投资评级 - 首次覆盖给予上海银行"增持"评级，目标估值对应2025年0.6倍PB，较当前股价（2025年PB 0.51倍）存在18%上升空间 [1][6][9] 核心观点 - 上海银行经历信贷结构调整阵痛后，基本面步入底部企稳区间，ROE有望实现底部修复 [4][6][9] - 信贷结构重塑成效显著，消费贷和对公房地产贷款占比大幅压降，战略新兴领域贷款占比提升 [6][11][64] - 资产质量压力峰值已过，不良生成率自2020年峰值1.35%回落，零售不良率（2Q25:1.30%）已低于城商行平均水平 [6][82][83] - 负债成本管控优势突出，1H25存款成本低于可比同业平均27bps，资产端定价在监管"反内卷"导向下有望企稳 [6][12][56] - 高股息（当前股息率5.6%）和可转债主题构成短期催化，经济修复背景下业绩弹性突出 [6][9][12] 信贷结构调整 - 消费贷占贷款比重从2019年末18.0%压降至2Q25的7.2%，下降10.8个百分点 [6][64] - 对公房地产贷款占贷款比重从2019年末15.9%压降至2Q25的8.6%，下降7.3个百分点 [6][64] - 战略新兴领域贷款占比显著提升，2Q25制造业贷款占比8.2%、基建类贷款占比13.8%，分别较2021年末提升3.5和2.5个百分点 [6][68] - 科技金融、普惠金融、绿色金融等"五篇大文章"领域贷款占比持续提升，2Q25企业人民币贷款中科技/普惠/绿色贷款占比分别达22.2%/17.5%/15.2% [68][69] 资产质量演变 - 整体不良率从4Q22峰值1.25%回落至2Q25的1.18% [6][78] - 零售不良率2Q25为1.30%，低于上市城商行平均水平（1.48%） [6][78] - 对公房地产不良率2Q25为2.59%，较2022年峰值下降207bps，但受个案影响较年初抬升 [6][78][81] - 不良生成率自2020年峰值1.35%持续回落，2021-2024年均低于该水平 [6][81] - 逾期率自2021年高点下降48bps至2Q25的1.60%，关注率2Q25为2.04% [83] 盈利能力分析 - 2023年ROE为10.4%，较上市城商行平均低2.30个百分点（2019年低0.98个百分点） [4][22] - 息差处于行业底部，1H25净息差为1.15%，但负债成本优势显著（1H25存款成本1.62%） [56][62] - 信用成本持续改善，2024年信用成本0.39%已低于城商行平均水平（0.47%） [62][63] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为2.1%/3.5%/5.6% [6][10] 区域发展优势 - 长三角地区贷款占比达78%（其中上海地区48%），深度受益区域经济发展 [70][77] - 长三角地区贷款增速（2Q25:9.2%）高于全国平均2.4个百分点，但市占率较2021年下降0.27个百分点至1.50% [71][79][80] 市场估值特征 - 当前股价对应2025年PB 0.51倍，显著低于行业平均水平 [1][6][9] - 股息率5.6%（基于最近一年分红），1H25分红率达32.2% [1][6][9] - 流通A股市值1271.7亿元，主动基金重仓比例仅0.07%，存在较大配置空间 [1][12][16]

核心管理层变动 - 应海峰已任青海银行行党委书记及董事长人选 其曾任该行科技处员工 副行长 首席信息官 党委副书记及行长等职务[1] - 吴存寿已任青海银行党委副书记及行长人选 其原任青海省农村信用社联合社副主任[1] - 此次人事变动基于2024年7月青海省委组织部发布的省管干部任前公示[1] 公司基本情况 - 青海银行成立于1997年12月30日 原名为西宁市商业银行 是青海省唯一的省级法人银行[1] - 截至2024年末 公司拥有86家营业网点和1816名员工[1] 财务表现 - 2024年实现净利润22.03亿元 同比增长8.5% 结束连续两年下滑态势[1] - 总资产规模达11285.42亿元 同比增长仅1.6% 增速较2023年的4.6%明显放缓[2] - 总负债规模为10299.13亿元 增速从2023年的4.8%回落至1.6%[2] 资产质量与风险 - 不良率和关注类贷款占比仍处于较高水平 资产质量面临较大下行压力[2] - 需要持续调整信贷结构以应对当地信贷需求不足带来的投放压力[2] - 非信贷资产风险的暴露进一步加大了信用风险管控难度[2]

