金融板块整体表现 - Wind银行行业指数报7072.61点创历史新高[1] - 银行保险券商板块带动上证指数站上3400点[1] - 金融板块成为市场关注焦点[1] 金融板块驱动因素 - 中国人民银行降准降息[1] - 公募基金改革方案发布[1] - 险资权益投资力度持续加大[1] 公募基金改革影响 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》[1] - 强化业绩比较基准约束力[1] - 2025年一季度主动权益基金对银行板块配置较沪深300偏离度近10pct[1] 增量资金预期 - 被动基金持续扩容[1] - 险资加速入市[1] - 增量资金持续流入可期[1] 个股关注方向 - 2025年一季度公募低配的股份行[1] - 稳健大行仍有配置价值[1] - 质优个股[1] 内银相关港股企业 - 农业银行(01288)招商银行(03968)中信银行(00998)[2] - 中国银行(03988)邮储银行(01658)建设银行(00393)[2] - 青岛银行(03866)浙商银行(02016)[2]

公募基金改革核心内容 - 中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，提出25条具体改革措施，旨在推动行业从"重规模"向"重回报"转变 [1] - 改革重点包括优化权益类基金收费模式、强化与投资者利益绑定、提升行业服务投资者能力 [1] 浮动管理费机制 - 建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制，对新设立的主动管理权益类基金推行基于业绩比较基准的浮动费率模式 [1] - 根据持有期间产品业绩表现确定管理费率：符合基准适用基准档费率，明显低于基准适用低档费率，显著超越基准适用升档费率 [1] - 业绩好的基金可提取更多管理费，业绩差的基金提取较少管理费，打破基金公司"旱涝保收"格局 [2] 改革初步成效与局限 - 改革迈出打破"旱涝保收"格局的第一步，但绑定机制仍存在松动 [2][3] - 业绩考核以相对基准而非绝对业绩为标准，跑赢指数即可视为盈利 [4] - 即便业绩低于基准或亏损，基金公司仍可提取低档管理费，不会"颗粒无收" [5] 未来改革方向建议 - 建议将绑定机制扩展至已成立的老基金及货币基金、债券基金等 [6] - 建议管理费直接与投资盈利挂钩，亏损时不能提取管理费，且需先弥补历史亏损 [6] - 建议以盈利金额而非基金规模作为管理费提取基数，推动行业真正实现"重回报" [6]

银行股近期表现 - 中证银行指数近期涨势强劲，5月15日盘中触及7751.80点高位，距离2007年高点8512.04点更近一步 [3] - 5月7日以来的6个交易日中证银行指数上涨6.61%，跑赢上证指数近4个百分点 [4] - A股银行板块总市值突破10万亿元，较年初增加6000亿元至10.03万亿元 [3][4] - 工商银行、农业银行、中国银行市值超万亿元，招商银行、兴业银行、邮储银行紧随其后 [4] - 今年以来银行板块涨幅超8%，在申万一级行业中排名第五，10家银行涨幅超10% [5] - 2022年10月底以来银行板块涨幅超52%，同期上证指数涨幅不足16% [5] 推动因素分析 - 公募基金考核改革推动调仓，主动权益基金银行持仓占比3.81%，与沪深300指数中银行股权重13.67%存在近10个百分点偏离 [7][8] - 保险资金持续增配银行股，今年以来险资举牌13次中近半数涉及银行股，包括邮储银行、招商银行等 [9] - H股银行股息率均值达7.17%，较A股高出1.41个百分点，高股息特性吸引险资配置 [9] - 降准降息落地、金融资产投资公司主体扩围、科技创新债券发行主体扩容等政策利好 [6] 行业基本面情况 - 2024年末上市银行平均净息差1.52%，连续5年下降，利息净收入同比下降2.2% [11] - 个人住房按揭贷款不良率由0.49%升至0.69%，个人经营贷款不良率上升0.47个百分点至1.57% [12] - 信用卡不良率由2.19%升至2.36%，零售领域资产质量边际恶化 [12] - 4月新增贷款2800亿元为2006年以来同期最低，企业端短贷收缩，居民端贷款规模下滑 [12] - 信贷增速可能继续下行，但银行基本面仍较稳健，高股息特征明显 [13]

当投资世界的注意力几乎被关税所垄断的时候，中国公募基金行业还需要面对更多内生的问题。 在吴清主席履职证监会的一年零三个月之后，讨论多时的《公募基金高质量发展行动方案》 （下称《方 案》） 终于出台。行业内许多从业者对《方案》有一个直击本质的简称： 公募改革 。 相比于2022年4月证监会发布的《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》 （下称《意见》） 里的十六条表述，如今正式推出的《方案》，总计发布了25条举措。华创证券在一篇研报中总结为，" 中国公募基金行业成立近三十年来最深入的一次'体检'及最大范围的一次配套改革 [2]。" 以下文章来源于远川投资评论 ，作者张婕妤 远川投资评论 . 看更好的资管内容 从时间点来看，改革并非没有压力。 外部——许多基金投资者，尤其是主动权益基金的持有人，在过去四年承受着不尽如人意的投资体验， 排山倒海的信任危机压在公募行业声誉之上；内部——积重难返的经营治理、人才建设、规模导向等问 题，在行业下行期里愈发外显。 才走了二十多年发展历程的中国公募基金，过去所面临的核心矛盾是行业体量太小。很大程度上，规模 为王的排名方式和评价体系，是一种高效的解决方式，也最终带来了今天中 ...

