门店调整 - 胖东来创始人于东来宣布将关闭多家门店包括生活广场、人民路店、五一路店等[1] - 闭店原因是老店、小店的品质跟不上公司标准[1] - 生活广场店于2002年开业计划2025年底关闭或迁移[1] - 生活广场店设备老化合同2026年到期具体闭店时间未定[1] - 被列入关闭计划的生活广场店今年销售额达8.22亿元排名第5位[4] 经营业绩 - 今年以来胖东来集团合计销售额达112.92亿元[2] - 超市业态销售额超61亿元[2] - 时代广场店销售额27.83亿元居首位[4] - 大胖、天使城销售额均超15亿元[4] - 2024年集团整体销售近170亿元税收6亿多元利润8亿多元[7] - 2025年前三个月预计销售额62亿元全年规划200亿元以内[6] - 预计2024年净利润15亿元左右[7] 商业模式 - 公司从山姆、Costco等外资零售汲取商品管理和研发方法[6] - 注重细节管理、商品品质和客户服务[6] - 自有品牌产品成为爆款[6] - 净利润率保持在5%左右[6] - 限制毛利率、让利消费者追求极致性价比[7] - 员工平均月收入9000元左右管理层加技术人员平均每人分配70万元[7] 模式扩张 - "胖东来模式"正在全国扩张[7] - 永辉超市6月13日达成百店调改6家新店同时开业[7] - 6家新店单日成交客流突破7.6万人次GMV近1000万元[7] - 预计8月底调改门店总数突破178家覆盖66座城市[7] - 2026年春节前计划完成300家门店调改[7]

胖东来门店调整计划 - 创始人于东来宣布将关闭多家门店 包括生活广场、人民路店、五一路店等 [5] - 闭店原因为老店品质跟不上 设备老化 合同即将到期 [5][6] - 生活广场店2002年开业 计划2025年底关闭或迁移 目前正常营业 [5][6] 公司经营数据 - 今年以来集团销售额达112.92亿元 超市业态销售额超61亿元 [6] - 时代广场店销售额27.83亿元居首 生活广场店销售额8.22亿元排名第5 [9] - 2024年集团销售近170亿元 税收6亿多元 利润8亿多元 [10] - 2025年前三个月预计销售额62亿元 全年目标控制在200亿元以内 [10] - 预计今年净利润15亿元左右 员工平均月收入9000元左右 [10] 商业模式特点 - 从山姆、Costco汲取商品管理和研发方法 [10] - 注重细节管理、商品品质和客户服务 [10] - 自有品牌产品成为爆款 [10] - 限制毛利率、让利消费者 追求极致性价比 [11] - 员工待遇优厚 管理层和技术人员平均分配70万元左右 [10][11] 模式扩张情况 - "胖东来模式"正在全国扩张 永辉超市已调改百家门店 [11] - 6家新调改门店单日客流7.6万人次 GMV近1000万元 [11] - 预计8月底调改门店达178家 覆盖66座城市 [11] - 2026年春节前计划完成300家门店调改 [11]

