今天分享的是：2025混沌时刻 报告共计：20页 2025年9月债市：多空博弈激烈，市场处于"混沌时刻" 2025年9月中旬，国内债市迎来了多空力量激烈争夺定价权的关键阶段，整体呈现出"混沌时刻"的特征。以10年期国债为代表的 核心品种，利率运行箱体界限愈发清晰，当利率上行至1.80%时，多头买入力量显著增强；而当利率下行至1.75%时，空头势力 开始占据优势，多空双方围绕关键点位展开反复博弈。 当前市场交易主要聚焦两大核心逻辑：一是央行是否会重启买债操作，二是公募债基赎回费规则能否优化。从央行买债相关线 索来看，9月以来部分大型银行在中长久期利率债配置上出现明显动作，不仅净买入7-10年国债93亿元（此前已连续8个月净卖 出该品种），还同期净买入3-5年国债843亿元、7-10年政金债259亿元，二级买债偏好逐步向长久期品种倾斜。不过，类似的买 债行为在今年5-6月也曾出现，当时大行时隔多月重新在二级市场配置短债，市场一度猜想6月可能成为央行重启买债的起点， 事后却证实这只是银行内部止盈后再投资的需求，因此当前大行的操作能否与央行政策关联，仍缺乏明确结论。 公募债基赎回费优化问题同样备受关注。参考过往新规落 ...

债市多空博弈与关键水平 - 10年期国债利率在1.75%至1.80%区间内多空力量激烈博弈，上限1.80%多头买入力量强，下限1.75%空头势力占优[1][11] - 9月15-19日10年期国债活跃券收益率上行1.1个基点至1.80%，30年期上行2.1个基点至2.09%[11] 央行买债行为与规模 - 9月以来大行净买入7-10年国债93亿元，结束连续8个月净卖出操作[2][21] - 大行同期净买入3-5年国债843亿元及7-10年政金债259亿元，偏好转向长久期品种[2][21] 债券基金规模与结构风险 - 债券型基金总规模11.15万亿元，其中个人投资者占比17%（1.88万亿元），机构投资者占比81%（8.99万亿元）[3][22] - 机构资金中约7万亿元来自银行自营，赎回费率若未优化可能导致负债流失与收益率调整压力[3][22] 资金面与货币政策操作 - 税期期间R001周均值上行9个基点，R007上行4个基点，19日R001一度攀升至1.58%[4][16][23] - 央行启动14天逆回购改革操作，旨在保障跨季资金平稳，降低利率极端上行风险[4][23] 理财市场动态 - 理财规模9月第三周减少173亿元至33.06万亿元，历史同期降幅通常为900-1500亿元[27][28][34] - 理财产品破净率下降0.68个百分点至0.9%，业绩不达标率上升0.4个百分点至22.3%[40][45] 杠杆率变化 - 银行间债券市场杠杆率由107.25%降至107.15%，交易所杠杆率由122.20%升至122.47%[48][51] 久期调整策略 - 利率债基久期压缩至4.28年（前值4.35年），信用债基久期拉伸至2.56年（前值2.53年）[57][61] - 短债基金久期压缩至0.94年，中短债基金久期压缩至1.48年[63][66] 政府债发行与净融资 - 9月22-26日政府债净缴款降至608亿元（前值4030亿元），其中国债净缴款为-897亿元[67] - 地方债净发行1043亿元，新增专项债发行1496亿元[68][69] 中美关系与风险偏好 - 中美元首通话、TikTok交易获批及高层会晤计划显示中美关系改善，支撑风险偏好维持高位[4][22] 配置价值与策略建议 - 债市收益率进入配置盘有利可图区间，四季度政府债净发行压力下降[5][23] - 建议防御为主，10年期国债收益率达1.83%时可小仓位博弈波段机会[6][23]