调查核心观点 - 美国银行调查显示约三分之一受访者预计日元为2026年最具回报潜力的主要货币 [1] - 黄金与美元紧随其后 仅3%受访者选择英镑 [1] - 调查覆盖172名资产管理规模合计4750亿美元的投资者 [1] 日元当前表现与预期对比 - 美元兑日元年内仅上涨1% 在十国集团货币中表现垫底 [1] - 投资者看涨情绪源于日元当前被显著低估的状态 [1] 影响日元的市场因素 - 日本央行对加息前景模糊表态及新任首相支持宽松货币政策导致日元疲软 [1] - 高市政府筹备超出预期的财政支出计划抑制货币政策正常化信心 [1] - 国际资本对日本资产持续低配 基金经理对日本股票净低配比例达4%且维持超一年 [1] 其他主要资产表现 - 黄金价格年内创历史新高 受益于央行购金及散户避险需求 [2] - 彭博美元指数年内下跌约7% 有望录得2017年以来最差年度表现 [2] 潜在市场干预与风险 - 市场关注日本当局汇率干预动向 2024年日元跌破1美元兑160日元时政府曾干预 [2] - 投机者倾向买入美元兑日元试探财务省容忍度 口头警告边际影响减弱 [2] - 美国财政部11月发布外汇报告可能使美元兑日元反弹势头暴露 [2]

日本央行政策信号 - 日本央行行长植田和男释放明确信号，央行将继续行走在谨慎加息的道路上[1] - 植田和男表示日本央行正在逐步调整货币宽松的程度，根本原因在于物价与工资共同上涨的机制正在恢复[1] - 央行将根据数据做出适当的政策判断，并与政府密切合作，共同监测汇率走势及其对经济影响[4] 市场反应与背景 - 日本金融市场出现显著波动，日本股市与政府债券双双下挫[1] - 基准10年期日本国债收益率攀升至17年来的最高水平[6] - 日元兑美元汇率跌破155的关键心理关口，兑欧元汇率创下历史新低[1][9] 未来政策展望 - 日本央行的下一次议息会议定于12月19日举行[4] - 植田和男重申希望汇率走势能稳定并反映基本面，承诺央行将与政府密切合作[9] - 市场将此次表态解读为坚持政策正常化路径的鹰派信号[5]

货币政策展望 - 日本央行下一次加息最早可能在12月进行，与多数市场参与者预期一致 [1] - 九名政策委员会成员中的一人表示进一步迈向政策利率正常化的条件很可能已经基本具备 [1] - 日本央行在10月30日结束的两天会议上以7比2的投票结果决定维持政策不变 [1] - 几乎所有日本央行观察人士预计到明年1月之前利率将会上升，约98%的受访者认为加息最迟将在明年1月前到来 [1] 政策制定者观点 - 九名委员普遍认为加息时机正在逼近，与行长上植田和男近期多次暗示未来数月内可能采取行动的言论一致 [1] - 日本首相高市早苗表示日本尚未实现伴随工资增长的可持续通胀，倾向于让日本央行放缓提高利率 [2] - 高市早苗希望日本央行实施适当的货币政策以实现可持续且稳定的2%通胀目标，其言论可能对12月18-19日会议是否加息产生影响 [2] 经济数据与市场反应 - 消费者物价指数仍维持在3%左右的水平，但日本在实现由稳定工资增长支撑的可持续物价增长方面只完成了一半任务 [2] - 摘要公布后日元兑美元汇率报1美元兑约153.80日元，较上周创下的八个月新低154.48略有反弹 [2]

日本央行加息倾向 - 10月会议纪要显示，九人委员会提出的13条货币政策意见中有8条呼吁尽快加息或为近期加息设定具体条件[1] - 有委员指出政策利率正常化再迈出一步的条件可能已基本满足[1] - 在10月会议上，有两名委员对维持利率0.5%不变的决定持反对意见，并提议将利率上调至0.75%[1] 加息决策的关键依据 - 决策者认为加息时机取决于企业财报和高管言论能否让央行充分相信公司明年会继续加薪[1] - 美国加征关税的影响以及日本企业的薪酬增长势头是决定下一次加息时机的关键因素[2] - 一位委员表示由于美国关税和日本新政府经济政策存在不确定性，央行需要花更多时间审视经济形势[2] 政策正常化背景与外部压力 - 日本央行去年结束了长达十年的大规模刺激政策，并于今年1月将短期利率上调至0.5%[3] - 有委员表示现在提高政策利率是正常化进程的一部分，将有助于抑制未来的经济扭曲[3] - 高市早苗政府将在其刺激计划纲要中敦促日本央行将重点放在实现伴随物价稳定的强劲经济增长上[3]

