1H25业绩表现 - 1H25营业收入同比增长3%，基本符合预期，归母普通股净利润同比下降35%，低于预期[1] - 净利润下滑主要由于香港商业地产减值损失计提大幅增加，1H25减值损失是去年同期的2倍多，信用成本上行至1 19%，1H24和2H24分别为0 35%和0 77%[2] 收入结构分析 - 净利息收入同比下降7%，1H25净息差1 99%，较1H24的2 29%和2H24的2 20%进一步下行，主要由于Hibor走低[1] - 客户贷款同比下降5%，较去年末下降2%，信贷需求疲弱，存款同比增长9%，较去年末增长3%[1] - 手续费收入同比增长23%，其他非息收入同比增长46%，增长主要来自证券经纪服务、结构性产品、投资基金销售及外汇交易收入[1] 资本管理与股东回报 - 1H25末核心一级资本充足率21 3%，风险资产规模扩张有限[2] - 公司宣告二季度每股1 3港元股息，上半年合计每股2 6港元同比增长8%，计划开展最多30亿港元股份回购，与去年持平[2] 盈利预测调整 - 上调2025E、2026E营业收入预测2 4%、4 3%至410亿、421亿港元[2] - 下调2025E归母净利润预测13 9%至147亿港元，上调2026E归母净利润预测4 1%至176亿港元[2] - 公司当前交易于1 3x/1 3x 2025E/2026E P/B，目标价维持109 5港元不变，对应1 3x/1 3x 2025E/2026E P/B[2] 香港商业地产风险 - 新增香港商业地产不良贷款拨备计提增加，香港非住宅物业供应过剩令租金及物业价值持续受压[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价112.25港币 [1][9] 报告的核心观点 - 经调口径下，汇丰控股25H1营收同比+5.7%，税前利润同比+5.1%，增速较25Q1分别为+1.5pct、-3.8pct；交行减值计提对资本及分红无影响，但使reported口径利润波动，25H1该口径归母净利润同比-31%；董事会通过派发25年第二次股息每股0.1美元，拟展开最多30亿美元股份回购；鉴于组织架构调整提升运营效率，维持“买入”评级 [1] - 预测2025 - 2027年EPS分别为1.23/1.28/1.34美元，25BVPS11.44美元，对应PB1.08倍；可比公司2025年Wind一致预测PB均值0.89倍，因公司财富管理前景广阔，给予25年目标PB1.25倍，目标价112.25港币，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别总结 规模持续增长，存款流入提速 - 6月末总资产/总贷款/总存款分别同比+8.0%/+4.5%/+7.8%，增速较3月末+6.3pct/+3.4pct/+1.7pct；英国工商金融贷款有复苏迹象，香港地区贷款环比Q1未边际收缩；公司指引25年信贷需求待提振，中长期客户贷款同比增速可达中单位数；H1末香港地区存款规模环比Q1末提升，财富中心优势凸显，吸引资本流入 [1] 息差环比下行，维持全年NII指引 - 25Q2单季度净息差1.56%，环比25Q1下行3bp，主因亚洲收益率下降；25Q2生息资产收益率4.49%，环比Q1下行17bp，计息负债成本率3.18%，环比Q1下行16bp；25H1银行业务净利息收入同比-4.0%，增速较Q1+1.9pct；公司维持25年Banking NII为420亿美元指引，利息收入韧性较强 [2] 非息持续增长，财富管理优异 - 经调口径下，H1非息同比+24.8%，增速较25Q1+0.7pct；财富管理业务及外汇、债务及股票市场业务表现好；25H1集团财富管理业务收入增长22.3%，新增投资资产净额440亿美元，270亿美元来自亚洲；交易银行收入同比7.9%，外汇业务同比+13.2%，全球支付及现金管理业务/全球贸易金融/证券服务收入分别同比+0.4%/+1.5%/+5.5% [3] 