行业背景与发展趋势 - 飞行汽车/eVTOL（电动垂直起降飞行器）被视为低空经济领域最前沿、最富竞争力的新质生产力代表[3] - 国家层面高度重视低空经济发展，将其写入政府工作报告作为重要新增长引擎，开启低空经济元年[3] - 到2030年，中国eVTOL市场保有量有望突破10万架，将成为低空经济最大的单一市场，并在未来二十年间保持高速增长[4] - 全国多省市积极响应，出台政策举措支持低空经济产业发展，例如四川和成都将其列入重点产业链并发布多项政策措施[4][5] 公司里程碑与行业地位 - 吉利旗下沃飞长空研制的国内首款载客eVTOL产品AE200-100首架机正式下线，标志着产品进入载人试飞状态要求，公司迈入适航取证全面冲刺与量产机型预生产阶段[1] - 公司是国内首个、全球第二完成全倾转过渡飞行的eVTOL企业，其技术突破为国内倾转旋翼构型树立了技术标杆[7] - 在全球范围内，能够进入取证阶段的企业屈指可数，沃飞长空正与国际顶尖竞争对手Joby Aviation和Archer Aviation在同类适航规则下同台竞技[11] - 公司成为中国低空经济时代中极少数具备"研发—制造—取证—商业化"全链条推进能力的企业[18] 产品技术与性能 - AE200-100是一款能够搭载六人、具备200公里跨城飞行能力的载客飞行汽车，采用倾转旋翼型技术路线，研发难度大但启动效率高、飞行速度快[7] - 产品最大航程为200公里，在800V快充技术支持下可覆盖"跨城出行、机场接驳、景区直达、低空游览、医疗救援"等多样化场景需求[14] - 通过融入先进NVH降噪减震技术和智能座舱理念，产品打造"低空头等舱"，解决了传统直升机噪音大、空调舒适度差、有油气味道等弊病[15] - 产品购置成本约为同等直升机的四分之一至六分之一，大规模运营后同等距离比地面专车出行时间可节约80%，费用只上升2至3倍，综合效费比显著提高[17] 商业化进展与市场认可 - AE200已储备千架商业订单，首年产能已释放并获市场踊跃认购，订单覆盖成渝地区双城经济圈、长三角、珠三角、京津冀等重要经济区域[3] - 首批用户包括四川航空、华龙航空、深城交、泰国SIT，市场对国产大型载客eVTOL技术实力与产业前景高度认可[12] - 在国内交通接驳类eVTOL适航认证进程中，AE200-100率先进入第四阶段（共五阶段），力争取得国内首张载客航线运输适航证[9] - 从地面验证到试飞认证，再到取得适航证、实现量产交付，这条路径往往需要3至5年，耗费数十亿资金与数十万页技术文件[11] 生产能力与供应链布局 - 产品正式下线说明公司的产线布局、供应商体系、验证流程等已同步展开[7] - 背靠吉利汽车，公司获得技术和产业链的全方位赋能，例如与富维集团合作，以航空级安全冗余融合车规级智能交互，为规模化量产奠定供应链基础[15] - 公司在成都高新区未来科技城的全球总部基地一期项目已完成主体结构封顶，预计2026年正式投产使用，将构建集研发、生产、测试、交付于一体的产业体系[17]