全球经济格局与中国资产韧性 - 2025年以来全球经济格局巨变，中国资产在关税纷争中展现出较强韧性，AI科技板块技术突破、国产文化IP出海、军工装备出口增速高企成为亮点 [1] - 一季度出口增速高企，政策发力稳经济、稳股市，体现中国资产韧性 [1] 关税扰动与市场修复 - 2025年4月初美国对等关税政策导致全球股指大幅下跌，恒生科技指数单日跌超17%，上证指数跌超7% [3] - 监管机构通过稳市基金注入、上市公司回购增持等措施推动市场回升，5月7日央行降准降息等政策助力主要指数修复前期低位 [3] - 5月12日中美经贸会谈联合声明发布，双边关税水平大幅降低，政策、基本面、市场预期三重共振推动中国资产价值重估 [3] 机构稳市措施 - 央行支持中央汇金增持股票指数基金并提供再贷款支持 [7] - 国家金融监管总局上调权益资产配置比例上限，放宽税延养老监管要求 [7] - 中央汇金增持ETF发挥"平准基金"作用，中国诚通、国新及多家险资、上市公司加入增持回购行列 [7] 科技与文化板块表现 - 2025年DeepSeek指数和人形机器人指数领跑，AI开源模型低成本实现顶尖性能，人形机器人创新引发全球产业链价值重估 [8] - 中国电影市场及文化IP新消费全球火热，凸显文化品牌潜力 [8] 估值水平对比 - 恒生科技指数PE 24.7（2015年以来22.8%分位），纳斯达克指数PE 41.4（59.6%分位） [11] - 沪深300指数PE 12.6（51.3%分位），标普500指数PE 26.9（77.5%分位），中国资产估值性价比凸显 [11] 公募基金改革 - 2025年5月《推动公募基金高质量发展动方案》强化利益联结，推行浮动费率基金，建立以投资收益为核心的考核与薪酬制度 [14] - 改革推动公募行业从规模扩张转向价值创造，促进资本市场从交易市场向配置市场演进 [14] 资本市场三重变革 - 政策端构建抗风险护城河，科技突破打破"美国例外论"，公募改革筑牢投资者利益保障机制 [16] - 制度完善、产业升级、估值修复叠加，中国权益市场投资机遇显现 [16]

报告核心观点 - 2025年支撑银行股上涨因素从两维度扩容至四维度，共振支撑后续银行整体仓位提升，建议重视银行板块配置机会 [6] 各目录总结 维度一：银行股红利稳健属性凸出 银行盈利稳健性+分红持续性：平均股息率4 - 5% - 银行Q1核心营收增长边际改善，预计全年业绩增长平稳 1Q25上市银行营收、归母净利润同比增速分别为 -1.7%、 -1.2%，核心营收能力边际改善，其他非息收入支撑作用减弱，资产质量总体稳定但零售和小微风险仍在暴露 [10] - 不同类型银行营收和业绩增速有差异 城农商行整体营收增速降幅较国股行大，但业绩增速降幅较小，且不同区域城农商行业绩增速分化大 [11] - 银行整体分红率提升，平均股息率水平仍超4.3% 24年所有A股上市银行均分红，平均分红率较23年提高0.8pct至26.1%，假设25年分红率与24年一致，行业平均股息率仍超4.3%，7家上市银行25E股息率超5% [16] 大行注资+行业资产质量持续改善：夯实风险底线 - 行业资产质量保持稳定 A股上市银行25Q1不良率环比24年末持平于1.16%，拨备覆盖率环比24年末下降7.9pct至287.7%，前瞻性指标略有波动 [20] - 财政部战略投资国有银行 2025年首批落地四家银行（中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行），定增完成后静态提升中国银行/建设银行/交通银行/邮储银行核心一级资本充足率0.86%/0.48%/1.27%/1.51%至13.06%/14.96%/11.51%/11.07% [28] 维度二：公募基金改革带来银行仓位提升空间 - 基金收益考核权重上升 引导公募基金向业绩基准指数持仓标配，业绩比较基准的选择对后续基金投资风格与选股有影响 [30] - 公募基金历史深度欠配银行 截止1Q25，全市场普通股票型基金 + 偏股混合型基金规模在2.6万亿，股票持仓在2.28万亿 