报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内协同管理软件行业龙头，产品条线生态丰富，覆盖政企用户，支持多种部署模式 [15] - 协同管理软件业务边界扩展、信创加速客户更新换代，公司率先将AI Agent与协同办公领域结合，开启智能办公新浪潮，打开业务长期发展空间 [15] - 公司增长逻辑由长期和短中期两条主线支撑，长期来看AI Agent市场空间广阔，协同管理行业业务边界扩展；中短期来看信创和数字化转型政策推动政府办公系统迭代更新，公司有望受益 [15][16][17] 根据相关目录分别进行总结 主营业务和财务分析 协同管理软件领军者，专注行业二十余年 - 报告研究的具体公司成立于2001年，总部在上海，专注协同管理软件领域，全国有80000多家用户，覆盖87个细分领域 [18] - 公司经历产品初创、布局全国、全面移动化、全程数字化四个发展阶段，始终专注研发，积极迭代产品，丰富产品布局 [18][19][23] - 公司股权结构清晰，实际控制人是韦利东，腾讯产业基金是持股最大的机构投资者，大部分高管兼具管理与技术经验 [23] 主营业务和产品：产品生态多元，赋能B、G双端 - 公司产品条线丰富，覆盖企业和政府客户，可满足多种部署形式要求，集成多种应用 [25] - 主要产品包括面向大中型客户的数智化运营平台（e - ecology）、面向中小型客户的协同办公平台（e - office）、协同企业微信的数智化办公云平台（e - teams）、针对政府客户的核心产品e - nation以及泛微.数智大脑Xiaoe.AI [6][24] - 办公系统收费模式分基础产品、定制服务和运维服务，服务商收费有项目制和订阅制两种形式 [31] - 公司主营业务收入来自软件产品和技术服务，技术服务收入占比上升，反映客户粘性高、持续性需求好 [34] e - ecology：多应用紧密集成，轻前端重后端 - e - ecology经历多次迭代，拥有1000 +个成熟应用和超8万家客户，为大中型企业组织提供服务，模块选择灵活、集成性强 [35] - 产品依托前端组件化、后端微服务架构、数据库多租户设计等技术理念，提供数智化运营平台所需的丰富功能组件 [35][36] - e - ecology的数智化运营能力包括智能化、平台化、全程数字化，加速推进以客户为中心的数字化建设 [39] e - office：面向中小型客户的标准化产品 - e - office于2006年推出，面向中小型客户，已迭代到11.0版本，功能从PC端扩展到移动端 [44] - 产品包含多种功能模块，拥有海量成熟模板，可快速部署、多端覆盖，降低中小企业办公系统搭建成本 [44] e - teams：面向小微企业的一体化移动办公云平台 - e - teams由云端部署及运营，与企业微信携手打造内外协同办公平台，以收取年度服务费获得收入，营销及服务模式以互联网在线为主 [49] - 产品具有多种功能应用，可与企业内部现有业务系统一键集成 [49] e - nation：全生态链适配的信创协同平台 - e - nation于2016年发布，融合多种政务办公应用功能，实现多端适配和对国内40余种主流软硬件的兼容 [52] - 产品服务7000多家党政机关单位，实现四级覆盖，打造全生态信创平台，满足各级党政机关政务协同办公需求 [52][54] Xiaoe.AI：大模型+小模型+智能体，助力业务全程数智化运营 - Xiaoe.AI于2024年12月发布，采用“大模型+小模型+智能体”架构，融合组织、业务、财务一体，提供多种智能化场景应用 [57] - 产品包括智能办公、智能运营、智能采集三大平台以及泛微AI智能体，智能体可通过四步搭建并自我成长 [58][60] 财务分析 历史业绩增速减缓，老客户收入贡献不断提升 - 公司主营业务收入由技术服务、软件开发、第三方产品构成，技术服务收入占比逐渐超过软件开发业务 [63] - 公司归母净利润和收入近5年复合增速分别为10.09%和15.33%，2022年以来受疫情和下游需求减少影响下滑，2024年业绩有所修复 [63] - 软件开发业务中e - ecology收入逐年提高，2024年营收达7.89亿元，占比维持在96%以上，产品毛利率高 [63] 研发投入占优，经营性现金流情况良好 - 公司费用主要来自销售费用和研发费用，销售费用率接近70%，研发费用率逐年提高，2024年达13.75% [70] - 公司毛利率保持较高水平，经营性现金流稳定增长，2024年为2.93亿元，同比增长21.62% [70] 