日本央行货币政策正常化 - 日本央行于2024年3月19日实施历史性加息，将基准利率从-0.1%上调至0-0.1%，为2007年以来首次加息，结束了长达八年的负利率政策 [1] - 日本央行退出超宽松货币政策进程缓慢且艰巨，加息步伐已因不确定性而放缓 [1][6] - 日本央行总资产目前约占日本GDP的120%，远高于2013年的30%，这使得货币政策调整极其困难 [4] 全球金融市场风险 - 全球金融市场面临三大风险：一是支出增加和赤字扩大导致多国政府债务过度累积，美国和日本赤字巨大，部分欧洲国家如德国也增加了支出 [2][10] - 二是股票价格可能因对人工智能革命收益的预期而被高估 [2][10] - 三是私人债务存在风险，非银行金融机构广泛从事金融中介活动而监管不够完善 [2][10] 日本历史经验与教训 - 1985年《广场协议》后，日元对美元汇率在一年内从240大幅升值至150，日本随后采取非常扩张性的财政和货币政策，是导致资产泡沫及破裂的原因之一 [3] - 1990年泡沫破裂后，政策反应不够迅速积极，未能及时认识到资产缩水、盈利能力下降及资产负债表错配带来的严重负面经济效应 [4] - 自2013年以来长期维持非常规货币政策导致日元严重贬值，财政纪律丧失 [4] 区域合作与多边机构 - 在贸易摩擦加剧背景下，通过强化区域合作如RCEP和中日韩FTA是对冲单边主义风险的重要途径 [7] - 多边机构如亚洲开发银行、亚投行、IMF和世界银行应携手合作，共同维护全球经济一体化 [11] - 亚洲开发银行的核心运营原则包括支持贫困国家和人口，投资教育、农村基础设施，采取气候变化行动及支持性别平等 [11] 技术与产业发展 - 日本拥有巨大经济潜力和众多可货币化技术，应更注重将技术转化为经济效益并加大研发投入 [5] - 中日两国可在人工智能、半导体、绿色金融等科技领域开展广泛合作，中国拥有众多科学家，日本拥有深厚科技传统 [8] - 人工智能和机器人等技术是应对人口减少和老龄化挑战的关键，可支持生产并帮助医疗保健及养老护理行业 [8] 美元地位与货币合作 - 美国试图通过关税政策使制造业产能回流的目标难以实现，因美国严重依赖其他国家制造业且其制造业相对薄弱 [12] - 美元作为关键货币的地位难以轻易改变，但若美国过度使用美元进行单边制裁，将损害美元信誉，促使区域国家更倾向于使用本币合作 [13] - 中日两国之间的货币和金融合作至关重要，例如启动人民币与日元之间的直接交易 [13]

日元汇率动态 - 日元兑美元跌至8个月低点154.17，随后小幅回升至153.65 [1][3] - 日元在过去一个月内贬值约5% [4] - 市场将155日元兑美元视为重要的心理关口 [4] 日本央行政策立场 - 日本央行决定维持基准利率不变 [3] - 日本央行表示若经济和物价走势符合预测，将继续上调政策利率 [3] - 多数经济学家预期日本央行将在四季度上调政策利率，预计到2026年3月底短期政策利率将从0.5%升至0.75% [5] 政府干预与警告 - 日本新任财务大臣片山皋月警告正以高度紧迫感关注日元汇率，暗示对货币持续贬值的容忍度下降 [3] - 历史上前两次干预分别发生在日元跌至155水平和突破160水平后 [4] - 市场对政府直接干预外汇市场的预期迅速升温 [3] 通胀与经济数据 - 日本9月核心消费者价格同比上涨2.9%，高于央行2%的目标水平，且较前月2.7%的涨幅加速 [6] - 截至去年年底，日本实际工资连续三年同比下降，今年以来实际工资已连续8个月同比下降 [6] - 日本政府债务规模已突破GDP的250% [7] 政策影响与市场预期 - 市场预期高市早苗将推行扩张性财政和宽松货币政策，可能干预或延缓日本央行的加息进程 [4] - 高市早苗的经济政策“早苗经济学”被视为“安倍经济学”2.0版，但分析认为难以成为翻版 [5] - 扩张性财政支出和宽松货币政策可能刺激总需求并推动相关战略产业增长，但长期可能加重债务负担并导致成本推动型通胀 [7]

