财务表现 - 2024年公司实现营业收入825.82亿元 2025年一季度营收136.52亿元 [2] - 2024年营业成本764.40亿元 同比下降27.54% 管理费用34.30亿元 同比下降30.22% [9] - 截至2024年货币资金531.57亿元 其中现金及等价物余额509.48亿元 负债率保持在60%以下 [8] 技术突破与产能 - HPBC2 0量产线全线贯通 电池良率稳定在97% 组件量产效率达24.8%全球领先 [2][3][7] - 2024年BC产品出货量超17GW 预计2025年底电池 组件产能分别达50GW [3][7] - 拥有BC电池组件专利400余项 研发投入50亿元占营收6% 累计授权专利3342项 [3] 市场布局与销售 - 2025年一季度硅片出货23.46GW(对外销售11.26GW) 电池组件出货16.93GW(BC组件4.32GW) [6] - 组件业务在欧美市场占有率居首 美国合资工厂满产满销 中东非销量增76% 巴基斯坦销量激增136% [6] - 预计2025年硅片出货120GW 组件出货80-90GW 其中BC组件占比超25% [7] 行业技术趋势 - BC技术获行业广泛认可 主流厂商如协鑫 天合光能 晶澳科技等均布局BC产品 [4] - BC技术成熟度达80% 未来3-5年电池效率有望提升至28.5% 组件效率超26% [7][5] - 行业加速技术迭代 隆基凭借先发优势构筑技术护城河 率先收获BC市场红利 [2][4] 新业务拓展 - "和美乡村"整村开发完成20个示范项目 氢能业务实现欧洲订单突破 [6] - 通过智能化改造降低生产端人力需求 优化组织效能应对市场挑战 [9]

光伏技术迭代加速 - BC技术最新效率达27.81%，较TOPCon高出1.6个百分点，效率差距与前两轮技术迭代相当 [2] - 根据《白皮书》预测，BC组件市占率将从2025年起持续提升，2030年达62% [2] - BC技术成熟度达80%，主要技术堵点和卡点问题已解决，具备大规模推广条件 [2][9] BC技术优势与突破 - BC电池通过全背交叉电极技术消除正面栅线遮挡，最大化光吸收面积，逼近晶硅电池效率极限 [3] - 近期BC领域取得重大突破：生产成本大幅降低，量产效率显著提升，与传统技术成本差距缩至5分/W [3][4] - 未来BC成本将通过效率提升、规模效应和工艺进步进一步下降，预计一年内与TOPCon持平甚至更低 [4] 行业成本趋势 - 专家预测BC电池未来成本将低于TOPCon，主要得益于背面非银金属化技术的应用 [4] - 无银化技术在BC上更易实现，预计五年内光伏电池将实现无银化 [4] - BC技术将推动行业向更高效率、更低成本方向发展 [4] 企业布局与产业链协同 - 隆基绿能、爱旭等龙头企业已将发展重心全面转向BC技术，2024年以来主流厂商陆续发布BC组件产品 [6] - 设备厂商加速BC技术落地：帝尔激光推出专用激光微蚀刻设备，奥特维开发高精度串焊机等 [6] - BC组件已入选大型央企招标，华能集团率先开展BC集采 [10] 产能与市场前景 - 隆基绿能HPBC系列组件累计出货30GW，储备订单突破40GW [8] - BC二代技术Hi-MO 9升级版组件已实现全面量产 [8] - 中信证券预测BC电池产能将在2025年实现快速放量 [7] 技术迭代历史与趋势 - 2018年PERC电池以21%效率取代铝背场电池，2024年TOPCon以80%市占率完成对PERC的迭代 [2] - 专家预测BC技术将引领未来3-5年光伏技术革命，其性能和可靠性均优于现有主流技术 [8] - 行业需避免重蹈TOPCon技术覆辙，防止一拥而上导致产能过剩 [9]

