不良贷款余额与贷款总额 - 六大行不良贷款余额近五年持续上升，2024年末工商银行不良贷款余额达3794.58亿元，建设银行和农业银行超3000亿元，中国银行2687.81亿元，交通银行超1000亿元，邮储银行803.19亿元 [2] - 由于贷款总额扩大，六大行整体不良贷款率维持稳定，除邮储银行外其他五家不良贷款率持续下降，2024年末较2020年末降幅超20个BP，邮储银行不良贷款率增2个BP但仍控制在0.9%以下 [4] 不良贷款率与拨备覆盖率 - 2024年末六大行不良贷款率：工商银行1.34%，建设银行1.34%，农业银行1.30%，中国银行1.25%，交通银行1.31%，邮储银行0.90% [5] - 除邮储银行外其他五家拨备覆盖率基本保持上升，2024年末六大行拨备覆盖率均在200%以上，邮储银行拨备覆盖率286.2%略低于农业银行的299.6% [5][8] - 2024年四大行信用减值损失均超1000亿元，交通银行525.7亿元，邮储银行284.2亿元，五年来减值计提基本持续下降 [8] 贷款质量指标 - 四大行不良贷款率基本高于逾期率但低于关注率，交通银行2023-2024年末逾期率高于不良率，邮储银行自2021年末起逾期率一直高于不良率且关注率持续上升 [10] - 六大行中工建农中交五家公司类不良率持续多年高于个人不良率，邮储银行则相反 [12] - 六大行公司类不良率近五年持续降低，工建农中交由2020年末2%以上降至2024年末1.5%左右，邮储银行由0.95%降至0.54% [12] - 六大行个人类不良率基本持续上升，工农交邮四家2024年末个人不良率均超1%，其中工农交三家为近五年首次超1%，邮储银行自2022年末起即超1% [12] 个人贷款产品不良率 - 2024年末个人住房贷款不良率最低，信用卡不良率最高（农业银行个人消费贷不良率高于信用卡，邮储银行个人经营贷不良率高于信用卡） [14] - 个人住房不良率：工行和农行最高（0.73%），交行最低（0.58%）；信用卡不良率：工行最高（3.50%），建行和交行超2%，邮储银行个人经营贷不良率最高（2.21%） [14] - 六大行个人住房贷款不良率近五年持续上升，均由2020年末低于0.5%升至2024年末0.58%以上 [15] - 信用卡不良率：中行持续下降，邮储基本下降，农行保持最低，工行自2022年末快速上升至2024年3.50%，建行呈上升趋势 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 邮储银行2024年全年营收、归母净利润、利息净收入、非息收入同比均实现正增长，投资收益拉动且中收降幅收窄；全年贷款和存款均有增长，净息差下降，年末不良率上升、拨备覆盖率下降；公告储蓄代理费率主动调整方案，预计释放未来盈利 [2] - 全年营收、利润保持双正增，代理费率调整有效缓解盈利压力，A/H股2025年PB估值低、预期股息率高，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 规模 - 年末总贷款较期初增长9.4%，单季环比增长1.5%，对公、票据、零售贷款较期初增速分别为13.5%、6.1%、6.7%，各类零售产品全线正增长，个人小额贷款、按揭、消费贷、信用卡分别增长10.4%、1.9%、17.9%、8.6%，年末个人小额贷款占比上升 [11] - 全年存款增长9.5%，是国有大行中唯一同比多增的，年末活期存款占比27.1%，较上半年末回升0.4pct [11] 息差 - 全年息差1.87%，同比下降14BP，较前三季度下降2BP，Q4息差降幅好于预期 [11] - 全年贷款收益率较上半年下降11BP，个人贷款收益率受房贷降息影响下降14BP至4.23% [11] - 存款成本优势稳固，全年存款成本率较上半年下降4BP至1.44%，同比下降9BP，个人定期存款成本率同比下降17BP，预计全年存款成本率保持行业最低，未来成本率下行弹性小于同业 [11] 资产质量 - 年末不良率环比上行4BP，全年不良新生成率0.84%，较前三季度+5BP，同比-1BP，主要是零售不良生成率上行，个人贷款不良新生成率较上半年上升14BP至1.36%，按揭、个人小额贷款不良新生成率分别+17BP、+20BP至0.53%、2.18%，预计今年上半年仍有压力 [11] - 