经济增长隐忧 - 2025年上半年实际GDP同比增长5.3%，但近两月增长动能减弱，主要因"两新"领域（新消费和新技术设备）增长回落 [2][10] - 社会消费品零售总额增速连续回落，7月降至3.7%，其中家具、家电等"换新"相关商品降幅显著 [2][10] - 设备购置投资增速大幅回落11.3个百分点至6%，反映设备自然更新周期结束的中期风险显现 [2][10] - 房地产领域持续拖累经济，7月房企信用融资增速下降13.5个百分点至-15.8%，竣工面积增速下降27.7个百分点至-29.4% [2][17] - 商品房销售面积和销售额同比分别下降2.4和3.3个百分点至-7.8%和-14.1%，70城一二手房价格环比均为负值（-0.3%和-0.5%） [2][17] 价格传导与通胀表现 - 中下游产能利用率偏低（中游74%、下游74.7% vs 上游76.7%），导致上游涨价向终端传导受阻 [3][29] - 7月PPI同比为-3.6%，尽管大宗商品价格在政策刺激下改善，但中下游供给过剩仍压制价格 [3][29] - CPI维持弱势，核心商品PPI回落向CPI传导的链条持续 [29] 服务业接棒制造业 - 7月规模以上工业增加值增速回落1.1个百分点至5.8%，而服务业生产指数仅回落0.2个百分点至5.8%，显示较强韧性 [4][38] - 1-7月服务零售额累计同比增长5.2%，旅游咨询、交通出行、文体休闲等服务零售额均保持两位数增长 [4][38] - 暑期出行数据强劲：全国铁路发送旅客9.53亿人次（同比5.8%），民航旅客运输量1.5亿人次（同比5.4%），全国迁徙指数8月同比上升23.9% [4][44] - 政策支持转向服务业，设备更新补助资金1880亿元已下达完毕，服务业贷款贴息政策预计带动信贷新增2100亿元 [5][49] 出口韧性超预期 - 7月出口同比增长7.2%，仅约30%源于"抢出口"短期因素，70%来自外需改善和份额提升的中期韧性 [6][7][60] - 对东盟和中国香港的"抢转口"对7月出口贡献约2个百分点，而对新兴经济体生产资料出口和非美发达国家消费品出口增长强劲 [7][60] - 美国补库周期尚未结束，实际进口规模未达理论平衡点，后续仍有提升空间 [7][70] - 新兴经济体投资提速（如南非投资增速从-17%升至4%），叠加中国在中东、非洲进口份额提升，未来出口有望进一步上行 [8][73] - 8月外贸货运量同比2.4%，加工贸易进口同比上升，高频指标显示出口韧性持续 [85]