报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 债市有望延续“牛陡”行情，PMI 变化或反映“内生弱复苏 + 外部压力传导”，叠加资金面与政策宽松预期，利率债收益率下行空间打开，长端更具性价比；信用债需严控低评级风险，聚焦高评级短久期；可转债需关注政策催化与正股弹性较强的品种 [1][4][69] 根据相关目录分别总结 利率债 - 流动性观察：2025 年 08 月 22 日 - 2025 年 08 月 29 日，央行净投放 6193 亿元，银行间资金价格多数上行，交易所资金价格下行 [1][15] - 一级市场发行：2025 年 08 月 25 日 - 2025 年 08 月 31 日，利率债净融资额 - 135.92 亿元，国债无发行，政策性金融债募集 1510 亿元，地方政府债发行减少 [28] - 二级市场交易：2025 年 08 月 22 日 - 2025 年 08 月 29 日，国债长端收益率上行，10Y - 1Y 期限利差从 41.11BP 走阔至 46.81BP；国开债收益率下行，10Y - 1Y 期限利差从 31.26BP 走阔至 34.10BP [1][34] 信用债 - 一级市场发行：2025 年 08 月 25 日 - 2025 年 08 月 31 日，信用债新发行 784 只，规模 9250.64 亿元，环比减少 833.08 亿元，净融资额 - 2078.26 亿元；资产支持证券发行只数占比最大，AAA 级发行规模占 59.51%，期限主要为 1 年以内，金融业发行只数最多 [2][45][47] - 二级市场交易：2025 年 08 月 22 日 - 2025 年 08 月 29 日，城投债和中短期票据到期收益率分化，AA 评级 5 年期城投债上行幅度最大，AA 评级 3 年期城投债下行幅度最大；AA 评级 10 年期中短期票据上行幅度最大，AAA 评级 1 年期中短期票据下行幅度最大 [2][52] - 一周信用违约事件回顾：2025 年 08 月 25 日 - 2025 年 08 月 31 日，1 家企业信用债违约 [56] 大类资产周观察 - 欧美股指下行：2025 年 08 月 22 日 - 2025 年 08 月 29 日，美三大股指和欧洲三大股指下行，亚太股指多数上涨 [3][57][58] - 美债收益率下行：2025 年 08 月 22 日 - 2025 年 08 月 29 日，1、3、5、7、10 年期美债收益率下行，10Y - 1Y 期限变动 1.00BP 至 40.00BP [61] - 美元指数走强，非美货币多数走弱：2025 年 08 月 22 日 - 2025 年 08 月 29 日，美元指数周涨 0.13%，英镑、欧元兑美元下跌，美元兑日元上涨，美元兑人民币下跌 [63] - 周内原油黄金价格上涨：2025 年 08 月 22 日 - 2025 年 08 月 29 日，黄金和原油价格上涨 [67]

一级市场回顾 - 上周一级市场国债发行规模4308亿，净融资额1351亿 [1] - 地方债发行规模2618亿，净融资额1243亿 [1] - 政策性金融债发行规模1620亿，净融资额636亿 [1] - 金融债（不含政金债）发行规模1225亿，净融资额-72亿 [1] - 非金信用债发行规模3928亿，净融资额1073亿 [1] - 可转债新券发行2只，预计融资规模9亿元 [1] 二级市场回顾 - 上周债市中短端利率下行，长端震荡 [2] - 主要影响因素包括资金面、陆家嘴会议、银行等机构行为、以伊冲突等 [2] 流动性跟踪 - 上周OMO净投放，MLF到期回笼 [3] - 央行二次买断式操作呵护税期资金面，大行资金融出量持续回升 [3] - R001和R007分别较前周下行1.4BP和上行1BP [3] 政策与基本面 - 5月经济数据呈现生产稳、消费升、投资降的特征，但结构隐忧仍在 [4] - 高频数据显示生产端环比回落，消费端内外需均有下行 [4] - 生产端居民端价格分化，中东冲突推动油价继续大幅上涨 [4] 海外市场 - 美联储6月FOMC表态略偏鹰，但美消费、生产等经济数据表现不佳 [5] - 地缘冲突加剧海外市场避险情绪 [5] - 10年期美债收盘在4.38%，较前周下行3BP [5] 权益市场 - 上周A股多数宽基指数震荡收跌，万得全A下跌1.07%，万得微盘股指数下跌2.18%，沪深300收跌0.45%，科创50下跌1.55% [6] - A股成交缩量，日均成交额1.22万亿，周度日均成交量减少1566.44亿 [6] - 截至2025年6月19日，全A融资余额18091.67亿，较6月12日增加1.88亿 [6] 债市策略展望 - 债市下半年利好因素逐步增多，债市收益率易下难上态势并未改变 [7] - 10年期国债收益率已反应宏观预期，债基已抢跑久期操作，短期长端利率难有明显超额机会 [7] - 短端利率距离前低仍有一定距离，银行平衡久期压力持续，为短债买盘积聚力量 [7] - 信用债欠配逻辑持续演绎，策略上短期仍以票息策为优先，1-2年期信用利差已较薄，3-5年中等资质券种或有更好机会 [7] - 转债供需矛盾仍在，流动性相对宽松，部分银行转债强赎退市导致底仓品种稀缺 [7] - 转债指数已达震荡区间上沿，指数性机会需等待催化剂，现阶段需做好底仓品种切换 [7]