报告行业投资评级 - 买入（首次评级） [1] 报告的核心观点 - 线下永辉调改店超100家进入规模化新阶段，预计8月底调改门店总数将突破178家，2026年农历春节前完成300家门店调改目标 [1][11] - 线上618收官全域协同趋势明显，国补品类为主要增长动力，即时零售加入618战场，各平台表现亮眼 [1][15] 根据相关目录分别进行总结 核心观点及公司动态 线下零售 - 2025年6月13日永辉全国第100家胖东来模式调改店亮相，标志“胖东来化”进入规模化、系统化阶段，调改门店员工薪酬结构优化，一季度41家“稳态调改店”向一线员工发放奖金与分红2634万元，6月15日六店合计成交客流突破76000人次，GMV近1000万元 [11] - 预计8月底全国“胖东来模式”调改门店总数将突破178家，2026年农历春节前完成300家门店调改目标 [1][11] 线上零售 - 天猫是品牌主场，高净值用户驱动增长，453个品牌成交破亿（同比+24%），88VIP会员超5000万，会员客单价达行业均值1.93倍，参与国补品类成交额较去年“双11”增116%，潮玩、珠宝饰品、宠物、酒水等行业高增长 [15][16] - 京东全业态爆发，整体订单量超22亿单，下单用户数同比增超100%，京东APP的DAU创历史新高，3C、家电等品类表现出色，京东外卖日订单突破2500万单，即时配送覆盖350城，七鲜超市线上订单增150%，大模型调用量同比增130%，数字人服务超1.4万品牌 [16] - 抖音电商全域协同，6.7万中小商家成交破百万，店播贡献50%直播成交额，商城GMV同比增77%，搜索GMV增56%，国补、护肤品、非遗好物快速增长，手机成交额同比+165%，数码成交额同比+87% [17] - 快手电商全域电商持续推进，货架场高增长，泛货架商品卡GMV同比增长超53%，搜索GMV同比增长超143%，快手商城大牌大补频道百万GMV单品数同比增长超124%，内容场消费繁荣，挂车短视频GMV同比增长超29%，GMV成交破千万和破亿的商家数同比分别增长超43%和超61%，中小商家GMV同比增长30%，新入驻商家店效年同比提升超24% [17] - 美团闪购首次参与618，超1亿用户下单，整体成交额创新高，60余类商品成交额增长翻倍，近850个品牌的成交额实现翻倍飞跃，手机、白酒等20余类高单价“大件”商品整体成交额增长2倍，下单用户的人均消费金额增长近40% [18] 行业数据跟踪 - 6月第2周天猫+京东整体GMV同比-9.63% [2][19] - 6月第2周天猫+京东品类增速表现前5的为玩具、汽车及自行车、消费电子、家用电器、鞋包 [2][19] 行情回顾 - 上周（2025/06/16 - 2025/06/20）上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数、商贸零售（申万）分别变动-0.51%、-1.16%、-0.45%、-1.52%、-2.03%、-2.75%，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第4 [3][25] - 个股方面浙江东日、吉峰科技、翠微股份、友阿股份、怡亚通涨幅居前，南京商旅、青木科技、国联股份、汇嘉时代、若羽臣跌幅居前 [3][25] 投资建议 线下零售 - 建议关注永辉超市，其商业模式变革走向精选型零售路线，具备后消费时代长期快速增长潜力，独特竞争优势在于中国人对生鲜蔬菜的钟情、规模优势长期赋能、上市地位融资优势 [4][32] 线上零售 - 腾讯控股潜在边际改善在于AI+与产品端结合加深有望受益于云服务需求提升，基本盘稳健，微信生态蓬勃发展，核心游戏健康增长，广告业务增速快，若消费复苏有望受益 [33] - 美团格局改善，利润快速释放，外卖及到店均有望受益于国内宏观修复，外卖开启出海新征程，海外外卖平台Keeta9月上线中东市场有望打开新增量 [5][34]

永辉超市"胖东来模式"调改进展 - 公司全国第100家完成调改的江苏南京江宁万达广场店开业，标志着"胖东来化"进入规模化"百店时代"新阶段[1] - 6月13日开业的六家新调改门店6月15日单日合计吸引客流突破76000人次，实现GMV近1000万元[1] - 第五批调改涉及29家门店，覆盖12个省市，包括陕西、河南、重庆等地区[1] - 预计8月底前完成调改后，全国"胖东来模式"门店总数将突破178家，覆盖城市达66座[1] 调改战略规划 - 公司副总裁表示100家调改门店是对品质零售坚守的答卷，2025年是关键之年[2] - 公司计划继续提速调改进程，深化区域去中心化和下沉市场布局[2] - 第五批调改门店包括西安丰禾路万达广场店、巩义正上豪布斯卡店等29家门店[6]

门店调改与开业 - 惠州首家永辉超市胖东来调改店于6月13日在大亚湾万达广场正式开业[1] - 调改措施包括商品升级、服务优化、员工福利提升等[1] - 调改后商品总数达9288种，新增商品比例超过67%[1] - 胖东来自有品牌商品首次登陆惠州[1] - 该店为永辉超市2025年全国第三批41家调改店之一[2] - 开业当天客流旺盛，顾客反馈产品更丰富、服务更好[2] 门店升级细节 - 卖场布局重新梳理，中岛货架高度降至1.6米、层数精简至5-6层[5] - 取消强制动线，增设母婴室、直饮水等超30种便民服务[5] - 果切系列实施468折价原则（超4小时八折、6小时六折、8小时下架）[5] - 蔬菜区提升无公害及地标特色商品占比，推出"妈妈优选"科学组合[5] - 水产区增加"零土腥味、零有害寄生虫"的星空鱼系列[5] - 设立胖东来自有品牌专区，引入多款明星商品[5] 员工待遇提升 - 员工规模从80人扩大至135人[8] - 平均薪资涨幅接近30%[8] - 福利体系完善，满一年可享10天带薪年假[8] - 增设员工休息室、培训室等专属空间，提供免费员工餐[8] 公司战略规划 - 调改后全国门店数量已达103家，预计7月底达150家[8] - 将持续加码深耕华南市场[8] - 致力于打造更适合中国主流家庭的国民超市[8]