协同管理软件：多因素共振推动发展，行业格局持续改善 行业趋势一：AI Agent赋能协同办公领域 AI Agent未来空间广阔，OA软件为B端优势应用落点 - 人类与AI协同有嵌入模式、副驾驶模式和智能体模式，AI agent具备独立思考和完成目标的能力，或将成为未来人机协同主要模式 [75] - 全球数据量高速增长，为AI agent发展提供数据资源，中国AI agent市场空间广阔，以B端应用为主，预计2028年市场规模达8520亿元，年均复合增长率为72.7% [76][77] - AI agent从提升运营效率、降低成本、个性化服务等方面给企业带来价值，OA软件适合作为AI Agent的应用落点 [81][82] “RPA + LLM + Agent”发展路径，公司围绕数智大脑前瞻布局办公Agent - 公司以智能化、自动化为战略导向，推出千里聆自动化信息采集RPA平台、智能小e（LLM版） - 智能中间件平台，2024年12月智能小e升级为泛微数智大脑Xiao.AI [83][85] - 泛微数智大脑Xiaoe.AI以“大模型+小模型+智能体”为架构，赋能办公、运营、采集业务，提供开箱即用和可自定义的Agent智能体 [87][91] - 公司全面接入DeepSeek大模型，显著提升产品智能化效果和智能体构建能力，支持私有化部署 [92] 行业趋势二：协同业务边界不断扩展 - 我国协同管理行业进入全面组织协同管理阶段，产品业务边界不断扩展，行业增速快，保持在15% - 20%左右 [96] - 协同办公软件包括协同管理软件及办公套件，协同管理软件功能和应用边界向协同业务解决方案领域延伸，产品形态向平台化、移动化、云化、智能化发展 [96] - 公司主营产品涵盖非传统OA功能，开发出专项业务产品，移动端和云端发力，丰富产品生态，协同办公平台市场增速有望保持在15% - 20%，预计2026年规模增长至163亿元 [100] 政企数字化转型叠加信创，加速公司业务增长 政策端发力，办公信创有望加速渗透 - 信创即信息技术应用创新，OA软件属于上层应用软件，基础硬件国产化替代催生OA系统重新适配改造的存量替换需求 [106] - 政策端发力催生大量信创协同办公需求，信创服务“2 + 8 + N”行业客户，预计2026 - 2027年协同办公信创市场将有国央企驱动的稳定增长，2027年市场规模将达21亿元 [108] 国央企与政府机构为办公信创主力军，OA龙头厂商优势彰显 - 信创首要关注厂商的技术方案和服务能力，国央企和政府机构是办公信创升级的主力军，协同办公系统信创升级需求复杂 [113] - 龙头厂商在产品、品牌、运营方面有优势，市场份额有望进一步向头部公司集中，报告研究的具体公司在政企、央国企信创方面拥有丰富产品和成熟业务模块 [116] 盈利预测和估值 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为25.52、28.13、31.46亿元，同比增长8.0%、10.3%、11.8% [122] - 预计2025 - 2027年开发软件产品收入增速分别为4.02%、4.50%、4.85%，技术服务收入营收增速分别为10%、13%、15%，第三方产品营收增长分别为13%、14%、15% [122][123] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为2.46、2.94、3.50亿元，同比增长21.1%、19.7%、19.0% [123] 估值 - 选取顶点软件、致远互联、金蝶国际和金山办公进行对比，预计2025 - 2027年EPS分别为0.94/1.13/1.34元，对应P/E分别为62.83/52.48/44.08倍，维持“买入”评级 [127]

豆包大模型1.6发布与定价策略 - 豆包大模型1.6首次采用区间梯度定价策略，最低价格区间综合成本较1.5深度思考模型下降63% [1] - 定价基于上下文窗口长度划分三个梯度：0-32K(输入0.8元/百万tokens，输出8元/百万tokens)、32K-128K、128K-256K，256K为最大支持长度 [1] - 0-32K区间综合成本2.6元/百万tokens，显著低于豆包1.5深度思考模型和DeepSeek R1的7元 [1] 技术优化与应用场景 - 模型包含三个版本：综合型doubao-seed-1.6、深度思考强化版doubao-seed-1.6-thinking、极速版doubao-seed-1.6-flash [3] - 高考评测表现优异：全国新一卷数学144分，海淀模拟理科706分、文科712分 [3] - 多模态能力覆盖电商同款识别、商品合规审查及自动驾驶数据标注 [3] - 支持GUI操作实现网页自动化任务，如携程酒店预订与图片识别 [4] AI Agent与视频生成模型 - 降价策略旨在解决AI Agent规模化难题，单个Agent日成本可达20美元 [2] - 视频生成模型Seedance 1.0 pro定价0.015元/千tokens，5秒1080P视频成本3.67元，性价比超竞品2.7倍 [5][6] 市场表现与行业渗透 - 火山引擎占据中国公有云大模型服务46.4%市场份额 [6] - 日均Tokens调用量从2024年12月4万亿增至2025年5月16.4万亿，增长137倍 [6] - AI搜索调用量增长10倍，AI编程增长8.4倍 [6] - 合作覆盖全球前10手机厂商中的9家、80%主流车企、70%系统重要性银行及超半数985高校 [6] - 大模型产品收入增速及毛利位居公司业务前列 [6]

公司战略与愿景 - 字节跳动CEO梁汝波强调公司致力于成为领先的创新科技企业，长期投入技术突破，并通过火山引擎将前沿模型能力开放给企业客户，赋能产业智能化转型 [3] - 公司明确聚焦AI云基础设施，不做硬件，应用层仅深耕优势场景如AI编程工具TRAE [5] 技术突破与产品发布 - 豆包大模型1.6在复杂推理、竞赛级数学、多轮对话和指令遵循等测试集表现跻身全球前列 [3] - 豆包1.6系列支持多模态理解和图形界面操作，新增自动操作浏览器、识别购物小票等功能 [3] - 视频生成模型Seedance 1.0 Pro支持文字与图片输入，可生成多镜头无缝切换的1080P高品质视频，在Artificial Analysis评测中排名首位 [3][4] - 豆包1.6在多模态能力整合方面实现突破，视觉理解/深度思考/基础语言模型三合一 [5] 商业应用与市场份额 - 豆包大模型服务全球TOP10手机厂商中的9家、80%主流汽车品牌、70%系统重要性银行及超50%985高校 [4] - 豆包大模型日均tokens使用量达16.4万亿，较去年5月增长137倍 [4] - 据IDC报告，豆包大模型在中国公有云大模型市场份额达46.4%，排名第一 [4] 定价策略与成本优势 - 首创"输入长度区间定价"，取消按能力分级定价，基础模型输入0.8元/百万tokens，输出8元/百万tokens [5][6] - 综合成本仅为豆包1.5或DeepSeek-R1的三分之一 [5] - Seedance视频生成成本低至5秒1080P视频仅3.67元，生成速度达秒级 [5][6] AI Agent生态建设 - 火山引擎发布AI云原生全栈服务，包括PromptPilot、veRL框架等，降低Agent开发门槛 [5][7] - 豆包1.6模型能力提升是构建Agent的关键要素，公司通过技术和商业创新推动Agent规模化应用 [6][11] - 字节跳动技术副总裁洪定坤表示AI有机会成为调度者，通过调用不同Agent实现"all in one"开发 [9] 内部应用成效 - 字节跳动内部超过80%工程师使用AI编程产品TRAE辅助开发，TRAE月活用户超100万 [9] - 豆包1.6模型编程能力进步显著，已接入TRAE内测并将很快推送给用户 [9]

市场表现 - A股三大指数集体低开 上证科创板人工智能指数下跌0 29% [1] - 科创板人工智能ETF（588930）跌0 27% 盘中溢折率0 03% [1] - 成分股中邮科技涨超6% 有方科技 优刻得-W 安恒信息等涨幅居前 [1] - 科创板人工智能ETF近两个交易日连续获资金净流入 累计超2700万元 [1] 行业动态 - 英伟达在GTC巴黎宣布欧洲AI基础设施合作计划 涉及法国 英国 德国 意大利 瑞典 西班牙 芬兰 [2] - 法国Mistral AI与英伟达合作构建18000个Grace Blackwell系统驱动的云平台 计划2026年扩展多节点 [2] - 英国云厂商Nebius和Nscale计划部署14000个Blackwell GPU驱动新数据中心 [2] 机构观点 - AI Agent具备爆发潜力 有望重塑计算机行业价值 提升国产算力需求 降本增效推高毛利率 推动商业模式升级 [2] - 人工智能仍是关键技术变化 下半年关注基础设施建设进度和应用落地变现 [3] - 科技产业链国产创新进程值得关注 包括半导体设计 设备 制造等领域 [3] - 汽车和工业等终端需求或边际改善 建议关注相关产业链机会 [3]