贷款总量与增速 - 2025年一季度末金融机构人民币各项贷款余额265.41万亿元，同比增长7.4%，增速较2024年同期收窄2.2个百分点 [1] - 信贷增速自2024年已降至10%，反映金融机构信贷投放更注重全年均衡投放 [2] 贷款期限结构变化 - 中长期贷款同比增速8.7%，近5年来首次低于短期贷款及票据融资增速9.3% [2] - 短期贷款及票据融资余额60.69万亿元（同比+9.3%），中长期贷款余额115.24万亿元（同比+8.7%） [3] - 票据贴现余额环比降幅1.35%（2025年一季度）显著低于去年同期9.02% [3] 银行票据业务动态 - 工商银行/建设银行/农业银行票据贴现余额分别为1.95/1.47/1.25万亿元，同比增速80.38%/94.96%/109.97% [4] - 建设银行/农业银行一季度票据贴现环比压降10.10%/16.82%，远低于2024年同期31.89%/54.43% [4] - 工商银行一季度票据贴现余额环比微增0.91% [4] 信贷市场特征 - 4月新增人民币贷款844亿元，同比少增2465亿元，反映短期融资冲量特征 [5] - 信贷结构向"五篇大文章"领域倾斜：普惠小微贷款余额34.81万亿元（同比+12.2%）、科技型中小企业贷款3.33万亿元（同比+24%）、涉农贷款52.9万亿元（同比+8.4%）、绿色贷款40.61万亿元（季环比+9.6%） [6] 行业信贷分化 - 不含房地产业的服务业中长期贷款余额同比+7.5%，房地产业中长期贷款余额同比+4.5%（增速较上年末低2.5个百分点） [6] - 经济结构调整导致信贷需求"换挡"，传统债务驱动模式减弱 [6]

金融总量增长 - 4月末社会融资规模存量424万亿元，同比增长8 7%，增速较上月提高0 3个百分点 [1] - 广义货币(M2)余额325 17万亿元，同比增长8%，增速较上月加快 [1] - 人民币贷款余额265 7万亿元，同比增长7 2%，还原地方债务置换影响后增速超8% [1] - 4月社会融资规模新增1 16万亿元，同比多增1 22万亿元 [1] 政府债券与企业债券融资 - 前4个月政府债券净融资超5万亿元，同比多增3 6万亿元 [1] - 4月政府债券净融资约9700亿元，同比多增1 1万亿元，上拉社融增速0 3个百分点 [1] - 企业债券发行数量增加，债券收益率走低促使企业加大融资力度 [1] 信贷结构优化 - 企业贷款占比从2020年末63%升至2023年一季度末68%，居民贷款占比从37%降至32% [2] - 小微企业贷款占全部企业贷款比重从31%升至38%，大中型企业贷款占比从69%降至62% [3] - 制造业中长期贷款占比从2020年末5 1%升至2023年一季度末9 3% [3] - 消费类行业中长期贷款占比从9 6%升至11 2%，房地产和建筑业占比从15 9%降至13% [3] 融资成本下降 - 4月新发放企业贷款利率约3 2%，同比下降50个基点 [3] - 个人住房贷款利率约3 1%，同比下降55个基点 [3] 市场预期 - 5月传统信贷"小月"可能影响需求，但一揽子金融政策有望提振市场信心 [4] - 专家预计未来金融总量将保持平稳增长 [4]