对公资产质量优异，年末房地产对公贷款不良率1.94%，较上半年末下降31BP [11] - 年末拨备覆盖率回落，反映零售贷款不良新生成压力，同时适度降低拨备释放利润 [11] 代理费率调整 - 与2024年9月调整后费率相比，本次活期/定活两便/通知存款/三个月/半年/一年/两年/三年期存款分档费率分别下降4.9BP/6.0BP/6.8BP/2.5BP/1.6BP/3.6BP/0.7BP/0.1BP，并对2025年1月1日起的储蓄代理费按调整后费率追溯计算 [11] - 基于2024年财务数据测算，本次调整后2024年储蓄代理费综合费率将由1.15%降至1.04%，减少当年代理费支出115亿元 [11][21] - 与2024年9月调整后的储蓄代理综合费率相比，本次调整后储蓄代理综合费率将由1.08%降至1.04%，估算减少2025年代理费支出45亿元，抬升2025年税前利润金额4.7% [11][22] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产合计（百万元）|17,084,910|18,272,091|19,503,070|20,920,546| |营业收入（百万元）|348,775|349,273|356,682|367,989| |利息净收入（百万元）|286,123|289,107|300,262|313,205| |手续费及佣金净收入（百万元）|25,282|26,550|28,271|29,899| |投资收益等其他业务收入（百万元）|37,370|33,617|28,148|24,885| |营业支出（百万元）|255,176|255,041|260,724|269,979| |PPOP（百万元）|122,044|126,697|126,834|133,570| |信用资产减值损失（百万元）|28,423|32,442|30,855|35,538| |营业利润（百万元）|93,599|94,232|95,958|98,010| |归属于本行股东净利润（百万元）|86,479|87,038|88,704|90,581| |资产总额增速|8.64%|6.95%|6.74%|7.27%| |贷款总额增速|9.38%|8.34%|7.70%|7.63%| |负债总额增速|8.69%|7.06%|6.84%|7.41%| |存款总额增速|9.54%|7.34%|7.34%|7.35%| |营业收入增速|1.83%|0.14%|2.12%|3.17%| |利息净收入增速|1.53%|1.04%|3.86%|4.31%| |非利息净收入增速|3.21%|-3.97%|-6.23%|-2.90%| |成本收入比|64.23%|62.95%|63.67%|62.93%| |归属于本行股东净利润增速|0.24%|0.65%|1.91%|2.12%| |EPS（元）|0.81|0.81|0.82|0.84| |BVPS（元）|8.37|8.91|9.47|10.04| |ROE|9.93%|9.32%|8.95%|8.62%| |ROA|0.53%|0.49%|0.47%|0.45%| |净息差|1.87%|1.74%|1.69%|1.65%| |不良贷款率|0.90%|0.89%|0.87%|0.85%| |拨备覆盖率|286%|268%|255%|247%| |P/E（A股）|6.43|6.46|6.32|6.18| |P/E（H股）|5.67|5.69|5.58|5.45| |P/B（A股）|0.62|0.58|0.55|0.52| |P/B（H股）|0.55|0.51|0.48|0.46| |股息率（A股）|5.03%|5.01%|5.12%|5.24%| |股息率（H股）|5.70%|5.69%|5.80%|5.94%| [27]

