汇金系券商整合事件 - 中金公司计划通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，三家公司的A股股票自2025年11月20日起停牌 [2] - 合并后三家券商资产总额将在业内排名第四，归母净利润排名第六 [2] - 此次整合被视为中央汇金系券商整合的第一步，未来旗下其他券商（如中国银河、申万宏源等）可能进一步重组 [2] 市场反应与行业格局影响 - 整合消息刺激券商股表现活跃，截至发稿时首创证券涨超6%，东方证券涨超3%，另有40只券商股上涨 [1] - 此次整合与之前的国泰君安合并海通证券等案例共同表明，证券行业进入以头部券商整合驱动竞争格局重塑的新时代 [3] - 行业竞争格局正从“一超多强”向“寡头竞争+特色发展”演变，将倒逼同业重新评估战略定位 [3] - 合并后中金公司净资产排名升至行业第四，资本实力显著增强，向国际一流投行迈进 [3] 行业并购重组趋势 - 2024年以来监管大力推动行业供给侧改革，已发生多起券商合并案例，如国联证券合并民生证券、国泰君安合并海通证券等 [4] - 资源整合成为券商快速提升规模与综合实力的重要方式，大型券商可借此补齐短板，中小券商有望通过外延并购实现弯道超车 [4] - 在监管政策指导下，行业供给侧改革趋势延续，并购重组或会继续发生 [7] 行业业绩基本面 - 2025年前三季度，42家上市券商合计实现营业收入4189.50亿元，同比增长16.96%，实现归母净利润1710.38亿元，同比增长62.06% [6] - 41家券商实现营收、净利润双增长，11家券商实现净利润翻倍增长，24家券商净利润同比增长超60% [6] - 经纪和投资业务成为业绩增长双引擎，手续费及佣金收入1872.69亿元（同比增长42.66%），投资收益1953.97亿元（同比增长128.97%） [6] - 财通证券、浙商证券、中国银河、申万宏源的前三季度投资收益同比增幅超5倍 [6] 行业未来展望 - 券商正着力向财富管理和机构业务转型，低估值与业绩高增使板块具备战略性配置机会 [7] - 预计2026年证券行业发展趋势包括：财富管理维持高景气、权益自营重要性提升、投行修复与国际业务发展、行业集中度继续提升 [7] - 资本市场改革深化、交投活跃度持续以及并购重组整合效应释放，将为行业提供持续增长动力，行业集中度有望进一步提升 [7]

市场表现 - 11月20日A股市场震荡上行，券商板块在并购事件催化下强势冲高，证券ETF龙头（560090）爆量上涨超过1%，成交额达1亿元，资金已连续4日大举涌入券商板块，该ETF近4日合计净流入超1亿元 [1] - 证券ETF龙头标的指数成分股多数冲高，首创证券涨幅超过6%，东方证券、申万宏源涨幅超过3%，兴业证券涨幅超过2%，中信证券涨幅超过1%，东方财富、国泰君安等强势跟涨 [3] - 证券ETF龙头标的指数前十大成分股中，东方证券上涨3.86%，申万宏源上涨3.20%，兴业证券上涨2.79%，中信证券上涨1.27% [4] 行业并购事件 - 11月19日，中金公司、信达证券、东兴证券发布公告，正在筹划由中金公司通过换股方式吸收合并东兴证券、信达证券，三家公司A股股票自2025年11月20日起停牌 [5] - 此次合并是继国泰君安合并海通证券后，券业又一起由头部券商主导的大型并购，若以三家券商财务数据简单相加，资产总额将超过1万亿元 [5] - 此次合并是汇金系券商整合迈出的第一步，也是对监管层打造一流投行、推动行业整合政策的直接呼应 [5] 行业格局与趋势 - 华泰证券指出，汇金系券商并购整合与上海国资旗下国泰君安和海通证券的合并，表明证券行业进入以头部券商整合驱动竞争格局重塑的新时代，将显著增强行业头部集中趋势 [6] - 西部证券展望2026年证券行业发展趋势包括：增量资金持续入市下券商财富管理维持高景气；指数向上突破下券商权益自营重要性继续提升；互联互通加深驱动券商投行修复与国际业务快速发展；行业供给侧改革延续，集中度继续提升 [6][7] - 截至2025年9月末，港股市场的南向资金占比提升至25%，2025年前三季度港股市场IPO规模达1883亿港元，其中A股上市公司赴港上市规模占比高达71% [7] 证券ETF产品特征 - 证券ETF龙头（560090）跟踪中证全指证券公司指数，前5大成分股占比约48%，前10大成分股占比为60%，产品中“大资管”与“大投行”龙头齐聚，并广泛布局中小券商以兼顾业绩高弹性 [7] - 截至10月28日，证券ETF龙头标的指数近6个月累计涨幅达20%，跑赢56%的成分股 [7]

