池产量193GWh，同比增41%，环比增8%，下游排产维持较高水平 [117] - 枧下窝复产信息推进引发期货价格回撤，预计短期锂价震荡运行 [118] 钴 - 价格方面，本周国内电解钴价格跌2.5%至39.8万元/吨，硫酸钴价格持平 [149] - 供给端，受原料制约，多数企业减停产，开工率延续低位，产量未明显回升 [149] - 需求端，动力电池传统旺季延续，电芯厂对三元材料采购积极，但压价意愿强烈 [149] - 在成本支撑下，预计钴价维持高位震荡 [149] 稀土及磁材总结 - 价格方面，氧化镨钕周涨6.0%至53万元/吨，氧化镝周涨3.0%至157万元/吨，氧化铽周跌2.3%至658万元/吨 [24] - 进出口方面，图表显示了未列名稀土氧化物、美国稀土金属矿的月度进口量以及稀土、稀土永磁的月度出口量趋势 [172][173][175][177]