涉及的行业与公司 * 行业：中国电动马达供应商行业，涵盖汽车马达、防爆马达以及新兴的AI数据中心冷却、人形机器人和电动垂直起降飞行器领域 [2] * 公司：德昌电机（Johnson Electric，股票代码179 HK）和卧龙电驱（Wolong Electric，股票代码600580 CH）[2] 核心观点与论据 * 投资评级与目标价：报告首次覆盖德昌电机，给予“增持”评级，目标价67港元（潜在上涨空间82%）；覆盖卧龙电驱，给予“中性”评级，目标价43元人民币（潜在下跌空间10%）[2][3][5][15][16] * 增长驱动力：两家公司均受益于三个结构性增长引擎：AI数据中心冷却解决方案（2026年EC马达总市场规模预计40亿人民币，直接芯片冷却泵60亿人民币，冷板120亿人民币）、人形机器人执行器（德昌电机单台价值约10.6万人民币，卧龙电驱约7.6万人民币，长期全球市场规模预计50亿台）以及eVTOL马达（预计到2035年中国国内eVTOL年需求可达5000-6000台）[2][24][26][28][43] * 估值差异：尽管两家公司均采用1.3倍FY26-28E PEG进行估值（与行业自2023年1月以来的平均水平一致），但德昌电机当前股价对应CY26E市盈率仅为16倍，而卧龙电驱为52倍，报告认为德昌电机的风险回报更佳，其机器人及AI冷却业务的盈利潜力尚未被市场充分认识 [5][15][16][31] * 盈利预测差异：报告将新兴增长领域纳入模型，预计德昌电机FY27/28/29E每股收益将比市场共识高出4%/16%/22%，卧龙电驱FY26/27E每股收益比共识高出2%/21% [15][16][19][20] * 近期催化剂：德昌电机包括特斯拉Optimus手部试点验证（2026年上半年）、AI冷却架构信号、人形机器人论坛；卧龙电驱包括智元/联想2026年人形机器人目标、AeroFugia eVTOL认证（2026年上半年）、港交所IPO申请（2026年第一季度）[5] 其他重要内容 * 公司背景：德昌电机是总部位于香港的全球汽车马达一级供应商，业务多元化；卧龙电驱是总部位于浙江的制造商，是全球领先的防爆马达供应商，并计划在2026年第一季度进行H股上市 [11][13] * 竞争格局：全球马达市场由日本电产、ABB、西门子等跨国巨头主导，但中国供应商在成本、速度和本地化方面具有优势，德昌电机和卧龙电驱在AI数据中心和机器人领域展现出高曝光度 [81][82][83][87] * 风险因素：行业风险包括资本开支敏感性和需求周期性、机器人及AI相关领域估值过高风险、技术过时与标准分歧、中国政策不可预测性以及供应链约束和组件通胀 [92][93][94][96][97] * 德昌电机具体增长支柱：六大结构性支柱推动增长，包括AI数据中心液体冷却泵、人形机器人关节和灵巧手执行器、向中国新能源车转型、医疗科技等高利润领域扩张、标准化再进入低平均售价组件以及制造自动化带来的结构性利润率扩张 [101][130][131][134][141][142][143]