美联储货币政策路径 - 2024年9月至2025年10月期间，美联储进行一系列降息，累计降息125个基点，将联邦基金目标利率从4.75%-5.00%降至3.75%-4.00% [1] - 2025年10月议息会议决定降息25个基点至3.75%-4.00%，符合市场预期，并决定从12月1日起终止缩减证券持有总规模 [3] - 美联储未来政策路径不存在预设路线，2025年12月会议进一步降息并非既定事实，FOMC内部存在显著分歧 [5] 资产负债表正常化进程 - 疫情期间美联储通过购买国债和机构证券使证券持有量增加4.6万亿美元，至接近9万亿美元，资产负债表扩大超一倍 [1] - 2022年3月开始的缩表进程中，美联储持有的证券规模减少2.2万亿美元，资产负债表占名义GDP比例从35%降至约21% [4] - 从2025年12月起将进入政策正常化新阶段，暂时维持资产负债表规模稳定，并推动投资组合向以国债为主转型 [4] 经济前景与通胀评估 - 美国经济活动增长轨迹较预期稳固，消费者支出增强，企业设备与无形资产投资持续扩张，但住房市场活动疲软 [5] - 关税上调正推高部分商品价格导致整体通胀上升，通胀影响可能是一次性调整也可能更具持续性 [5] - 就业市场正逐步降温，而通胀水平仍处于相对高位，权衡风险后决定降息 [3] 全球央行政策联动 - 香港金管局同步下调基本利率25个基点至4.25%，澳门金管局也下调至4.25%以保持步伐一致 [8] - 加拿大央行降息25个基点至2.25%，并将此次降息定义为宽松周期的预期终点 [8] - 日本央行维持基准利率于0.5%不变，为连续第6次维持利率不变，日元兑美元从152.20跌至152.96 [8] 资本市场反应 - 美股三大指数表现分化，道指回跌0.16%，标普500平收，纳斯达克收涨0.55% [13] - 英伟达市值突破5万亿美元收涨2.99%，苹果市值突破4万亿美元收涨0.26% [13] - 微软收市微跌0.10%但盘后大跌3.98%，Meta收涨0.03%但盘后大跌7.36%，谷歌-C收涨2.51%盘后大涨6.73% [13] - 市场对美联储12月会议维持利率的预期从9.1%飙升至67.8%，降息预期从90.5%锐降至0.0%，加息预期从0.0%大增至32.2% [6] - 美元指数走强，金价走弱，黄金期货价回落 [10][11]

美联储10月议息会议决策与内部意见 - 美联储在10月会议上降息25个基点，将联邦基金利率降至3.75%至4.0%的区间 [1] - 会议决议中有两名官员投下反对票，反映出美联储内部的分歧正在加剧 [1] - 货币政策声明较9月变化不大，指出就业增速有所放缓但失业率仍处低位，通胀自年初以来有所上升并仍处于较高水平 [1] 美联储政策前景与鲍威尔鹰派言论 - 美联储主席鲍威尔对12月降息持鹰派态度，称12月再次降息“绝非板上钉钉，远非如此” [2] - 鲍威尔表示美联储官员们对12月应如何行动存在明显分歧 [2] - 美联储内部支持12月暂停降息的声音正在占据上风 [2] 支持暂停降息的政策考量 - 劳动力市场虽在放缓，但未加速恶化，继续降息的前提是就业状况加速恶化 [2] - 通胀仍显著高于美联储目标，9月份PCE通胀率或为2.8%，较上月的2.7%进一步抬升 [3] - 通胀已连续五年高于2%的目标，市场通胀预期存在上移风险 [3] 未来降息节奏与政策空间 - 联邦基金利率仍高于估算的3.5%中性利率水平，意味着货币政策整体仍偏紧 [3] - 随着政策利率接近中性区间且通胀顽固，降息步伐可能放缓，或从“每次会议降息”转为“每季度降息一次” [3] 降息刺激效果的局限性 - 本轮降息的“再融资效应”明显有限，美国抵押贷款银行家协会的再融资指数未像过去周期那样显著上升 [4] - 大量购房者已在2021年锁定了超低利率，因此缺乏再融资动力 [4] - 本轮降息对房地产市场以及利率敏感型消费的拉动作用或将弱于以往周期 [4] 量化紧缩的结束与资产负债表政策 - 美联储宣布将于12月1日结束量化紧缩，每月50亿美元的美国国债缩减将停止 [4] - 每月350亿美元的抵押贷款支持证券缩表上限将继续执行，但到期本金将再投资于短期国库券 [4] - 结束缩表更多属于技术性调整，旨在回应市场对流动性趋紧的担忧并进行资产久期管理 [4][5] - 美联储预计不会轻易重启量化宽松，在政策利率仍具下调空间的情况下，通过资产购买刺激经济的必要性不大 [5]