25Q1主动权益型基金配置银行的比例在3.2%，按行业平均基准标配可给银行板块带来增量资金规模2227亿元 [31][32] - 大部分银行个股均有低配 低配比例前五的A股银行有招商银行（标配差规模351亿）、兴业银行（标配差规模236亿）、工商银行（标配差规模220亿）、建设银行（标配差规模158亿）、中国银行（140亿） [34] 维度三：中长期资金入市持续带来增量资金 - 2025年中长期资金入市提速 险资长期投资试点规模不断扩容，已批复和落地的两批险资长期投资试点规模合计近2000亿 [6] - 2025年险资举牌提速 2025年至今险资举牌案例达14起（2024年全年共20起），其中银行股举牌7起，银行股对中长期资金有较强吸引力 [6] 维度四：中长期经济结构性转型带来的板块ROE中枢提升机会 - 当前银行业ROE仍维持在9%以上 行业净息差自2020年来快速收窄，但资产质量优异带来的信用成本下行和利率下降带来的非息收入增加缓释了ROE的降幅 [6] - 行业ROE降幅会进一步趋缓并逐步企稳 预计净息差降幅逐年收窄，银行信用成本仍有下降空间，在当前宏观环境不发生其他变化情况下行业ROE预计稳定在8 - 9%的中枢，若经济结构加速转型或宏观经济企稳向上，行业ROE会企稳并趋于上行 [6][7] 投资建议：重视银行股的配置 - 一揽子配置 关注国有大行（A + H）+稳健股份行如招商银行（A + H）、中信银行（A + H）、兴业银行 + 区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如江苏银行、成都银行、沪农商行、渝农商行，同时关注低估值股份行ROE提升的空间和机会，如浦发银行 [7] - 关注顺周期策略空间和机会 若政策促动经济结构转型，带动地产和消费回暖，看好招商银行、宁波银行、中信银行、重庆银行、常熟银行、瑞丰银行、平安银行 [7]

能源板块市场表现 - 5月15日能源ETF（159930）午盘微涨0.16%，冲击四连阳 [1] - 标的指数成分股分化：陕西煤业、中国神华、晋控煤业涨超1%，石油股回调，三桶油走弱 [3] - 中国石化集团增持3.02亿股H股（占比0.25%），金额12.32亿港元，增持后H股持股达13.45亿股 [3] 政策与资金配置导向 - 《推动公募基金高质量发展行动方案》实施长周期考核机制，三年以上收益考核权重不低于80% [3] - 公募基金或转向长期均衡配置，能源板块因高股息（煤炭股息率6.48%、石油石化4.69%）、低配（石油石化-0.9%、煤炭-0.1%）有望获增配 [3][4][6] - 浮动管理费率模式驱动机构资金向低波动策略倾斜，煤炭、石油化工等低配行业或受益 [5][6] 行业基本面与投资逻辑 - 煤炭供需改善：2024年上市煤企现金分红率61%，Q2煤价跌幅放缓，进口受限或推动反弹 [5] - 石油石化长期底部支撑：产油国成本约束下，高分红能源寡头企业具配置价值 [5] - 能源ETF（159930）聚焦煤（58%）、油（42%），前五大权重股（中国神华、中国石油等）占比超60% [10] 数据与结构特征 - 申万行业股息率排名：煤炭（6.48%）第一，石油石化（4.69%）第三 [4] - 能源ETF标的指数仅26只成分股，前十大权重股占比77%，为全市场稀缺品种 [10][13]

报告行业投资评级 - 银行行业投资评级为增持（维持）[7] 报告的核心观点 - 公募改革落地有望驱动银行板块估值，改革强化业绩比较基准约束力，使基金配置向业绩基准靠拢，25Q1主动权益深度欠配银行，改革驱动下有较大增配空间 [1] - 近期一揽子政策落地驱动经济修复，被动基金持续扩容，险资加速入市，增量资金持续流入可期，有望进一步支撑板块行情 [1] 各部分内容总结 改革导向与影响 - 改革明确长周期业绩考核导向，强化业绩比较基准约束作用，建立浮动管理费收取机制，构建以5年以上长周期业绩为核心的评价评奖体系，促使基金经理注重长期业绩，增配基准内权重行业 [2] 公募基金配置情况 - 