文章核心观点 3月17日宁德时代与蔚来签署战略合作协议打造全球最大换电网络，同日比亚迪发布兆瓦闪充技术，换电与闪充对新能源汽车市场是好消息，投资者需考虑哪种模式更可持续获回报，消费者也需根据需求选择 [2] 蔚来与宁德时代合作 - 双方将发挥技术、管理等优势打造全球最大、技术领先的乘用车换电服务网络，深化换电网络共享，推动换电服务普及与升级 [3] - 宁德时代推进对蔚来能源不超25亿元战略投资巩固合作关系 [3] - 宁德时代将在蔚来萤火虫品牌新车型导入巧克力换电标准和网络，采用“双网并行”模式提供便捷换电体验 [3] - 蔚来计划2025年6月30日前完成14个省级行政区、超1200个县级行政区换电“县县通”，12月31日前完成27个省级行政区、超2300个县级行政区换电站全覆盖 [4] - 双方联合推动换电技术国家标准制定推广，促进跨品牌、跨车型电池兼容，构建电池全生命周期闭环 [4] - 蔚来已与长安、吉利等多家车企达成换电战略合作 [4] 比亚迪兆瓦闪充技术 - 兆瓦闪充桩20秒达1MW峰值功率，稳定在645kW，效率比传统快充提升6倍以上，还推出双枪充电技术，16分钟补能 [5] - 4000座兆瓦闪充站在布局，首批约500个4月初比亚迪汉L和唐L上市时启用 [5] - 面临电网负荷和充电桩要求高的技术问题，通过储能缓冲系统、智能功率分配和自研全液冷兆瓦闪充终端系统解决 [5] - 单桩兆瓦闪充站建设成本比换电站低，今年建设4000座总投入达40亿元 [6][7] - 兆瓦超充技术未快速普及因应用场景受限和设备成本高难盈利，比亚迪将技术面向全行业共享 [7] 换电与超充模式分析 - 新能源汽车保有量增加后补能方式应差异化发展，换电模式适合不想抢充电桩且希望满电用车的车主 [7] - 对充电厂商服务评级可推动行业可持续发展和提供差异化服务，超充需跑通商业模式才能可持续发展 [8] - 换电模式在充电速度接近时仍有市场优势，能实现电池集中管理维护和提供灵活补能方式 [8] - 换电技术和超快充技术互补，超快充适用于长途旅行和快速补能，换电适合高效运营场景 [8] - 宁德时代与蔚来联手后换电模式发展将加快，蔚来认为换电将成主流补能模式，宁德时代董事长预计2030年换电、家充、公共充电桩三分天下，换电将侵占超充市场份额 [9]

