收购终止事件 - 邦彦技术终止筹划半年的收购星网信通100%股权交易 因交易相关方未能就最终合作方案达成一致 [1] - 收购原计划通过发行股份及支付现金方式完成 并配套募集资金 交易对方包括金证股份等16名主体 [1] - 终止决定导致公司股价次日开盘即大跌 盘中最大跌幅达17.59% 收盘跌幅14.68% [2][4] 收购标的财务对比 - 星网信通2022-2024H1营收分别为5.23亿元、6.33亿元、3.08亿元 同期归母净利润3562万元、4698万元、3089万元 [5] - 邦彦技术同期营收为3.70亿元、1.81亿元、2.17亿元 归母净利润4111万元、-5225万元、3841万元 [5] - 2024年邦彦技术全年营收3.47亿元(同比+91.98%) 但归母净利润亏损3660万元 [1][5] 战略转型背景 - 公司收购星网信通旨在切入民品市场 实现军工+民品"两条腿走路"的战略转型 [1][6] - 2022-2024年军工收入占比分别为97.90%、81.49%、87.40% 显示民品业务占比仍低 [6] - 2023年提出"稳军工、创民品、开新局"方针 2024年民品收入同比增加1041万元(+1041.98%) [6] 研发与新产品布局 - 2024年研发投入7239万元 占营收比重20.87% 重点投向云PC及AI Agent产品线 [6] - 民品业务已规划分布式音视频控制系统、邦彦云PC、AI Agent三条产品线 [6] 近期业绩表现 - 2024Q1营收2770万元(同比-78.38%) 归母净利润亏损2720万元(同比由盈转亏) [8] - 公司未回应终止收购对转型的具体影响及后续并购计划 [8]

公司业绩表现 - 2024年公司遭遇自2011年以来首次年度亏损 营业总收入45 69亿元 同比下降25 29% 归母净利润-3 27亿元 同比下降139 52% [1] - 业绩下滑主要源于超硬材料价格崩盘和特种装备订单交付延期 反映公司对核心业务过度依赖和抗风险能力不足 [1] 主营业务结构性风险 - 超硬材料业务占营收"半壁江山" 但行业产能过剩和低价竞争导致价格体系崩塌 公司被迫采取"以价换量"策略削弱盈利能力 [2] - 特种装备板块受客户政策调整和配套供应问题影响 订单交付延期导致收入确认滞后 同时需持续承担固定成本形成财务压力 [2] - 两大核心业务同时失速暴露公司对单一市场依赖严重 供应链管理和客户关系维护存在短板 [2] 外部环境与转型挑战 - 超硬材料领域传统工业金刚石需求萎缩 培育钻石等新兴市场陷入价格战 利润空间被极度压缩 [3] - 特种装备产品迭代速度滞后于客户需求 部分装备因技术不匹配错失订单 反映研发体系与市场脱节 [3] - 专用车及汽车零部件板块同质化竞争加剧 智能化与高端化转型尚未取得实质性突破 [3] 未来发展关键 - 需打破传统路径依赖 加快技术升级与市场多元化布局 重构业务生态 [4] - 巩固超硬材料全球竞争力 同时在特种装备领域建立敏捷响应体系 并探索第二增长曲线分散风险 [4]

（原标题："大空头"Q1唯一多头押注！几乎清仓股票之际 大举加仓雅诗兰黛(EL.US)） 智通财经APP获悉，电影《大空头》原型Michael Burry旗下的Scion资产管理公司对美妆巨头雅诗兰黛 (EL.US)持有的股权翻了一番。目前，雅诗兰黛正在带领公司进行转型，以克服北美和中国等关键市场 的疲软需求。 晨星分析师Dan Su表示："我认为，在首席执行官努力扭转业务的情况下，这对雅诗兰黛来说是一个积 极的因素，尽管这笔投资的头寸规模不是很大。" 中美最近宣布的90天暂停关税预计此举将在一定程度上缓解在中国有大量业务的公司的压力。2024财 年，包括中国在内的亚太地区约占雅诗兰黛总销售额的31%。 监管文件显示，Burry将其投资组合中的公司数量削减了大约一半，降至七家。Scion在2025年一季度清 仓了几乎所有的股票，仅保留了雅诗兰黛的股票，同时对英伟达及多家中国科技公司建立了看跌期权头 寸。今年到目前为止，雅诗的股价已经下跌了15%。该公司股价上周五上涨约2%。 纽约大学全球品牌营销专家Angeli Gianchandani说："Burry的赌注表明，人们相信雅诗兰黛有能力在竞 争日益激烈的全球市 ...

