贵金属市场近期表现 - 国际贵金属市场经历剧烈震荡，黄金与白银价格呈现极端波动态势 [1] - 黄金价格强势攀升，相继突破每盎司4100美元、4200美元、4300美元三大关键关口，不断刷新历史峰值 [1] - 白银价格于10月中旬成功突破每盎司50美元关口，打破保持45年的历史纪录 [1] - 10月21日贵金属市场出现历史性闪跌，纽约商品交易所12月黄金期价收于每盎司4109.1美元，单日跌幅达5.74% [1] - 12月白银期价收于每盎司47.70美元，单日跌幅高达7.16% [1] - 暴跌后贵金属价格下行趋势持续延续 [1] 价格暴跌驱动因素 - 地缘政治局势出现缓和迹象，乌克兰总统表示已准备好结束俄乌冲突，导致避险需求显著降温 [2] - 美元指数连日走高，美元走强使得持有其他货币的投资者购买贵金属成本上升，抑制购买需求 [2] - 前期涨幅过大引发获利了结潮，技术面存在明显超买，市场情绪转向引发集中抛售 [2] 市场后续走势分析 - 今年以来黄金价格涨幅超50%，反映出市场对全球财政和货币秩序的不信任感，这一核心驱动因素尚未完全消退 [3] - 央行持续购金、散户配置需求以及金矿生产成本上升等因素仍在发挥支撑作用 [3] - 白银市场规模仅为黄金的约十分之一，流动性相对匮乏使得资金进出对价格形成"放大效应" [3] - 白银价格波动幅度往往远超黄金，下行风险明显大于黄金 [3] - 国际贵金属市场正处于"长期支撑"与"短期回调"的博弈阶段 [3]

文章核心观点 - 双线资本首席执行官Jeffrey Gundlach对黄金市场发出警示，认为当前金价已处于“过热”状态，预计未来可能出现下调 [1][4] - Gundlach已将其投资组合中黄金的配置比率从先前认为合理的25%降至约10% [6] - 其核心逻辑在于，推动金价上涨的宏观利好因素可能已被市场充分预期，当前价格水平风险较高，建议投资者警惕回调，并考虑更广泛的资产配置 [4][6][12] Gundlach的投资人地位与市场背景 - Jeffrey Gundlach被誉为“债券之王”，其管理的双线资本以债券投资起家，其宏观及资产配置观点常被市场视为风向标 [6] - 黄金价格在2025年以来经历强劲上涨，市场普遍认为这是通胀、地缘风险及美元疲软的综合反映 [6] 对黄金市场的具体观点与调整 - Gundlach将黄金在其投资组合中的比率降至约10%，同时将约5%的仓位投入到广义商品指数中 [6] - 他认为当前金价的反弹已进入“鼻血级别”，意味着价格处于高位，存在回落空间 [6] - 他建议投资者不要盲目追涨黄金上涨预期，而应考虑非美股票、新兴市场及大宗商品等更广泛的资产以分散风险 [8][13][14] 观点背后的核心逻辑 - 预计美国通胀将维持在约3%或更高水平，高通胀可能推高名义利率，并对资产估值构成压力 [6][7] - 认为美联储降息的可能性约为50%，若降息力度或时间点不及预期，将削弱黄金作为无息资产的吸引力 [7] - 黄金价格的大幅上涨可能已将通胀、美元走势等利多因素充分计入，导致进一步上涨空间有限 [4][7] 可能触发金价回调的因素 - 若美国通胀低于预期或降息速度快于市场预期，可能推高实际利率，增加持有黄金的机会成本 [16] - 若美元或美债收益率反弹，可能压制黄金作为替代资产的吸引力 [16] - 若市场对地缘政治或全球宏观的悲观情绪缓解，风险偏好回升，可能导致黄金需求下降 [16] - 黄金价格本身的走势可能引发获利了结，从而加速回调修正过程 