1、近期通胀有所上升，仍处于相对高位。商品价格上涨是今年通胀上升的主要原因，关税对通胀的总 体影响仍有待观察。 2、劳动力市场面临下行风险。劳动力市场目前的情况并非全由移民因素导致，需 求明显放缓。现在的招聘率很低，解雇率也很低。当看到更多弱势群体在找工作方面遇到困难时，就表 明劳动力市场正在走弱。 3、认为无需迅速调整利率，今天降息50个基点（的想法）并未获得广泛支 持。 4、劳工统计局正在努力解决就业数据修正背后的因素，年度就业数据修正几乎与我们预期完全一 致，美联储从劳工统计局（BLS）获取的数据仍然足以满足我们的工作需求，需要更高的回应率来降低 数据波动性。 5、欢迎新的委员会成员，委员会在米兰加入后仍致力于履行双重使命。坚决致力于维护 美联储的独立性。 6、在19位政策制定者中，有10位写下预计今年剩余时间内将降息两次或更多次；另 外10位预计降息次数少于这个水平。 7、关于留任美联储的计划暂无新消息。对库克的诉讼案发表评论 不合适。 来源：滚动播报 ...

行业与公司 * 行业涉及美国劳动力市场分析 涵盖就业数据统计与修订机制[2][3] * 公司为高盛全球投资研究部 Goldman Sachs Global Investment Research 发布对美国经济数据的专业解读报告[1][2][55] 核心观点与论据 * 美国劳工统计局BLS初步基准修订显示 2024年4月至2025年3月非农就业增长下调-911k 即月均下调-76k[2][3][9] * 若最终确认 这将是自2000年以来最大的年度向下修订 修订后该期间月均就业增长为71k 远低于当前报告的147k[6] * 修订广泛分布于各行业 休闲酒店、专业商业服务、制造业和贸易部门下调幅度最大 而教育和医疗保健及政府部门仅小幅下调[11] * 就业增长放缓在中小型企业中更为明显 其同比薪资增长减速至接近零 而大型企业同比薪资增长为1.7%[20][23] * 高盛模型估计 BLS的新生-消亡模型目前可能高估了月均 payroll 增长近30k 非响应偏差和季节性调整困难可能导致额外高估3-5k/月[2][24][31] * 修订后 高盛估计潜在就业增长步伐已放缓至目前约25k/月 低于约70k/月的盈亏平衡率 这与失业率上升0.2个百分点一致[43][44] * 其他劳动力市场紧张指标也表明 今年劳动力市场已实质性软化 并远低于疫情前水平[49][51] 其他重要内容 * 就业数据修订主要基于季度就业和工资普查QCEW 其覆盖了1220万家机构的95%以上美国工作岗位 远高于月度调查的约63万家机构[4] * 修订的两大主因：月度调查未捕捉新开业公司的就业 BLS需用新生-消亡模型估算 以及调查响应率下降带来的非响应偏差[5] * 此次修订规模可能被高估 因QCEW数据自身在2019年以来除2020H1外每个季度都被上调 且QCEW可能排除许多未经授权的移民[7] * 生产力增长可能被上调 非农生产力同比增长可能从1.2%修订至1.7% 自2019年第四季度以来的年化增长率从1.8%修订至1.9%[40][46] * 对个人收入增长和GDI的修订预计不大 因QCEW的薪酬增长与当前国民账户中的估计相似 对GDP的修订预计非常小(小于5个基点)[37][39] * JOLTS调查中的总招聘、解雇和离职率可能会被修订 但解雇率仍接近历史低位[42] * BLS在2025年2月的基准修订中引入了一种新方法 能更好地实时捕捉拐点 但尚未将其应用于实时月度估计[33][34][35] * 所有修订将于2026年2月发布的1月就业报告中正式纳入[32]

美国白宫国家经济委员会主任哈塞特：目前的就业数据有点令人失望。预计就业人数会有所修正（哈塞 特援引了过去对就业数据修订7万人的研究）。对美国的投资将推动收入增长。毫无疑问，美联储独立 性对经济增长至关重要。 ...