文章核心观点 2024年隆基绿能业绩受行业影响由盈转亏 但公司加大BC技术布局和研发投入 随着BC技术发展和产能提升 有望提升市场竞争力[1][2] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入825.82亿元 同比下降36.23% 亏损86.18亿元 由盈转亏[1] - 业绩下滑原因包括行业供需错配非理性低价竞争致产品价格和毛利率下降 联营企业投资收益下降 资产减值损失和信用减值损失增加[1] 行业情况 - 全球光伏行业竞争加剧 多家光伏产业链头部企业去年业绩出现亏损 企业业绩整体承压[2] 公司技术与研发 - 2024年公司加大在BC技术领域布局 产能和出货量快速提升 有望提升市场竞争力[2] - 2024年公司研发投入约50亿元 占营业收入的比例为6%[2] - 公司在多种电池技术赛道保持研发领先 是唯一不断刷新晶硅单结电池效率和晶硅 - 钙钛矿叠层电池效率的企业[2] - 在BC技术领域 公司拥有BC电池组件专利数量400余项 建立了全球化、多维度的知识产权保护体系和专利布局[2] BC技术成本与效率 - 得益于BC量产化推动 规模效应初现 设备、材料等成本投入与TOPCon差距快速缩小 当前BC制造成本与TOPCon差异控制在0.05元/W[3] - 未来BC技术可通过电池转换效率提升、规模效应和技术工艺进步实现成本下降 预计未来一年量产BC成本将与TOPCon平齐甚至更低[3] - 公司HPBC2.0组件量产效率最高达24.8% 是全球量产效率最高的组件产品[3] - BC技术效率距理论极限仍有2%左右差异 未来3 - 5年BC电池效率会提升到28.5%左右 整体组件效率超过26%[3] 公司产能与出货量规划 - 2024年公司实现BC产品出货量超17GW 预计到2025年底 HPBC2.0电池、组件产能将分别达到50GW[4] - 预计2025年公司实现硅片出货量120GW 组件出货量85GW - 90GW 其中BC组件出货占比将超过四分之一[4]

公司业绩表现 - 2024年公司营收802.82亿元，同比下降29.21%，全年净亏损34.43亿元，同比下降162.30% [1] - 2025年第一季度公司净亏损13.2亿元，低于同行晶科能源（13.9亿元）、晶澳科技（16.38亿元）和隆基绿能（14.36亿元） [1] - 业绩亏损主因是光伏组件价格下跌及计提信用与资产减值，2025年Q1计提减值3.59亿元（信用减值0.73亿元+资产减值2.85亿元），2024年全年计提31.06亿元（信用减值5.08亿元+资产减值25.98亿元） [3] 业务发展动态 - 公司战略性布局海外轻制造，在沙特设立智能跟踪制造工厂并中标GW级订单以提升全球市场份额 [3] - 受益于光伏组件和储能设备价格下行，公司国内风光储项目指标获取量超5.7GW，支架业务出货7.3GW（欧洲、拉美、中东区域前五），储能舱及系统累计出货超10GWh [4] 技术路线与行业竞争 - 公司属于TOPCon技术阵营，预计该技术未来数年仍将主导市场，并通过工艺优化提升量产效率 [5] - 公司布局钙钛矿叠层技术，TOPCon叠加钙钛矿后电池理论转换效率可超30%，为下一代技术奠定基础 [5] - 行业竞争焦点将从单一组件供应转向光储系统整体解决方案，盈利能力取决于技术集成与全生命周期服务能力 [5] 行业需求展望 - 光伏主产业链价格已触底，终端需求持续释放 [1][5] - 中国光伏行业协会预测2025年中国新增装机215-255GW，全球新增装机531-583GW，拉美、中东等新兴市场增长迅猛 [6]

当日，中国电力企业联合会、德国莱茵TÜV集团、鉴衡认证中心、爱旭股份、隆基绿能联合于北京发 布了《背接触（BC）电池技术发展白皮书》(下称《白皮书》）。 这是光伏行业首份BC技术发展白皮书。上述机构认为，这标志着这一"单结硅太阳能电池终极形态"技 术正式进入规模化应用新阶段。 目前国内光伏电池技术层面，TOPCon技术占据主流，BC相对小众，主要是隆基绿能、爱旭股份 (600732.SH)、TCL中环(002129.SZ)等企业在量产推广。BC技术的推崇者普遍认为，BC组件效率高、发 电能力更强，具有更优的功率温度系数、更好的抗衰减性能等，可靠性更高。 BC电池(Back Contact Cell) 是一种通过将电池的正负电极全部置于背面、正面无任何栅线遮挡的光伏电 池技术。 智通财经记者｜马悦然 "目前，BC技术的成熟比重约能达到80%的水平，未来还会有一些优化的空间，但是大的堵点、卡点问 题已经没有了，完全可以真正在行业里大规模推广。" 4月27日，光伏龙头隆基绿能(601012.SH)创始人、总裁李振国表示。 国务院国资委原行业协会商会工作局局长张涛在上述会上提出，BC技术深度发展与成熟需要社会协同 共 ...