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周重大宏观事件持续演绎，贵金属市场延续宽幅震荡，关税政策叙事仍存变数，美国政府停摆态势持续及央行购金预期为金价提供底部支撑，但美元走强对金价形成持续压制，后续美政府停摆结束叙事升温也可能压制金价上行预期，贵金属市场或延续宽幅震荡走势，操作上建议区间波段交易思路对待，沪金2512合约关注区间880 - 950元/克，沪银2512合约关注区间11000 - 11600元/千克 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周受关税局势缓和预期、美政府延续停摆以及美元偏强态势影响，贵金属市场延续宽幅震荡，前期中美和谈预期使伦敦金价回落，后FOMC降息预期提振金价，两国元首会谈为供应链与风险偏好提供阶段性托底，美联储如期实施25个基点降息，对12月是否继续降息保持观望，决策层内部对后续政策存在分歧，鲍威尔表态鸽派程度不及预期，未来降息路径不确定性上升 [7] - 行情展望：关税政策叙事有变数，美国政府停摆及央行购金预期为金价提供底部支撑，但美元走强压制金价，后续美政府停摆结束叙事升温可能压制金价上行预期，贵金属市场或延续宽幅震荡走势，操作上建议区间波段交易思路对待，沪金2512合约关注区间880 - 950元/克，沪银2512合约关注区间11000 - 11600元/千克 [7] 期现市场 - 本周贵金属市场震荡运行，银价周内收涨，截至2025 - 10 - 31，COMEX白银报48.69美元/盎司，周涨0.55%，沪银主力2512合约报11441元/千克，周涨0.96%；COMEX黄金报4022美元/盎司，周跌2.50%，沪金主力2512合约报921.92元/克，周跌1.72% [8][10] - 本周外盘黄金白银ETF净持仓呈净流出态势，截至2025 - 10 - 30，SPDR黄金ETF持有量报1040.35吨，环比减少1.14%，SLV白银ETF持仓量报15190吨，环比减少1.80% [11][15] - 因美国政府停摆，贵金属COMEX持仓数据暂停更新，截至2025 - 09 - 23，COMEX黄金总持仓报528789张，环比上涨2.43%，净持仓报266749张，环比上涨0.13%；COMEX银总持仓报165805张，环比上涨1.75%，净持仓报52276张，环比上涨1.43% [16][20] - 本周沪市黄金白银基差走弱，截至2025 - 10 - 31，黄金基差报 - 5.32元/克，白银基差报29元/千克 [21][23] - 纽约COMEX和上期所白银库存回落态势明显，截至2025 - 10 - 30，COMEX黄金库存报38243476.83盎司，环比减少1.84%，上期所黄金库存报87015千克，环比增加2.85%；COMEX白银库存报488062654盎司，环比减少3.1%，上期所白银库存报664971千克，环比减少27.7% [26][30] 产业供需情况 白银产业情况 - 截至2025年9月，白银进口数量增长，银矿砂进口数量减少，中国白银进口数量报245749千克，环比增长19.17%，银矿砂及其精矿进口数量报160587998千克，环比减少13.19% [32][36] - 下游因半导体用银需求增长，集成电路产量增速持续抬升，截至2025年9月，当月集成电路产量报4371000块，集成电路产量当月同比增速报5.90% [38][41] 白银供需情况 - 白银供需方面呈现紧平衡格局，截至2024年底，白银工业需求报680.5百万盎司，同比上升4%，硬币与净条需求报190.9百万盎司，同比下降22%，白银ETF净投资需求报61.6百万盎司，上年同期为 - 37.6百万盎司，白银总需求报1164.1百万盎司，同比下降3% [43][47] - 白银供需缺口呈逐年缩小态势，截至2024年底，白银供应总计报1015.1百万盎司，同比上升2%，白银需求总计报1164.1百万盎司，同比下降3%，白银供需缺口报 - 148.9百万盎司，环比下降26% [49][51] 黄金产业情况 - 黄金回收价、黄金饰品价格跟随金价继续下跌，截至2025 - 10 - 30，中国黄金回收价报899.60元/克，环比下跌4.23%，老凤祥黄金报1183元/克，环比下跌3.66%，周大福黄金报1179元/克，环比下跌4.30%，周六福黄金报1109元/克，环比下跌4.73% [53][56] 黄金供需情况 - 世界黄金协会报告显示，2025 Q3黄金ETF投资需求大幅增长，央行在三季度净购金约220吨，年内前九个月累计634吨 [58] 宏观及期权 - 本周美元指数震荡走高，10年美债收益率同步上涨 [63] - 10Y - 2Y美债利差收窄，CBOE黄金波动率继续回落，SP500/COMEX金价比反弹 [67] - 10年期通胀平衡利率录得2.29%，基本持平于上周 [70] - 2025年10月，中国央行继续增持黄金储备 [74]

美联储政策基准情形 - 预计美国12月降息25个基点 明年继续降息3次左右 [1] - 非农新增就业最近4个月表现低迷 后续数据或边际好转但难现强劲高增 [1] - 通胀大概率持续温和 [1] - 美债收益率继续处于下行通道 美元偏弱 [1] - 黄金价格有望在回调后修复 [1] - 降息周期推进对新兴市场股债皆是利好 [1] 美联储政策小概率情形 - 如果美联储12月暂停降息且2026年难以推进降息 美债收益率和美元或维持高位 [1] - 在此情形下黄金价格持续受压制 [1] - 美股承压 新兴市场资产压力更大 [1] 市场预期变化 - 本次鲍威尔发言令降息预期骤降 但可能是暂时的 [1] - 后续降息预期有望逐步恢复 [1] - 预计鲍威尔鹰派发言的冲击是暂时的 后续或仍将回到降息周期轨迹上 [1]

黄金市场表现与展望 - 2025年截至10月中旬黄金价格年内上涨66% 多次刷新历史高点 最新峰值突破4,380美元/盎司 [1] - 金价上涨受多重因素推动 包括美国关税政策不确定性 市场对美国债务可持续性担忧 美元走弱 各国央行增持黄金 美联储降息预期升温 [1] - 预计2026年黄金价格将继续上涨并再创新高 全年平均价格将达到约4,560美元/盎司 较上年同比上涨约33% 并挑战5,000美元/盎司关口 [3] - 黄金投资将受益于利率下行 降低持有机会成本 美国财政前景恶化及对美联储独立性担忧 预计将限制美元与美国国债信心恢复 [3] - 地缘政治紧张局势与宏观经济不确定性持续 投资者资产多元化配置兴趣强劲 各国央行购金行为将为金价提供坚实支撑 [3] 白银市场表现与展望 - 白银走势受与黄金相同的多重因素推动 包括政策不确定性 全球经济增长放缓风险 避险资产需求上升 [4] - 伦敦市场实物银供应短期内预计相对紧张 受投资与印度需求强劲 结构性供需缺口 政策不确定性导致大量白银库存滞留美国影响 [4] - 尽管高价下部分行业减少白银使用 但许多工业应用调整需时 整体需求不会立即大幅下降 银条和银币投资需求预计在印度买盘带动下重拾增长 [4] - 短期内白银价格预计继续跑赢黄金 但自2026年年中起黄金有望重新领涨 因白银供应紧张缓解且高价抑制需求 [6] - 2026年下半年白银价格可能突破60美元/盎司 全年平均价格有望达到57美元/盎司 [6] 铂金市场表现与展望 - 2025年截至目前铂金价格年内已上涨逾80% 主要受黄金价格上涨及供应持续紧张带动 [6] - 受关税政策影响 大量金属运往美国 投机性和避险性买盘流入中国 贸易壁垒打破传统流通格局 推高整体库存需求并影响可流通供应 [6] - 预计2026年铂金市场将连续第四年出现供需短缺 铂金价格波动更多受黄金走势 