报告公司投资评级 - 维持前次“买入”评级 [5][11] 报告的核心观点 - 2024年光大银行营收下降但归母净利润正增，资产质量平稳，短期受息差下行和手续费不佳影响收入有压力，中长期零售需求复苏和财富管理业务回暖下业绩有望有较好弹性 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年营业收入同比降7.05%，降幅较前三季度收窄1.7pc，归母利润同比增2.22%，增速较前三季度提升0.3pc，得益于息差企稳、中收降幅缩小、其他非息收入增长 [2] - 利息净收入全年同比降10.06%，降幅较前三季度收窄约1pc，2024A净息差1.54%较24H1持平，资产端生息资产和贷款收益率下降，负债端计息负债和存款成本率下降 [2][3] - 手续费及佣金净收入全年同比降19.52%，降幅较24H1收敛2pc，代理业务和银行卡相关手续费收入降幅收窄 [3] - 其他非息收入全年同比增35.64%，较前三季度增速提升8.9pc，公允价值变动损益同比大幅增长，投资收益同比增长但增速下降 [3] 资产质量 - 24Q4不良率1.25%较上季度持平，关注率和逾期率较24Q2下降，拨备覆盖率和拨贷比提升，企业贷款不良率上升、余额增加，个人贷款不良率下降、余额减少 [4] - 2024A不良生成率1.25%同比下降23bps，全年核销及出表规模同比少增，信用成本同比下降 [4] 资产负债 - 24Q4末资产和贷款总额同比增长，增速较三季末提升，24H2贷款增长中企业贷款净增、零售贷款净减，企业贷款增长源于基建和批零领域投放，零售贷款减少因信用卡提前还款和个人经营性贷款下滑 [10] - 24Q4末存款总额同比下降，企业活期存款全年净减少，零售存款全年净增 [10] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|145,685|135,415|130,748|131,026|132,860| |增长率yoy（%）|-3.92%|-7.05%|-3.45%|0.21%|1.40%| |拨备前利润（百万元）|101,862|92,039|88,989|89,186|90,435| |增长率yoy（%）|-4.42%|-9.64%|-3.31%|0.22%|1.40%| |归母净利润（百万元）|40,792|41,696|42,658|43,772|45,150| |增长率yoy（%）|-8.96%|2.22%|2.31%|2.61%|3.15%| |每股净收益（元）|0.69|0.71|0.72|0.74|0.76| |每股净资产（元）|7.61|8.21|8.75|9.29|9.86|[12]

文章核心观点 - 2024年公司在信贷挤水分和弱需求下规模扩张放缓，但负债端成本压降带动息差企稳，资产质量相对稳健，总体经营底盘仍稳，2025年随着政策发力和实体经济回暖，各项经营指标有望持续改善，配置价值仍在，维持“强烈推荐”评级 [3] 业绩表现 - 2024年度报告显示，公司营业收入、PPOP、归母净利润同比增速分别为-2.54%、-4.03%、0.88%，增速较2024Q1 - 3变动+0.76pct、+0.19pct、+0.75pct，业绩增速边际回升；2024Q4营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-0.09%、-3.26%、3.37%，增速环比分别变动+2.63pct、+1.24pct、-0.42pct [1] - 累计业绩驱动上，规模、其他非息、拨备计提、有效税率下降为主要正贡献，净息差收窄、中收负增和成本收入比上升为主要负贡献 [1] 亮点 - 负债成本改善，测算单季度息差回升，2024年净息差1.51%，较2024Q1 - 3收窄1bp，2024Q4单季度息差1.49%，环比提升4bp，2024Q4测算生息资产收益率环比下降9bp，负债成本改善更多，2024Q4测算计息负债成本率下降14bp，2024年对公活期存款成本率和个人定期存款成本率较上半年分别压降9bp、8bp，带动全年息差边际企稳 [2] - 不良稳定，关注率改善，关注零售风险暴露，2024Q4末不良率1.34%，环比回落1bp，2024年末对公贷款不良率1.65%，较2024Q2末改善4bp，制造业不良率有所上行；2024年末零售贷款不良率0.98%，较2024Q2末上升14bp，消费贷和信用卡不良率上升较多；2024Q4末关注率1.89%，较2024Q2末改善18bp，逾期率1.28%，较2024Q2末上升1bp，2024Q4末拨备覆盖率233.60%，环比下降3.43pct [2] - 其他非息高增，2024年其他非息收入同比增长50.56%，主要增量收益来自交易户浮盈和配置户收益兑现 [2] 关注 - 规模扩张放缓，资产端2024年生息资产同比增长5.75%，贷款同比增长8.33%，增速同比下滑较多，对公和零售贷款增速均下滑，零售端受按揭拖累，消费贷和经营贷实现高增长，对公端增速小幅放缓，普惠金融、县域等重点领域实现较高增速，投资类资产保持较高增速，同业和存放央行资产规模缩量；负债端2024年存款增速3.8%，较2023年下滑较多，公司加大主动负债获取，发行债券规模实现较高增长 [3] - 成本收入比上升，2024年公司成本收入比29.44%，较2023年上升1.24pct，收入端压力较大，公司坚持全面成本管理，业务及管理费2024年增速控制在2% [3]

