报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储重启降息后国内央行“跟进”降息概率上升，节奏上10月底及以后落地概率更高 [1][4][28] - 经历连续三个月调整，当前债市行情已初具企稳迹象，四季度债市利率或开启新一轮流畅下行，建议投资者在10年国债1.8%附近择机进场 [1][4][28] 根据相关目录分别进行总结 债市周度观察 - 过去一周（2025年9月15日 - 2025年9月19日）央行货币宽松预期强化，10年国债利率呈“N”字型 [11] - 9月15日债市利率小幅上行；9月16 - 17日各期限品种利率全线下行，10年国债利率下行幅度达5BP；9月18日10年国债利率走势偏震荡、小幅上行；9月19日债市超预期调整，10年国债利率上行1.25BP [11] 外部掣肘减弱：“腾挪空间”打开 - 9月18日美联储宣布下调联邦基准利率25个基点至4.0% - 4.25%区间，为2024年末以来首次降息 [12] - 2025年7月中旬以来美国就业数据走弱，10Y中美国债利差倒挂幅度从7月17日的 - 2.81%附近收窄至9月18日的 - 2.26%附近，资金外流风险下降，为国内央行货币宽松创造窗口 [12] - 美元指数从7月末的100点附近降至9月18日的97点附近，带动人民币被动升值，8月银行代客结汇金额约2032亿美元，结汇需求回升改善境内流动性，为央行降息打开空间 [16] - 需防止“人民币快速升值→出口竞争力下降”副作用，央行降息存在必要性 [16][17] 内部仍有约束：银行息差低位+实际利率上行 - 商业银行净息差降至历史低位，截止2025年6月为1.42%，单边下调贷款基准利率或使银行盈利与信贷投放意愿受挫，央行全面降息更谨慎 [20] - 通胀预期偏弱，2025年8月PPI当月同比 - 2.90%，CPI当月同比 - 0.40，大幅降息或使实际利率走高，抑制消费及投资 [20] 降息渐行渐近：10月底后概率更高 - 美联储降息后国内货币政策腾挪空间打开，但内部面临银行净息差低位和实际利率上行约束，央行货币政策或小步慢跑 [27] - 若2025年10月披露的三季度GDP及信贷数据延续走弱，10月四中全会召开后，政策利率可能下调 [27] - 10月底以后降息概率更高，若10月美国就业、通胀数据走弱，美元延续偏弱，10月底及以后是央行全面降息更佳时段 [28] 高频实体跟踪：食品价格分化，能源成本上行 物价相关 - 本周南华农产品指数小幅下跌，国际原油价格上涨，布伦特原油涨1.07美元/桶，WTI原油涨1.2美元/桶 [45] - 蔬菜平均批发价降0.09元/公斤，水果平均批发价涨0.1元/公斤；牛肉平均批发价降0.13元/公斤，猪肉平均批发价降0.4元/公斤，羊肉平均批发价涨0.17元/公斤 [45] 工业相关 - 本周南华工业品指数上涨，玻璃期货收盘价涨36元/吨，焦煤期货收盘价涨87.5元/吨 [51] - 高炉开工率小幅上涨，石油沥青开工率下行 [51] 投资地产相关 - 本周投资地产数据疲弱，处于磨底阶段 [59] - 100大中城市成交土地占地面积下降，30大中城市商品房成交面积小幅上升，符合季节性 [59] - 二手房出售挂牌价指数下行幅度趋缓，仍处历年低位；房屋竣工面积累计值涨幅较上月增加，但低于历年同期水平 [59] 出行消费相关 - 本周出行消费数据回暖，符合季节性 [67] - 一线城市地铁客运量上升，电影票房收入下降，走势与2024年相似 [67] - 乘用车零售量上涨，较上月同期上升3.5%，国内执行航班数量小幅上涨 [67]

