债市行情特征 - 四季度债市多空博弈加剧 与去年单边走牛行情相比 今年呈现宽幅震荡特征 年初至今震荡区间约30bps 波段操作难度大 [1][2] - 9月债市从单边调整回归双边博弈 中长久期品种收益率攀升至高位后票息性价比显现 做多呼声回归 [4][5] 收益率表现 - 9月各类型银行现券买卖到期收益率均站上1.8%上方 股份行1.8093% 城商行1.8058% 农商行1.8437% 较上月1.7%-1.8%区间抬升 创今年3月以来次高 [2] - 10月14日十年期国债收益率达1.8591% 已逼近机构预测的今年1.5%至1.9%震荡区间上限 [3] - 9月全市场现券成交金额146366.88亿元 证券公司到期收益率最高达2.0275% 大行收益率为1.7215% [3] 影响因素 - 股债跷跷板效应 监管反内卷态度 增值税政策调整共同导致今年债市宽幅震荡 [3] - 9月债市三大主线交易逻辑包括风险偏好 "宽货币"猜想 以及债基赎回费和公募免税优惠改革 资金面提前收敛也是利率上行重要变量 [5] - 10月债市关注点包括央行买债与基金费率调整 "十五五"规划与风险偏好 财政节奏对资金面影响 国内基本面及海外变数 [6] 机构表现与策略 - 上半年42家A股上市银行中35家投资收益同比正增长 平均增幅超过45% 但浮盈债券属于一次性消耗 二季度库存吃紧 [5] - 银行提高波段交易能力 适度增加衍生品对冲和类固收资产 招商银行保持30%左右债券投资占比 把握高点逢高配置 加强衍生工具操作对冲风险 [7] - 建议加强市场趋势研判 灵活调整仓位 运用国债期货 利率互换等衍生品构建对冲组合 票息策略占优 灵活交易策略可增厚收益 [7]