文章核心观点 2024年浙商银行营业收入和归母净利润实现增长，非利息净收入大幅提升，但利息净收入下降，资产质量有一定变化，资本充足率有所提高 [2][3][4] 经营业绩 - 2024年营业收入676.5亿元，同比增长6.19%；利润总额175.79亿元，同比增长0.50%；归母净利润151.86亿元，同比增长0.92% [2][3] - 2024年归属于普通股股东的非经常性损益为 - 1200万元，同比下降103.87%；扣非后归母净利润151.98亿元，同比增长3.12% [3] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为 - 1204.78亿元，同比下降161.98% [3] - 2024年利息净收入451.57亿元，较上年下降4.99%；利息收入1106.97亿元，同比增长0.40%；利息支出655.40亿元，同比增长4.49% [3] - 2024年末净利差为1.52%，较上年下降29个基点；净利息收益率为1.71%，较上年下降30个基点 [3] - 2024年非利息净收入224.93亿元，较上年增长39.05%；其他非利息净收180.06亿元，较上年增加68.7亿元，同比增长61.68% [4] - 2024年公允价值变动净收益、汇兑净收益、投资收益分别为35.16亿元、17.69亿元、113.38亿元，同比分别增长1095.92%、91.66%、28.21% [4] - 2024年信用减值损失281.95亿元，同比增长7.97% [4] 规模指标 - 2024年末资产总额33255.39亿元，较上年末增长5.78%；负债总额31227.96亿元，较上年末增长5.7% [4][5] - 2024年末发放贷款和垫款净额18126.84亿元，较上年末增长8.33%；金融投资10554.51亿元，较上年末增长5.48% [5] - 2024年末吸收存款余额19222.89亿元，较上年末增长2.87% [5] 资产质量 - 2024年末不良贷款254.94亿元，比上年末增加8.98亿元，不良贷款率1.38%，比上年末下降0.06个百分点 [6][7] - 2024年末拨备覆盖率178.67%，较上年末下降3.93个百分点；贷款拨备率2.46%，较上年末下降0.17个百分点 [6][7] - 2024年末交通运输、仓储和邮政业，批发和零售业，房地产业不良贷款率位列各行业前三，分别为6.36%、2.23%、1.55%，较上年末分别下降0.43个百分点、上升1.27个百分点、下降0.93个百分点 [7] - 2024年末个人贷款不良贷款率1.78%，较上年末下降0.13个百分点 [7] - 2024年末重组贷款和垫款总额128.75亿元，比上年末增加59.02亿元 [7] 资本充足率 - 2024年末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.61%、9.61%、8.38%，分别较上年末增长0.42个百分点、0.09个百分点、0.16个百分点 [7][8] 公司概况 - 浙商银行是十二家全国性股份制商业银行之一，2004年8月18日正式开业，总部在浙江杭州，系全国第13家“A+H”上市银行 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6][8] 报告的核心观点 - 兴业银行资产质量指标环比改善，分红比例小幅提升至30.2%，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长0.42%/4.45%/5.46%，维持“买入”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 