25Q1主动权益基金深度欠配银行板块，国股行尤其突出，以沪深300、中证800为基准的基金占比约48%、17%，主动偏股型公募基金重仓银行板块占比3.8%，较沪深300、中证800指数中权重明显低配，低配比例达9.9pct、7.0pct，对应25Q1公募规模约1328亿元、940亿元 [3] - 从个股层面看，股份行、国有大行欠配更为明显，招行、兴业等沪深300 - 主动权益基金持仓偏离度均在0.5%以上，对应欠配资金80 - 210亿元 [3] 资金流入趋势 - 2024年以来被动基金规模加速扩容，规模逐渐超越主动型基金，银行业在沪深300等主要指数中权重占比较高，被动基金扩容有望驱动板块行情，后续指数基金规模预计进一步扩大，高权重银行股持续受益 [4] - 政策积极引导险资入市，5月7日国新办发布会监管表示扩大保险资金长期投资试点范围并调降风险因子，保险公司有望在OCI账户中增配银行股 [4] 投资建议 - 建议关注25Q1公募低配的股份行，如招行AH、兴业；稳健大行，如农行AH、交行AH；质优个股，如成都、上海、渝农AH、重庆AH [1] 重点推荐公司情况 |股票名称|投资评级|目标价（当地币种）|最新观点| | ---- | ---- | ---- | ---- | |招商银行（600036 CH）|买入|54.44|25Q1归母净利润、营业收入、PPOP分别同比 - 2.1%、 - 3.1%、 - 4.0%，增速较2024年 - 3.3pct、 - 2.6pct、 - 4.4pct，主因投资类收益下滑、息差边际下行，鉴于零售战略具备护城河效应，经营有望改善 [22]| |招商银行（3968 HK）|增持|53.93|预测25 - 27年EPS5.70/5.91/6.15元，25年BVPS预测值45.37元，A/H股对应PB0.93/0.91倍，给予A/H股25年目标PB1.20/1.10倍，目标价为54.44元/53.93港币，零售战略具备护城河效应，负债成本优化 [22]| |兴业银行（601166 CH）|买入|25.60|2025年归母净利润、营业收入、PPOP分别同比 - 2.2%、 - 3.6%、 - 4.4%，增速分别较2024年 - 2.3pct、 - 4.2pct、 - 5.8pct，年化ROE、ROA分别同比 - 1.24pct、 - 0.05pct至12.24%、0.91%，业绩增速下滑因一季度债市回调拖累，战略目标清晰 [22]| |交通银行（601328 CH）|增持|9.63|25Q1归母净利润、营收、PPOP同比 + 1.5%、 - 1.0%、 - 4.5%，增速较24年 + 0.6pct、 - 1.9pct、 - 4.6pct，关注点包括资产扩张提速、中收降幅收窄、不良率环比下行，收入多元、经营稳健 [23]| |交通银行（3328 HK）|买入|9.94|预测25 - 27年归母净利润953/996/1046亿元，25年BVPS预测值13.96/14.91/15.92元，A/H对应PB0.54/0.45倍，可比同业25年A/H预期PB0.67/0.49倍，综合化经营显效 [23]| |成都银行（601838 CH）|买入|20.02|25Q1归母净利润、营收、PPOP同比 + 5.6%、 + 3.2%、 + 3.5%，25Q1营收增速放缓主因息差下行，24年业绩增速稳定，拟每股派息0.89元，年度现金分红比例为30%，股息率为5.02%，秉承“稳定存款立行、高效资产立行”战略，经营有改善空间 [23]| |上海银行（601229 CH）|买入|11.93|24年归母净利润、营收增速分别为4.5%、4.8%，25Q1分别同比 + 2.3%、 + 3.8%，2024年拟每股派息0.50元，年度分红比例为31.22%，股息率为4.73%，业绩稳健增长，隐性风险改善，估值有望持续修复 [23]| |渝农商行（601077 CH）|增持|8.14|一季度归母净利润、营业收入、PPOP分别同比 + 6.25%、 + 1.35%、 + 3.75%，增速较2024年 + 0.65pct、 + 0.25pct、 + 