投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 基于公司重点推广全程解决方案及原药价格下行带来的毛利率改善预期 [3] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入11.19亿元（同比增长7.33%） 归母净利润2.31亿元（同比增长6.05%） [1] - 2025年第二季度营业收入7.34亿元（同比增长8.47% 环比增长90.44%） 归母净利润1.52亿元（同比增长1.55% 环比增长93.30%） [1] - 2025Q2销售毛利率达48.03% 为近三年最高水平 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为23.68/27.27/31.51亿元 归母净利润分别为4.57/5.63/6.44亿元 [3] - 对应2025-2027年PE为16X/13X/11X PB为3.07X/2.69X/2.35X [3][11] 业务优势 - 拥有330个农药产品登记证（含150个植物生长调节剂登记证）及132个肥料登记证 是国内植物生长调节剂登记品种最多且制剂销售额最大的企业 [2] - 2025年上半年新增9个农药登记证和11个肥料登记证 进一步丰富产品线 [2] - 农药业务营收7.81亿元（同比增长7.81%） 肥料业务营收2.98亿元（同比增长6.99%） [2] - 作物全程解决方案以植物生长调节剂为核心 结合农药化肥组合 针对粮食作物、经济作物等提供全生长环节服务 增强用户黏性并形成"绑定式合作" [3] 行业与市场表现 - 总市值72.47亿元 总股本4.66亿股 当前股价15.54元 [5] - 过去12个月绝对收益率30% 但相对收益落后沪深300指数9个百分点 [7] - 预计毛利率从2024年的45.4%持续提升至2027年的47.7% 净利润率从18.5%提升至20.5% [11]

财务表现 - 2025年上半年营业收入11.19亿元 同比增长7.33% [1] - 归母净利润2.31亿元 同比增长6.05% [1] - 销售毛利率47.42% 同比提升1.07个百分点 [1] - 第二季度营收7.34亿元 同比增长8.47% 环比增长90.44% [1] - 第二季度归母净利润1.52亿元 同比增长1.55% 环比增长93.30% [1] 业务板块 - 农药板块营收7.81亿元 同比增长7.8% 毛利率51.0% 同比提升1.1个百分点 [2] - 肥料板块营收2.98亿元 同比增长7.0% 毛利率36.9% 同比下降0.6个百分点 [2] - 高毛利产品销量增加推动利润空间扩大 [2] - 主要原材料价格低于去年同期水平 [2] 股东回报 - 半年度分红方案每10股派4元现金 [3] - 股利支付率达80.92% [3] - 总股本4.66亿股 [3] 产能建设 - 年产2.2万吨制剂生产线搬迁技改项目累计投入37% [3] - 年产5万吨水溶肥料生产线搬迁技改项目累计投入33% [3] - 年产1.5万吨原药及中间体合成项目累计投入3% [3] - 所有项目预计2027年年底完成建设 [3] 产品资质 - 农药产品登记证330个 较2024年底增加9个 [3] - 植物生长调节剂登记证150个 较2024年底增加8个 [3] - 肥料登记证132个 较2024年底增加11个 [3] 发展策略 - 坚持以作物为对象的调控技术方案 [2] - 推广作物种植管理全程解决方案 [2] - 登记证增加进一步丰富产品线 [3] - 核心竞争力得到进一步巩固 [3] 业绩展望 - 预计2025年营收23.68亿元 归母净利润4.53亿元 [4] - 预计2026年营收28.28亿元 归母净利润5.43亿元 [4] - 预计2027年营收33.83亿元 归母净利润6.52亿元 [4] - 对应PE倍数分别为16倍、13倍和11倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 2025年H1业绩同比增长6%，营收11.19亿元（+7.33%），归母净利润2.31亿元（+6.05%），扣非净利润2.27亿元（+6.15%），毛利率47.42%（+1.07pct）[4] - 高毛利产品销量增加及原材料价格同比下降驱动利润增长，农药板块营收7.81亿元（+7.8%），毛利率51.0%（+1.1pct）；肥料板块营收2.98亿元（+7.0%），毛利率36.9%（-0.6pct）[5][12] - Q2单季营收7.34亿元（+8.47%，环比+90.44%），归母净利润1.52亿元（+1.55%，环比+93.30%）[4] 