我国吨级载人eVTOL首次有人驾驶试飞 - 沃兰特航空VE25-100AC101架机于10月4日至10月14日在四川自贡完成首轮有人驾驶操纵试飞，这是我国首个融合CCAR23部和27部专用条件研制的高等级商用客运eVTOL的有人驾驶试飞 [1] - 该试飞验证了VE25-100航空器的初步操纵性能和系统稳定性，证明了产品的验证成熟度 [4] - 执行试飞的VE25-100AC101架机构型完整，具备驾驶舱、客舱空间等设计特征，翼展16米，最大起飞重量约2.6吨，是全球已知座舱空间最大、载荷能力最强的eVTOL产品之一 [6] 低空经济商业化进程加速 - 小鹏汇天“陆地航母”在迪拜完成海外首次有人驾驶公开飞行演示，并与中东地区合作伙伴签订600台飞行汽车订购协议，创下该领域海外最大批量订购纪录 [2][7] - 小鹏汇天位于广州的飞行汽车智造基地已于9月底全面竣工，为2026年“陆地航母”量产交付做好生产准备 [7] - 国家战略聚焦低空经济新赛道，各地相继出台发展政策，低空物流、低空旅游等应用场景先行，头部eVTOL主机厂订单激增 [2] eVTOL产品性能与成本优势 - 沃兰特航空VE25-100“天行”定位于商用客运领域，可覆盖载客、观光、货运、医疗与救援等场景 [4] - 该机型每公里单座运营成本仅为同型别直升机的1/8至1/10，具备商业落地能力，已获得南航通航、亚捷航空、农银金租等国内头部航司和租赁公司的确认订单 [4] - 小鹏汇天正在研发的混动长航程飞行汽车A868，设计续航大于500km，设计最大航速超360km/h，预计11月广州亮相 [8] 低空经济领域融资活跃 - 2025年上半年，我国低空经济领域发生融资事件近100起，融资总额超75亿元，其中9月单月达成26起融资，金额累计49.17亿元 [10] - 沃兰特航空于10月13日完成数亿元B轮融资，是2024年国内融资次数最多的低空经济企业，年内已完成6次融资 [10] - 零重力飞机工业在两个月内连续完成三轮密集融资，累计融资金额近7亿元，其A++++轮融资近3亿元 [10][11] 行业发展趋势与市场前景 - 低空经济融资从“整机热”向“核心技术攻坚”转变，eVTOL及eVTOL电机最受关注，后续氢能动力突破、飞控系统将成为重点 [11] - 波士顿咨询数据显示，到2040年，全球载人eVTOL市场规模将达到2250亿美元 [11] - 未来载人eVTOL市场将演化出两个主要方向：聚焦飞行体验、培训等短途场景的个人飞行eVTOL，以及适合城市间点对点飞行的“空中的士”商务包机eVTOL [11]

公司事件 - VOLANT沃兰特VE25-100 AC101架机于10月14日在自贡试飞基地完成首轮有人驾驶操纵试飞 [1] - 本次试飞是融合CCAR23部和27部专用条件研制的高等级商用客运eVTOL的有人驾驶试飞 [1] 行业里程碑 - 本次试飞是我国吨级载人eVTOL的首次有人驾驶试飞 [1]

融资与资本认可 - 公司完成数亿元B轮融资，由华映资本领投，上汽创投等新投资方参与，现有股东君联资本、鼎晖百孚、自贡创发持续追加投资 [2] - 融资将加速推进产品研发、适航取证和商业化落地进程 [2] - 华兴资本担任本轮融资独家财务顾问，认为公司已构筑稳固的技术壁垒与生态优势 [2][5] 产品与技术优势 - 公司专注于高等级电动垂直起降航空器（eVTOL）研发与制造，首款复合翼构型产品VE25-100 "天行"定位于商用客运领域，可覆盖低空经济全应用场景 [3] - 该机型具备宽敞座舱空间、灵活空间设计、出色商载能力及比肩民航客机的安全等级，派遣率高，能适应多种气象条件和全天候使用 [3] - 每公里单座运营成本仅为同型别直升机的1/8至1/10，具备极强商业落地能力 [3] 研发与适航进展 - 研制批首架机AC101已于9月1日成功完成首次无保护飞行，团队正全力准备旋翼试飞科目和试飞员上机操作飞行，计划近期开展有人驾驶飞行试验 [4] - 公司坚持航空业最高安全等级，同时实现研发快速迭代、供应链体系化管理和商业化快速推进 [4] 市场与商业化进展 - VE25-100机型已获得南航通航、亚捷航空、农银金租等国内头部航司和租赁公司的确认订单 [3] - 公司有望成为国内第一批拿到高安全等级航空器适航证的企业，并率先实现eVTOL商业化 [4] 行业定位与战略意义 - eVTOL产业是国家"十五五"规划期间战略性新兴产业的重要增长点，与移动出行领域高度协同 [4] - 在Joby市值超1000亿元的背景下，公司作为行业头部企业，有望为中国参与低空领域大国竞争贡献重要力量 [4]