行业重大事件 - 中金公司、东兴证券、信达证券于11月19日官宣合并，中金公司拟通过向另两家公司全体A股股东发行A股股票的方式进行换股吸收合并 [1] - 此次合并被视为打造万亿级证券航母的重要举措，被市场解读为证券板块的重磅利好 [1] - 券商行业并购重组同步推进，包括头部券商向航母级投行整合以及区域券商之间的业务互补 [3] 市场表现与资金动向 - 证券ETF（512880）规模达618亿元，今年以来日均成交额22.48亿元，两项指标均位居同类第一 [1][4] - 证券ETF年内净流入资金超330亿元，规模屡创新高 [1] - 今年券商板块走势呈现小涨小跌的缓步上行态势，与以往的脉冲式上涨不同，或反映其正从交易性品种向配置型价值品种转变 [3] 基本面与估值 - 2025年前三季度上市券商归母净利润同比增长62.4%，业绩表现强劲 [1] - 证券板块当前估值仍在低位，具有“价值洼地”特点，机构欠配明显 [1] - 行业处于强景气周期，三季报业绩普遍高增，后续业绩有望逐步释放 [3] 行业前景与驱动因素 - 证券板块作为“牛市放大器”，在市场活跃时超额收益明显，弹性较高 [1] - 在资本市场持续活跃、券商业绩具备支撑的背景下，板块具备长期配置价值 [3] - 机构因固收资产收益率下行而系统性增配权益资产，中长期资金入市带来的财富效应有望接续带动居民资金入场 [3]

市场表现 - 中资券商股普遍高开，中国银河(06881)涨4.62%报11.09港元，东方证券(03958)涨4.46%报7.5港元，光大证券(06178)涨4.41%报9.71港元，申万宏源(06806)涨4.08%报3.32港元 [1] 核心交易事件 - 中金公司、东兴证券、信达证券同步发布重大资产重组停牌公告，核心模式为换股吸收合并 [1] - 中金公司作为合并方，将通过发行A股股票的方式承接东兴证券与信达证券的全部A股股份 [1] 交易动因与预期影响 - 合并后将提升资本实力，实现客户资源整合，在证券行业竞争格局中进一步巩固头部优势 [1] - 合并后公司将迎来“规模效应+业务协同”的多重业绩增长动力，推动营收结构持续优化、盈利能力稳步提升 [1] - 合并后公司资本实力增强、杠杆使用空间拓宽，盈利能力有望提升 [2] 行业格局展望 - 本次汇金系券商并购整合，与此前的上海国资旗下国泰君安和海通证券换股合并，共同表明证券行业进入以头部券商整合驱动竞争格局重塑的新时代 [2] - 本次重组有望加速一流投行建设，重塑行业格局，行业内部竞争或将进一步向头部集中 [2]

