报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 香港中华煤气2024年全年业绩公布，虽营收和归母净利润同比下降，但核心利润同比提升，各业务发展稳中向好，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年，营业收入分别为569.71亿、554.73亿、555.25亿、576.37亿、592.85亿港元，同比增长率分别为 - 6.5%、 - 2.6%、0.1%、3.8%、1.5% [2] - 2023 - 2027年，归母净利润分别为60.7亿、57.12亿、61.31亿、65.43亿、69.11亿港元，同比增长率分别为15.7%、 - 5.9%、7.3%、6.7%、5.6% [2] - 2023 - 2027年，净资产收益率分别为8.55%、8.36%、8.88%、9.31%、9.61%；市盈率分别为20.3、21.5、20.1、18.8、17.8；市净率分别为2.1、2.1、2.2、2.2、2.1 [2] 公司点评 - 2024年全年业绩：实现营业收入554.73亿港元，同比下降2.6%；归母净利润57.12亿港元，同比下降5.9%；核心利润59.55亿港元，同比提升5.1%；拟派末期股息0.23港元/股，全年派发合计0.35港元/股，股息率达5.31% [5] - 香港业务：2024年燃气销售量27159TJ，同比微增0.1%；2024年8月保养月费和基本定价上调；2025年受益于售价提升，盈利能力有望增强，价格长期有提升空间 [5] - 内地业务：2025年燃气总销气量363.6亿m³，同比增长4.8%；2024年城燃销气毛差0.52元/m³；75%的集团企业已实现居民顺价；气源内外并举，有望降低进气成本；2025年城燃价差指引为0.54元/m³ [5] - 延伸业务：2024年净利润达4.7亿港元，香港及内地市场分别贡献4.2、0.5亿港元，分别提升8%、6%；名气家落实延伸业务一体化重组，有望提升内地渗透率 [5] - 可再生能源业务：2024年光伏发电量提升95%至18.3亿千瓦时，相关业务净利润合计4.79亿港元，归属公司利润3.22亿元，同比高增544%；2025年内蒙古绿色甲醇厂产能有望扩张50%至15万吨，马来西亚SAF新厂有望于3Q25投产 [5] - 评级调整：下调2025 - 2026年归母净利润预测至61.31、65.43亿港元，新增2027年归母净利润预测为69.11亿港元；当前股价对应2025 - 2027年PE分别为20.1、18.8、17.8倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 香港中华煤气2024年全年业绩公布，营收下降但核心利润提升，各业务发展稳中向好，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年，营业收入分别为569.71亿、554.73亿、555.25亿、576.37亿、592.85亿港元，同比增长率分别为 - 6.5%、 - 2.6%、0.1%、3.8%、1.5% [2] - 归母净利润分别为60.7亿、57.12亿、61.31亿、65.43亿、69.11亿港元，同比增长率分别为15.7%、 - 5.9%、7.3%、6.7%、5.6% [2] - 每股收益分别为0.33、0.31、0.33、0.35、0.37港元/股，净资产收益率分别为8.55%、8.36%、8.88%、9.31%、9.61% [2] - 市盈率分别为20.3、21.5、20.1、18.8、17.8，市净率分别为2.1、2.1、2.2、2.2、2.1 [2] 公司点评 - 2024年全年业绩：实现营业收入554.73亿港元，同比下降2.6%；归母净利润57.12亿港元，同比下降5.9%；核心利润59.55亿港元，同比提升5.1%；拟派末期股息0.23港元/股，全年派发合计0.35港元/股，股息率达5.31% [5] - 香港业务：2024年燃气销售量27159TJ，同比微增0.1%；8月保养月费和基本定价上调，2025年盈利能力有望增强，价格长期有提升空间 [5] - 内地业务：2025年燃气总销气量363.6亿m³，同比增长4.8%；2024年城燃销气毛差0.52元/m³；75%的集团企业已实现居民顺价；有望降低综合进气成本，2025年城燃价差指引为0.54元/m³ [5] - 延伸业务：2024年净利润达4.7亿港元，香港及内地市场分别贡献4.2、0.5亿港元，分别提升8%、6%；名气家落实延伸业务一体化重组，有望带动业绩成长 [5] - 可再生能源业务：2024年光伏发电量提升95%至18.3亿千瓦时，相关业务净利润合计4.79亿港元，归属公司利润同比高增544%；2025年内蒙古绿色甲醇厂产能有望扩张50%至15万吨，马来西亚SAF新厂有望于3Q25投产 [5] - 评级调整：下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测；当前股价对应2025 - 2027年PE分别为20.1、18.8、17.8倍 [5] 合并利润表 - 2023 - 2027年，营业收入分别为56971、55473、55525、57637、59285百万港元 [6] - 营业支出分别为 - 48834、 - 47295、 - 47038、 - 48675、 - 49853百万港元 [6] - EBIT分别为8137、8178、8487、8962、9432百万港元 [6] - 其他收益净额均为489百万港元 [6] - 利息支出分别为 - 2215、 - 2257、 - 2003、 - 1961、 - 1979百万港元 [6] - 应占联营公司损益分别为2361、1467、2300、2300、2300百万港元 [6] - 应占合资企业损益均为614百万港元 [6] - 除税前溢利分别为9174、8490、9187、9804、10357百万港元 [6] - 所得税分别为 - 2003、 - 1729、 - 1929、 - 2059、 - 2175百万港元 [6] - 少数股东损益分别为993、1050、1127、1202、1270百万港元 [6] - 归母净利润分别为6070、5712、6131、6543、6911百万港元 [6]

分组1 - 报告未提及行业投资评级相关内容 分组2 - 关键要点1：海新能科董事、董事会秘书张蕊介绍公司情况与行业前景 [17] - 关键要点2：海淀区政府、中国航油、中国诚通签署战略合作协议，海新能科将围绕多方面开展合作，努力成为中国航油主要稳定的生物航煤合作伙伴，积极响应政策号召开展并购重组，围绕主业布局生物能源产业 [17][19] - 关键要点3：公司未来3年以绿色发展为依托，成为世界一流绿色能源供应商和科技创新型生物能源领跑者，聚焦生物能源与催化净化板块，强化技术创新，积极响应政策开展并购 [18][19] - 关键要点4：定增事宜于2024年12月获海淀区国资委批复，经多次会议审议通过，目前处于中介机构尽调与编制申报文件阶段，后续需交易所审核和证监会注册 [19] - 关键要点5：公司沿着工业化量产 - 样品综合评价 - 适航认证申办步骤推进生物航煤业务，山东三聚20万吨生物航煤异构项目预计二季度建成投产，产能达19万吨/年，产品以服务国内、着眼国际为目标，预计随政策发展 [20] 分组3 - 关键要点1：调研对象为海新能科，所属行业为化学制品，接待时间为2025年2月24日，接待人员为公司董事、董事会秘书张蕊 [13] - 关键要点2：参与调研的机构有中信证券、人保资产等 [14] - 关键要点3：报告未提及调研机构占比相关内容