数据概览 - 2024年归母净利润同比增长0.1%，利润增速回正；营收同比增长0.7%，增速环比下行1pc [1][2] - 2024年末不良率1.07%，环比24Q3末下降1bp，拨备覆盖率238%，环比24Q3末上升4pc [1] 减值改善支撑盈利 - 利润增速回正得益于减值损失显著改善，24A减值损失同比下降1.6%，前三季度同比增长14.3% [2] - 减值损失改善得益于不良生成水平下降和存量不良清收力度加大，24A真实不良TTM生成率环比下降19bp，2024年账销案存清收144.71亿元，同比增长1.75% [2] - 未来营收面临压力，主要考虑息差收窄和债市波动拖累投资收益 [2] 息差韧性好于预期 - 2024Q4净息差环比下降1bp至1.56%，韧性好于预期，得益于负债成本改善对冲资产收益率下行影响，24Q4资产端收益率、负债成本率环比均下降8bp [3] - 受LPR重定价、市场利率下行影响，预计未来息差仍面临收窄压力，但2025年得益于负债成本管控成效释放，收窄压力有望好于2024年 [3] 资产质量拐点向好 - 24Q4末不良率、关注率环比分别 - 1bp、 - 6bp至1.07%、1.71%，24Q4真实不良TTM生成率环比下降19bp至1.40% [4] - 信用卡风险显著改善，24A末信用卡不良率、逾期率分别从24H1末的3.88%、6.52%降至3.64%、6.32%；房地产风险压力仍较大，24A末房地产不良资产率从24H1末的3.65%升至3.89% [4] - 2025年得益于存量包袱持续出清，不良生成率有望稳中向好，带动减值压力改善，支撑盈利 [4] 分红比例小幅提升 - 24A分红比例从23A的29.6%提升至30.2%，强化红利逻辑，2024年股息率（截至2025年3月27日收盘）4.93%，股息性价比突出 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润同比增长0.42%/4.45%/5.46%，对应BPS 39.35/41.98/44.77元 [6] - 现价对应PB 0.55/0.51/0.48倍，维持目标价25.82元/股，对应2025年PB 0.66x，现价空间20% [6]

文章核心观点 中信银行2024年经营业绩实现“双增双优双稳”，体系能力建设步入关键阶段，未来将多管齐下确保2025年利润继续增长 [1] 营收与净利润实现“双增” - 2024年中信银行效益增势良好，营收与净利润双增，实现营业收入2136.46亿元，比上年增长3.76% [1] - 利息净收入1466.79亿元，比上年增长2.19%，净息差连续3年跑赢大市，本年度为1.77% [1] - 非利息净收入669.67亿元，较上年增长7.39%，连续5年正增长，非息占比达31.34%，同比提高1.05个百分点 [1] 不良与拨备指标实现“双稳” - 中信银行资产质量管控成果显著，不良与拨备指标“双稳” [3] - 不良贷款余额664.85亿元，较上年末增加16.85亿元，增幅2.60%；不良贷款率1.16%，相比上年末下降0.02个百分点，连续六年下降 [3] - 拨备覆盖率较上年末提升1.84个百分点，达209.43%，连续四年上升；新发生不良率连续4年下降，本年度降至1.48% [3] - 副行长胡罡称2024年资产质量有关键指标正向变动、指标变动跑赢大市、整体指标趋势向好三个特点，2025年资产质量“稳中向好” [3] 资产与负债结构实现“双优” - 2024年中信银行规模平稳增长，资产与负债结构“双优”，资产总额首次突破9.5万亿元，达95327.22亿元，比上年末增长5.31% [4] - 贷款及垫款总额57201.28亿元，比上年末增长4.03%；客户存款总额57782.31亿元，比上年末增长7.04% [4] - 资产与负债结构进一步优化，一般性贷款占比提升0.27个百分点，贴现贷款占比降低1.54个百分点，信用债占比提升2.85个百分点 [4] - 自营存款与个人存款占比提升，负债成本持续下降 [4] - 行长芦苇表示2025年资产配置坚持适度有量规模增长，重在优化结构，信贷投放全年增量计划3300亿，增幅5.9% [4] - 对公信贷计划增量2700亿，增速10.4%，零售业务增量暂时按1200亿掌握，增速5.2% [4] - 