市场表现 - 中资券商股普遍高开，中国银河股价上涨4.62%至11.09港元，东方证券上涨4.46%至7.5港元，光大证券上涨4.41%至9.71港元，申万宏源上涨4.08%至3.32港元 [1] 重组核心方案 - 中金公司、东兴证券、信达证券发布重大资产重组停牌公告，核心模式为换股吸收合并 [1] - 中金公司作为合并方，将通过发行A股股票的方式承接东兴证券与信达证券的全部A股股份 [1] 合并预期效益 - 合并后将提升资本实力，实现客户资源整合，巩固头部优势 [1] - 预计迎来规模效应与业务协同的多重业绩增长动力，推动营收结构优化和盈利能力提升 [1] - 合并后公司资本实力增强、杠杆使用空间拓宽，盈利能力有望提升 [1] 行业格局影响 - 此次汇金系券商并购整合与此前的上海国资旗下券商合并，共同表明证券行业进入以头部券商整合驱动竞争格局重塑的新时代 [1] - 重组有望加速一流投行建设，重塑行业格局，行业内部竞争或将进一步向头部集中 [1]

交易方案与停牌安排 - 中金公司拟通过换股方式吸收合并东兴证券与信达证券 交易方式为向两家标的公司的全体A股股东发行中金公司A股股票以换取其持有的股份 [1][6] - 因该事项存在重大不确定性 中金公司A股股票自2025年11月20日开市起停牌 [2][6] 交易规模与财务数据 - 截至2025年三季度末 中金公司 东兴证券 信达证券的总资产分别为7649.40亿元 1163.91亿元和1282.51亿元 三者合并后总资产规模将达到10095.82亿元 [5] - 2025年前三季度 中金公司实现营业收入207.6亿元 同比增长约54% 归母净利润65.7亿元 同比增长130% 归母净资产为1155亿元 [8] - 2025年前三季度 东兴证券实现营业收入36.1亿元 归母净利润16.0亿元 同比增长70% 归母净资产为296亿元 [8] - 2025年前三季度 信达证券实现营业总收入30.2亿元 同比增长28% 归母净利润13.5亿元 同比增长53% 归母净资产为264亿元 [9] 交易动因与协同效应 - 本次重组旨在加快建设一流投资银行 支持金融市场改革与证券行业高质量发展 [4][6] - 通过各方能力资源有机结合与优势互补 力争实现规模经济和协同效应 提高服务国家战略和实体经济的质效 并提升股东回报水平 [4][6] - 东兴证券和信达证券在网络 客户及资本金资源的积累 可与中金公司的综合投行 专业投资 跨境服务及财富管理等专业能力形成互补 加强客户资源的综合服务转化 [6] - 借助两家标的公司股东在不良资产处置领域的专业能力 中金公司可深化债务重组 风险化解 产业投行等服务能力 拓展投行新型业务的协同增量空间 [7] - 合并将提升中金公司资本实力 实现客户资源整合 巩固头部优势 迎来“规模效应+业务协同”的多重业绩增长动力 [7] 股权关系与公司背景 - 中金公司 东兴证券 信达证券同属中央汇金体系 截至2025年三季度末 中央汇金直接持有中金公司40.11%的股份 并通过控股中国信达和东方资产间接控制信达证券和东兴证券 [8] - 信达资产是信达证券第一大股东 持股比例为78.67% 东方资产是东兴证券第一大股东 持股比例为45% [8] - 东兴证券业务涵盖财富管理 投资交易 投行 资管 期货等 形成顺逆周期双轮驱动的综合金融服务体系 [8] - 信达证券在破产重整等特殊资产投行领域优势突出 同时财富管理转型成效显著 债券承销实力较强 注重金融科技投入 [9] 行业并购趋势 - 自2024年以来 券商并购重组节奏加快 新“国九条”提出支持头部机构通过并购重组等方式提升核心竞争力 [10] - 通过并购重组进行资源整合 有利于提升券商行业竞争地位 并推动行业供给侧改革 [10] - 行业已出现多起并购案例 包括“国泰君安+海通” “国联+民生” “浙商+国都” “西部+国融” “国信+万和”等 其中部分已完成合并或获得监管批复 [11] - 部分头部券商通过并购拓展国际业务以增强全球化布局能力 同时并购更加注重技术整合和数字化能力提升 证券业并购已进入精准化阶段 [11] - 在政策支持下 预计未来券业并购重组案例将会增多 资源整合成为券商快速提升规模与综合实力的重要方式 并购模式呈现多元化 从简单规模扩张转向聚焦能力跃迁 [11]

