行业与公司 * 中国燃气是国内最大的城镇燃气公司之一 在全国30多个省级行政区拥有660多个管道天然气特许经营权项目 还包括一些成熟的天然气和LNG汽车加气站等资产[4] * 公司财务周期为每年的4月1日至次年的3月31日[4] 财务表现 * 2024-2025财年收入792.6亿港币 归母净利润32.5亿港币 自由现金流46.6亿港币 天然气销售量达400亿立方米[2][4][6] * 2024财年总收入同比下降2.6% 但归母净利润同比增长2.1% 为近年来首次实现净利润增速转正[19] * 自由现金流持续向好 2022年达25.2亿港币 2023年接近43亿港币 2024年增至46.6亿港币[20] * 公司坚持固定分红 2024年分红总额27.2亿港币 股息率约为6.5% 在港股公用事业公司中处于较高水平[21][6] 业务结构 * 天然气销售运营业务占比约50% 燃气接驳工程和工程设计占比16.3% 增值服务占比26.2%[2][4] * 接驳工程利润占比已从巅峰期的50%以上下降至16%[4][14] * 增值业务2024财年收入37.3亿港币 同比增长2.1% 经营性利润17.5亿港币 同比增长10%[15] 客户结构与销售情况 * 客户结构中居民端气量占比约36% 工业端占比48% 商业端占比14% 公共商业用气占比超过60%[9] * 2025财年预计零售气量同比增长2%以上 整体保持低速增长[9] * 天然气贸易量2024财年为164.4万吨 同比下降9.6%[9] 面临的挑战与应对措施 * 受房地产市场低迷影响 接驳业务收入下降[7] * 2021-2022年全球天然气价格暴涨导致平均采购成本从2020年的2.01元上涨至2022年的2.90元 涨幅40%至50%[10] * 毛差从0.6元下降至最低0.42元[10] * 公司通过推动顺价政策应对成本压力 截至2024年底已调价的居民用天然气比例达62% 预计2025年3月底接近70%[12] * 2025年一季度全国天气偏暖导致居民采暖用量减少 经济压力使工商业用量低迷[8] 毛差修复进展 * 毛差持续修复 从最低点0.42元逐步提升到2023年的0.50元和2024财年的0.537元[13] * 2025财年预期提升到约0.55元 但仍低于疫情前0.6以上的水平[13] * 综合天然气售价从2020年的2.62元涨至目前的3.30元左右 居民端价格从2022年平均2.71元涨至2024年的3元[12] 增值业务发展 * 增值业务主要围绕家庭厨房相关产品 包括家电 厨房电器 燃具 安全用品 保险等 还延伸到旧房改造 定制家居 维修保养等领域[15] * 该业务由子公司一品汇负责 公司已于2023年6月宣布准备将其分拆上市[16] * 公司拥有5,400多万户居民用户 尚有大量未开发客户 随着客户渗透率提升 增值业务收入和利润预计将持续增长[16][17] 未来展望 * 预计未来天然气零售气量保持中低个位数增长 运营端利润有望实现低速增长[3][18] * 接驳工程预计持续下降 2025年度接驳户数预计为110万户 相较2024年度实际完成140万户有所下降 但对整体利润拖累有限[14][18] * 增值业务将成为重要增长点 公司整体利润预计保持中低个位数增长[3][18] * 公司估值仅不到0.8倍PB 相对较便宜 对于偏好长期稳健红利的资金具有投资价值[22]

财务表现 - 25Q1营收11.55亿元同比增长24% 归母净利润1.19亿元同比增长488% 扣非归母净利润4247万元同比增长400% [1] - 25Q1毛利率36.6%同比下降5.8个百分点 非经常性损益7657万元主要来自债务重组收益6603万元 [1] - 24Q4营收9.07亿元同比增长31% 归母净亏损8.08亿元较23年同期亏损12亿元有所收窄 [1] - 2024全年营收34亿元同比增长11% 归母净利润12.12亿元实现扭亏为盈 扣非净亏损9.78亿元 [1] 业务结构 - 超市业务营收18亿元同比增长53% 占总营收53% 毛利率13.9%贡献20%毛利 [1] - 百货业务营收2.69亿元同比下降17% 占总营收7.8% 毛利率63%贡献13%毛利 [1] - 其他业务营收12.4亿元同比下降14% 占总营收36% 毛利率67%贡献66%毛利 [1] 战略转型 - 2024年关闭74家门店（超市69家+百货5家）同时完成13家门店调改 [2] - 引入胖东来式调改模式 从员工薪资 工作时间 商品重整等维度系统优化 打造湖南区域样本卖场 [2] - 百货业态借助超市调改实现客流2.12亿人次同比增长15.5% [3] 组织变革 - 首次实施轮值总裁管理制度 实行董事会领导下的总裁负责制 [4] - 重构组织架构围绕品质中心理念 实现总部服务门店与后台共享化运营 [4] 资本运作 - 2024年因连续三年扣非净利润为负被实施ST 通过战略聚焦湖南市场实现摘帽 [5] - 经营策略转向高频与高质双业态协同发展 实现业绩困境反转 [5]