豆包大模型1.6发布 - 字节跳动旗下火山引擎发布豆包大模型1.6系列，支持多模态思考和GUI操作，在高考数学中取得144分[1] - 豆包1.6采用统一定价模式，企业常用区间综合成本降低63%[1] - 截至2025年5月底，豆包大模型日均tokens使用量超过16.4万亿，较去年5月增长137倍[1][3] - 豆包1.6是国内首个支持256K上下文的思考模型，在复杂推理、竞赛级数学等测试集上表现全球前列[3] 市场表现与增长 - 豆包大模型在中国公有云大模型市场份额达46.4%，超过百度智能云(19.3%)和阿里云(19.3%)的总和[4][7] - 日均tokens调用量从去年12月的4万亿增长至今年5月的16.4万亿，两月内增长近30%[5][6] - 火山引擎2025年营收预计翻倍至250亿，调用量几乎等于阿里与百度之和[4] 技术能力突破 - 豆包1.6系列包含三个版本：All-in-One综合模型、深度思考强化版本和极速版本[20] - 具备多模态思考能力，支持深度思考、多模态理解和图形界面操作[20] - 视频生成模型Seedance 1.0 pro在文生视频、图生视频两个维度登顶全球竞技场第一[24] - 视频生成定价每千tokens仅0.015元，生成5秒1080P视频只需3.67元[25] 定价策略创新 - 首创按"输入长度"区间定价策略，0-32K区间价格锁定在输入0.8元/百万tokens、输出8元/百万tokens[13] - 综合成本仅为2.6元，相比豆包1.5和DeepSeek R1的7元降低63%[13] - 设置"特惠区"，32K输入、200tokens输出以内请求价格降至2元/百万tokens[16] 应用场景扩展 - AI工具类tokens消耗五个月内增长4.4倍，其中AI搜索增长十倍，AI编程增长8.4倍[10] - 视觉理解模型推动tokens增长，K12在线教育场景tokens消耗增长12倍[10] - 新出现的线下场景如智能巡检、视频检索等实现日均百亿tokens突破[11] AI云原生生态布局 - 发布12款面向Agent开发工具产品，构建从开发到部署的全链条服务体系[26] - 升级AI IDE产品TRAE(月活超100万)，发布火山引擎MCP服务等[26] - 推出AgentKit、TrainingKit、ServingKit三大套件，云原生推理套件性能提升2-3倍[27] 战略定位与行业影响 - 字节跳动将Agent视为继Web和APP之后的新一代技术主体[29] - AI有机会成为调度者，通过调用不同Agent和工具实现"all in one"开发[31] - 客户覆盖全球TOP10手机厂商中的9家、8成主流汽车品牌、70%系统重要性银行及超5成985高校[31] - 通过激进价格战略和技术创新，构建完整AI生态帝国，为Agent时代抢占制高点[33]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好（维持） [3] 报告的核心观点 - 2025Q1美股AI应用厂商盈利质量显著提升，Agent商业空间逐步打开，IT服务厂商受AIGC拉动下游企业AI部署咨询需求增长，经营规模和效率提升 [1][34] - 企业AI支出意愿高速成长，AI Agent浪潮有望带动SaaS软件及IT服务供应商加速成长，建议关注Agent生态带来的投资机遇 [2] 根据相关目录分别进行总结 1 行业视角：AI部署需求增长打开SaaS及IT服务市场空间 1.1 AI应用厂商：25Q1盈利质量显著提升，Agent商业空间逐步打开 - 2025Q1，9家美股AI应用厂商合计营收235.99亿美元（YoY +12.1%），平均营收增速20.37%，合计净利润41.98亿美元（YoY +48.39%） [11][13] - 平均经营性利润率15.81%，同比提升1.61pct，合计销售、研发、管理费用率分别下降0.79pct/0.25pct/0.28pct [1][19] - 合计经营性现金流净额120.40亿美元，同比增长23.5%，OCF Margin为51.02%，同比提升4.71pct [21] - 平均ROE为3.91%，同比提升1.01pct，2024年人均创收37.28万美元，同比增长5.6% [24] - 7家厂商合计RPO达1322.66亿美元，同比增长16.48%，平均RPO增速23.97% [26] - B端及C端AI用户生态加速形成，部分厂商AI应用商业化进展良好 [32][33] 1.2 美股IT服务厂商：关注AIGC拉动下游企业AI部署咨询需求 - 2025Q1，8家美股IT服务厂商合计营收376.12亿美元（YoY +5.59%），合计经营性利润61.11亿美元（YoY +11.03%） [34][37] - 合计毛利率、经营性利润率分别为35.27%和16.25%，同比分别下滑0.34pct、提升0.80pct，销售、管理及其他费用率为18.66%，同比下降0.89pct [41] - 合计经营性现金流净额为52.02亿美元，同比大幅增长40.87%，OCF Margin为13.83%，同比提升3.46pct [45] - 2024年，厂商合计人均创收9.66万美元，同比增长1.25%，平均值为21.15万美元，同比增长9.18% [48] 1.3 企业AI支出意愿高速成长，关注Agent生态带来的投资机遇 - 预计至2028年全球AI支出规模突破6000亿美元，生成式AI支出CAGR达59%，2024 - 2033年全球AI SaaS市场规模CAGR有望达23.1% [52] - 预计2025年企业软件、IT服务和通信服务支出规模将达1.25/1.73/1.42万亿美元，同比分别增长14.2%/9.0%/3.8% [56][58] - 生成式AI有望在软件开发、销售等环节大规模部署，潜在经济价值可达6.1 - 7.9万亿美元 [60][63] 2 海外AI应用厂商跟踪 2.1 Salesforce：全球CRM龙头基于Agentforce加速打造智能体生态 2.1.1 业绩稳健增长，AI赋能数据云业务营收提速成长 - FY26Q1营收98.29亿美元，同比增长7.62%，经营性利润19.78亿美元，同比增长15.2%，净利润15.41亿美元，同比增长0.5% [67] - 订阅及技术支持营收92.97亿美元，同比增长8.29%，毛利率82.67%，同比提升0.84pct [73] - 平台云营收增速14%，环比显著提升，在手RPO达609亿美元，同比增长12.99% [77] - 单季度经营性现金流64.76亿美元，同比增长3.7%，OCF margin为65.89%，同比下降2.51pct [79] - 上调2026财年营业总收入指引至410 - 413亿美元，预计同比增长8% - 9% [81] 2.1.2 AgentForce打造企业数字员工赋能客户降本增效 - 2024年9月推出AgentForce，可在多场景协助企业，其Service Agent可节约企业运营成本 [84][87] - 2024年12月发布Agentforce 2.0，具备预构建技能库等核心功能 [87][88] - 已上线4款AI Agent，新增Flex Credits收费模式，自身部署年化价值量达332.8万美元 [88][89][92] - 预计至2028年TAM达4390亿美元，FY26Q1 Agentforce相关ARR超10亿美元 [92][93] 2.1.3 Salesforce持续通过并购完善业务生态，收购Informatica巩固数据层能力 - 2013年以来投入超240亿美元并购，储备AI核心技术 [94] - 宣布以约80亿美元收购Informatica，整合双方AI引擎打造“终极AI数据平台” [96] 2.2 Adobe：内容创意龙头，多模态AI商业空间持续释放 2.2.1 经营规模稳定成长，盈利能力维持高位 - FY25Q1营收57.14亿美元，同比增长10.27%，净利润18.11亿美元，同比增长192.10%，经营性利润21.63亿美元，同比增长13.42% [98] - 毛利率、经营性利润率、净利率分别为89.11%/37.85%/31.69%，同比分别提升0.50pct/1.05pct/19.73pct [102] - 订阅业务营收54.83亿美元，同比增长11.53%，占比95.96%，毛利率91.06%，同比提升0.32pct [106] - 单季度RPO达196.9亿美元，同比增长12.00%，经营性现金流净额24.82亿美元，同比增长111.41%，OCF Margin为43.44%，同比提升20.78pct [113][117] 2.2.2 Adobe Experience Platform构建Agent生态，商业化成果初现 - 构建多模态AI生态，推出多个AI应用，提升内容生成效率 [119] - 打造Experience Platform Agent，构建Agent矩阵，具备多种核心功能 [120][123] - FY25Q1 