胖东来模式的核心竞争力 - 截至6月2日2025年胖东来商贸集团合计销售额达101.76亿元，其中超市业态销售额最高约为55.66亿元 [3] - 凭借高品质产品、人性化服务和成熟供应链构建消费者信任，商品质量与生鲜新鲜度符合高品质生活需求 [3] - 通过公布采购价和销售价增强透明度，符合当下消费心理，形成可持续发展理念 [4] - 服务细节包括安心休息区、统一着装导购、个性化商品推荐等，提升购物体验 [2] 传统超市调改的关键举措 - 永辉、物美、步步高等传统超市开启"胖东来版"自主调改，北京永辉千禧街店为丰台区首家调改门店 [1] - 调改聚焦商品品质升级：引入小汤山有机蔬菜、无抗生素鸡肉、帝王蟹等高端生鲜，实行"零隔夜"日清制 [6][7] - 服务优化包括调整烘焙区动线、提供肉禽海鲜加工服务、增设便民设施（充电宝、血压仪等） [8][9] - 永辉鸿坤广场店商品汰换率达80.5%，新增率65.7%，一二线品牌占比65.8%，北京特色商品占比11.2% [11] 调改的本土化与差异化实践 - 北京门店增加京味特色商品如艾窝窝、驴打滚，烘焙区商品更新率80%并推出联名产品 [12] - 选择调改门店需考量周边居民需求，如永辉鸿坤广场店覆盖京南并辐射河北消费者 [12] - 全国调改面临成本压力与文化适配挑战，需平衡规模化与精细化服务 [10] 行业趋势与政策支持 - 2024年连锁超市行业51.1%实体门店来客数同比增加，3/4企业通过调改实现业务增长 [5] - 商务部等7部门提出零售业从卖商品转向卖服务体验，推动实体店新型改造 [14] - 未来方向包括场景化改造、供应链优化、数字化精准营销及文化赋能 [15]

永辉超市胖东来模式调改进展 - 公司完成全国100家门店调改 江苏南京江宁万达广场店作为第100家调改店正式开业 标志着调改进入规模化系统化阶段 [2] - 调改聚焦"人货场"三大升级 员工从服务者转型为零售工匠 商品从性价比转向质价比 门店从零售空间升级为品质生活中心 [2] 商品结构调整 - 南京江宁万达店对原有13358个商品全面梳理 下架9418支商品 新增5274支商品 新增比例达63% [2] - 调整后商品结构接近胖东来80%标准 鲜食比例从5%提升至23% 进口商品占比达15% [2] - 引入南京特色食品如烤鸭盐水鸭猪头肉 烘焙区推出榴莲千层等自有品牌爆款 [3] - 公司计划全面对标胖东来商品品质和价格 构建高质价比多元化商品矩阵 [3] 门店环境与服务优化 - 取消强制动线 实施货架降高通道拓宽照明升级 增设顾客休息区和便民设备 [3] - 提供海鲜打氧清洗肉类切丝切片等加工服务 为商品标注挑选提示及食用顺序 [3] 员工待遇提升 - 南京店员工人数增加50% 最低薪资从3400元提升至4900元 [3] - 满一年员工可享10天带薪年假 完善休息室培训室更衣室等配套设施 [3] 营销活动规划 - 配合第100家调改店开业 启动"717好吃节"活动 围绕四大核心升级推出"100+"战略 [4] - 战略包含100+调改店 100+品牌馆 100+品质新品 100+国民爆品 [4]