收购交易 - 凯伦股份将以现金方式收购苏州矽彩光电等持有的佳智彩不高于51%股权，包括股权转让和收购两项事宜，预计4月28日完成工商变更 [1] - 交易签订业绩对赌协议，佳智彩承诺25-27年累计扣非归母净利润不低于2.4亿元 [1] - 收购完成后，佳智彩25-27年归属上市公司净利润（51%权益）预计分别达0.28/0.38/0.56亿元 [3] 公司业务转型 - 凯伦股份原主营防水材料业务，25年转型显示面板和半导体检测设备领域 [1] - 公司24年防水业务亏损5.4亿元，21年后经营承压，防水卷材业绩收窄，涂料和施工贡献加大 [1] - 预计25-27年防水业务总收入分别达24.27/25.18/26.29亿元，同比+2%/+4%/+4%，毛利润5.2/5.8/6.6亿元，同比+10%/+12%/+13% [2] 佳智彩业务情况 - 佳智彩12年进入显示面板检测市场，17年成立，23年拓展半导体检测设备业务 [2] - 预计25-27年收入分别达2.94/3.82/5.11亿元，同比+26%/+30%/+34%，归母净利润0.55/0.75/1.1亿元，同比+19%/+36%/+47% [3] - 当前面板检测市场规模约96亿元（24年），占下游面板厂投资比重1-2成，预计25-27年需求稳中有升 [2] 行业竞争格局 - 面板检测设备行业两家一梯队企业合计市占率约50%，佳智彩为二梯队头部企业，市占率约6% [2] - 下游面板厂有较多投产计划，包括京东方B16等大型项目 [2]

控股股东增持计划 - 海南控股及其一致行动人计划未来6个月内增持海南发展股份，增持金额1亿元～2亿元，基于对公司未来战略发展的信心及价值认可 [2] - 增持计划公布后市场反应平淡，5月9日海南发展股价跳空低开，一度跌超4% [4] 收购网营科技51%股权 - 海南发展拟现金收购网营科技51%股权以实现控股，预计交易金额不超过4.5亿元，称为"切入大消费领域的重要举措" [2] - 网营科技为品牌电商服务商，2024年末总资产约9.59亿元，净资产约4.3亿元，净利润约0.5亿元 [11] - 网营科技曾两度接受上市辅导但未成功，最近一轮D轮融资发生在2021年8月，由鸿商资本领投 [12][13] 免税资产注入延期风波 - 海南控股原承诺2025年5月12日前将全球精品控股权注入海南发展，但申请延期至2028年，理由为全球精品未持续盈利 [5] - 延期议案在4月15日临时股东大会上遭中小股东否决，反对股数占比56.2215% [5] - 海南控股妥协调整方案为"2年内完成注入"，5月12日将再度表决 [7] 公司经营与转型现状 - 海南发展2024年亏损3.79亿元，核心收入仍依赖建筑装饰行业，多数产品亏本或微利 [6] - 海南控股2024年营收超520亿元创历史新高，一季度营收同比增长64% [6] - 收购网营科技被视为转型大消费的替代举措，但市场反应冷淡，股价高开后涨幅缩窄至1.58% [3]