劳动力市场状况 - 8月非农就业人数预计增加7.5万 低于经济学家估算范围上限14.4万 [1] - 7月失业率升至4.3% 为疫情以来首次出现失业人数超过职位空缺数的情况 [1] - 第二季度平均每月新增就业岗位仅3.5万个 较2024年同期的12.3万大幅下降 [2] 就业数据修正 - 5月和6月就业数据总计被下调25.8万个岗位 [2] - 截至3月的12个月就业水平可能被下修多达80万 [3] - 就业增长主要依赖新公司净诞生 但该部分数据对修正最敏感 [2] 政策影响因素 - 美国平均关税税率达1934年以来最高水平 引发企业招聘暂停 [1] - 移民政策导致第二季度劳动力减少80万人 [3] - 联邦政府就业岗位预计因白宫削减开支而减少 [5] 行业表现 - 医疗保健和社会援助行业持续成为新增就业主要领域 [5] - 制造业就业受3200名波音工人罢工及关税压力双重打击 [5] - 医疗保健行业职位空缺在7月份连续第二个月下降 [5] 美联储政策预期 - 劳动力市场疲软可能促使美联储在9月实施降息 [1] - 基准隔夜利率自去年12月以来维持在4.25%-4.50%区间 [5] - 每月需创造5万至7.5万个岗位才能匹配劳动年龄人口增长 [5]

就业数据修正预测 - 美国劳工部9月9日将公布非农就业年度基准修正 预计下修55万至80万个岗位[1][3] - 数据下修主因包括出生-死亡模型失真及非法移民减少导致的系统性高估[1][2] - 若修正幅度类似2023年9月的80万岗位下修 美联储可能考虑50基点降息[1] 模型偏差量化分析 - 高盛测算BLS模型2024年下半年平均每月高估就业4.5万个岗位[2] - 渣打银行估算BLS非农数据每月虚增7万个岗位 全年累计偏差达55-80万[1][2][3] - 新企业实际贡献岗位仅占新增总量20% 远低于BLS模型假设[3] 数据失真结构性原因 - 出生-死亡模型基于预估而非企业实际登记数据 系统性高估新创企业岗位[2] - 非法移民数量下降导致劳动力人口被高估 影响就业需求测算[1][5] - 季节性调整模型误将趋势变化识别为季节波动 需后续修正[6] 辅助数据验证差异 - QCEW和BDM基于企业失业保险缴纳记录 被视为黄金标准数据源[2][3] - ADP数据显示医疗行业就业增长显著低于BLS报告值[8] - 住户调查因移民预估偏差 每月高估就业约5万个岗位[9] 历史修正模式 - 经济放缓时期原始就业数据普遍存在后期下修现象 1979年以来除一次例外均发生[7] - BDM数据滞后但具权威性 为劳工部基准修正的核心依据[3] - 合理非农就业增速应为每月17万个岗位 含10万真实增长与7万模型偏差[3]

美联储降息预期与劳动力市场关联 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上为9月降息铺平道路 但降息节奏和幅度取决于即将公布的8月非农就业数据 [1] - 如果8月非农就业增长低于10万人 将有助于确定9月降息 特别是在政治压力背景下 [1] - 市场对8月非农数据关注度极高 考虑到此前数据修正规模 这种关注程度令人担忧 [4] 就业数据修正与劳动力市场风险 - 就业数据修正更可能偏向负面 原因包括出生-死亡模型过于乐观 过去经济放缓中原始就业数据修正多为负面 ADP数据对医疗保健行业就业增长提出质疑 家庭调查高估移民和就业增长 [2][3] - 少数行业"追赶式招聘"已结束 这些行业之外的就业增长降至接近零水平 [3] - 均衡就业增长步伐存在巨大不确定性 高盛全球投资研究部门估计均衡水平约为8万人 而3个月平均增长3.5万人的数据令人担忧 [3] 降息路径与周期展望 - 美联储正走在9月降息轨道上 此后将谨慎观察劳动力市场寻找进一步急剧疲软迹象 以确定后续路径是连续降息还是缓慢正常化 [4] - 如果劳动力市场进一步疲软 时间窗口就在当前 美联储很有可能在2026年上半年结束本轮降息周期 [1][7] - 市场已度过最严重关税不确定性 如果后续数据回升至更高水平 当前疲软可能只是短暂波动 [4] 政策制定者关注与行动依据 - 7月份数据大幅修正规模让美联储担忧经济放缓可能到来 这种担忧可能促使采取更加积极的降息行动 [3] - 2026年6月26日/28日的美国收益率曲线呈现平坦状态 为未来政策路径提供思考空间 [6] - 鲍威尔的美联储主席任期将于明年5月结束 降息周期有很大可能在下一任主席上任时已经结束 [5]