BC技术行业白皮书发布 - 中电联、德国莱茵TÜV、鉴衡、爱旭股份、隆基绿能联合发布《BC技术行业白皮书》[1] - BC技术电池量产效率突破27%[1] - BC技术较TOPCon电池量产效率领先1.6%[1] - BC技术理论效率极限29.1%逼近晶硅理论效率天花板[1] - BC技术成熟度与成本竞争力已直逼传统路线[1]

文章核心观点 - 隆基绿能在BC技术领域持续发力，通过战略布局引领光伏行业发展，其技术突破和产品放量有望推动BC产能扩张和市占率提升 [2] BC技术再突破 - 自2024年BC二代技术面世，隆基绿能凭借双重技术基因掀起全球清洁能源市场技术革命 [3] - 公司HPBC系列组件订单累计出货30GW，储备订单超40GW，市场覆盖30余国家和地区，构建全球实证网络 [3] - 依托市场数据反哺，Hi - MO 9组件实现三大技术爆破，转换效率提至24.8%，双面率跃升至80%以上，组件功率攀升至670W [3] - 三大技术爆破驱动BOS成本阶梯式下降，以山东100MW海上光伏电站为例，25年质保期内可为资产所有者增收超4437万元 [3] - 隆基绿能通过三维突破重塑光伏电站收益，提升公司行业竞争力 [4] BC产品放量提速 - 2021 - 2025年隆基绿能在BC技术领域不断加速，持续斩获新订单，近日在希腊签订226MW Hi - MO 9组件订单 [5][6] - 公司预计年底形成50GW的BC二代产能，已形成完整BC产业链配套 [7] - BC组件适用于分布式市场，技术突破有望打开集中式市场应用空间，央企国企招标倾斜推动行业技术升级，BC产品或开启放量征程 [7] - 中信证券研报称2025年行业资本开支或围绕BC技术，国内BC出货量或接近50GW，全市场渗透率有望达7%，2027年全球BC组件出货量有望超160GW，渗透率或超20%，市场规模有望超1200亿元 [7] - 2025年是公司BC产能爬坡之年，BC产品真正发挥作用在2026年且效果会增强 [8]

技术进展与产品规划 - GPC2 0电池效率突破27 5%，较2023年12月底提升0 4个百分点，爬坡速度超预期[1][5] - 预计2024年二季度推出GPC3 0产品，效率将超过27 8%[1][5] - 芜湖基地以TOPCon电池产能为主，同时储备BC电池及叠层技术[3] - 已发布基于BC技术的GPC2 0高效组件，布局多项专利且专利申请数量逐年增长[3][5] - 计划将徐州鑫曜部分TOPCon产线升级为BC电池产能，初期规划12GW[5] 产能布局与资本开支 - 已建成合肥、芜湖、阜宁三大生产基地，形成30GW组件与16GW N型TOPCon电池年产能[3] - 推动48 42亿元定增计划，用于芜湖二期10GW电池项目及流动资金补充[5] 技术路线与市场策略 - N型技术被视为产业升级未来趋势，TOPCon技术当前产业化与商业价值更优[6] - BC技术在分布式场景相比TOPCon有较明显优势，公司根据市场需求布局该技术[5] - 通过金属无银化、0BB（无主栅）等技术进一步降低生产成本[5] 业务结构与财务表现 - 组件业务收入占比攀升至历史新高，系统集成业务占比降低[3] - 2024年预计归母净利润5500万至8000万元，扣非净利润1000万至5000万元[8] - 国内央国企招投标项目中标规模居行业第一梯队，组件出货量同比大幅增长[8] 市场分布与需求变化 - 海外出货量占比从2019年的60%下降至2023年，预计未来国内外市场占比将各占50%[8] - 分布式市场需求多元化，公司通过BC技术适配差异化场景[5]