文章核心观点 - 4月2日中国石化与宁德时代签署产业与资本合作框架协议，双方将以“产业合作+资本合作”方式构建全国换电网络生态和标准建设，今年建不少于500座换电站，未来目标是10000座，这是传统能源与新能源的重要合作，有望推动新能源汽车产业发展 [1] 合作双方情况 中国石化 - 是中国最大的一体化能源化工公司之一，业务遍布全球，包括油气勘探开发、炼油等业务板块，也是大型油气和石化产品生产商，有完善销售网络，正加速向“油气氢电服”综合能源服务商转型 [3] - 拥有全国最多车主用户，依托3万座加能站和2.8万家易捷便利店，日均服务客户超2000万人次 [3] - 已累计建成加氢站142座，绿氢项目年产能达2万吨，充电终端近10万个，充换电站超万座，2024年新发展平台用户数超1100万人，全年建成充换电站超4000座 [5] - 庞大加油站网络天然适配换电站“3分钟补能”需求，可快速复用土地和客户资源 [5] 宁德时代 - 是全球最大的动力电池供应商，动力电池市占率高达37.9%、储能电池出货量110GWh，已和多家主流汽车制造商达成合作，将推出多款换电乘用车型和30多款底盘换电卡车 [1][6] 合作内容与目标 - 双方将全面深化长期战略合作关系，以“产业合作+资本合作”方式，携手构建全国换电网络生态和标准建设，统一管理运营换电资产，今年建设不少于500座换电站，未来致力于建设10000座换电站目标 [1] - 联合推动能源与电力标准化建设，打造“光储充换检”智慧能源微电网，拓展能源聚合运营合作，推动我国新能源汽车产业高质量发展 [7] - 此前双方已在综合加能站建设运营等方面建立良好合作关系，下一步将在换电、零碳等领域拓展合作空间，结合产业合作推动多层次资本股权合资合作，打造第二增长曲线，加快形成新质生产力 [9] 换电站与加油站经济指标对比 |指标|加油站|乘用车换电站|商用车(重卡)换电站| |----|----|----|----| |单站总投资|2000万元（土地50%+设备30%+工程20%）|800万元（设备75%+场地20%+其他5%）|500 - 2314万元 (车电分离模式差异)| |运营成本占比|15% - 20%（含人工、维护、税费）|25% - 30%（含电池折旧、运维）|35% - 40%（高电池储备成本）| |毛利率|15% - 25%（国企 > 民营）|25% - 40%（充电差价+服务费）|40% - 50%（高频次服务）| |投资回收期|5 - 8年（民营） / 8 - 10年（国企）|4.5 - 5.5年|2.1 - 5.2年（车电分离模式差异）| |IRR (内部收益率)|8% - 12%|10% - 15%|9.3% - 11.5%（政策补贴后）| [6] 双方战略协同优势 |维度|中国石化优势|宁德时代优势| |----|----|----| |网络覆盖|3万座加能站、3亿用户|全球最大电池产能与技术| |场景数据|2000万人次/日加油行为数据|1700万辆新能源汽车运行数据| |政策响应|国企资源与地方协同能力|民企创新与市场敏捷性| [8] 换电行业现状与前景 - 我国换电产业处于规模化扩张与生态重构关键期，需解决标准化、成本分摊与用户信任等核心问题，方能实现从“补能革命”到“能源生态”的跃迁 [9] - 中金公司预计2025年换电产业链规模超2000亿元，2030年全球换电站市场规模达2000亿美元 [9] - 《中国电动汽车充换电发展报告（2024）》指出光储充换一体化、车电分离模式将成主流 [10] - 工信部提出“八大碳达峰行动”，要求2030年建成覆盖全国的智能换电网络 [10] - 截至2024年11月，全国换电站保有量达4193座，同比增长25%，其中乘用车换电站4039座，商用车换电站154座，蔚来市占率超65% [10] - 乘用车领域换电成本优势明显，以蔚来底盘换电和宁德时代巧克力换电块为主流技术，支持“车电分离”模式，用户购车成本可降低30% [10] - 商用车领域重卡换电成核心场景，2024年前三季度，换电重卡销量1.75万辆，占比38.4%，主要应用于矿山、港口等高频短途运输领域 [10] - 国务院鼓励换电模式，财政部对换电车型免征电池购置税，工信部在11个城市开展换电试点，北京、重庆等推进“百县千站万桩”工程，中央财政可补贴县域换电设施 [10]

文章核心观点 中国石化与宁德时代签署产业与资本合作框架协议，深化战略合作推进全国换电网络建设，此前双方已在多领域有合作，且国家对换电站支持力度加大，换电模式受关注，宁德时代还与蔚来有换电合作 [1][2][3] 合作协议内容 - 中国石化与宁德时代于2025年4月2日在北京签署产业与资本合作框架协议，计划今年内建设至少500座换电站，长期目标扩展至10000座，以“产业合作 + 资本合作”构建全国换电网络生态和标准建设，统一管理运营换电资产 [1] - 2024年3月，中国石化曾与宁德时代签署战略合作框架协议，就新能源、化工新材料、科技创新等领域合作交换意见 [2] - 3月17日，宁德时代与蔚来汽车签署战略合作协议，支持蔚来换电网络发展，蔚来新车型将导入宁德时代巧克力换电标准和网络，双方换电网络采用“双网并行”模式 [3] 双方优势与愿景 - 中国石化已建成综合加能站3万座、易捷便利店2.8万家、超充快充站超万座，全渠道用户超3亿，日均服务客户2000万人次，董事长马永生表示将发挥能源供应等优势，与宁德时代探索创新，打造全国性综合能源基础设施 [1] - 宁德时代换电业务总经理杨峻称汽车行业全面电动化趋势明朗，市场呼吁完善能源补给网络，希望实现“换电如加油” [1] 换电配套车型 - 宁德时代旗下时代电服基于巧克力换电解决方案，与多家主流车企合作推出长安欧尚520、埃安S、一汽红旗EQM5等车型；时代骐骥基于骐骥换电解决方案，与主流卡车制造商合作推出30多款底盘换电车型 [2] 行业背景 - 2020年政府工作报告首次将换电站纳入新型基础设施建设范畴，换电模式作为新能源汽车补能重要手段获政策认可，是实现交通领域低碳发展关键途径之一 [2] - 新能源汽车普及使充电桩和充电设施建设成瓶颈，换电模式被视为解决电动汽车用户充电焦虑重要路径 [2] 过往合作项目 - 2022年9月，中国石化与宁德时代等企业共同投资设立上海捷能智电新能源科技有限公司，注册资本40亿元，开展动力电池租赁等业务 [3]