货币政策立场与风险平衡 - 短期内通胀风险偏向上行而就业风险偏向下行政策面临在就业和通胀目标之间取得平衡的挑战性局面[1] - 由于近月来就业下行风险增加风险平衡已发生转变因此决定采取进一步措施使政策立场趋向中性[2] - 政策并未预设路径12月会议进一步降低政策利率并非既定结论委员会在讨论中存在显著分歧的观点[4] 资产负债表正常化进程 - 委员会决定自12月1日起结束合计证券持有量的缩减进程[4] - 结束缩表的决定是基于货币市场出现符合预期的迹象例如回购利率相对于管理利率上升以及有效联邦基金利率相对于准备金余额利率开始上升[5] - 在三年半的缩表过程中证券持有量减少了22万亿美元资产负债表规模占名义GDP的比例从35%降至约21%[6] - 12月将进入正常化下一阶段保持资产负债表规模稳定同时允许准备金余额因非准备金负债增长而逐渐下降并将机构证券本金再投资于国债以优化投资组合构成和加权平均期限[7] 政策目标与未来路径 - 货币政策框架要求以平衡方式推进双重使命即最大就业和物价稳定[2][8] - 未来适当的货币政策立场将基于后续数据、前景演变和风险平衡来判定目前委员会讨论中仍面临双向风险[3] - 政策目标承诺是支持最大就业并将通胀可持续地带回2%同时稳定长期通胀预期[8]

美日货币政策立场与互动 - 美国财政部长贝森特呼吁日本采取稳健的货币政策，以稳定通胀预期并防止汇率过度波动 [1][3] - 贝森特的言论再次点燃市场预期，即华盛顿可能会继续施压日本加快收紧货币政策 [3] - 在负责华盛顿与东京贸易和汇率谈判期间，贝森特曾多次表露出对日本收紧货币政策的偏好，并曾表示日本央行在应对通胀风险方面已经落后 [7] 日本央行政策现状与市场预期 - 日本央行在2024年退出长达十年的大规模刺激计划后，到今年1月为止已加息两次，但仍将借贷成本维持在0.5% [5] - 市场普遍预计日本央行将在本周四的政策会议上暂停加息 [1] - 市场共识是日本央行下一次加息将在今年12月或明年1月，且还需暂停一段时间后才会将利率推高至1% [8] 日元汇率走势与影响因素 - 美国财政部长的言论一度短暂推高日元 [1] - 一些分析师认为华盛顿正在推行弱势美元政策以提振美国出口，从而向日本施压，迫使其允许日元对美元升值 [8] - 高盛策略师预测，随着日本货币政策逐渐正常化，日元兑美元可能在未来10年内升至100，标志着多年贬值趋势可能出现逆转 [8] 日本国内经济状况与政策分歧 - 日本核心通胀率已连续三年多高于央行2%的目标，导致一些日本央行决策者开始担心出现第二轮价格效应 [7] - 批评人士指责日本央行缓慢的加息步伐导致日元走软，而日元贬值因推高进口成本和整体通胀，已成为一个令人头疼的政治难题 [6] - 日本经济财政大臣城内实表示弱势日元对经济有好处，表明政府对日元长期贬值带来的成本持乐观态度 [7] 日本政府内部立场 - 日本新任首相高市早苗已敦促日本央行与政府提振需求的努力合作，分析人士认为此举是在抵制央行的加息计划 [4] - 日本财务大臣片山皋月在会晤后表示双方并未直接谈及日本的货币政策 [4]