行业论坛概况 - 行业首届圆柱电池技术论坛以"聚集新技术 探索新工艺"为主题，现场汇聚超200家圆柱电芯及应用企业、300家电池材料设备配套企业 [2] - 论坛同步发布圆柱电池20强排行榜，并设置材料体系创新、工艺装备升级等专场讨论 [2][10] 力通威公司概况 - 公司在电池管理领域深耕20年，旗下拥有力通威电子、能源、力通芯威3家子公司，当前产能达1500万片 [5] - 技术研发聚焦机器人、无人机、钠电池等热点领域，拥有12条PCBA生产线和24台贴片机 [5][6] 产品与技术布局 - 硬件类BMS管理覆盖手机/笔记本电池、穿戴设备、扫地机器人、无人机及电动单车控制板，其中笔记本电池合作主流品牌 [7] - 软件类BMS新增通讯功能模块，支持蓝牙/GPS/北斗定位，满足新国标要求，已应用于电动摩托三轮车等海外市场 [7][8] - 圆柱电池应用场景扩展至通讯基站（与移动合作钠电测试）、高尔夫球车（集成双向逆变技术）、阳台储能（600-3000W太阳能方案） [8] - 家储领域开发5-10度电大圆柱产品，无人机电池管理方案融合快充与健康监测功能，机器人供电体系实现多电池系统管理 [9] 客户与认证进展 - 2019年进入车企供应链，2021年通过苹果审核认证，并获三星/LG体系认可 [9] - 核心客户包括电池制造商和运营商，其"BMS+充电+云端管理+显示"系统解决方案受海外租赁市场青睐 [9] 战略方向 - 推动能源智慧化，通过通讯技术实现电池状态实时传输，结合AI技术优化能量管理 [9] - 在机器人与无人机等新兴领域持续进行技术革新，强化BMS与电源管理的融合创新 [5][9]

文/《清华金融评论》 周茗一 中共中央政治局2月2 8日召开会议，讨论国务院拟提请第十四届全国人民 代表大会第三次会议审议的《政府工作报告》稿。中共中央总书记习近平 主持会议。 会议指出，过去一年，以习近平同志为核心的党中央统揽全局、沉着应变，团结带领全党全国各族人民 顺利完成经济社会发展主要目标任务。我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进，社会 大局保持稳定，中国式现代化迈出新的坚实步伐。 会议强调，今年是"十四五"规划收官之年，做好政府工作，要在以习近平同志为核心的党中央坚强领导 下，以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十大和二十届二中、三中全会 精神，按照中央经济工作会议部署，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构 建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体 系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融 合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升 向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成"十四 ...

公司概况与业务 - 江苏正力新能电池技术股份有限公司专注于锂离子动力电池和储能电池的研发与制造 立志成为全球绿色能源领域的新质生产力企业 [2] - 公司构建了"LISA-321"发展战略 覆盖全场景和多路径 拥有从电芯、模组、BMS到Pack的完整研发与规模化制造能力 [2] - 产品广泛应用于BEV、HEV、PHEV、储能以及飞行器电池等多个细分市场 [2] 股权结构与管理层 - 董事长曹芳持有公司48.57%的股权 曹芳曾担任福耀玻璃的销售部经理和董事及副总经理 [2][3] - IPO前正力投资持股19.3% 新中源创投持股16.01% 南京淼德持股9.94% [3] - 总经理陈继程博士于2016年与曹芳共同创办正力投资 专注于电动汽车核心部件领域的投资 [3] 财务表现 - 2021年至2023年营收分别为15亿元、32.9亿元和41.62亿元 [2] - 同期毛利分别为3018万元、-2.9亿元和2.08亿元 亏损分别为4亿元、17.2亿元和5.9亿元 [2] - 2024年前8个月营收达28.58亿元 同比增长33.5% 毛利为3.54亿元 期内亏损1亿元 较上年同期4.61亿元有所收窄 [2] - 截至2024年8月30日 公司持有现金及现金等价物23亿元 [3] 行业动态与活动 - 圆柱电池行业计划于2025年2月28日在深圳举办首届圆柱电池技术论坛 [4] - 深圳市联鹏智能装备科技有限公司深耕切叠、电芯装配整线、注液、包蓝膜、Pack整线等核心技术 为新能源行业提供智能产线整体解决方案 [7]