宁德时代换电业务布局 - 公司今年将建设不少于500座换电站，长期目标是扩展至10000座[1][2] - 公司与中国石化签署合作框架协议，共同建设覆盖全国的换电生态网络[2] - 合作旨在打造"人·车·能源·生活"一体化服务网络，为"双碳"目标提供支撑[2] 战略合作意义 - 中石化加速向"油气氢电服"综合能源服务商转型，合作可盘活加油站土地资源并抢占新能源服务入口[4] - 公司通过换电模式延伸产业链布局，与中石化合作可快速扩大网络覆盖，解决电动车补能痛点[4] - 换电业务是公司从电池制造商向能源服务商转型的重要一环[4] 换电商业模式 - 换电模式将电池从"附属品"变为"共享资产"，通过车电分离降低用户购车成本[4] - 模式可实现电池租赁、换电服务等持续收益[4] - 从能源体系视角看，换电模式通过高效补能和电池梯次利用减少能源消耗和碳排放[4] 业务发展现状 - 时代电服基于巧克力换电解决方案与多家车企合作，推出长安欧尚520、埃安S等车型[6] - 时代骐骥基于骐骥换电解决方案与卡车制造商合作，推出30多款底盘换电车型[6] - 公司与中国石化在综合能源站建设、储能业务等方面已有良好合作基础[5] 行业影响 - 合作标志着换电生态体系化构建进入新阶段[7] - 通过打造"光储充换检"智慧能源微电网，整合光伏、储能技术推动交通与能源低碳转型[4] - 合作将依托中石化全国加油站资源和公司电池技术优势拓展换电领域[5]

01 时代电服作用凸显 四家公司背后均是时代电服，预示着今年宁德时代换电市场 "作战"开始进入纵深阶段。 今年以来宁德时代不断成立新公司，三月份共计有十余家，近一周有 4 家。 第一家为沈阳时代电服科技有限公司，注册资本 1000 万元，经营范围有新能源汽车整车 / 换电设施 / 附件销售；电动汽车充电基础设施运 营等，由宁德时代间接全资持股。 第二家为北京时代电服科技有限公司，注册资本 5000 万元，经营范围有新能源汽车整车 / 换电设施 / 附件销售；电动汽车充电基础设施运 营等，由宁德时代旗下的时代电服全资持股。 第三家为济南时代电服新能源科技有限公司，注册资本 500 万元，经营范围有电力高效节能研发、新能源汽车整车 / 换电设施销售等，同样 由时代电服全资持股。 第四家为南通润时新能源有限公司，注册资本 874 万人民币，经营范围有电力高效节能技术研发、新能源汽车整车 / 换电设施销售等，也是 时代电服全资持股。 宁德时代曾经发过 "豪言壮志"称要在 2025 年建设 1000 座换电站，覆盖 30 座以上城市，去年还推出了巧克力换电，时代电服自 2021 年成立后一直较为低调，如今巧克力换电已经 ...

文章核心观点 中国石化与宁德时代签署产业与资本合作框架协议，将以“产业合作 + 资本合作”方式构建全国换电网络生态和标准建设，推动我国换电站新型基础设施建设，为新能源车主提供能源综合服务，双方还将拓展多领域合作，加快形成新质生产力 [2][3][4] 合作协议内容 - 双方将全面深化长期战略合作关系，以“产业合作 + 资本合作”方式，携手构建全国换电网络生态和标准建设，统一管理运营换电资产 [2] - 今年将建设不少于 500 座换电站，未来共同致力于建设 10000 座换电站目标 [2] 双方优势 - 中国石化拥有遍布全国的加能站网络资源与能源服务能力，已建成综合加能站 3 万座、易捷便利店 2.8 万家、超充快充站超万座，全渠道用户超 3 亿，日均服务客户 2000 万人次 [3] - 宁德时代拥有领先的电池技术与换电系统研发实力，是全球最大的动力电池供应商，已和长安汽车、广汽埃安等乘用车和主流卡车制造商达成合作，将陆续推出多款换电乘用车型和 30 多款底盘换电卡车 [3] 合作意义 - 此次合作不仅是企业层面的资源整合，标志着换电生态圈体系化构建迈入新阶段 [3] - 双方将联合推动能源与电力标准化建设，积极打造“光储充换检”智慧能源微电网，拓展能源聚合运营合作，推动我国新能源汽车产业高质量发展，为全球能源转型贡献中国实践范例 [3] 过往与未来合作 - 此前，双方在综合加能站建设运营、储能业务、能源产品和新材料、科技创新等方面已建立良好合作关系 [4] - 下一步将充分发挥各自优势，进一步就换电、零碳、微电网、车生态、电池材料等领域拓展合作空间，结合产业合作落地推动多层次资本股权合资合作，积极打造第二增长曲线，加快形成新质生产力 [4]