财务与估值 - 2025H1分红比例达81%，每10股派4元（含税），股利支付率80.92%[6] - 预测2025-2027年营收23.68/28.28/33.83亿元，归母净利润4.53/5.43/6.52亿元，对应PE 16/13/11倍[9][10] - 2025E ROE 20%，毛利率46%，摊薄EPS 0.97元，P/B 3.23倍[9][18] 业务进展 - 可转债募投项目进展：年产2.2万吨制剂项目投入37%，年产5万吨水溶肥项目投入33%，年产1.5万吨原药项目投入3%，预计2027年底完工[7][8] - 农药登记证增至330个（+9），植物生长调节剂登记证150个（+8）；肥料登记证132个（+11），强化作物全程解决方案竞争力[8] 市场表现 - 当前股价15.65元，总市值72.99亿元，52周价格区间11.05-16.74元[3] - 近1/3/12月股价表现：+2.8%（沪深300 +4.0%）、+5.7%（+7.2%）、+13.7%（+25.3%）[3]

财务表现 - 2025年中报营业总收入11.19亿元，同比上升7.33%，归母净利润2.31亿元，同比上升6.05% [1] - 第二季度营业总收入7.34亿元，同比上升8.47%，归母净利润1.52亿元，同比上升1.55% [1] - 毛利率47.42%，同比增2.31%，净利率22.0%，同比减0.72% [1] - 三费占营收比17.4%，同比增0.81%，每股净资产4.42元，同比增0.96% [1] - 每股经营性现金流0.41元，同比减8.2%，每股收益0.5元 [1] - 货币资金11.87亿元，同比减13.23%，应收账款5158.23万元，同比增13.87% [1] - 有息负债731.86万元，同比减90.34% [1] 财务变动原因 - 研发投入变动幅度42.84%，因试验费同比增加 [2] - 投资活动产生的现金流量净额变动幅度-978.37%，因购买结构性存款等理财产品净支出同比增加 [2] - 筹资活动产生的现金流量净额变动幅度-47.54%，因当期现金分红支出同比增加 [2] - 现金及现金等价物净增加额变动幅度-3959.47%，因现金分红及购买理财产品净支出同比增加 [2] 业务与回报 - 公司去年ROIC为15.79%，净利率19.39%，历史中位数ROIC为19.5% [2] - 2022年ROIC为6.1%，投资回报一般 [2] - 公司现金资产非常健康 [2] 基金持仓 - 富国兴远优选12个月持有混合A持有1490.34万股，规模27.44亿元，近一年上涨31.86% [3] - 富国文体健康股票A持有947.67万股，富国新动力灵活配置混合A持有795.38万股 [3] - 华泰紫金泰启混合A持有87.60万股，华泰紫金先进制造混合发起A持有43.26万股 [3] 行业与市场 - 植物生长调节剂行业约450家企业，原药登记企业110家，登记证数量1734个 [4] - 行业企业规模较小、分散，有利于头部企业发展 [4] - 行业增速高于农药行业平均增速，因应用时间不长，空白市场和作物较多 [6] 公司策略 - 公司招聘应届毕业生300余名，技术营销和服务团队规模超千人 [4] - 提升市场份额方式包括产品开发、优化迭代、增加登记证件、田间药效试验等 [7] - 生产端加强质量管理，营销端增强服务能力，优化经销商体系 [7] - 全程方案推广实现公司、渠道、种植户三方共赢，毛利几乎无变化 [7] - 2025年一季度毛利率提升因高毛利产品销售增加及部分原材料价格较低 [7] 分红规划 - 公司2025年中期分红方案已通过，将按未来三年股东报规划执行 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为国光股份，所属行业为农药兽药，接待时间为2025年7月25日，上市公司接待人员为国光股份证券事务代表李超和国光股份证券投资部副部长向阳 [16] 详细调研机构 - 参与调研的机构有兴业证券股份、长江证券股份、中欧、汇添富基金管理股份、中信证券股份、上海拾贝能信私募基金管理合伙企业(有限合伙)、上海自然拾贝，接待对象类型包括证券公司、基金管理公司、其它，对应机构相关人员分别为吉金、王明、息荣雪、高田昊、孙臣兴、王祥宇 [17] 主要内容资料 - 公司技术服务模式对终端推广人员需求大，2025年招聘应届大学毕业生300余名，目前技术营销和技术服务团队规模超千人 [21] - 植物生长调节剂行业约450家企业，原药登记企业约110家，截至2024年底我国植物生长调节剂登记证数量为1734个，有10个以上(含10个)登记证的企业共33家，合计632个登记证，行业企业规模小且分散利于头部企业发展 [22] - 公司2024年度股东大会审议通过2025年中期分红方案，2025年将按《未来三年(2024 - 2026年)股东回报规划》回报股东 [23] - 植物生长调节剂行业增速高于农药行业平均增速，因其在国内应用时间不长，有空白市场和作物，市场容量大 [23] - 今年以来公司主要植物生长调节剂制剂产品所需农药原药产品价格总体平稳 [24] - 公司提升市场份额举措包括产品端持续进行新产品开发等，生产端加强产品质量管理等，营销服务端匹配技术服务人员等 [25] - 各产品在全程方案中毛利几乎无变化，推广全程方案是为提供一站式解决方案，实现公司、渠道、种植户三方共赢 [26] - 2025年一季度毛利率提升一是产品销售结构原因，高毛利率产品同比销售增加；二是部分原材料价格较去年同期低 [27]

公司基本信息 - 证券代码 002749，证券简称国光股份，投资者关系活动编号 2025 - 017 [2] - 活动时间为 2025 年 6 月 16 日，地点在公司龙泉办公区，形式为电话会议 [3] - 参与人员有海通证券庄怀超、浦银安盛基金陈晨、国光股份董事会秘书颜铭、证券事务代表李超 [3] 2025 年第一季度经营情况 - 营业收入 3.85 亿元，同比增长 5.23% [3] - 农药营业收入 2.49 亿元，同比增长 2.05%；肥料营业收入 1.20 亿元，同比增长 14.28% [3] - 综合毛利率为 46.25%，同比上升 2.42% [3] - 归属于上市公司股东的净利润 0.79 亿元，同比增长 16% [3] - 业绩增长原因：作物全程解决方案影响力扩大、推广面积增加；核心产品植物生长调节剂和水溶肥销售量及销售收入增长 [3] 沟通交流情况 植物生长调节剂毛利率高原因 - 产品品种丰富，部分植调剂产品同质化低、技术含量高 [3][4] - 应用技术积累丰富，技术服务独具特色 [3][4] - 在行业发展时间长，品牌认可度高 [3][4] 解决方案费用情况 - 提供解决方案不收取额外费用，通过技术服务推动产品销售实现业绩增长 [4] 2025 年分红规划 - 2024 年度股东大会审议通过 2025 年中期分红方案，今年至少有两次分红，将按《未来三年（2024 - 2026 年）股东回报规划》回报股东 [4] 核心产品推广情况 - 2024 年植物生长调节剂销售收入 8.8021795184 亿元，较 2023 年增长 11.33%，增速快于行业总体 [4] 其他说明 - 公司不存在应披露而未披露的重大信息，活动无附件 [4]

公司基本信息 - 证券代码 002749，证券简称国光股份，投资者关系活动编号 2025 - 014 [2] - 活动时间为 2025 年 4 月 30 日，地点在公司龙泉办公区，形式为电话会议 [4] 活动参与人员 - 国泰海通证券刘威/李智、圆信永丰基金李阳等众多证券、投资机构人员，以及国光股份董事会秘书颜铭、证券事务代表李超 [3][4] 2025 年第一季度业绩情况 - 营业收入 3.85 亿元，同比增长 5.23%，其中农药营业收入 2.49 亿元，同比增长 2.05%；肥料营业收入 1.20 亿元，同比增长 14.28% [4] - 综合毛利率为 46.25%，同比上升 2.42 个百分点，归属于上市公司股东的净利润 0.79 亿元，同比增长 16% [4] - 业绩增长原因：作物全程解决方案影响力扩大、推广面积增加；强化大单品营销及新媒体宣传；部分农药、肥料价格回暖；粮价回升提高种植户农资投入积极性 [4] 沟通交流要点 利润增速与营收增速差异 - 2025 年第一季度利润增速高于营业收入增速，原因是核心产品植物生长调节剂和水溶肥营收增速高于平均水平，且毛利率同比提升 [4] 原药价格上涨影响 - 短期影响程度低，公司植物生长调节剂原药有自供能力且与大宗化工关联度低，去年底以来增加了原材料储备，预测原材料整体大幅上涨可能性较小 [5] 销售品类增长情况 - 原药、复合肥、调节剂、水溶肥营收明显增长，原药大幅增长 47%，复合肥增长超过 20%，与公司推动以植物生长调节剂为核心的方案营销有关 [5] 全程解决方案推广计划 - 2025 年计划推广全程解决方案 150 万亩，大田作物重点区域在中原地区和新疆，水果等经济作物在南方一些省（区），重点作物有小麦、玉米等 [5] 销售人员需求情况 - 公司技术服务模式对终端推广人员需求大、技术要求高，2025 年计划招聘 300 名农业院校 2025 届毕业生，持续加强人才培训培养 [5][6] 东北区域业务情况 - 近年东北区域营业收入增长较快，因当地种植特点及公司加大推广力度，未来将持续加大资源配置促进业务增长 [6][7]