官方统计数据可靠性 - 就业增长大幅下修25 8万人以及CPI推算方法调整引发对官方数据可靠性质疑[5][8] - 修正基于样本估算固有特性且为保证数据及时性 官方数据仍被视为同类最佳[6][13] - 替代数据如ADP、Homebase等可作为补充但无法取代官方统计 尤其ADP样本量大且趋势匹配私营就业数据[24][26][27] 就业数据修正分析 - 5月和6月非农就业下修25 8万人为疫情外最大绝对值修正 但仅占就业总数0 2%[8][11] - 第三次估算时机构调查回复率超90% 修正值落在90%置信区间内 显示数据合理性[16] - 负偏差或源于同期季节性因素及低回复率 需进一步研究但无需过度担忧[19] CPI数据调整影响 - CPI推算数据增加因劳工统计局暂停部分区域价格采集 样本量减少15%[20] - 测试显示暂停采集仅使整体CPI同比差异不足1个百分点 标准误差增加1-2基点[21] - 推算可能平滑波动性 但当前环境下需关注每个基点影响 尚未达到警报级别[20][21] 关键经济指标预测 - 7月整体CPI预计月涨0 24% 核心CPI月涨0 31% 同比或从2 9%升至3 1%[2] - PPI整体和核心月涨幅预计分别为0 2%和0 3% 工业生产预计月降0 1%[1] - 第二季度GDP追踪预估从3 0%下修至2 9% 主因建筑支出低于预期及就业数据下修[29][30][32] 劳动力市场动态 - 首次申领失业金人数降至22 6万接近疫情前水平 持续申领人数高位显示流动性低[2] - 生产力环比增长2 4%超预期 单位劳动力成本温和上涨1 6%[2] - ISM服务业指数下降 受访者强调关税导致规划延误和成本增加[2] 美联储人事变动 - 斯蒂芬·米兰被提名为美联储理事 但可能为临时任命至2026年1月[3] - 若美联储不降息 9月或出现第三次反对意见 因米兰曾批评美联储政策[3]

黄金市场动态 - 现货黄金开盘走低 截至发稿跌0 2% 现货白银跌0 1% [2] 美国关税政策 - 美国贸易代表格里尔确认特朗普政府对多国加征的新一轮关税"基本已定" 包括加拿大35% 巴西50% 印度25% 瑞士39%的关税 [2][3] - 部分关税税率根据双边贸易盈余与赤字情况设定 [3] 美国就业数据争议 - 特朗普指责前劳工统计局局长埃丽卡·麦肯塔弗在选举前人为抬高就业数据 称其犯下"50年来最大误差" [3] - 美国劳工部数据显示5月和6月非农业部门新增就业岗位数量较此前公布数据大幅下调 显示就业市场降温 [3] - 劳工统计局将5月与6月就业数据大幅下修 引发特朗普政府不满并撤换局长 [3]

就业数据修正 - 美国5月和6月非农就业人数合计下修近26万，创疫情以来最大幅度修正[1] - 修正主要源于季节性调整问题和低回复率趋势，其中州和地方教育部门占修正总量的40%[4] - 劳工统计局解释修正源于常规操作中对初值发布后补充/修正样本的纳入[4] 调查回复率问题 - 企业薪资调查初始回复率近期屡次跌破60%，远低于疫情前70%的常态水平[4] - 家庭调查(失业率计算)回复率同样下滑，但劳工统计局称与数据修正无显著关联[4] - 通胀洞察公司指出50%的回复率不足，低回复率导致后期补报集中和修正超预期风险[4] 统计机构运营困境 - 统计机构面临预算紧缩、人手不足和公众信任度下降问题，特朗普任内情况加剧[5] - 劳工统计局消费者物价指数样本中约15%数据被暂停收集，6月曾暂停三个大都市地区数据收集[5] - 安永-帕特农经济学家警告政府资金削减将导致所有劳工统计局报告未来波动更大[5] 政策环境影响 - 丰业银行指出贸易、移民等政策剧变可能通过低回复率进一步损害数据质量[6] - 美联储理事沃勒将"预期数据修正"列为支持降息的理由之一[6] - 劳工统计局每年二月进行年度修订，去年预测值为2009年以来最大规模[6]

就业数据争议 - 美国7月新增就业岗位为7 3万个 远低于市场预期 失业率上升至4 2% [1] - 5月和6月就业数据大幅下修 两月合计被下修25 8万个岗位 其中5月从14 4万下修至1 9万 6月从14 7万下修至1 4万 [1][2] - 劳工统计局解释修正原因为基于后续报告和季节性因素重新计算 [2] 政治指控与人事变动 - 特朗普指责劳工统计局局长麦肯塔弗人为夸大就业数据 要求立即解职并称2023年就业增长被高估81 8万个岗位 [2] - 麦肯塔弗于2023年7月被拜登提名 2024年1月以86票赞成 8票反对通过参议院确认 获得两党支持 [3] - 劳工部宣布副局长威廉·威亚特罗夫斯基暂代局长职务 [2] 美联储政策争议 - 特朗普指责美联储主席鲍威尔在选举前两次大幅降息 试图影响大选结果 并威胁将其解职 [4] - 美联储连续五次利率会议按兵不动 鲍威尔强调需平衡通胀控制与劳动力市场保护 [4] - 鲍威尔由特朗普于2017年提名 2021年由拜登提名连任 [5]