零售行业闭店潮 - 2025年1-3月超40家典型品牌闭店，包括Gucci上海关2店、茑屋书店连撤2店、永辉超市90天关273家店 [5] - 零售业超20个品牌闭店，商超、服饰、奢侈品、二次元受影响最严重 [9] - 超市行业闭店最集中，永辉超市一季度门店同比减少273家，2025年计划关闭200-350家效益不佳门店 [13] - 沃尔玛五年关闭123家中国卖场，2026财年一季度期末门店数降至280家 [10] - 人人乐一季度亏损7962万元，门店从超百家缩水至32家 [13] 奢侈品行业调整 - Gucci推进全球店铺网络优化计划，关闭上海两家店铺 [14] - Lanvin密集关闭南京德基广场、杭州大厦等高端项目门店，中国仅剩11家门店 [10] - Bottega Veneta关闭4家中国门店，成都仅剩IFS和SKP两家 [10] - 71%年轻消费者更看重"独特设计"与"工艺传承"，而非显性标识 [16] 餐饮行业收缩 - 一季度近20家连锁餐饮品牌闭店，火锅、咖啡、茶饮受影响严重 [22] - 一哥澳门豆捞广州仅剩1家门店，湊湊2024年关店73家 [25] - 日料品牌大规模闭店，山葵家、小锄匠寿喜烧等关闭所有门店 [28] - 中高端咖啡品牌Seesaw存续门店不足50家，星巴克关闭一线城市核心门店 [30] 文体娱行业困境 - 威尔士健身关闭上海、广州、成都多家门店 [35] - 茑屋书店关闭上海MOHO店、天津仁恒伊势丹店，多地门店存活期未超3年 [36] - 德信影城30家门店中9家无法正常购票，占比超30% [37] 行业转型与调整 - 超市行业引入"胖东来模式"，永辉已完成100家门店调改 [13] - 喜茶关停146家门店优化布局，奈雪的茶关闭低效门店 [33] - 二次元/潮玩品牌同质化竞争严重，1-3月32家连锁品牌闭店 [17][20]

门店调改战略 - 永辉超市在石家庄长安万达广场开设河北省首家胖东来模式调改店，定位为"一站式品质生活空间"[1] - 调改后门店商品结构接近胖东来80%，近半数商品被汰换，新增商品近一万支，烘焙熟食等鲜食比例从6%提升至20%[3] - 公司计划7月底调改门店达150家，2026年春节前目标300家，坚定学习胖东来模式走品质零售路线[3] 商品策略升级 - 生鲜区构建"从田间到货架"极速配送链路，引入芸岭有机蔬菜和全国地域特色蔬菜如盘锦草莓西红柿等[3] - 水果区主打泰国金枕榴莲等时令爆品，推出鲜榨果汁和标注最佳食用顺序的果切拼盘[3] - 严格执行鲜度承诺，叶菜和分切肉禽实行"当日清空"，果切超时打折机制[4] 业绩表现 - 端午期间全国调改店总销售额同比增长85%，客流量提升超50%[4] - 明星单品表现突出：妃子笑荔枝销量涨68%，麒麟瓜增幅80%，榴莲千层蛋糕和小龙虾增长率分别达132%和120%[4] 门店体验优化 - 取消强制动线，拓宽过道降低货架高度，增设胖东来自有品牌专区[5] - 新增便民服务区配备血压仪等设施，提供免费花茶饮品和餐吧配套[5] - 增设放大镜等细节设施提升购物体验[5] 员工管理改革 - 调改后门店员工人数翻倍，综合薪资增幅近30%，平均日工作时长控制在8小时内[5] - 推出系列福利包括10天带薪年假、生日福利、免费员工餐等[5] - 增设员工休息室等设施，强调"照顾好员工"的服务理念[5]

业绩表现 - 2024年头5个月营收突破101.76亿元，月均销售额约20亿元，其中6月头两天销售额超1.5亿元 [1] - 超市业态销售额最高达55.66亿元，百货和珠宝分别贡献超10亿元收入 [1] - 2023年业绩增长超50%，此前多年维持在50-70亿元规模 [5] 经营模式 - 全面公开销售数据与管理制度，包括具体店铺、产品类目、人员流失率等经营维度 [3] - "调改"策略涵盖人货场三方面：提升员工专业能力与福利、调整商品结构、优化动线布局 [5] - 自有品牌在调改门店中表现突出，曾撑起70%日营业额 [6] 行业影响 - 成为行业标杆和学习模板，吸引名创优品创始人叶国富等企业高管参观 [3] - 帮助步步高和永辉超市调改后，门店客流显著增加 [5][6] - 调改后的超市被视为"胖东来概念股"，相关文章阅读量达普通文章十倍 [6] 企业文化 - 核心文化为"自由·爱"，强调以人为本和员工权益 [10][12] - 设立"委屈奖"等创新制度，平衡顾客与员工权益 [12] - 员工薪资水平显著高于行业平均，如店长薪资从44193元提升至80000元 [13] 行业对比 - 与永辉、中百、人人乐等亏损企业形成鲜明对比 [4] - 2023年消费复苏艰难背景下实现逆势增长 [5] - 行业面临洗牌，步步高营收连续9个季度负增长，永辉自2021年亏损超95亿元 [17] 商品策略 - 自有品牌(DL标志)成为调改重要内容，调改20天后商品结构达胖东来90% [5] - 优化商品结构，汰换70%非食类产品并重新配置 [5] - 对消费者和市场有深刻洞察，商品力与服务并重 [14]