产品发布与定价 - 亿航智能VT35于10月13日在合肥发布，其标准版中国市场预售价为650万元/台 [2][4] - 同类型长距离eVTOL产品售价大多在千万元以上，亿航650万元的定价低于行业预期 [4] - 公司表示该定价“一定有利润”，但未透露具体毛利率 [4] 产品性能与技术规格 - VT35采用复合翼构型，结合8个分布式多旋翼进行垂直起降，尾部推进装置负责水平巡航 [4] - 产品采用串列翼设计，缩减了整机尺寸和占地面积 [4] - 最大起飞重量为950kg，有效载荷在200kg以上 [4] - 满载航程不小于200公里，经济巡航时速不低于216公里/小时，最大续航时间不低于60分钟 [4] - 公司计划后续推出倾转旋翼版本，目前已有测试样机 [4] 市场定位与基础设施优势 - VT35为两座版本，设计旨在满足80%的出行需求 [4] - 产品设计可复用公司已有的EH216-S通用起降场地，适配多数城市场景 [4] - 该设计允许在现有起降点与运营站点直接部署，无需新建基础设施，提升了基础设施利用率 [4]

行业背景与发展 - 低空经济作为新兴经济领域近年来快速发展，涵盖低空旅游、航空运动、应急救援、农林植保等多个领域 [1] - eVTOL作为未来城市空中交通的重要工具，为城市出行方式带来革命，吸引了众多资本与企业的青睐 [1] 产品与市场里程碑 - AE200-100是国内首款载客全倾转型eVTOL，是我国低空经济领域的创新标杆产品，其首架机于9月29日在成都正式下线，标志着国内大型载客eVTOL研发进入新阶段 [1] - 目前AE200已储备千架商业订单 [3] 公司业务与技术 - 航材股份飞机座舱透明件事业部为AE200-100设计并研制了全机透明件，是机型的核心供应商 [3] - 公司研制的全机透明件随着AE200-100首架机下线一同亮相，是公司飞机座舱透明件事业部开拓低空领域的里程碑 [1] - 每一个透明件都是光学性能、结构强度与安全可靠性的集成体现 [3] - 公司在低空领域市场取得关键性首胜 [3]

公司动态与战略 - 小鹏汇天在迪拜完成飞行汽车"陆地航母"的海外首次公开有人驾驶飞行演示，并公布国际新品牌"ARIDGE" [1] - 公司与阿联酋Ali & Sons集团、卡塔尔Almana集团、科威特AlSayer集团以及阿联酋中华工商总会签订中东地区首批600台飞行汽车订购协议，创下该领域海外最大批量订购纪录 [2] - 公司计划最早于2027年正式进入中东市场，并与哈伊马角当地交通局签署战略合作协议以推进技术研发和认证 [2] - 公司位于广州的飞行汽车智造基地已于9月底全面竣工，计划于2026年正式投产交付，具备"万辆级"年产能，预计每30分钟可下线一台飞行器 [3] - 公司正在研发混动长航程飞行汽车A868，设计续航大于500公里，最大航速超过360公里/小时，预计11月在广州亮相 [4] 产品与订单 - "陆地航母"飞行汽车已累计获得7000台订单 [3] - 公司披露与中东合作伙伴签订的600台订单，将共同推进当地法规认证、市场销售及应用场景建设 [2] - 新产品A868将瞄准长途出行需求，与"陆地航母"共同构建多元化低空应用场景 [4] 行业前景 - 根据BCG报告预测，到2040年全球载人eVTOL市场规模将达到2250亿美元 [2] - 同期，中东地区载人eVTOL市场规模预计为117亿美元，其中个人飞行eVTOL将占比近85% [2] - 中东地区被认为拥有前瞻的政策环境、雄厚的产业支持及高度开放的用户心态 [2]