并购重组事件 - 中金公司公告发行股份收购东兴证券和信达证券，三家公司A股和H股股票将于11月20日停牌，预计停牌时间不超过25个交易日 [1] - 此次三家券商共同整合为证券行业首例 [1] - 合并后行业格局更加头部化，经营成长性和持续性有望更强，中长期可能带来行业ROE中枢水平抬升 [1] 行业表现与估值 - 今年以来券商股业绩高增，但股价相对表现平淡、涨幅滞后 [1] - 当前券商板块估值和机构持仓均处于相对低位 [1] - 并购预期升温，短期或成为券商板块催化剂，推动估值修复 [1] 相关指数与权重 - A股中证全指证券公司指数中，相关成分股权重合计4.1%（中金公司2.0%，信达证券0.9%，东兴证券1.2%） [1] - 港股券商较A股券商估值更低、龙头更集中 [1] - 香港证券ETF(513090)跟踪的中证香港证券投资主题指数中，相关成分股权重合计10.3%（中金公司9.1%，中国信达1.2%），全市场中金公司含量最高 [1] 香港证券ETF产品特征 - 香港证券ETF(513090)近60日资金净流入82.1亿元，最新规模达316.89亿元 [2] - 该ETF成分股仅16只，权重股包括中信证券、香港交易所、国泰海通、中国银河、华泰证券、中金公司、国泰君安国际等龙头公司 [2] - 产品近6月日均成交额140亿元，支持T+0交易，流动性好，费率0.2%/年为全市场最低 [2]

核心事件与财务影响 - 中金公司公告拟换股吸收合并东兴证券与信达证券 [1] - 截至三季度末，中金公司总资产为7649.41亿元，信达证券总资产为1282.51亿元，东兴证券总资产为1163.91亿元 [1] - 合并后新券商总资产将达到10095.83亿元，成为继中信证券、国泰海通、华泰证券之后第四家总资产突破万亿的券商 [1] 行业整合背景与动因 - 并购重组可帮助券商快速补齐业务短板、实现地域扩张、突破牌照壁垒并推动资产负债表扩张 [2] - 头部券商为完善全业务链服务能力及提升国际化发展需求，跨市场、跨行业并购成为扩大业务边界的重要方式 [2] - 2023年以来，多个同一控制人或同一地方国资旗下的券商合并案例已落地并进入整合阶段 [2] - 2025年6月，证监会批复中央汇金成为长城国瑞证券、信达证券、东兴证券等8家金融机构的实际控制人 [2] - 未来，同一控制人或同一地方国资背景下的券商合并将成为其扩张资产负债表的重要方式 [2] 主要券商股东关系与财务数据概览 - 中央汇金旗下主要券商包括中国银河、申万宏源、中金公司、中信建投、光大证券、东兴证券、信达证券、长城国瑞证券，重组完成后将减至6家 [1][3] - 根据表格数据，汇金系券商中，中国银河营业收入355亿元，归母净利润100亿元，总资产7375亿元；申万宏源营业收入247亿元，归母净利润52亿元，总资产6976亿元；中金公司营业收入213亿元，归母净利润57亿元，总资产6747亿元 [3] - 其他重要股东体系包括浙江国资（浙商证券、财通证券）、安徽国资（国元证券、华安证券）、北京国资（中信建投、第一创业、首创证券）、深圳国资（国信证券、万和证券）、上海国资（国泰海通、东方证券、华鑫股份）、福建国资（兴业证券、华福证券、金圆统一）、陕西国资（西部证券、开源证券）、中信系（中信证券、中信建投）及平安系（平安证券、方正证券） [3] - 行业龙头中信证券总资产达17107亿元，归母净资产2931亿元，营业收入138亿元，归母净利润217亿元 [3] - 上海国资旗下的国泰海通总资产17265亿元，归母净资产3283亿元，营业收入242亿元，归母净利润90亿元 [3]