文|功夫鱼 前 言 9月18日凌晨，美联储终于按下"降息键"，把利率从 4.25%~4.50% 下调到 4.00%~4.25%。听起来像是个 大新闻，但市场早已提前偷看"剧本"，人民币并没有上演过山车，而是淡定得像个"见过世面的老玩 家"。 当天人民币中间价报 7.1085，小幅下调 72 个基点；离岸人民币更是轻轻一跳，盘中又破了 7.10 关口。 看似风平浪静，背后其实是多重力量在较劲。 在阅读文章前，辛苦您点下"关注"，方便讨论和分享。作者定会不负众望，按时按量创作出 更优质的内容。 王青宏观分析师表示美联储降息的节奏，让美元"掉线"，人民币顺势被动升值，明明作为券商首席经济 学家表示人民币8月那波猛涨，是"美元偏弱、中间价暗示、A股亮眼、外资流入"的四重合奏，连平产 业研究院院长表示未来人民币可能迎来恢复性升值，外资会看上中国的低估值优质资产，但别太兴奋中 国经济仍面临压力得谨慎。 人民币未来怎么走？ 外部环境美联储降息周期开启，全球流动性宽松，新兴市场普遍受益，人民币大方向稳中偏强。 人民币的年度剧情回放 今年人民币的表现，可以用一部"反转剧"来形容，年初从 7.3 的高位一路反弹，像刚重启的游戏号 ...

贷款市场报价利率（LPR）与央行操作 - 中国人民银行将于9月22日公布新一期LPR 当前1年期LPR为3.0% 5年期以上LPR为3.5% 两个期限品种均连续3个月未作调整 [1] - 央行即日起调整公开市场14天期逆回购操作为固定数量、利率招标、多重价位中标 操作时间和规模将根据流动性管理需要确定 [5] - 14天期逆回购采用荷兰式招标改为美式招标 不再有统一中标利率 强化7天期逆回购政策利率地位 [5] 央行流动性管理举措 - 央行启动14天期逆回购操作提前投放跨节资金 实际占款日达17天 叠加前期买断式逆回购净投放3000亿元资金 缓解季末和长假前预防性资金需求 [6] - 14天期逆回购操作将基于银行体系流动性灵活开展 不限于春节和国庆假期前 是对7天期逆回购操作的补充 [6] - 央行可通过香港金融管理局债务工具中央结算系统招标发行600亿元中央银行票据 期限6个月（182天） 起息日2025年9月24日 到期日2026年3月25日 [4] 货币政策与利率展望 - 前海开源基金预计央行有一定宽松空间 如下调LPR和MLF利率或通过降准释放流动性 货币宽松可能提振A股市场 [5] - 银河证券分析第四季度货币政策优先目标为经济增长和充分就业 货币宽松或超预期 预计10月再次调降政策利率10至20个基点 引导LPR和存贷款利率下行 [8] - 美联储9月18日宣布降息25个基点 为今年首次降息 并暗示今年还将再降息两次 [4] 人民币汇率影响因素 - 美联储降息和特朗普政府关税政策冲击美国经济 美元指数承受下行压力 为人民币带来升值动能 [7] - 人民币汇率总体稳中有升 但受中美利差倒挂约220个基点和中美关税谈判结果制约 需关注国内经济增长动能恢复 [7] - 第四季度外部波动对出口影响逐步显现 逆周期调节政策加力为人民币汇率提供内在支撑 [7] 金融监管与行业发展 - 国务院新闻办公室将举行"高质量完成'十四五'规划"系列主题新闻发布会 央行、金融监管总局、证监会和外汇局负责人介绍"十四五"时期金融业发展成就 [3] - 银行业金融机构稳定事关金融体系稳定和人民群众财产安全 将健全管理制度 严厉打击非法金融活动和违法违规行为 维护金融消费者合法权益 [3]

