美联储降息预期调整 - 摩根士丹利和德意志银行预计美联储未来数月将加快降息步伐 因通胀放缓和劳动力市场疲软 [1] - 市场普遍预计美联储将在下周会议宣布首次降息25个基点 交易员押注10月和12月继续降息 [1] - 德意志银行将2025年剩余时间降息预期增加至三次 此前预计本月降息后暂停至12月再次行动 [1] 机构具体预测差异 - 摩根士丹利预期美联储将连续四次会议降息直至明年1月 目标利率区间上限降至3.5% [1] - 市场多数投资者预计12月后暂停降息 2026年首次降息在4月出现 与摩根士丹利预测存在分歧 [1] - 德意志银行维持2026年全年暂停降息的预期 认为明年不会进一步降息 [1] 政策调整依据 - 通胀放缓与劳动力市场疲软为美联储更快迈向中性政策立场创造空间 [1] - 鉴于就业形势趋缓 央行将更果断地迈向中性利率目标 [1] - 摩根士丹利不认为本月会实施50个基点大幅度降息 因失业率仍处低位且联邦基金利率已接近中性利率100个基点 [1] 中长期政策展望 - 摩根士丹利预测明年1月后暂停降息以评估通胀影响 随后4月和7月进一步降息 [1] - 该行维持对终点利率的预测不变 尽管降息步伐预期大幅加快 [1] - 德意志银行指出2026年存在更多降息可能性 但当前预测与利率降至中性以下不符 [1]

核心观点 - 摩根士丹利和德意志银行经济学家预计美联储未来数月将以更快步伐降息 [1] 德意志银行预期调整 - 德意志银行将2025年剩余时间的降息预期增至三次 [1] - 该行此前预计美联储将在本月降息，随后暂停，直至12月再次行动 [1] 摩根士丹利预期调整 - 摩根士丹利经济学家预期美联储将有连续四次会议的降息行动，直至明年1月 [1] 降息预期调整原因 - 通胀放缓和劳动力市场疲软使美联储能够更快行动 [1]

美联储降息路径预测 - 摩根士丹利预测美联储将在明年1月前的连续四次会议上实施降息，基于通胀持续放缓及劳动力市场疲软 [1] - 具体降息路径为今年9月、10月、12月及明年1月连续下降，使目标利率区间上限达到3.5% [1] - 市场普遍预期下周会议首次降息25个基点，交易员押注10月和12月进一步降息 [1] 降息节奏与后续展望 - 一月之后美联储将暂时按兵不动，观察第一季度通胀上行噪音 [1] - 预期随着劳动力市场继续恶化，美联储将在4月和7月进一步降息 [1] - 尽管降息速度预测加快，但摩根士丹利维持最终利率水平预测不变 [1] 对激进降息的态度 - 摩根士丹利经济学家反对本月进一步降息50个基点，理由是失业率仍处低位 [2] - 联邦基金利率在去年下调100个基点后，目前已更接近中性水平，无需采取更激进举措 [2]

通胀数据表现 - 美国8月CPI同比上涨2.9% 为今年1月以来最大涨幅 环比上涨0.4% 高于市场预期的0.3% [1][2] - 食品价格环比上涨0.5% 其中超市价格飙升0.6% 番茄价格单月飙升4.5% 创2020年1月以来最大涨幅 牛肉价格环比上涨2.7% 同比暴涨13.9% [2] - 住房成本环比上涨0.4% [2] 劳动力市场状况 - 首次申领失业救济金人数大幅攀升至2021年10月以来最高水平 [2] - 就业增长急剧放缓 失业率稳步上升 劳动力市场平衡状态被打破 [2] - 农场劳动力短缺推高食品价格 [2] 美联储政策预期 - 市场预期美联储将在9月17日进行今年以来首次降息 [1][2] - 大幅降息50个基点概率较低 因通胀回升与就业疲软形成政策困境 [3] - 关税政策导致企业将成本转嫁消费者 可能引发滞胀风险 [3] 市场反应 - 道琼斯工业指数首次突破46000点 标普500和纳斯达克指数同步创历史新高 [1]