AIGC应用ARR超1.25亿美元，预计至FY25Q4超2.5亿美元，原有产品AI相关ARR超35亿美元 [123] 2.3 ServiceNow：全球ISTM龙头，AI Platform重塑企业工作流 2.3.1 单季度经营效率提升，AI业务持续挖掘企业客户潜在价值 - 2024年营收109.84亿美元，同比增长22.4%，2025Q1营收30.88亿美元，同比增长18.6% [127] - 2024年经营性利润13.64亿美元，同比增长79.00%，2025Q1经营性利润4.51亿美元，同比增长35.84%，净利润4.60亿美元，同比增长32.56% [129] - 2025Q1毛利率78.92%，同比下降1.11%，经营性利润率14.60%，同比提升1.85%，销售、研发、管理费用率分别下降1.33pct/0.52pct/1.11pct [133] - 订阅业务收入30.05亿美元，同比增长19.10%，占比97.31%，毛利率81.33%，同比下降1.19pct [138] - 2025Q1经营性现金流净额16.77亿美元，同比增长25.1%，cRPO和RPO分别达103.1亿美元、221亿美元，同比分别增长22.0%和24.9% [140] - 2025Q1大客户ACV超500万美元的达508家，同比增长19.53%，客均ACV达1420万美元，同比增长7.58% [143] 2.3.2 全新AI Platform旨在重塑企业工作流 - 提供云计算平台，2023年全球ITSM市场份额达45.2% [148] - 2025年5月推出全新AI平台，核心是AI参与层，建立在多组件基础上 [152] - 推出AI Control Tower等组件，AI Agent Fabric补充工作流数据结构 [153][156] - 采用灵活定价策略，预计2027年TAM超3500亿美元 [160][162] - AI Platform每月处理超50亿次工作流操作，预计2026年AI业务ACV达10亿美元，2025年节约成本1亿美元 [164] 3 建议关注标的 - Agent应用：科大讯飞、焦点科技等 [3] - AI垂类应用：金山办公、福昕软件等 [3] - AI解决方案提供商：赛意信息、博彦科技等 [3]

豆包大模型1.6定价与成本优势 - 采用统一定价模式，企业常用0-32K输入区间价格低至输入0.8元/百万tokens、输出8元/百万tokens [2] - 综合成本仅2.6元/百万tokens，较豆包1.5深度思考模型和DeepSeek R1的7元降低63% [2] - 特惠区输出价格进一步降至2元/百万tokens（输入32K、输出200tokens内） [2] 豆包大模型1.6技术能力突破 - 国内首个支持256K上下文的思考模型，支持深度思考、多模态理解和图形界面操作 [4] - 高考数学新一卷获144分，海淀模拟全卷理科706分、文科712分 [5] - 强化版本（thinking）在代码、数学、逻辑推理能力提升，极速版本（flash）视觉理解比肩友商旗舰且延迟仅10ms [4] 视频生成模型Seedance 1.0 pro全球领先 - 登顶Artificial Analysis文生视频和图生视频双榜单全球第一 [8] - 文生视频ELO评分1299（超越Google Veo 3的1252），图生视频ELO评分1343（超越Google Veo II的1238） [9] - 每千tokens仅0.015元，生成5秒1080P视频成本3.67元，1万元预算可制作2700条视频 [9] AI云原生全栈生态布局 - 发布12款Agent开发工具，升级AI IDE产品TRAE（月活超100万）并推出MCP服务 [10] - 基础设施推出AgentKit、TrainingKit、ServingKit三大套件，云原生推理套件性能较社区提升2-3倍 [10] - 豆包大模型日均tokens使用量超16.4万亿（2025年5月），较2024年5月发布时增长137倍 [14] 市场份额与行业渗透 - 中国公有云大模型市场份额46.4%排名第一 [16] - 客户覆盖全球TOP10手机厂商中9家、80%主流汽车品牌、70%系统重要性银行及超50%985高校 [16] Agent技术战略定位 - 被视为继Web和APP后的新一代技术主体，能自主感知、规划和反思 [11] - AI可调度不同Agent和工具实现"all in one"开发，大幅降低门槛并提升效率 [13]