在美联储重启降息的背景下，美元指数进一步走弱，这给了人民币在内的非美货币带来较强的 被动升值动能。9月17日，离岸人民币兑美元升破7.10关口，最高升至7.0995，为去年11月以 来首次。 近日，美联储正式官宣降息，虽然幅度只有25个基点，但市场普遍预计这只是此轮降息周期的 开始。在美联储降息消息公布后，美元指数迅速下探至今年1月以来最低点96.2199，创下自 2022年2月初以来的新低。 国际资本流动是汇率决定的关键因素之一，随着美联储降息路径的推进， 美元走弱已是大概 率事件。 图：图虫 出于对美联储议息会议决议公告惯例的预测，就在降息靴子落地前的一个交易日，离岸人民币 兑美元盘中升破7.10关口，这是自去年11月以来的首次。与此同时，在岸人民币收盘价亦同样 创下自去年同期以来新高。 在持续收窄的中美利差面前，人民币走强几乎没有悬念。但是，单凭中美利差，显然还不足以 解释当前日益逼近7.0整数大关的人民币汇率走势。 毕竟一国经济的基本面才是决定本国汇率根本。面对全球经济增速萎靡的颓势，中国超大市场 规模的优势正在成为全球稀缺资源，中国经济走势在横向国际比较中的优势日渐凸显。尤其是 西方国家深陷治理赤字 ...

在持续收窄的中美利差面前，人民币走强几乎没有悬念。但是，单凭中美利差，显然还不足以解释当前 日益逼近7.0整数大关的人民币汇率走势。 毕竟一国经济的基本面才是决定本国汇率根本。面对全球经济增速萎靡的颓势，中国超大市场规模的优 势正在成为全球稀缺资源，中国经济走势在横向国际比较中的优势日渐凸显。尤其是西方国家深陷治理 赤字的泥潭，导致生产率停滞不前，而我国依托人工智能等科技创新，实现了全要素生产率（TFP）的 持续改善，这是人民币走强的坚实支撑。 近日，美联储正式官宣降息，虽然幅度只有25个基点，但市场普遍预计这只是此轮降息周期的开始。在 美联储降息消息公布后，美元指数迅速下探至今年1月以来最低点96.2199，创下自2022年2月初以来的 新低。 国际资本流动是汇率决定的关键因素之一，随着美联储降息路径的推进，美元走弱已是大概率事件。 出于对美联储议息会议决议公告惯例的预测，就在降息靴子落地前的一个交易日，离岸人民币兑美元盘 中升破7.10关口，这是自去年11月以来的首次。与此同时，在岸人民币收盘价亦同样创下自去年同期以 来新高。 来源：21世纪经济报道 在美联储重启降息的背景下，美元指数进一步走弱，这给了人 ...

美联储降息背景 - 降息决定主要源于5月以来美国就业市场持续疲软 具有预防式降息特征 反映美联储在就业市场恶化和通胀压力之间寻求平衡的艰难抉择 [1] 对中国货币政策影响 - 中国货币政策调整空间进一步扩大 国内灵活货币政策调整空间加大 支持性政策会加码 [1] - 美联储降息会适度压缩中美利差倒挂幅度 对人民币形成利好影响 人民币会有一个被动升值的动能 [1] 对资产价格影响 - 对中国股市和楼市的直接影响较小 更多通过对国内宏观政策的影响间接体现 [1] - 对国际金价肯定是利好 尽管当前国际金价处在历史高位 今年已上涨约40%且连续两年大幅上涨 但考虑到全球地缘政治风险波动以及美元未来走势 国际金价未来还是易涨难跌的走势 [1]

【文/观察者网 齐倩】 当地时间9月18日，美国财政部长贝森特表示，他对人民币兑美元的汇率表示认可。他同时说，他认为人民 币汇率对欧洲来说是一个更大的问题，因为人民币兑美元汇率上涨，但兑欧元汇率下跌。 据报道，贝森特是在西班牙马德里接受彭博社和路透社采访时，做出的上述表述。 贝森特谈及人民币汇率时称："他们并没有针对美国。今年，人民币兑美元实际上更强了。" 他补充声称，人民币兑欧元处于历史低点，"这对欧洲人来说是个问题"。 今年4月，国务院新闻办公室9日发布《关于中美经贸关系若干问题的中方立场》白皮书。 白皮书中提到，人民币汇率在合理均衡水平上保持了基本稳定，中国国际收支更趋平衡。2020年以来，衡量 人民币对一篮子货币汇率的中国外汇交易中心人民币汇率指数总体运行在100附近，在国际主要货币中保持 相对强势，不存在竞争性贬值。 据中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，9月19日，银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币 7.1128元，1欧元对人民币8.3834元。 对于中美贸易问题，贝森特继续为美国总统的关税政策做辩护。 贝森特说，他相信美国最高法院将支持特朗普政府使用紧急权力向各国征税做法。他声称， ...