核心观点 - 蔚来汽车2024年财报显示全年净亏损224亿元，平均每售出一辆车亏损约10万元，尽管交付量同比增长38.7%至22.2万辆，收入增长18.2%至657.3亿元，但净亏损同比扩大8.1% [1] - 公司自2014年成立至今累计归母净亏损高达1093亿元，仍未实现盈利 [27] - 高研发投入（2024年130.37亿元，占营收近20%）、高销售及行政费用（157.4亿元）以及换电网络重资产投入是亏损主因 [22][23][32][34] - 多品牌战略面临高端增长见顶、中端开局疲软、低端竞争激烈的挑战，2025年销量翻倍目标存疑 [45][46] - 短期偿债压力大，现金及等价物420亿元仅能覆盖流动负债574亿元的73%，资产负债率升至87.45% [58][60] 财务表现 - 2024年汽车销售收入582.34亿元，毛利率9.8%，远低于理想的20.5%和小鹏的14.3% [25][26] - 平均每辆车收入26.24万元，毛利3.22万元，净亏损10.09万元，显著低于竞争对手 [26] - 四季度研发投入36.4亿元，营销支出48.78亿元，单台车销售行政费用达7.1万元，为理想(2.4万元)的3倍 [23][32] - 流动比率1.04，速动比率0.93，显示短期偿债能力承压 [58] 战略与运营 - 技术投入覆盖三电系统、智能驾驶、换电网络及自研芯片"神玑"，但项目进度落后且未转化为盈利 [24] - 换电网络已建成超3000座换电站，年支出超10亿元，拉低毛利率2-3个百分点 [34][35] - 多品牌战略中：主品牌1月交付量环比下滑61.4%，乐道品牌首款车型L60交付不及预期，萤火虫品牌面临比亚迪等巨头挤压 [45][46] - 2025年Q1交付指引4.1万-4.3万辆，同比增速36%-43%，但预计亏损55亿元加剧资金压力 [59][70] 资本市场与融资 - 上市至今累计融资超800亿元，包括2018年IPO募资10亿美元、2020年合肥政府70亿元注资等 [53][54][55][56][57] - 2024年股价表现疲软，3月21日美股跌4.46%至4.5美元，港股同日大跌8.77% [51][64] - 近期通过关闭低效门店、可转债回购、与宁德时代换电合作（获注资25亿元）等措施降本增效 [70] 行业对比 - 2024年"蔚小理"阵营中：理想盈利80.45亿元，小鹏亏损57.9亿元，蔚来亏损224亿元断层垫底 [25][26] - 研发效率偏低：蔚来单台车研发投入5.87万元，高于小鹏(3.4万元)和理想(2.2万元) [37] - 换电模式面临特斯拉超充、比亚迪"充电5分钟续航400公里"等技术冲击 [37]

核心观点 - 蔚来汽车通过换电模式构建长期竞争壁垒 尽管短期面临财务压力 但该模式在用户体验 成本优势和生态协同方面具有显著价值 并与宁德时代合作推动行业标准化[1][2][3][4][6][7][8] 财务表现与投资结构 - 2025年一季度净亏损42.6亿元 同比扩大37.8% 主要因研发投入占比达41% 其中换电网络建设是重要支出项[2] - 重资产投资早期阶段投入大回报低 但可构筑护城河 类比亚马逊仓储物流和京东自建物流案例[2] 换电模式用户价值 - 换电服务使ES6用户每月节省1500元充电时间与成本 日均行驶200公里[3] - 车电分离模式降低整车购置成本10万元 拓宽目标客群 减轻用户短期资金压力[3] - 挪威市场数据显示换电服务使冬季续航焦虑下降70% 市场份额从3%跃升至18%[6] 技术合作与标准化 - 与宁德时代共同研发第二代换电电池包 能量密度提升15% 成本下降20%[4] - 通过标准化电池包设计 未来不同品牌车型可能共享换电体系 理想汽车评估接入可能性[4] 基础设施规模与效率 - 已建成2800座换电站 覆盖95%地级市 运营效率提升40%[6] - 换电站盈亏平衡点为每日换电80辆 当前日均服务车辆达120辆 预期未来提升至150辆[4][6] - 单站投资回收期从48个月缩短至30个月[8] 经济模型与盈利潜力 - 规模效应下每块电池摊销成本低于0.3元/度电 较充电桩具压倒性成本优势[5] - 二代换电站配备储能系统 通过峰谷套利（夜间0.3元/度储电 高峰1.5元/度反哺）贡献单站12%净利润[7] 生态体系构建 - 换电站作为数据入口 通过电池健康监测系统精准预测续航需求并调配资源[6] - 电池资产公司布局15个检测中心 预计2026年形成5GWh二手电池流通市场[8] - 换电模式对电网友好 避免兆瓦闪充对电网的冲击[7] 行业竞争维度 - 新能源汽车竞争从产品维度转向生态体系 特斯拉聚焦软件 比亚迪垂直整合 蔚来聚焦补能体系重构[6] - 换电模式形成硬件+服务订阅制 将用户锁定在生态闭环中[3]