全球储能与电池行业动态 - 宁德时代成为阿联酋19GWh全球最大太阳能+储能项目首选供应商，将提供天恒电池储能系统，具备高安全、长寿命及极端环境适应性[3] - 中车株洲所与鹏辉能源联合开发的688Ah风鹏电芯下线，循环寿命超10000次、能效96%，储能系统容量提升至6.9MWh[8] - 国轩高科金寨工厂获业内首个磷酸铁锂储能电池零碳认证，目标2025年单位能耗降低30%[12] 电池技术研发与产能扩张 - LG新能源计划年内试产新型双极电池，能量密度更高，拟应用于电动汽车及空中交通[5] - 珠海冠宇马来西亚20亿元电池项目开工，2025年底投产，布局全球化制造[10][11] - 实联新能源江苏4.4GWh磷酸铁锂电池项目一期2.4GWh投产，总投资12.5亿元[14] 产业链合作与专利竞争 - 宁德时代向中创新航发起第八起专利诉讼，索赔6100万元，涉电池模组实用新型专利[6][7] - 龙蟠科技与宁德时代签订2025年70亿元正极材料采购协议，同时获13.2亿元锂云母供应[23] - 恩捷股份获LGES 35.5亿平方米隔膜订单（2025-2027年），强化国际市场竞争力[18][19] 国际化布局与市场拓展 - 比亚迪印尼10亿美元工厂2025年竣工，年产能15万辆电动车，瞄准出口市场[38][39] - 德方纳米联合ICL集团投资2.85亿欧元在西班牙建磷酸铁锂材料厂[17] - 理想汽车德国研发中心成立，聚焦智能底盘、电力驱动等下一代技术[40] 回收与循环经济 - 山东临沂落地年处理4万吨退役动力电池项目，填补省内大规模回收空白[33] - 芳源循环1.2万吨锂电回收技改获批，新增三元拆解线及硫酸镍/钴产能[32] - 贵州红星电子4.39万吨废旧锂电池再生项目公示，年产三元/磷酸铁锂黑粉2.6万吨[34] 设备与制造创新 - 逸飞激光新一代圆柱全极耳电芯组装线交付，效率达360ppm，加速46系大圆柱量产[28][29] - 先导智能获欧洲客户8GWh锂电后道设备订单，覆盖注液、化成等工艺[30] - 利元亨与波兰储能龙头签署全球战略协议，共建动力电池及储能系统研发能力[31] 政策与市场影响 - 美国撤销电动车优惠政策，拟对电池材料加征关税，退出《巴黎协定》[43][44] - 小米SU7 2024年交付13.5万辆，雷军到访宁德时代引发合作猜想[36][41]

时代联合与海外客户战略合作 - 公司与海外客户正式签订战略合作协议，标志着新能源领域深度合作全面开启 [2] - 协议内容包括为海外客户提供高性能新能源电池产品及模组，专门用于当地动力新能源车市场 [5] - 合作结合公司在电池技术方面的优势与海外客户的市场资源，共同开拓动力新能源车市场 [7] 新能源车行业发展背景 - 行业快速发展，当地政府通过税收减免和购车补贴等政策推动新能源车辆普及 [7] - 城市化进程加速导致市场对高性能动力电池需求旺盛，公司产品满足续航能力和动力性能需求 [7] - 产品凭借高性能和安全性获得当地市场高度认可，并登上新闻报纸与电视台 [9] 合作意义与未来规划 - 对公司而言是拓展国际市场的重要一步，巩固其在新能源电池领域的技术优势 [11] - 对海外客户而言，引入高性能电池产品将提升其当地市场竞争力，助力新能源交通领域发展 [11] - 合作契合当地政府"绿色能源"战略，旨在减少对传统燃油依赖，推动交通可持续发展 [13] - 双方计划未来进一步扩大合作规模，满足海外市场对新能源电池的旺盛需求 [13] 圆柱电池行业动态 - 行业首届圆柱电池技术论坛定档2025年2月28日，深圳举办 [14] - 多家企业参与圆柱电池巡访，包括国轩高科、利维能、诺达智慧、中泽科技等 [14]