100美元 711.28人民币 100欧元 838.34人民币 100日元 4.8076人民币 100港元 91.457人民币 100英镑 964.13人民币 100澳元 470.59人民币 100新西兰元 418.8人民币 100新加坡元 554.75人民币 100瑞士法郎 897.87人民币 100加元 515.74人民币 100人民币112.68澳门元 100人民币59.029马来西亚林吉特 100人民币1170.15俄罗斯卢布 100人民币244.0南非兰特 100人民币19532韩元 100人民币51.629阿联酋迪拉姆 100人民币52.718沙特里亚尔 100人民币4642.2匈牙利福林 100人民币50.809波兰兹罗提 100人民币89.01丹麦克朗 100人民币131.4瑞典克朗 100人民币138.85挪威克朗 100人民币581.809土耳其里拉 100人民币258.31墨西哥比索 100人民币448.36泰铢 【纠错】 【责任编辑:王萌萌】 新华社北京9月19日电 中国外汇交易中心9月19日受权公布人民币对美元、欧元、日元、港元、英镑、 澳元、新西兰元、新加坡元、瑞士法郎、加元、澳门 ...

中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2025年9月19日银行间外汇市场人民币汇率中间价为：1 美元对人民币7.1128元，1欧元对人民币8.3834元，100日元对人民币4.8076元，1港元对人民币0.91457 元，1英镑对人民币9.6413元，1澳大利亚元对人民币4.7059元，1新西兰元对人民币4.1880元，1新加坡 元对人民币5.5475元，1瑞士法郎对人民币8.9787元，1加拿大元对人民币5.1574元，人民币1元对1.1268 澳门元，人民币1元对0.59029马来西亚林吉特，人民币1元对11.7015俄罗斯卢布，人民币1元对2.4400南 非兰特，人民币1元对195.32韩元，人民币1元对0.51629阿联酋迪拉姆，人民币1元对0.52718沙特里亚 尔，人民币1元对46.4220匈牙利福林，人民币1元对0.50809波兰兹罗提，人民币1元对0.8901丹麦克朗， 人民币1元对1.3140瑞典克朗，人民币1元对1.3885挪威克朗，人民币1元对5.81809土耳其里拉，人民币1 元对2.5831墨西哥比索，人民币1元对4.4836泰铢。 （责任编辑：华青剑） 中国经济网北京9月19日讯 ...

美联储降息"靴子"落地前后，美元指数跌破97"关口"，最低下探至96.2179，在岸人民币对美元汇率一 度升至7.1056。 分析人士认为，我国货币政策施策将由此"松解"一些外部约束。粤开证券首席经济学家、研究院院长罗 志恒表示，美联储开启降息，美债收益率下行，美元承压，对人民币汇率的压力减轻，货币政策的外部 约束逐渐减轻、政策空间逐步打开。 "在利差变化和美元指数走弱的背景下，包括人民币在内的非美货币有望升值。"国家金融与发展实验室 特聘高级研究员庞溟对上海证券报记者表示，近期，我国经济运行总体平稳，人民币资产吸引力提升， 更多境外资金流入配置人民币资产，带动结汇需求增加并推动人民币升值。这些因素也有利于我国金融 条件边际放松和政策传导环境改善。 而且，美联储年底前还可能继续降息。"中美利差压力和人民币汇率压力有望继续减轻，为中国货币政 策带来更宽松的外部环境，我国货币政策调整空间将更大。"招联首席研究员董希淼在接受上海证券报 记者采访时称，下一阶段，我国货币政策仍将坚持"以我为主"，兼顾内外平衡，继续落实落细适度宽松 的货币政策，降准降息都有较大可能和一定空间，并且降准优于降息。 内部掣肘： 息差压力制约 ...