行业里程碑事件 - 峰飞航空2吨级eVTOL"凯瑞鸥"完成全球首次城际间农产品低空无人货运航线运输，飞行距离161公里，装载约200公斤货物[1] - 该机型于今年8月成功完成全球首次海上石油平台物资运输飞行，标志着eVTOL产业从研发阶段向运营阶段的关键跃迁[1] - 这两次飞行标志着低空经济从前期规划转向产业落地的元年，复合翼技术路线率先实现实景应用[1] eVTOL技术路线对比 - 全球主流eVTOL厂商中，复合翼构型占比近42%，为所有构型中最高，倾转旋翼构型以35%占比紧随其后[6] - 多旋翼构型结构简单、悬停稳定，但续航短、速度低，航程一般只有30公里以内，更适合城市内观光或低空旅游[5] - 复合翼构型结合垂直起降与高速巡航能力，巡航时由机翼产生升力提升能效，减少电池能耗，保障吨级以上eVTOL续航[7] - 倾转旋翼构型在起飞时旋翼提供升力，巡航时旋翼倾转至水平位置提供推力，阻力比复合翼小约4%，最大速度比复合翼高约70%[9] 复合翼技术路线优势与应用 - 复合翼eVTOL在巡航效率、航程、安全性等方面实现更优平衡，御风未来评估数据显示其巡航推进桨效比倾转旋翼提高10%，电驱效率高3%，旋翼相关重量轻30%，总航程高约6%[8] - 峰飞航空"V2000CG凯瑞鸥"拥有10个升力旋翼和3个推进旋翼，今年7月获中国民航局批准单机适航证，成为全球首架"三证齐全"的吨级以上eVTOL[7] - 复合翼结构简单，无附加机构，可靠性更高，维护需求与运营成本进一步减少，更适合城市、城际通勤和物流运输[8] - 御风未来M1搭载16个垂起旋翼+4个前推旋翼，是目前旋翼最多的吨级复合翼eVTOL[8] 倾转旋翼技术路线进展 - 倾转旋翼eVTOL目前仍处于技术攻关阶段，飞行速度快、载重比高、整机性价比高，适航条款清晰，具有较好运营经济性[9][10] - Joby Aviation于2024年完成美国联邦航空管理局第三阶段型号认证，为全球倾转旋翼构型提供重要参照[9] - 中国的沃飞长空AE200、时的科技E20，海外企业Joby Aviation的S4、Archer Aviation的Midnight均选择倾转旋翼路线[9] 商业化进程与认证 - 亿航智能EH216-S获得中国民航局颁发的载人类民用无人驾驶航空器运营合格证，成为全球第一家"四证集齐"企业，标志着低空载人服务可正式开启商业化进程[6] - 真正的竞争关键在于飞机能否通过适航认证、稳定飞行并实现高频次、常态化运营，而非构型设计的先进与否[11]

产品进展 - 国内首款载客电动垂直起降航空器AE200-100首架机正式下线 机体大部段对接和核心机载系统安装工作完成 产品即将达到载人试飞状态要求 [1] - 产品迈入适航取证全面冲刺与量产机型预生产阶段 下一步将扎实推进系统测试、试飞验证和符合性表明工作 [1] - AE200为国内首家、全球第二完成全倾转过渡飞行试验的eVTOL产品 采用纯电驱动 具有200公里航程 [1] 市场与订单 - AE200已储备千架商业订单 首年产能正有序释放并已获市场踊跃认购 [1] - 订单覆盖成渝地区双城经济圈、长三角、珠三角、京津冀等重要经济区域 [1] - 首批用户包括四川航空、华龙航空、深城交、泰国SIT等企业 [1] 应用场景与优势 - 产品有效覆盖主流城市圈跨城出行、机场接驳、景区直达、低空游览、应急救援等多样化场景需求 [1] - 运营成本显著低于同体量直升机 [1] 产能与基础设施 - 公司在成都高新区未来科技城的全球总部基地一期项目已完成主体结构封顶 预计2026年正式投产使用 [2] - 基地建成后将构建集研发、生产、测试、交付于一体的产业体系 大幅提升AE200及后续系列产品的产能规模与生产效率 [2]