文章核心观点 蔚来筹划港股配售募资用于研发和增强现金储备，虽因高研发投入处于亏损，但今年研发投入将见成效，计划四季度盈利，公司在芯片、操作系统等底层研发及换电网络建设上持续投入并开放技术，还将与宁德时代合作构建换电闭环体系 [1][2][11] 分组1：港股配售情况 - 3月蔚来拟配售约1.37亿股A类普通股，发行价29.46港元，募资40.3亿港元 [1] - 李斌称港股配售一天完成，有长期投资人继续投资，市场反应好 [1] - 募资用途主要是技术和新产品研发、增强现金储备 [1] 分组2：研发投入情况 - 2024年蔚来研发投入130.37亿元，占营收19.8%，处于巨额亏损，但李斌认为研发投入今年见效果 [1][2] - 研发投入主要在芯片及车载智能硬件等12个方面 [4] - 底层研发投入大，如自研操作系统历时4年，投入超2.4万人，目前已量产；自研芯片也走过四年，首颗车规5纳米智驾芯片已量产上车 [5] 分组3：研发效果及降本情况 - 今年蔚来将交付ET9并发布9款新车，还会继续降本，计划四季度实现盈利 [2][11] - 自研芯片和操作系统可降本，如芯片1颗抵4颗，操作系统可省软件服务费 [7] - 蔚来宣布芯片和操作系统对全行业开放，已有产业链伙伴对接 [7] 分组4：补能网络情况 - 李斌认为充电和换电应互补，蔚来全国部署25000多根充电桩，80%供其他用户使用 [9] - 换电适合特定场景，体验好且有储能功能，蔚来投入最多在换电，中国有3206座换电站，欧洲60多座，中东也有部署 [9] - 蔚来最大的学费是换电站布得太晚，低估其对用户买车的推动作用，换电有网络效应 [10] 分组5：与宁德时代合作情况 - 宁德时代拟25亿元战略投资蔚来能源，共建全球最大换电网络 [10] - 双方服务车型定位有区别，采用双网并行可提供更全面换电方案 [10] - 双方将在技术标准、运营网络等方面深入合作，构建换电闭环体系 [11]

李斌召开沟通会：现在是"全网教我做CEO"，蔚来今年Q4必须盈利 李斌重申了蔚来最核心的任务—— 今年四季度必须实现盈利。作为中国的公司，不能奢望像亚马逊、特斯拉一样在成立的第 16 年甚至第 20 年才实现盈 利，且有很多同行实现盈利的时间更短。 今年蔚来的九款新产品将陆续交付，到四季度，我们的销售服务网络和换电站的建设也会基本完成阶段性布局。在这样的情况下，如果我们四季 度不能如期盈利，对整个公司的长远发展、商业模式都将是非常大的考验，所以我们必须实现四季度盈利。 李斌否认了宁德时代也做换电会导致蔚来的竞争力削弱的说法。"我们和宁德时代合作，意味着这个讨论可以结束了。我们和宁德时代的合作不只是在资本 层面，还有技术和服务体系的双向赋能，还有电池运营。本来 2020 年 8 月我们就一起成立了电池资产公司蔚能，这家公司也运行得很好。" 他表示，双方的合作意味着换电已经成为了"一种主流的补能模式"。蔚来专注于中高端，宁德时代则主要布局经济型的市场，其"巧克力电池"具备更低的成 本，换电这一赛道与"两桶油（IT之家注：中国石化和中国石油）"类似。 IT之家 3 月 24 日消息，据"晚点 Auto"，蔚来创始人 ...