积极调整业务结构，巩固按揭基本盘，强化场景搭建，提升数字化风控能力 [5] - 非信贷业务主动优化结构，抢抓市场交易机会，压降低收益票据资产，增加高收益信用债配置，提升交易能力 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年中国银行营收延续正增、业绩边际提速、资产质量稳步改善，分红率稳居高位、支撑高股息逻辑延续 [9] - 基于相对更平稳的息差预判，上调2025 - 2026年盈利增速预测，新增2027年预测，预计2025 - 2027年归母净利润增速分别为3.3%、4.2%、5.2%（原预测2025、2026年分别2.3%、4.1%） [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收6301亿元，同比增长1.2%，归母净利润2378亿元，同比增长2.6%；4Q24不良率季度环比下降1bp至1.25%，拨备覆盖率季度环比提升1.7pct至201%；分红率稳定约32% [4] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为6410.92亿元、6576.65亿元、6852.20亿元，同比增长率分别为1.75%、2.59%、4.19%；归母净利润分别为2457.80亿元、2561.73亿元、2694.60亿元，同比增长率分别为3.34%、4.23%、5.19% [5][17] 营收与业绩驱动因子 - 投资相关非息有所放缓，但仍是营收最主要贡献项，2024年非息收入同比增长15.9%，其中投资相关非息增速放缓至35%，正贡献4.3pct，中收同比下降2.9%，拖累0.4pct [6] - 息差边际稳定，利息净收入降幅有所收窄，2024年利息净收入同比下降3.8%，息差拖累较9M24收窄约1pct至 - 9.2pct，规模扩张对冲6.4pct [6] - 拨备继续反哺业绩（2024：0.9pct），成本收入比拖累改善则是业绩提速主因（全年负贡献2.5pct，9M24为拖累4.2pct） [6] 年报关注点 - 全年信贷投放平稳未失速，2024贷款同比增长8.2%，全年新增1.6万亿，对公贡献近9成 [6] - 息差边际平稳，负债成本改善是主因，2024息差1.40%，全年存款成本下降16bps至1.67% [6] - 大力核销下资产质量改善，但零售风险边际波动，4Q24不良率季度环比下降1bp至1.25%，拨备覆盖率季度环比提升2pct至201%；4Q24零售不良率较2Q24提升9bps至0.97% [6] 信贷结构 - 信贷略有降速但仍超8%，对公是主要驱动，政信、实体制造业贡献更趋均衡，4Q24中国银行贷款同比增长8.2%，全年新增1.6万亿；2H24新增对公约3900亿（贡献总信贷增量86%），零售端下半年仅微增645亿 [6] 负债成本与息差 - 负债成本低位再改善，支撑相对平稳的息差表现，2024年中行息差为1.40%，测算4Q24息差为1.36%；2H24贷款收益率较1H24下降27bps至3.43%，2H24存款成本较1H24再降15bps至1.91%，适度对冲资产降价影响 [6] 资产质量 - 资产质量整体稳步改善，零售风险趋势需关注，受益于更大力度处置（2024全年核销846亿，同比增长16.6%），4Q24不良率季度环比下降1bp至1.25%，拨备覆盖率季度环比提升2pct至200.6% [9] - 对公资产质量延续改善、4Q24不良率较2Q24下降7bps至1.26%，其中制造业不良率较2Q24下降17bps，房地产不良率边际平稳约4.94%；零售风险有所暴露，4Q24不良率较2Q24提升9bps至0.97%，其中按揭、信用卡不良率分别较年中提升6/7bps至0.61%/1.73% [9] 上市银行估值比较 - 与其他上市银行相比，中国银行2025年3月26日收盘价5.48元，自由流通市值1204亿元，2024E、2025E的P/E分别为7.28、7.03，P/B分别为0.67、0.63，ROAE分别为9.6%、9.2%，ROAA分别为0.75%、0.72%，股息收益率分别为4.3%、4.4% [19]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 中国银行2024年经营业绩稳中有进，盈利增速较前三季度提升，资产质量保持稳健，维持“增持”评级 [1][4][11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月26日，中国银行发布2024年年度报告，全年营收6301亿，同比增长1.2%，归母净利润2378亿，同比增长2.6%，加权平均净资产收益率9.5%，同比下降0.62pct [3] 点评 - 盈利增速较前三季度提升2.1pct，营收增速小幅下降，PPOP降幅收窄，净利息收入降幅收窄，非息收入增速下降，规模扩张和非息收入为主要贡献分项 [4] - 扩表速度较3Q末提升，4Q单季生息资产增量9482亿，同比多增2250亿，贷款同比少增，金融投资和同业资产同比多增，年末贷款占生息资产比重下降 [5] - 全年新增贷款1.64万亿，同比少增0.77万亿，新增贷款主要投向对公领域，零售信贷增量同比多增，个人住房贷款全年减少 [6] - 付息负债增速升至7.7%，4Q存款同比多增逾2400亿，单季新增付息负债同比多增，存款和同业负债同比多增，应付债券同比少增 [7] - 净息差较前三季度下降1bp至1.4%，较上年下降19bp，资产端收益率下降，负债端成本率下降 [8] - 非息收入同比增长15.9%，增速较前三季度下降5.1pct，净手续费及佣金收入同比下降，净其他非息收入同比增长 [9] - 不良贷款率较3Q末下降1bp，拨备覆盖率回到200%以上，各级资本充足率涨跌互现，后续大行注资或推动落地 [10] 盈利预测、估值与评级 - 维持公司2025 - 26年EPS预测，新增2027年EPS预测，当前股价对应PB估值分别为0.62/0.58/0.54倍，维持“增持”评级 [11] 财务报表与盈利预测 - 给出2023A - 2027E的利润表、资产负债表、盈利能力、资本等指标预测数据 [28][29]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年“稳息差、稳质量、拓中收、拓客户”四大经营主题成效显著，营收增速稳，业绩增速向上，资产质量保持稳定，在中信集团金融全牌照赋能下，各项业务仍有向上发展空间，具备较好投资价值 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本5564516.23万股，已上市流通股4076299.93万股，总市值4034.27亿元，流通市值2955.32亿元，资产负债率91.04%，每股净资产12.45元，12个月内最高/最低价为7.93/5.70元 [3] 财务指标 - 2024年实现营业收入2136.46亿元，同比增长3.76%；营业利润809.29亿元，同比增长8.06%；归属于上市公司股东的净利润685.76亿元，同比增长2.33%；不良率环比下降1bp至1.16%，拨备覆盖率环比下降6.6pct至209.4% [2] - 预计2025 - 2027年营收增速分别为3.6%、4.1%、5.4%；归母净利润增速分别为3.4%、4.6%、6.2% [7] - 全年每股分红0.3547元（含税），分红率提升至30.5%，A、H股息率分别可达5.4%、6.8% [7] 经营情况 - 4Q24单季营收同比增长3.56%，增速环比下降2.7pct，核心营收能力增强，息差稳、规模稳增，4Q24单季净利息收入同比增速环比+3.3pct至7.02%，4Q24中收同比+26.3% [7] - 全年净息差较23年末仅降1bp至1.77%，资产端兼顾“量价平衡”，负债端成本有效压降 [7] - 贷款规模保持4%左右稳健增长，对公、零售贷款占比保持六四开，个人按揭贷款增势好于同业，Q4末个人按揭贷款同比增长6.4% [7] 资产质量 - 不良率环比下降1bp至1.16%，主要是零售贷款资产质量改善，单季不良净生成率环比上升13bp至0.96%，关注率和逾期率均有改善 [7] - 对公贷款不良率较1H24上升2bp至1.27%，批零业和租商业不良率边际走高，对公房地产及制造业不良率有所改善 [7] - 零售贷款不良率有所改善，较1H24下降5bp至1.25%，按揭贷款和信用卡不良率均较上半年改善 [7] 投资建议 - 给予公司2025E目标PB 0.6X，对应目标价7.98元，按照当前AH溢价比例1.3，H股合理价值6.57港币/股，中长期看好公司在股份行中的竞争力 [7]