交易方案与规模 - 中金公司拟通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券 交易方式为向两家标的公司的全体A股换股股东发行中金公司A股股票以完成换股吸收合并 [2][3] - 截至2025年三季度末 中金公司 东兴证券 信达证券的总资产分别为7649.40亿元 1163.91亿元和1282.51亿元 三者合并后新公司的总资产规模将达到10095.82亿元 [2] 交易动因与协同效应 - 本次重组旨在加快建设一流投资银行 支持金融市场改革与证券行业高质量发展 通过资源整合实现规模经济和协同效应 提升服务国家战略和实体经济的质效及股东回报 [3] - 东兴证券和信达证券在网络 客户及资本金资源方面的积累 可与中金公司在综合投行 专业投资 跨境服务及财富管理方面的专业能力形成互补 加强客户资源的综合服务转化 [3] - 借助信达证券与东兴证券股东在不良资产处置领域的专业能力 中金公司可深化债务重组 风险化解 产业投行等服务 拓展投行新型业务的协同增量空间 [4] - 合并将提升中金公司资本实力 整合客户资源 巩固头部优势 带来“规模效应+业务协同”的多重增长动力 推动营收结构优化和盈利能力提升 [5] 交易背景与股东关系 - 交易三方同属中央汇金体系 截至2025年三季度末 中央汇金直接持有中金公司40.11%的股份 并通过控股中国信达和东方资产间接控制信达证券（持股78.67%）和东兴证券（持股45%） [6] 公司财务表现 - 2025年前三季度 中金公司实现营业收入207.6亿元 同比增长约54% 归母净利润65.7亿元 同比增长130% 截至9月末归母净资产为1155亿元 [6] - 2025年前三季度 东兴证券实现营业收入36.1亿元 同比增长20.25% 归母净利润16.0亿元 同比增长70% 截至9月末归母净资产为296亿元 [6] - 2025年前三季度 信达证券实现营业收入30.2亿元 同比增长28% 归母净利润13.5亿元 同比增长53% 截至9月末归母净资产为264亿元 [7] 公司业务特点 - 东兴证券业务涵盖财富管理 投资交易 投行 资管 期货等 形成顺逆周期双轮驱动的综合金融服务体系 [6] - 信达证券在破产重整等特殊资产投行领域优势突出 同时财富管理转型成效显著 债券承销实力较强 注重金融科技投入 [7] 行业趋势展望 - 通过并购重组进行资源整合 有利于提升券商在行业中的竞争地位 并推动行业供给侧改革 在政策支持下 预计未来券业并购重组案例将增多 资源整合成为券商快速提升规模与综合实力的重要方式 [7]

事件概述 - 中金公司官宣吸收合并信达证券与东兴证券，汇金系券商整合迈出重要一步 [1][2] - 合并后将诞生一家总资产超万亿元的券商，行业万亿级券商数量将增至4家 [3][10] - 三家公司A股股票自2025年11月20日起集体停牌，预计停牌时间不超过25个交易日 [6][7][8] 合并主体详情 - 中金公司A股总市值1684.23亿元，股价34.89元/股 [4][6] - 信达证券A股总市值576.93亿元，股价17.79元/股 [5][6] - 东兴证券A股总市值424.42亿元，股价13.13元/股 [5][6] 合并后规模与行业地位 - 合并前三家券商前三季度营收合计273.9亿元，位列行业第三，净利润95.20亿元，居行业第六 [9] - 合并后新券商总资产将达到10095.83亿元，其中中金公司总资产7649.41亿元，信达证券总资产1282.51亿元，东兴证券总资产1163.91亿元 [9][10] - 此举将巩固中金公司在证券行业竞争格局中的头部优势 [19] 行业并购背景与趋势 - 新"国九条"颁布后，券商并购重组案例频现，包括"国联证券+民生证券"、国泰君安与海通证券"强强联手"等 [11][14] - 中央汇金是6家券商的实控人，包括此次合并的三家以及中国银河证券、中信建投、申万宏源等 [12][13] - 近年开展业内并购的券商业绩普遍增长，例如国联民生前三季度归母净利润同比大涨345.3% [15][16][17] 市场观点 - 行业分析认为，资源整合是券商快速提升规模与综合实力的重要方式 [20] - 大型券商通过并购可补齐短板、巩固优势，中小券商有望通过外延并购实现弯道超车 [20]