美联储政策转向的政治驱动因素 - 美联储主席鲍威尔在短期内态度发生180度大转弯 从7月底对劳动力市场韧性和通胀风险保持高度关注 转变为8月杰克逊霍尔会议担忧就业市场持续放缓并淡化关税通胀的持续性 这种鸽派转向被解读为政治驱动而非基于经济技术性判断[4][5] - 特朗普试图罢免美联储理事丽莎·库克并提起刑事控告 可能导致其未来货币政策投票结果被追溯无效 严重打击美联储声誉 同时新理事史蒂夫·米兰的加入将改变投票格局 至少3位理事支持更大幅度降息 削弱鲍威尔政策协调能力[7][8] - 美国最高法院以6-3的党派比例判决 允许特朗普解雇消费品安全委员会和联邦贸易委员会成员 为行政权干预独立机构提供先例 进一步强化政治对货币政策的影响[9] 劳动力市场数据恶化与统计缺陷 - 非农就业数据连续大幅下修 6月终值录得-1.3万人 8月初值仅为2.2万人 同时美国劳工统计局将2024年3月至2025年3月就业人数基准下修91.1万人（占总量的0.6%） 约为过去十年修正波动极值的两倍[12][13] - 非农统计方法存在严重缺陷 问卷初次回复率从历史80%-90%降至不足70% 抽样模型过时且出生-死亡模型调整不适用疫情后经济环境 导致市场对数据信任度崩塌[12] - 纽约联储消费者调查显示 未来三个月再就业概率中位数从50.7%降至44.9% 创2013年6月以来最低水平 与谘商会劳动职位充足率收窄相互印证 表明劳动力市场接近迅速恶化拐点[15] 降息预期与潜在政策路径 - 基于去年就业下修81.8万人后美联储降息50个基点的历史经验 本次91.1万人的大幅下修为鲍威尔提供数据依据 9月可能降息50bp且年内降息100bp[13][18] - 降息政策可能转向扩表成为美债边际买家 而非收益率曲线控制（YCC） 因YCC会加剧通胀压力并标志联储独立性丧失 但扩表方案见效较慢[19] - 全球美元流动性将随降息变得更加泛滥 中国资产持续受益 但降息代价昂贵 明年中期选举前美国再通胀压力明显抬头 疲软就业与经济增长减速可能归因于生产力提升 长期可能缓解滞胀担忧[20]

经济增长状况 - 美国经济增长速度低于平均水平且缺乏短期加速动力 [1] - 所有联储区的消费者支出均出现持平或下降 [1] - 消费者支出疲软主要因实际工资增长未能跟上物价上升 [1] 劳动力市场动态 - 企业因销售疲软和贸易政策不确定性对招聘持谨慎态度 [1] - 企业正通过人工智能应用和自然减员缩减用工规模 [1] - 移民劳动力减少对招聘活动产生负面影响 [1] - 劳动力市场放缓迹象显现且可能迅速恶化 [3] - 劳动力市场下行风险较通胀更为突出 [3] 通胀与关税影响 - 关税对通胀的推升作用处于温和至适度范围 [1] - 关税带来的通胀压力可能是暂时性的 预计2025年逐渐消退 [4] 货币政策预期 - 市场对美联储9月降息25个基点的预期概率达96.6% [3] - 支持降息的官员更关注就业市场恶化风险而非通胀上升 [4] - 美联储下次货币政策会议将于9月16-17日举行 [4]

就业数据表现 - 美国8月份失业率环比上升0.1个百分点至4.3% 创近4年新高[1] - 8月非农就业人数仅增加2.2万 较7月修正值7.9万大幅下降 远低于市场预期的7.5万[1] - 5月与6月新增就业岗位数量较此前公布数据大幅下调[1] 市场趋势确认 - 报告确认美国劳动力市场近期疲软趋势[1] - 7月失业率环比上升 新增就业岗位表现逊于市场预期[1] - 经济学家普遍归因于大范围关税政策与移民限制措施[1] 政府反应 - 白宫经济顾问哈西特称就业数据"有些令人失望"[1] - 美国总统特朗普因不满7月数据解雇劳工统计局局长 指控其"出于政治目的操纵数据"[1]