投资需求及库存水平影响 [6] - 预计2026年铂金平均价格将达到1,670美元 同比上涨34% [6] 钯金市场表现与展望 - 2025年截至目前钯金年内涨幅超过70% 早期涨势一度落后于铂金和黄金 但过去一个月价格显著反弹 [9] - 价格反弹受关税风险带动 包括《232条款》调查及反倾销申诉 这些因素推高了近期价格表现 [9] - 预计短期因素将在2026年初触发一轮短暂价格飙升 最高或触及2,000美元/盎司 但随着贸易流向调整 偏弱基本面将重新主导市场 [9] - 2026年钯金全年平均价格预计为1,340美元/盎司 同比上升约20% 市场仍将延续供应短缺 但缺口规模因回收供应增加及汽车行业需求放缓而收窄 [9] 其他铂族金属市场展望 - 铑金、钌和铱的实物供应短缺预计在2026年有所缓解 铑因回收供应增加 钌和铱因部分终端需求放缓 [10] - 铑的供需缺口预计缩小近一半 但市场仍将维持紧张 短期内价格或有再次飙升至10,000美元/盎司的可能 全年平均价格约为7,500美元/盎司 同比上涨23% [10] - 钌供需缺口预计将缩小约三分之一 受化工需求下降影响 充足地面存量预计弥补短缺 全年平均价格预计为780美元/盎司 同比上涨5% [10] - 铱的供需缺口几乎将消失 因电子产品需求减弱 价格预计仅小幅上涨约5% 至4,600美元/盎司左右 [10]

金价暴跌事件概述 - 全球金价在十月经历剧烈震荡，出现近十二年来最惊人的单日暴跌 [1] 地缘政治影响 - 乌克兰等多国发布停火声明及前线部队调防消息，印巴、巴阿等地区冲突提上和谈议程，地缘政治紧张局势缓和导致市场情绪降温 [3] - 地缘政治紧张时期黄金被抢购，局势缓和时资金流向其他板块，金价随之走弱 [3] 美元走势与央行储备 - 美国将美元作为工具限制他国使用，叠加美国债台高筑，引发市场对美元信心的担忧 [5] - 多国为分散风险增加黄金储备，中国黄金储备屡创新高，黄金在各国资产配置中地位日益提升 [5] - 全球央行对黄金需求空前强烈，央行囤货行为为金价提供坚实底部支撑 [12] 宏观经济政策影响 - 美国利率波动直接影响黄金价值，当前高利率环境下资金流向银行 [7] - 投资者预期美国降息，降息进展一旦出现将可能炒热黄金价格 [7] 投资者行为与市场情绪 - 黄金购买动机多样，包括婚礼刚需、家庭保险配置及短线投机交易 [9] - 市场出现割肉离场、抄底和担忧见顶等分化情绪，反映投资者内心不安 [1][14] - 在当前环境下，黄金被视为分散风险的工具，价格下跌时长期投资者反而感到踏实 [10] 未来展望与核心驱动 - 真正决定金价走向的是全球格局变化及各国筹码分布，而非表面价格波动 [14] - 未来金价仍将波动，但方向由市场大玩家决定，即全球资金布局正转向新赛道 [12][14]

AI市场热度与潜在风险 - AI具有深刻的经济变革潜力，但市场热度已明显过高，估值脱离基本面[3] - 标准普尔500指数的上涨高度集中在七大科技股，其市值占指数三分之一，集中度超过2000年互联网泡沫时期的6%[3] - 若AI商业化速度不及预期，市场调整风险不可忽视，历史表明小规模泡沫破裂后标普500一年内可下跌近半[3] 全球AI竞争格局 - 全球竞争焦点正从通用人工智能转向应用层创新，美国在AGI研究更激进，中国在具体应用与场景落地具备优势[4] - 中国的数字化基础设施、庞大数据规模及用户习惯为AI商业化提供了有利土壤[5] 美元走势与美国宏观政策 - 美元疲软源于结构性因素，是对过度升值的技术性修正，财政赤字和储蓄率下降推高经常账户赤字对美元形成压力[5] - 美国政府部分停摆削弱关键统计透明度，使美联储政策决策面临更大不确定性，增加政策误判风险[5] - 若市场对降息预期落空，估值过高的美国股市可能面临剧烈调整，历史表明市场剧烈下跌时美联储会重启流动性支持[5] 中国经济前景 - 对中国实现今年约5%的增长目标展现出信心[5]