财务数据和关键指标变化 - 上半年营收约22亿人民币，同比增长50% [2] - 股东应占溢利约1.06亿人民币，同比增长8.2% [2] - 自由现金流19.797亿人民币，同比增长15.2% [2] - 经营周期较去年同期缩短43天，周转效率持续提升 [10] - 上半年末现金较年初从约15.8亿人民币增加至17.7亿人民币 [38] 各条业务线数据和关键指标变化 - 除钻机服务外业务收入增长24% [7] - 创新业务收入增长17% [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场聚焦天然气和非常规能源开发市场，营收保持稳定 [5] - 伊拉克市场因客户扩大生产进入快速发展阶段，公司获得一系列项目，营收快速增长 [5][6] - 其他海外市场在14个新国家进行新部署，非洲、东南亚和中亚项目运营顺利，营收稳定增长 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 市场方面，稳定中国市场服务，保持伊拉克市场快速增长，积极部署新兴国家市场，通过数字销售提升全球市场覆盖 [14][15][26] - 业务方面，从油田解决方案提供商向新兴市场绿色能源本地化产业建设者转型，提供从开发到消费的全产业链解决方案 [15] - 管理方面，将总部迁至迪拜，推行OKR工作法和数字化管理，打造全球团队 [16] - 行业竞争中，在新兴国家市场，大型国际油气服务公司未聚焦的服务领域是公司优势，可实现互利发展；在中东高端成熟市场，已获得一些小项目机会，未来将深入布局 [24][25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球油气开发活跃，新兴国家有大量油气资源未有效开发，公司有能力提供全产业链服务，实现自身和当地经济共同发展 [22][23][24] - 伊拉克市场未来五年有较大增长潜力，将带动集团整体高增长 [14] - 公司订单保持良好增长趋势，未来有望获得更多大规模订单 [31][32][34] - 公司现金流管理有效，融资渠道畅通，未来有望实现更快增长 [42][39][43] 其他重要信息 - 5月中标伊拉克杜弗里亚油田25年开发权，将作为运营商提供技术服务，目前已完成首次现场考察、确定商业细节并初步签约 [8][9] - 上半年ESG运营取得进展，入选标准普尔2024年可持续发展年鉴，是中国唯一获此荣誉的民营油服公司，还入选德勤中国评选的中国卓越管理公司名单 [12] - 上半年通过派息3900万人民币和回购注销2600万股股份（约占总股本1%）向投资者返还价值，并恢复股息政策 [11] 问答环节所有提问和回答 问题: 海外市场发展的重点及新机会 - 中国市场稳定增长，伊拉克市场未来五年将快速增长，新兴国家市场正积极开拓，有望在未来五年实现稳定快速增长 [20][21] - 全球油气开发活跃，新兴国家有大量未开发资源，公司可提供绿色能源开发和全产业链服务；中东高端成熟市场也有小项目机会，是全球化战略一部分 [22][23][25] 问题: 伊拉克油田项目关键时间节点、预期利润及油价平衡点，以及三季度是否有大订单 - 项目有明确时间表，先开发评估井并实现基本生产，收回投资后与客户分享利润，预计未来25年回报稳定，受油价波动影响小；按50美元/桶油价评估项目可获良好经济回报，采用合作开发模式，有望从项目开发开始实现正净现金流 [30][31][33] - 三季度订单保持良好增长趋势，部分订单已确认，大规模长期订单需更多时间确认，未来有望在三季度、四季度或明年一季度获得 [31][32][35] 问题: TO股份回购和分拆上市计划 - 因宏观资本市场环境和与战略投资者协议，延迟分拆上市安排，但不影响TO分拆上市计划，将继续推进 [35][36] - 股份回购不影响集团现金安排，融资渠道畅通，是否融资取决于利率、汇率及项目需求 [38][39] 问题: 是否有进一步股份回购计划 - 会关注市场情况、投资者回报和市场价值与公司价值匹配度，根据市场变化和现金水平合理安排未来股份回购 [40][41] 问题: 2024年全年是否有股息预期 - 公司曾有分红政策，目前已恢复，现金流管理有效，未来自由现金流有望快速增长，若市场环境正常，营收、利润和自由现金流将保持增长，长期将推动公司更快发展，有信心实现更快增长 [41][42][43]