公司股价表现 - 5月8日公司股票涨停开盘后快速下探，随后在11点07分再度封停，直至涨停报收，涨幅为9 96% [2] 股权变动与融资计划 - 公司拟向董事长陈东发行不超过5400万股股票，募集资金总额不超过约3 56亿元 [2] - 本次发行前公司控股股东、实际控制人为陈平贵，发行后将变更为陈东 [2] - 实控人变动可能对公司治理结构和战略方向等产生影响 [2] 公司业务概况 - 主营业务为油气领域一体化工程技术服务、煤矿瓦斯抽采治理与煤层气开发、煤炭清洁化利用、化工产品销售与服务、贸易等 [2] - 公司近年来积极谋取转型，目标市场逐步向常规天然气、页岩气、致密气、煤层气等领域转变 [3] 财务表现与转型进展 - 2019年至2024年公司归母净利润分别为0 44亿元、0 25亿元、0 21亿元、-3 19亿元、0 43亿元和0 04亿元 [3] - 2024年公司取得加拿大阿尔伯塔省和萨斯喀彻温省10个租区、面积达1510 038公顷的油气权益 [3] - 加拿大油气项目或成为公司未来业绩新的增长点 [3]

公司业绩 - 2024年营业总收入1.13亿元，同比下降3.16% [1] - 归属净利润1.57亿元，同比下降25.55% [1] - 扣非净利润1.39亿元，同比下降20.89% [1] 路桥收费业务 - 路桥收费收入1.12亿元，占总收入绝大部分 [4] - 嘉陵江嘉华大桥特许经营权带来应收通行费收入1.948亿元，已全额收齐 [4] - 大桥设施租赁收入32.30万元 [4] - 嘉陵江石门大桥经营权2021年到期，资产评估和置换未完成，导致收入来源不确定性 [4] 股权投资 - 参股渝涪高速公路有限公司营业收入5.57亿元，净利润0.42亿元，同比减少2.21亿元 [5] - 参股重庆银行净利润55.21亿元，公司收到红利款约6,990.66万元 [5] - 参股城投金卡信息产业集团净利润0.21亿元，收益不稳定 [5] 公司治理与未来展望 - 2024年修订5个内控制度，关联交易履行审批程序和信息披露 [6] - 荣获第26届"上市公司金牛奖-金信批奖" [6] - 路桥收费业务增长乏力，股权投资收益波动大，新业务未形成规模效应 [6] - 嘉陵江石门大桥资产评估和置换事宜未解决，增加公司不确定性 [6]

控制权变更筹划 - 控股股东上海亚振投资有限公司正筹划股份协议转让 可能导致公司控制权变更 股票自4月18日起停牌不超过2天 4月21日公告继续停牌[1][2] - 5个月前曾筹划控制权变更 从公告宣布到终止仅4天 因控股股东与交易方未能达成一致意见而终止[1][3] - 未透露股权具体转让对象和转让比例 市场观点出现分化 部分认为交易成功几率不高 部分认为持股者将迎来机会[1][3] 经营业绩表现 - 2021年至2023年营业收入连续3年低于3亿元 分别为2.76亿元(-11.53%) 2.37亿元(-14.16%) 1.98亿元(-16.30%)[7] - 2021年至2023年净利润连续亏损3年 分别为-6683.49万元(-499.91%) -8928.69万元(-33.59%) -1.29亿元(-44.63%)[7] - 2024年业绩预告显示营收至高2.2亿元 净利润预计-1.18亿元至-9600万元 扣非净利润预计-1.22亿元至-9800万元[7] 退市风险警示 - 若2024年度经审计利润总额 净利润或扣非净利润孰低者为负值且营业收入低于3亿元 公司可能被实施退市风险警示[7] - 已连续多次发布可能被实施退市风险警示的公告[7] 监管问询与处罚 - 上海证券交易所对2023年年报下发监管工作函 对持续经营能力 资产负债情况 经营活动现金流 偿债资金来源等提出问询[9] - 控股股东因违规减持收到监管警示函 2022年2月至2023年3月期间合计减持5.79%股份 其中1.31%股份变动未及时公告 5.04%股份变动未及时报告且未停止交易[8] 战略转型尝试 - 2018年计划现金加发行股份收购江苏新品一铝业65%股权 因盈利预测和估值未达成共识终止[4] - 2020年拟发行股份及现金支付收购劲美智能100%股权 预估值不超过10亿元 因疫情及资本市场变化终止[4] - 2024年5月被"超级牛散"谢恺举牌 以4元/股价格受让5%股份 总价款5255.04万元 但同年12月谢恺减持至4.99996%不再是大股东[5][6] 运营风险披露 - 存货余额较高 2023年末存货1.47亿元 占用了较多营运资金 影响公司运营效率[9] - 存在存货管理风险 产能利用不足风险 经销商管理风险[9]