AI市场热度与潜在风险 - AI具有深刻的经济变革潜力 但市场热度已明显过高 市场忽视了技术变革的时间周期[3] - 标准普尔500指数的上涨高度集中在七大科技股 这七大公司占标普500市值的三分之一 集中度超过2000年互联网泡沫前夕的6%[3] - 投资者的狂热与技术现实之间存在脱节 若AI商业化速度不及预期 市场调整风险不可忽视[3] 全球AI竞争格局 - 全球竞争焦点正从通用人工智能转向应用层创新 美国在AGI研究上更激进 而中国在具体应用与场景落地方面具备独特优势[4] - 中国的数字化基础设施 庞大数据规模及用户习惯 为AI商业化提供了有利土壤[5] - 真正决定AI经济影响的 将是应用能否广泛嵌入产业和生活[4] 宏观经济与政策影响 - 美元疲软源于结构性因素 包括财政赤字和储蓄率下降推高了经常账户赤字 而非储备货币地位的根本动摇[5] - 美国政府部分停摆削弱了关键统计数据透明度 使美联储政策决策面临更大不确定性 增加了政策误判风险[5] - 若市场对降息的预期落空 估值过高的美国股市可能面临剧烈波动[5]

市场预期与货币政策 - 货币市场预计美联储下周降息25个基点的可能性为99% [1] - 货币市场预计美联储12月再降息25个基点的可能性为93% [1] 关键经济数据影响 - 美国9月CPI数据公布在即 亚洲货币兑美元在早盘呈现盘整走势 [1] - 若CPI数据高于预期 可能挑战市场对美联储的降息预期 [1] - 高于预期的CPI数据可能推动美元全面走高 [1]

近期金价表现 - 10月21日，国际现货黄金价格一度下跌超6%，跌破每盎司4100美元，创下12年来最大单日跌幅 [1] - 10月17日，黄金价格盘中一度突破4390美元每盎司的历史峰值 [1] - 10月15日，现货黄金盘中突破4180美元每盎司历史高位，随后因获利回吐出现近90美元的闪崩，但尾盘强势反弹收于4142.15美元 [9] - 今年以来，国际金价已经累计上涨了超过30% [9] 历史金价大幅下跌回顾 - 过去20年里，金价一共出现过4次大幅下跌，跌幅分别达到22%、20%、45%和33% [1] - 2022年，国际金价从高点的2078美元每盎司跌至1618美元每盎司，跌幅达到22% [3] - 2020年8月份，金价见顶并回落了20% [5] - 2011年见顶后一路跌至2015年，期间最高价为1920.30美元每盎司，跌幅高达45% [5][7] - 2008年次贷危机期间，黄金一度跌去33% [7] 影响金价下跌的关键因素 - 2022年下跌主因：美联储加息、美元走强、美国政府宣布缩减负债 [3] - 2020年下跌核心原因：美联储量化宽松印钞的步伐放缓，并且降息预期已经用尽 [5] - 2011年下跌关键词：美国经济复苏超预期、奥巴马政府减少财政赤字、美联储停止第二轮量化宽松 [7] - 2008年下跌背景：市场流动性过于紧张 [7] - 综合影响因素按影响力排列：前期涨幅过大、资金流动性紧张、美国财政赤字缩减、美元降息预期用完、美联储加息 [7] 国内金饰市场价格联动 - 10月22日，老庙黄金报价1211元每克，较前一日下跌83元每克 [9] - 周生生足金饰品报价1250元每克，较前一日下跌39元每克 [9] - 老凤祥报价1229元每克，单日下跌61元每克 [9] 当前市场环境与预期 - 市场对美联储未来货币政策的预期发生变化 [9] - 如果美国经济数据继续保持强劲，美联储可能会考虑调整货币政策的节奏 [9] - 市场上已有不少投资者开始获利了结 [9]