劳动力市场状况恶化 - 8月非农就业人数仅增加2.2万人 远低于预期的7.5万人[2] - 失业率升至4.3% 显示劳动力市场恶化信号[1] - 6月就业人数修正后萎缩1.3万人 为2020年以来首次下降[2] - 6月和7月新增就业人数合计较修正前低2.1万人[2] - 平均每周工作时长意外下降至34.2小时 显示劳动力需求减弱[2] 行业就业表现 - 制造业减少1.2万个岗位[2] - 医疗保健和社会救助行业增加4.7万人 为2022年1月以来最小增幅[2] - 过去三年医疗保健行业贡献了逾40%的新增就业岗位[2] - 几乎所有行业都在减少就业[2] 美联储政策预期 - 市场开始定价美联储9月FOMC会议降息50个基点的可能性[1] - 美联储9月降息25个基点概率为88.3% 降息50个基点概率从0升至11.7%[4] - 就业增长从公共部门向私营部门过渡需要更低利率[4] - 远期曲线显示到2026年底利率将降至中性水平 时间表可能提前[4] 经济指标表现 - 职位空缺减少 工资增长放缓[3] - 消费者信心指数中的就业差分指数显示劳动力需求降温[3] - ADP就业数据和JOLTS职位空缺数据表明劳动力市场疲软[3] - ISM服务业/制造业就业指数均显示劳动力需求降温[3] 政策决策依据 - 美联储可能优先考虑充分就业而非物价稳定[4] - 下周通胀报告和CES数据基准修正可能改变降息幅度看法[4] - 通胀仍远高于美联储目标[5] - 去年9月50个基点降息被部分分析师认为过度[5]

劳动力市场状况 - 8月非农就业人数预计增加7.5万 低于经济学家估算范围上限14.4万 [1] - 7月失业率升至4.3% 为疫情以来首次出现失业人数超过职位空缺数的情况 [1] - 第二季度平均每月新增就业岗位仅3.5万个 较2024年同期的12.3万大幅下降 [2] 就业数据修正 - 5月和6月就业数据总计被下调25.8万个岗位 [2] - 截至3月的12个月就业水平可能被下修多达80万 [3] - 就业增长主要依赖新公司净诞生 但该部分数据对修正最敏感 [2] 政策影响因素 - 美国平均关税税率达1934年以来最高水平 引发企业招聘暂停 [1] - 移民政策导致第二季度劳动力减少80万人 [3] - 联邦政府就业岗位预计因白宫削减开支而减少 [5] 行业表现 - 医疗保健和社会援助行业持续成为新增就业主要领域 [5] - 制造业就业受3200名波音工人罢工及关税压力双重打击 [5] - 医疗保健行业职位空缺在7月份连续第二个月下降 [5] 美联储政策预期 - 劳动力市场疲软可能促使美联储在9月实施降息 [1] - 基准隔夜利率自去年12月以来维持在4.25%-4.50%区间 [5] - 每月需创造5万至7.5万个岗位才能匹配劳动年龄人口增长 [5]

就业增长态势 - 8月份非农就业人数预计增加7.5万人 连续第四个月低于10万人 [1] - 失业率预计升至4.3% 为2021年以来最高水平 [1] - 私营部门8月份就业人数仅增加5.4万人 低于预期 [5] 行业招聘表现 - 招聘活动集中在医疗保健 休闲和酒店业 [4] - 地方政府招聘提升总体数据 因联邦教育资金解冻 [4] - 休闲酒店业和建筑业招聘疲软 教育健康服务业就业人数下降 [5] 劳动力市场疲软迹象 - 企业因需求担忧和贸易政策不确定性暂停招聘 [4] - 7月职位空缺降至10个月最低水平 [6] - 上周失业救济申请人数升至6月以来最高 [6] - 企业招聘计划降至有记录以来8月份最弱水平 计划裁员人数增加 [6] 美联储政策影响 - 疲软就业报告强化美联储降息理由 [5] - 若三个月平均就业增长低于5万人 可能促使美联储采取更大行动 [6] - 市场普遍预期9月会议降息25个基点 [6] - 货币政策路径将更取决于就业市场表现 [7]