加大拨备计提，关注香港商业地产 - 6月末不良率/拨备覆盖率2.41%/43%，环比3月末-6bp/持平；测算25Q2单季度信用成本同比+29bp，Q2预期信贷损失同比增加7亿美元至11亿美元，反映香港商业地产有压力，公司指引25年信用成本约0.40%；25Q2单季度不良生成率环比25Q2+2bp；公司预计关税对集团收入直接影响温和；6月末核心一级资本充足率环比-0.1pct至14.6%，受回购实施和风险加权资产增长影响 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|营业收入（百万美元）|归母净利润（百万美元）|不良贷款率（%）|核心一级资本充足率（%）|ROE（%）|EPS（美元）|PE（倍）|PB（倍）|股息率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|65,854|22,917|2.41|14.90|12.38|1.32|9.39|1.16|5.33| |2025E|65,018|21,393|2.46|14.79|11.13|1.23|10.06|1.08|4.97| |2026E|65,680|22,326|2.46|14.94|10.93|1.28|9.64|1.03|5.19| |2027E|67,669|23,347|2.46|15.10|10.87|1.34|9.22|0.98|5.43|[8]

业绩表现 - 2Q25营收同比增长3%基本符合预期 归母普通股净利润同比下降35%低于预期[2] - 1H25净利息收入同比下降7% 净息差1.99%较1H24的2.29%和2H24的2.20%进一步下行[3] - 手续费收入同比增长23% 其他非息收入同比增长46%维持较快增长[4] 财务指标 - 客户贷款同比下降5%较去年末下降2% 存款同比增长9%较去年末增长3%[3] - 1H25减值损失计提是去年同期2倍多 信用成本上行至1.19%(1H24为0.35% 2H24为0.77%)[5] - 核心一级资本充足率21.3% 风险资产规模扩张有限而利润持续留存[6] 业务运营 - 净息差下行主要由于Hibor走低 信贷需求仍然较为疲弱[3] - 非息收入增长主要来自证券经纪服务 结构性产品以及投资基金销售收入[4] - 公司将盈余资金调配至优质定息主权债务证券并进行结构性对冲[3] 资本管理 - 宣告二季度每股1.3港元股息 上半年合计每股2.6港元同比增长8%[6] - 计划开展最多30亿港元股份回购 与去年持平[6] - 减值损失大幅增加主要因新增香港商业地产不良贷款拨备计提[5] 预测调整 - 上调2025E 2026E营业收入预测2.4% 4.3%至410亿 421亿港元[1] - 下调2025E归母净利润预测13.9%至147亿港元 上调2026E预测4.1%至176亿港元[1] - 公司当前交易于1.3x 2025E/2026E P/B 维持109.5港元目标价不变[1]

核心观点 - 中金上调汇丰控股2025-2026年营收及净利润预测 目标价上调9.3%至111.9港元 维持跑赢行业评级 [1] 业绩表现 - 2Q25经调税前利润92亿美元 同比增长1% 超出市场预期 [2] - 报告口径税前利润同比下降29%至63亿美元 主因交行再融资股权稀释及减值损失合计21亿美元 [2] - 经调非息收入同比增长20% 是利润超预期主因 [3] - 财富管理非息收入同比增长23.1% 受益于中国香港 中东 印度客户需求向好 [3] - 交易银行与投行业务非息收入分别同比增长6.0%和18.3% 受益于外汇对冲及股债市场业务需求 [3] - 经调净利息收入同比下降2% 季度环比上升1% 净息差1.96% 季度环比下降6bp [3] 财务预测调整 - 上调2025E/2026E营收预测3.1%/3.6%至681亿/690亿美元 [1] - 上调2025E/2026E归母净利润1.9%/8.7%至219亿/244亿美元 [1] - 公司交易于1.2x/1.2x 2025E/2026E市净率 [1] - 新目标价对应1.4x/1.3x 2025E/2026E市净率及15.4%上行空间 [1] 资产与减值 - 资产减值损失同比大幅增加 主因香港商业地产违约敞口增加及供给过剩导致租金价格下行 [4] - 2Q24低基数 因当时英国资产减值准备拨回及某CIB客户坏账收回 [4] - 交行股权10亿美元减值损失被列为重大特殊项目 不影响资本充足率及分红基础 [5] 资本运作 - 宣告每股分红0.1美元 回购30亿美元 同比持平 符合市场预期 [5] - 贷款增长主要来自英国市场 存款增长主要来自中国香港市场 [3]

核心观点 - 中金上调汇丰控股2025E/2026E营收及净利润预测 并上调目标价至111.9港元 维持跑赢行业评级 [1] 业绩表现 - 2Q25经调税前利润92亿美元 同比增长1% 超出市场预期 [2] - 报告口径税前利润同比下降29%至63亿美元 主要受交行再融资股权稀释及减值损失21亿美元影响 [2] - 每股分红0.1美元 回购30亿美元 同比持平 符合市场预期 [5] 非利息收入 - 2Q25经调非息收入同比增长20% 是税前利润超预期主因 [3] - 财富管理非息收入同比增长23.1% 受益于中国香港 中东 印度客户需求向好 [3] - 交易银行与投行业务非息收入分别同比增长6.0%和18.3% 因外汇对冲及股债业务需求维持高位 [3] 净利息收入与息差 - 2Q25经调净利息收入同比下降2% 季度环比上升1% 受益于结构性对冲工具及负债成本下行 [3] - 经调2Q25净息差1.96% 季度环比下降6bp 主要因Hibor下行 [3] - 存贷款增长主要受汇率波动影响 按固定汇率计算规模基本持平 [3] 资产减值 - 2Q25资产减值损失同比大幅增加 主因香港商业地产违约敞口增加及租金价格下行 [4] - 交行股权10亿美元减值损失未获市场预期 但被列为非影响资本充足率项目 [5] 估值与评级 - 公司交易于1.2倍2025E/2026E市净率 目标价对应1.4倍/1.3倍市净率及15.4%上行空间 [1] - 中金上调2025E/2026E营收预测3.1%/3.6%至681亿/690亿美元 [1] - 上调2025E/2026E归母净利润1.9%/8.7%至219亿/244亿美元 [1]

财务数据和关键指标变化 - 调整后持续经营净收入增至1.375亿美元，即每股0.73美元，本季度调整后资产回报率（ROA）为1.14% [7] - 税前预拨备净收入升至2.06亿美元，创历史新高，较上一季度增长超8% [10] - 第二季度总调整后收入达4.76亿美元，增加2800万美元，增幅6% [11] - 净利息收入增加1500万美元，增幅4%；净利息收益率（NIM）本季度下降6个基点至3.4% [11][12] - 调整后非利息收入增加1300万美元，增幅15%；调整后非利息支出环比增加1170万美元 [13] - 净冲销额为2100万美元，年化24个基点，略低于第一季度且符合预期 [14] - 有形账面价值增至每股22.94美元，CET1为12.2% [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 社区银行、企业银行、私人银行和抵押贷款团队本季度均实现有机增长，业务管道强劲且不断扩大 [8] - 抵押贷款发起业务表现出色，MSR估值调整有所改善；财富管理团队因市场条件改善和季节性税收收入表现良好 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 有机核心客户存款以4.4%的年化速度增长，其中非利息存款增长最多 [9] - 有机贷款本季度增长11亿美元，年化12.6%，得克萨斯州增长最高 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布收购Industry