宏观策略：出口与汇率 - 中国10月出口（以美元计价）同比录得-1.1%，前值为+8.3%，显著低于Wind一致预期的+3.2%，为今年3月以来首次负增长 [5] - 分区域看，对美出口增速为-25.2%，对东盟出口增速为+11.0%，对欧盟出口增速为+0.9%；新兴市场中，对非洲和拉丁美洲出口增速分别回落至10.5%和2.1% [5] - 分产品看，劳动密集型产品出口疲软，服装、箱包、鞋靴同比增速分别为-16.0%、-25.7%和-21.0%；技术密集型产品中，集成电路、汽车和船舶出口保持韧性，同比增速分别为+26.9%、+34.0%和+68.4% [5] - 报告预计四季度出口同比增速或有转负的可能 [1][5] - 报告核心观点认为人民币或开启新一轮升值周期，预计2026年底人民币对美元或升向6.70-6.80，并可能渐进升向6.40-6.50 [1][6][7] - 升值驱动力主要来自经常项目顺差回正及证券投资资金净流入，预计2026年人民币对美元将升破7.0 [1][6][7] 固收金工：卓镁转债分析 - 卓镁转债（123260.SZ）总发行规模为4.50亿元，债底估值83.70元，YTM为2.97%，债底保护一般 [8] - 转债存续期6年，评级A+/A+，初始转股价52.3元/股，当前转换平价为107.11元，平价溢价率为-6.64% [8] - 预计上市首日价格在131.95~146.73元之间，预计中签率为0.0015% [2][8][10] - 发行可转债对总股本稀释率为7.13%，对流通盘稀释率为20.45%，摊薄压力较小 [8][10] 公司研究：星源卓镁 - 公司获得国内某新能源汽车整车制造厂商的镁合金动力总成壳体零部件项目定点，预计2026年第三季度开始量产，未来4年（2026-2029年）销售总金额约为20.21亿元人民币，平均年化收入为5亿元 [11] - 2025年第三季度营收为1.09亿元，同比增长3.93%，环比增长14.13%；归母净利润0.14亿元，同比下降28.18% [11] - 公司计划通过发行可转债募资不超过4.5亿元，用于投资“年产300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目”，该项目总投资额达7亿元 [12] - 截至2025年11月4日，公司已获得镁合金动力总成壳体项目定点33.84亿元，预计2026年开始陆续量产 [12] - 公司在半固态工艺领域领先，自2021年起已采购5套半固态镁合金注射成型设备，2025年7月6600T设备实现交付 [12] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为0.78亿元、1.54亿元、2.30亿元，当前市值对应PE分别为80倍、41倍、27倍 [3][12]

物价回升的有利条件 - 物价回升对经济增长和资本市场至关重要 [1] - 物价合理回升具备消费需求、货币流动性、汇率三方面有利条件 [1] 消费需求方面 - 长期的人口转型、产业转型、财政转型有利于带动居民收入提升 [1] - 未来十年人口高峰与消费高峰同向移动，预示着消费总量将更乐观 [1] 货币流动性方面 - 央行启动国债买卖，财政开启"化债"，共同促使财政存款向居民和企业转移 [1] - 财政存款转移推动M1增速在过去一年明显回升 [1] - M1回升将带动PPI反弹 [1] 汇率方面 - 人民币或将进入新一轮升值周期 [1] - 升值受益于坚实的商品出口基本盘、外资回流人民币金融资产，以及美元中长期走弱初显 [1]

人民币汇率近期表现 - 10月16日人民币对美元中间价报7.0968，较前一交易日调升27个基点，收复7.10关口，续创2024年11月以来新高 [1][3] - 人民币对美元中间价年内累计上涨已超900点，在岸人民币兑美元汇率年内升值2.40%，离岸人民币兑美元汇率年内升值超2.8% [3] - 10月10日当周三大人民币汇率指数全线上涨，CFETS人民币汇率指数、BIS货币篮子人民币汇率指数、SDR货币篮子人民币汇率指数均创2025年4月以来新高 [5] 人民币走强的驱动因素：外部环境 - 美国经济衰退风险加剧，劳动力市场表现持续疲软，促使美联储重新开启降息周期 [4] - 市场对美联储10月降息25个基点的预期概率接近100% [3] - 美元指数从年初高位显著回落，跌幅达近9%，为非美货币创造了升值空间 [8][11] 人民币走强的驱动因素：内部环境 - 国内经济呈现温和复苏态势，9月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，为近19个月以来涨幅首次回到1% [3] - 高科技产业保持较高景气，财政与货币政策协同发力，稳定了市场信心 [4] - A股市场表现强劲，吸引国际资金重新回流中国资产，带动了对人民币需求的显著提升 [4][8] 对长期升值周期的探讨 - 有观点认为人民币可能已开启长期升值周期，此轮周期主要由美联储宽松带来的美元汇率、利率走弱驱动 [9][10] - 中长期汇率走势的根本决定力量是经济基本面，美国正进入长达8-10年的金融周期下行期，而中国未来有望进入上行期 [10] - 人民币升值幅度相对其他主要非美货币有限，存在一定的“补涨”需求，央行货币政策基调是保持汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [11]