财务表现 - 2024年公司实现营收15.41亿元 同比下降37.5% 归母净利润亏损3.56亿元 同比由盈转亏 [1] - 2025年第一季度实现营收2.52亿元 同比下降24.7% 归母净利润亏损1.11亿元 去年同期亏损0.98亿元 [1] - 2024年经营活动现金流净额0.36亿元 其中第四季度为1.52亿元 2025年第一季度为-0.43亿元 去年同期为-0.55亿元 现金流略有改善 [3] 业务板块表现 - 生命科学与健康环保业务营收10.77亿元 同比下降45.53% 汽车及其他消费品营收2.48亿元 同比下降3.44% [2] - 安全保障业务营收1.24亿元 同比下降6.23% 电子电气业务营收0.74亿元 同比下降6.36% 计量业务营收0.16亿元 同比下降14.50% [2] - 生物医药子公司2024年上半年净利润亏损4095万元 [3] 业绩下滑原因 - 军工检测和生物医药业务受到行业特殊事件影响 自2023年第三季度起订单开拓困难 [1] - 主动调整传统优势业务客户结构 降低政府类订单比重 加大企业客户开拓力度 [1] - 实施战略收缩与结构优化 削减盈利能力较弱的建材 无损 能力验证 日消等业务板块 [1] - 生物医药行业竞争加剧导致订单利润空间被压缩 但成本相对刚性 [3] 成本与减值 - 2024年计提信用减值损失0.91亿元 资产减值损失0.31亿元 主要系部分政府业务应收账款账期拉长所致 [3] - 2024年末员工数量5629人 同比减少1208人 营业成本中折旧及摊销 交通差旅费 房租水电费 材料支出等均有不同程度下降 [3] 未来展望 - 公司将重点发力生物医药 化妆品 医疗器械 新能源汽车 特种设备 低空经济 特殊行业检测赛道 [2] - 预计2025-2027年营收分别为17.52亿元 19.86亿元 22.43亿元 同比增速分别为13.7% 13.3% 12.9% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.37亿元 1.52亿元 2.48亿元 盈利逐渐修复 [4]