机械行业BC设备 - BC是目前最具能见度的扩产方向，2024-2027年头部厂商拟新增BC产能40-65GW/年，存量780GW的TOPCon改造将带来更大增量 [1] - BC带来显著设备弹性，主要为2-3道激光、1道镀膜，激光设备中激光器向短波长、窄脉宽升级，价值量大幅提升，格局优化，镀膜设备中LPCVD用量翻倍 [1] 债市商业银行卖券行为 - 部分商业银行近期卖出OCI账户和AC账户中部分债券，兑现浮盈、弥补浮亏，银行"以丰补歉"操作在波动较大的债市环境下影响可能放大 [2] - 银行卖券行为尚不至于触发机构踩踏，短端后续调整压力相比长端更小 [2] 呼和浩特生育补贴政策 - 呼和浩特市发布生育补贴细则，最高单孩补贴达10万元，补贴年均额度提升且周期较长 [4] - 若按呼和浩特标准外推全国，预计2025-2027年财政补贴资金规模901/1363/1825亿元，相比国际水平仍有差距 [4] 深海科技产业政策 - 2025年《政府工作报告》新增"深海科技"，体现高层对深海开发的重视 [6] - 深海感知通信多采用声学，深潜平台需钛合金打造，关注声学及钛材投资机会 [6] 煤炭行业预期改善 - 3月13日煤炭板块领涨大盘，行业悲观预期改善，受高股息风格强化、动煤价格企稳、板块筹码结构优化等因素带动 [8] - 煤价底部预期明朗，若需求改善带动库存去化，煤价上涨通道将打开，板块龙头公司红利水平具备吸引力 [8] 银行理财市场景气度 - 2025年2月银行发行理财产品2,326只，发行量回落，纯债型和非纯债型固收类理财产品平均年化收益率分别为0.82%/0.95%，较1月分别-0.86pct/+0.04pct [9] - 2025年2月末理财存续规模30.33万亿元，较1月增加0.33万亿元，增量弱于往年同期（2021-2024年2月平均增加0.66万亿元） [9] 民营物业服务企业 - 民企物业服务公司历史问题消散，分红吸引力强，现金资产安全边际高，经营性现金持续净流入，高分红可持续 [10] - 当前板块催化剂为2024年年报有望兑现可持续高分红及长期稳健发展愿景，推荐头部民营物业服务企业 [10] 锡行业供应缺口 - 刚果（金）局部冲突升级，Alphamin Resources暂停Bisie锡矿采矿业务，该矿山2024年产量占全球6%，若停产至年底，2025年或减少1.4万吨供应 [12] - 缅甸锡矿复产进度不及预期，预计2025年下半年投产，全年供应量或同比增加1万吨，综合考虑供应缺口放大，锡价有望突破30万元/吨 [12] 军工新材料景气上行 - 2025年国防支出同比增长7.2%，"十四五"规划收官年前期滞后订单有望复苏，需求集中释放，欧洲军费提升带来军贸契机 [13] - 军工行业需求显著复苏将带动上游军工新材料企业业绩和估值双重修复，行业处在拐点位置 [13]

BC电池行业分析 核心观点 - BC电池是当前最具能见度的扩产方向，2024-2027年头部厂商拟新增产能40-65GW/年，存量780GW的TOPCon改造将带来更大增量 [1] - BC技术带来显著设备弹性，主要为2-3道激光和1道镀膜设备，激光设备价值量从TOPCon的400-2000万/GW跃升至5000-6000万/GW [1][6] - BC电池具备账面经济性，溢价在5.2分/W以上即可覆盖设备成本增量1.6-3.4分/W [4] 技术路线对比 - **TOPCon**：采用1道LPCVD+扩散或1道PE-Poly，激光减薄设备价值量3000万/GW [3] - **TBC**：采用2道LPCVD+扩散，激光开膜设备价值量5000万/GW，镀膜设备用量翻倍 [3][7] - **HJT/HBC**：采用2道PECVD，激光设备价值量预计5000万/GW以上，镀膜设备以PVD为主 [3] 产能规划与市场空间 - **新增产能**：2024-2027年头部厂商规划新增BC产能分别为41/47/56/64GW，中性预期下2027年合计新增89GW [4][5] - **设备市场空间**： - 2027年激光设备中性市场空间47.5亿元（单GW价值量0.5亿元） [4] - 2027年镀膜设备中性市场空间65.0亿元（单GW价值量0.58亿元） [4][5] 设备升级方向 - **激光设备**： - 从光热效应（纳秒激光）升级为光化学效应（皮秒/飞秒激光），波长向绿光/紫外升级 [6] - 国产厂商有望突破超快激光器技术 [6] - **镀膜设备**： - LPCVD渗透率将从TOPCon的40%大幅提升，因其成膜均匀性更适合BC工艺 [7][8] - LPCVD工作温度400-900°C，沉积速率<2.5nm/min，但缺陷少；PECVD沉积速率>25nm/min但均匀性较差 [8] 行业竞争格局 - **激光设备厂商**：头部厂商保持高份额，国产厂商加速技术突破 [6] - **镀膜设备厂商**：LPCVD方案以拉普拉斯、北方华创为主，PECVD方案以捷佳伟创、微导纳米为主 [8]