AI Agent行业概览 - OpenAI创始人预测2025年为AI Agent大规模应用之年 认为其将显著提升行业效率并创造商业价值[2] - AI Agent定义为能自主执行查资料、订机票、做PPT等任务的"数字管家"[2] - OpenAI推出两款AI Agent产品：Operator和Deep Research 并收购编程AI Agent公司Windsurf[2] - 中国AI Agent市场规模预计2028年超8500亿元 年复合增长73%[4] 国内外发展动态 - 微软、谷歌将AI Agent作为战略重点 计划整合至浏览器、搜索等核心产品[6] - 国内创业公司Manus内测码被炒至上千元 获硅谷VC领投7500万美元[3] - 字节跳动、百度、昆仑万维等大厂密集发布通用Agent产品[9] - 通用Agent创业项目转向海外市场 因欧美用户付费意愿更强[11] 投资趋势与商业机会 - 投资人普遍看好垂直领域AI Agent 认为通用Agent更适合大公司[4][10] - 2025年垂直Agent获多起亿元级融资 如Liblib AI获数亿元A+轮[14] - 跨境电商客服Agent Solvea获亿元级A轮投资 已服务百家跨境品牌[15] - 制造业场景Agent智用开物天使轮获数千万元投资[16] 技术发展与竞争格局 - AI计算成本每年下降60% 能力随大模型迭代持续提升[21] - 垂直Agent凭借领域知识短期占优 但面临通用Agent长期威胁[23][25] - SaaS公司转型垂类Agent具备客户基础优势[16] - 原圈科技通过重构AI架构实现过半营收来自Agent产品[18] 行业争议与观点 - 金沙江创投认为应远离通用概念 专注垂直场景[4][10] - 东吴证券研报指出通用Agent对垂直Agent构成长期威胁[25] - 部分从业者认为垂直与通用边界动态变化 最终取决于结果质量[25] - 高频使用场景仍存通用Agent创业机会 如Plaud Note累计出货超10万台[12]

创新药与机器人领域 - 公司参与设立新产品战略基金 主要投资方向包括创新药 机器人 AI智能体及脑机接口领域 [1] 固态电池与多元技术布局 - 公司固体氧化物电池研发项目正处于研发攻关阶段 技术覆盖固态电池 可控核聚变 算力 机器人及体育产业 同时涉及国企改革概念 [1] - 公司与小米下属公司达成战略合作 共同研发机器人电子皮肤技术 聚焦固态电池与机器人结合应用 [1]

报告核心观点 - 美国 5 月非农数据显示劳动力市场僵化，暑期消费有一定支撑，关税不确定性下降但影响待显，计算机行业 AI Agent 领域下半年或成核心投资机会，金属行业关注工业、小金属和贵金属三条主线，汽车行业电动智能化加速，煤炭行业动力煤价有望反弹，高分红标的适合投资 [3][10][24] 美国非农数据点评 - 5 月季调后非农就业增 13.9 万，失业率 4.2%，支撑非农的四大行业仅剩医疗和住宿餐饮尚可，新增就业集中于教育和医疗、住宿餐饮等行业，传统支撑就业的专业和商业服务及政府连续数月低迷 [2][3] - 暑期服务类消费可能较好，观光就业 5 月明显上涨，时薪同比增速 4%超通胀，劳动力市场僵化，离职、雇佣和解雇率低位，周度初请数据连续数周小幅上升 [3] - 劳动力市场滞后于经济和金融市场表现，不能据此判断经济拐点，关税是外生负面冲击，不确定性下降但未消失，市场可能接受 10%基础性关税，特朗普后续政策或刺激经济 [3][4] 计算机行业 2025 年中期策略 - 上半年计算机指数在技术催化下跑赢大盘，截至 5 月 31 日累计上涨 1.65%，跑赢沪深 300 指数 4.07pct，板块表现居中，估值中位偏高，机构持仓下滑企稳有望回升 [9] - 下半年市场流动性宽裕，风险偏好稳中有升，机构持仓意愿增强，AI Agent 及相关领域政策、技术、需求共振，将成核心投资机会 [10] - AI Agent 具备爆发潜力，预计市场规模从 2024 年 1473 亿元增长至 2028 年 3.3 万亿元，参与者包括四类，类型分平台框架型和垂类应用型，能提升高价值服务业生产力 [11][12] - AI Agent 有望重塑计算机行业价值，提升国产算力需求，推高行业毛利率中枢，推动商业模式升级，相关领域布局的上市公司有望受益 [13][14] 公司动态 - 成都华微研发的多通道高速高精度射频直采 ADC 及配套时钟芯片成功发布，标志在高速高精度数据转换器芯片领域重大突破 [16] - 腾达建设中标“方林汽车云仓交付中心及配套物流项目”，中标价 3.49 亿元，占 2024 年度营业收入 9.38%，对未来业绩有积极影响 [16] - 亿纬锂能拟发行 H 股股票并在香港联交所主板挂牌上市，华升股份筹划购买易信科技 100%股权，股票停牌，潮宏基拟发行 H 股股票并在香港联交所上市 [16] 经济要闻 - 6 部门优化离境退税政策首月，全国税务部门办理离境退税笔数同比增长 116%，退税商店销售额同比增长 56%，“即买即退”业务办理数量同比增长 32 倍，销售额增长 50 倍，新增离境退税商店 1303 家 [17] - 商务部延长原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品反倾销调查期限至 2025 年 12 月 16 日 [17] - 财政部推进“一老一小”服务保障，养老聚焦失能老人照护，构建养老服务体系，育幼促进普惠托育，加快建立育儿补贴制度 [18] - 发改委表示民生意见“准、实、新”，提出“8080”目标，优化养老保险缴费档次，推进医保个人账户跨省共济，简化生育津贴领取流程等 [19][20] - 人社部将以灵活就业等人员为重点制定参保政策，取消户籍限制，实施灵活参保缴费方式，扩大新就业形态人员职业伤害保障试点 [20] - 工信部开展 2025 年度道路机动车辆生产企业及产品生产一致性监督检查，七部门印发《食品工业数字化转型实施方案》，到 2027 年实现多项数字化目标 [20][21] - 民政部完善社会救助制度，扩大监测范围，强化数字赋能，加强组织协调，央行开展 1986 亿元逆回购操作，净回笼 2559 亿元 [20][21] - 中小企业协会数据显示 5 月中国中小企业发展指数为 89.5，较 4 月上升 0.3 点，分项、分行业和分区域指数有升有降 [21] 金属行业 2025 半年度展望 - 全球金属行业处于弱供给周期，2024 年全球矿业上游勘探投入降 3%至 125 亿美元，海外市场因素令矿业项目上游支出环境恶化，2028 年前供给或延续强刚性化特征 [23] - 全球金属行业供给增速刚性承压，24 年矿端实际供给增速降至 2.22%，中国 10 种有色金属月度累计产量供给增速维持波动区间，关注行业周期性、成长性及对冲性的配置价值 [24] - 有色金属行业基金持仓比例显著攀升但 24 年高位波动，工业金属与贵金属持仓占比先升后降，小金属与金属新材料板块基本稳定，能源金属持仓比例持续下滑 [25][26] - 镁行业供需或进入持续性紧平衡状态，2024 - 2027 年间全球原镁产量或由 112 万吨增至 200 万吨，需求或由 112 万吨增长至 200.1 万吨，相关标的有宝武镁业、星源卓镁 [27][28] - 锂行业供需关系或持续改善，2024 - 2027 年间全球锂供给或由 123.1 万吨 LCE 增至 186 万吨 LCE，需求或由 103 万吨增至 184 万吨，相关标的有天齐锂业、赣锋锂业等 [28][29] 汽车行业 2025 年中期策略 - 2025 年 1 - 4 月我国汽车销量同比增速提升，国内销量 812.3 万辆，同比增长 12%，新能源汽车累计销量 430 万辆，同比增长 46.3%，汽车出口稳定增长 [31] - 智能化是汽车电动化后半场，智能驾驶能力决定车企竞争力，头部企业在训练数据等领域建立领先优势，关注特斯拉、华为布局 [32] - 乘用车板块业绩两端分化，2024 年/2025Q1 营业收入同比+9.79%/+7.39%，归母净利润同比+1.37%/+16.35%，零部件板块盈利能力稳步回升 [33] - 2025 年 1 月 1 日至 6 月 9 日，汽车指数涨幅明显，中信乘用车指数上涨 4.96%，中信汽车零部件指数上涨 14.32%，零部件板块上涨因企业盈利能力提升和市场风格 [34] - 整车板块关注智能化，受益标的为与华为深度合作的车企，零部件板块关注细分行业格局向好、公司治理能力较强的公司，推荐川环科技、科华控股等公司 [35][36] 煤炭行业 2025 年中期投资策略 - 2025 年初至 6 月 3 日，煤炭板块累计跌幅 11.98%，跑输沪深 300 指数 9.87 个百分点 [37] - 动力煤供强需弱，2025 年 1 - 5 月煤价持续下跌，政策加码和协会倡议下，煤价有望反弹修复，进口或难有增量，预计 2025 年煤价维持窄幅、季节性波动，震荡走弱，长协价格支撑性偏强 [38][39] - 煤炭板块估值有所上升但仍处于低位，随着市值考核推进，核心价值有望提升，多频次高分红和高股息标的适合投资，中期配置建议关注行业龙头、煤电联营一体化和成长性突出的公司 [40][41][42]