报告公司投资评级 - 维持“区间操作”的投资建议 [8] 报告的核心观点 - 2024年业绩稳健，年初既定目标顺利达成，全年业绩略高于此前预告，2025年目标务实，加速转型，预计2025 - 2027年净利润分别同比增10.6%、9%和8.5%，考虑公司经营稳定、分红回报计划和股份回购等因素，维持“区间操作”建议 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为食品饮料，2025年4月2日A股股价1549.02元，上证指数3350.13，股价12个月高/低为1880.59/1226.65元，总发行股数和A股数均为125620万股，A股市值19458.76亿元，主要股东为中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司，持股54.07%，每股净值185.56元，股价/账面净值为8.35 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为5.6%、5.0%、 - 5.7%，近期评等方面，2025年1月2日和2024年10月28日为区间操作，2024年8月9日和2024年4月3日为买进 [2] 产品组合 - 茅台酒占比83.8%，系列酒占比14.2% [3] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比7.1%，一般法人占比70.7% [4] 业绩概要 - 2024年实现营业总收入1741.4亿，同比增15.7%，归母净利润862.3亿，同比增15.4%；4Q实现营业总收入510.2亿，同比增12.8%，归母净利润254亿，同比增16.2% [7] 业绩点评 - 24年业绩稳健，茅台酒全年收入1459.3亿，同比增15.3%，销量4.64万吨，同比增10.2%，吨价同比增5%；系列酒全年收入246.8亿，同比增19.7%，销量3.69万吨，同比增18.5%，吨价同比增14%。单季度看，4Q茅台酒营收约448亿，同比增13.9%，系列酒营收53亿，同比增5.1% [8] - 直销控量稳定市场，全年直销收入748.4亿，同比增11.3%，i茅台收入200亿，同比下降10.5%，传统渠道收入957.7亿，同比增19.7%；4Q直销收入228.5亿，同比增8.7%，i茅台收入52.6亿，同比下降30%，传统渠道收入272.4亿，同比增16.8% [8] - 毛利率稳定，费效改善，全年毛利率为92.1%，同比持平；4Q毛利率同比提升0.3pct。全年费用率同比下降0.6pcts至7.87%，4Q费率同比下降2.17pcts至9.28% [8] - 业绩指引较往年保守，2025年公司目标营业总收入同比增9%左右，今年转型为主基调，包括产品、渠道、市场结构调整和客群、场景、服务转型 [8] - 预计2025 - 2027年净利润分别为953.6亿、1039.6亿和1128亿，同比增10.6%、9%和8.5%，EPS分别为75.91元、82.75元和89.79元，当前股价对应PE分别为20倍、19倍、17倍 [8] 财务数据 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|62716|74734|86228|95362|103955|112800| |同比增减（％）|19.55|19.16|15.38|10.59|9.01|8.51| |每股盈余（元）|49.93|59.49|68.64|75.91|82.75|89.79| |同比增减（％）|19.56|19.15|15.38|10.60|9.01|8.51| |市盈率(P/E)（X）|31|26|23|20|19|17| |股利（元）|47.82|49.98|51.51|56.93|62.07|67.35| |股息率（％）|3.09|3.23|3.33|3.68|4.01|4.35|[10] 合并报表数据 合并损益表 |项目（百万元）|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|127554|150560|174144|190193|206526|223048| |经营成本|10093|11867|13789|15252|16659|17956| |营业税金及附加|18496|22234|26926|28719|31367|34105| |销售费用|3298|4649|5639|6214|6817|7449| |管理费用|9012|9729|9316|9994|10623|11187| |财务费用|-1392|-1790|-1470|-1635|-1813|-2004| |投资收益|64|34|9|40|39|32| |营业利润|87880|103709|119689|131511|142726|154189| |利润总额|87701|103663|119639|131394|142636|154130| |所得税|22326|26141|30304|32595|34930|37256| |少数股东损益|2659|2787|3107|3437|3750|4074| |归属于母公司所有者的净利润|62716|74734|86228|95362|103955|112800|[12] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|58274|69070|59296|68190|77055|85916| |拆出资金|116173|105554|127187|146265|160892|173763| |应收账款|21|60|19|20|22|24| |存货|38824|46435|54343|61408|67549|72277| |流动资产合计|216611|225173|251727|275884|305517|331981| |固定资产|19743|19909|21871|22309|22086|21865| |在建工程|2208|2137|2150|2257|2370|2488| |非流动资产合计|37753|47527|47218|54301|59731|64509| |资产总计|254365|272700|298945|330184|365248|396490| |流动负债合计|49066|48698|56516|64569|72636|74797| |非流动负债合计|334|346|417|355|383|402| |负债合计|49400|49043|56933|64924|73019|75199| |少数股东权益|7458|7988|8905|9796|10775|11637| |股东权益合计|197507|215669|233106|255464|281453|309653| |负债及股东权益合计|254365|272700|298945|330184|365248|396490|[12] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|36699|66593|92464|95097|105328|115985| |投资活动产生的现金流量净额|-5537|-9724|-1785|-2853|-2065|-2230| |筹资活动产生的现金流量净额|-57425|-58889|-71068|-76077|-80545|-84758| |现金及现金等价物净增加额|-26262|-2019|19610|16166|22718|28996|[13]