Bank股份，并完成对First Chatham Bank的收购，期望扩大在佐治亚州和德克萨斯州中部的业务 [6][7] - 公司看好所服务的九个州的业务范围，将继续寻找在这些州的增长机会 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计下半年贷款需求稳定，全年贷款增长（包括收购）在11 - 15%之间，核心客户存款全年增长在12 - 15%之间，支持总收入增长10 - 12% [18] - 公司预计持续的经营杠杆，费用增长7 - 9%，稳定的信贷将推动全年每股收益（EPS）表现强劲 [18] 其他重要信息 - 公司出售Industry Bank大部分市政投资组合，变现19亿美元证券，将10亿美元重新投资于收益率超5.25%的证券，剩余9亿美元用于降低批发融资 [16] - 公司更新了指导，反映对First Chatham和Industry的收购 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 净利息收入（NII）和重组后净利息收益率（NIM）的情况以及是否还有其他资产负债表重组计划 - 公司对净利息收益率持乐观态度，预计随着时间推移会有所改善，第一季度末和第二季度初的债券购买对NIM有负面影响，但对NII有积极影响，若排除证券购买，NIM本季度会增加几个基点 [24][27] - 目前没有迫切的资产负债表重组计划，但如果有机会，可能会剥离一些证券 [23] 问题2: 对当前并购活动增加的看法以及公司的定位 - 市场上并购活动活跃，有小型和大型交易公司认为自身有能力继续执行并购，看好现有业务范围，将继续在九个州寻找增长机会 [29][30] 问题3: 收入指引上调的原因以及收购的购买会计假设 - 收入指引上调是由于本季度贷款增长强劲、业务管道良好、新客户增加等因素带来的有机收入增长 [34][35] - 购买会计标记方面整体比原估计稍好，如证券的流动性标记实际处置情况优于预期 [37][39] 问题4: 新贷款收益率较高但整体贷款收益率仅上升1个基点的原因 - 贷款偿还和还款时间等因素影响了整体贷款收益率，公司预计随着贷款业务管道良好和利率表现，未来净利息收益率会提高 [41] 问题5: 贷款增长中新增贷款与还款活动的情况以及下半年展望 - 第一季度商业房地产（CRE）和中游能源领域还款较多，本季度有所减少，各业务线和地区贷款增长广泛，业务管道强劲 [49][50][52] - 借款人制定了策略，贷款管道保持强劲，审批转化率与以往相似 [51] 问题6: 出售Industry Bank债券对增值的影响 - 增值会略有减少，但对有形账面价值的影响较小，整体对每股收益有显著影响，贷款增长也带来积极变化 [53][55][58] 问题7: 核心存款增长情况以及活期存款账户（DDA）是否有持续增长趋势 - 团队在社区业务拓展方面表现出色，目前不能确定一个季度的增长是趋势，但公司看好当前情况 [63] 问题8: 定期存款（CD）成本是否有进一步下降空间 - 第二季度38亿美元新发行CD利率接近3.6%，2025年下半年约有54亿美元CD到期，若利率稳定或下降，CD成本有压缩空间 [64][65][66] 问题9: 信用方面批评和分类贷款迁移的情况 - 批评类贷款增加部分与First Chatham合并有关，大部分增加为特别提及类，属于正常信贷处理范围 [67] 问题10: 收购Industry Bank后贷款和存款的贝塔值预期以及对利率敏感性的影响 - 贝塔值无显著变化，利率敏感性基本一致，公司在这方面进行了处理，整体保持中性 [74][75] 问题11: 公司股票回购计划的使用情况 - 由于进行Industry Bank交易需要积累资本，除非情况发生重大变化，本季度不会进行大量股票回购 [77] 问题12: 第二季度贷款增长速度是否异常以及未来预期 - 公司认为这不是异常增长，是市场从之前的不确定性中恢复的表现，目前业务管道持续强劲，未看到放缓迹象 [83][84][86] 问题13: 德克萨斯州存款份额以及在该州的业务策略 - 收购后德克萨斯州存款份额将达到35%，公司在该州业务增长突出，将继续保持业务常态 [89][90] 问题14: 费用范围高端与贷款增长的关系 - 费用范围高端与更高的收入相关，因为收入增长会带来相关成本增加 [92] 问题15: 公司招聘策略以及有机增长视角下的招聘和贷款增长情况 - 公司不倾向大规模招聘团队，过去几个季度在多个地区有少量人员招聘，收购未导致人员流失，现有团队有增长能力 [98][99] 问题16: Industry收购对第三季度资本比率的影响以及9月30日的情况 - 由于收购时间较短，目前无法提供资本比率的具体情况，公司希望后续提供中期更新 [105][106]

核心观点 - KeyCorp第二季度业绩表现稳健 每股收益符合预期 营收略低于预期 净利润和营收同比强劲增长 但信贷损失拨备增加和成本上升值得关注 [1][5] 财务表现 - 第二季度GAAP每股收益0.35美元 完全符合分析师预期 GAAP营收18亿美元 略低于共识预期 [1] - 净利润同比增长63% 平均有形普通股回报率(非GAAP)从10.39%提升至11.09% [5] - 净利息收入同比增长27.9% 达到11.5亿美元 非利息收入增长10.0% [5][7] - 投资银行和债务安排费用大幅增长41.3% 商业抵押贷款服务费用增长14.8% [7] 业务运营 - 平均贷款总额1057亿美元 同比下降3.0% 商业和工业贷款增长5.5% 消费贷款下降7.1% [6] - 消费银行业务收入增长20.3% 净利润翻倍 商业银行业务收入增长26.8% 净利润增长69.4% [10] - 资产管理规模达到创纪录的640亿美元 同比增长11.5% [11] - 存款余额1469亿美元 较上年同期增长不足1% 总存款成本下降至1.99% [11] 成本与信贷 - 非利息支出(GAAP)增长7.0% 达到11.5亿美元 人员费用增长10.8% [8] - 净贷款冲销额1.02亿美元 同比增长12.1% 但较上季度有所改善 [9] - 信贷损失拨备增加 第二季度增加3600万美元准备金 不良贷款6.96亿美元 占总贷款的0.65% [9] 资本状况 - 普通股一级资本比率11.7% 远高于最低要求 [12] - 有形普通股占总资产比例(非GAAP)从5.2%提升至7.8% 每股账面价值同比增长17.0% [12] - 授权最多10亿美元股票回购计划 预计2025年下半年开始实施 [15] 战略重点 - 重点投资数字银行和人才引进 全职员工数量同比增长近3% [13] - 计划2025年将一线银行家数量增加10% 以深化客户关系 [13] - 持续投资技术和人员以推动增长和合规要求 [12][13] 业绩展望 - 预计2025年净利息收入增长约20% 调整后费用收入增长5%或更多 [14] - 管理层表示已准备好根据条件变化调整成本控制和资本支出 [15] - 董事会宣布本季度每股股息0.205美元 [15]

核心财务表现 - 第二季度非GAAP每股收益1.04美元 超出市场预期1.01美元 涨幅达3% [1] - 总营收1.993亿美元 略低于预期的2.013亿美元 但同比仍增长8.4% [1][2] - 净利息收入创纪录达1.247亿美元 同比增长14% 净息差扩大26个基点至3.27% [1][2][5] - 贷款余额105.2亿美元 同比增长4.9% 存款余额137亿美元 同比增长4.3% [6] 业务板块表现 - 银行业务表现强劲 净利息收入增长抵消非银行业务季节性疲软 [5] - 手续费业务收入占比37.4% 低于去年同期的40.5% 保险业务微增 员工福利和财富管理业务下滑 [7] - 四板块业务结构(银行/员工福利/保险/财富管理)有效平衡经济周期风险 [12] 运营与成本 - 营业费用1.291亿美元 同比上升8.5% 主要因薪资福利增加和技术投入 [8] - 效率比率同比保持稳定 但非GAAP运营效率比率环比上升0.1个百分点 [9] - 信贷成本上升 信贷损失拨备同比增加52% 不良贷款率0.51% [10] 资本与股东回报 - 股东权益18.8亿美元 同比增长12.7% 资本充足率保持强劲 [11] - 季度股息提升0.01美元至0.47美元/股 实现连续33年股息增长 [11][15] 战略发展 - 通过地理扩张和收购(如2025年底将收购7家桑坦德银行网点)提升市场份额 [13] - 重点发展稳定存款增长 审慎贷款扩张 资产质量管理和成本控制 [4] - 持续投资人员发展 技术升级和区域市场渗透 [13]

财务表现 - 公司Q2营收增长20 3%至14 8亿美元 超出分析师预期 去年同期为12 3亿美元 [1] - 调整后每股收益为0 51美元 高于分析师预期的0 46美元 [1] - 税前利润率稳定在75% 彰显持续的运营效率 [1] - 季度股息为每股0 08美元 将于9月12日派发 [1] 收入构成 - 佣金收入增长27%至5 16亿美元 受客户交易量上升推动 [1] - 客户股票 期权和期货的交易量分别增长31% 24%和18% [1] - 净利息收入增长9%至8 6亿美元 包含2600万美元一次性税收抵免 [1] - 其他费用和服务收入下降9%至6200万美元 主要因风险敞口费用减少700万美元 [1] 运营数据 - 客户账户数量增长32%达387万个 [2] - 客户权益增长34%达6646亿美元 [2] - 日均营收交易(DARTs)激增49%至355万笔 [2] - 客户信贷增长34%达1437亿美元 [2] - 客户保证金贷款增长18%达651亿美元 [2] 成本与支出 - 总务及管理费用增长17% 主要因广告支出增加 [1]

公司业绩预告 - KeyCorp将于2025年7月22日盘前公布第二季度财报 贷款活动显著改善 [1] - 商业和工业贷款(C&I)需求强劲 占公司平均贷款余额约50% 消费贷款需求增长 占比31% [1] - 预计平均贷款余额1055亿美元 同比下降32% 平均收益资产共识预期1712亿美元 公司预估1735亿美元 [2] 净利息收入与利率环境 - 美联储维持基准利率425%-45%区间 支撑净利息收入(NII)和净息差(NIM) 主要受益于生息资产收益率提升 [3] - NII(完全税收等价基础)共识预期114亿美元 同比大增265% 公司预估与共识一致 [4] 非利息收入构成 - 抵押贷款银行业务收入改善 因再融资活动和发放量保持稳定 利率维持在65%-7%区间 [5] - 商业抵押贷款服务费共识预期7210万美元(同比+182%) 消费抵押贷款收入1470万美元(同比-8%) [6] - 投行业务及债券承销费共识预期1674亿美元(同比+329%) 公司预估1784亿美元 受益于IPO市场复苏和债券发行量增长 [7] - 存款账户服务费共识预期6880万美元(同比+42%) 卡类支付收入8780万美元(同比+33%) [8] - 非利息收入总额共识预期6719亿美元(同比+72%) 公司预估6733亿美元 [9] 成本与资产质量 - 非利息支出预估116亿美元(同比+79%) 主要因技术升级和业务扩张投入 [10] - 信贷损失拨备预估1202亿美元(同比+202%) 反映宏观经济不确定性和贷款风险 [11] - 不良资产(NPAs)共识预期7449亿美元(同比+25%) 不良贷款(NPLs)7385亿美元(同比+4%) [12] 盈利预期与同业比较 - 第二季度每股收益共识预期034美元(同比+36%) 营收预期18亿美元(同比+189%) [15] - 盈利预测模型显示公司可能超预期 因具备正收益ESP(+061%)和Zacks3评级 [13][14] - 同业公司Truist Financial(TFC)和Regions Financial(RF)同样具备盈利超预期潜力 将于7月18日公布财报 [16][17]