0.06pct，关注点包括信贷投放提速，息差环比持平；中收边际改善，其他非息波动；不良率边际下行，资产质量稳健，县域布局优势稳固，零售立行战略显成效 [23]| |重庆农村商业（3618 HK）|买入|7.55|预测25 - 27年归母净利润为123/131/140亿元，25年BVPS预测值11.85元，A/H对应PB0.57/0.46倍，可比同业25年A/H预期PB0.55/0.49倍，县域布局优势稳固，应享一定估值溢价 [23]| |重庆银行（601963 CH）|增持|12.31|25Q1归母净利润、营收、PPOP分别同比 + 5.3%、 + 5.3%、 + 4.0%，增速分别较24年 + 1.5pct、 + 1.8pct、 + 2.0pct，25Q1年化ROA、ROE分别同比 - 0.08pct、 - 0.33pct至0.77%、11.84%，营收利润增速边际提升得益于信贷量价表现较优，利息净收入增长强劲，区域经济回暖，基本面改善 [23]| |重庆银行（1963 HK）|买入|8.89|预测25 - 27年归母净利润55/58/63亿元，25E BVPS16.41元，对应A/H25年PB0.63/0.40倍，A/H可比公司25E PB 0.71/0.3倍，区域经济回暖，应享一定估值溢价 [23]| |农业银行（601288 CH）|增持|6.40|25Q1归母净利润、营业收入分别同比 + 2.2%、 + 0.4%，25Q1年化ROE、ROA分别同比 - 0.57pct、 - 0.04pct至10.82%、0.66%，县域金融特色突出，应享一定估值溢价 [23]| |农业银行（1288 HK）|买入|6.02|预测25 - 27年归母净利润为2893/2981/3140亿元，25年BVPS预测值8.00元，A/H对应PB0.70/0.56倍，可比同业25年A/H预期PB0.62/0.47倍，县域金融特色突出，盈利增长稳定，应享一定估值溢价 [23]|

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：公募基金、非银金融（券商、保险） - **公司**：中国平安、中信证券、中财、太保、众安在线、中国太平、新华保险、东方财富、国泰君安、海通证券、广发证券 纪要提到的核心观点和论据 公募基金新规 - **背景和内容**：旨在解决居民投资收益和机构短期经营问题，体现金融多方面特性统一，分三阶段实行，已完成两阶段，将推进降低销售费率[5] - **对行业变化影响**：从绩效考核、降低成本等五方面影响行业，引导注重实际回报，提升竞争力和促进健康发展[6] - **考核机制变化**：加强长周期考核，纳入投资者盈亏，重视业绩回报和稳定性，或使基金经理配置低配行业和高弹性股票[7] - **基民成本变化**：销售费率稳步降低，后端费用规模和占比下降；管理费率整体下降，浮动管理费率产品预计大幅增加[10][11][12] - **权益类基金发展**：政策强调发展，我国权益型基金规模占比低，需提升投研和业绩吸引资金，指数型基金是重要抓手[14] - **指数型及 ETF 发展**：是扩展公募基金额度重要驱动力，我国 ETF 发展速度快，加快注册和创设可推动固收加基金增长[15] - **主动权益产品影响**：业绩基准和薪酬挂钩使投资者趋于保守，固收加产品吸引力提升，规模可能扩张[16] - **基金销售环节变化**：规范销售环节，纳入新评价指标；基金投顾重要性增加，可拓展基金公司收入来源[17] - **行业格局影响**：加速优胜劣汰，支持头部创新，鼓励中小特色化，行业集中度预计提升[18][19] - **对特定公司影响**：对 ETF 优势基金公司及其母公司有利，低配个股或行业受关注[20] 非银行业 - **新规影响**：近期非银行业板块大涨由短期补涨和超低配配置驱动，持续性可能不强[2] - **未来发展趋势**：长期有加仓和配置价值，保险行业基本面改善，分红险转型加快，负债成本下降，预计二季度利润同比增长[4] - **选股思路**：关注超低配权重股、二季报好且估值低标的、高贝塔系数标的[4] 券商板块 - **表现**：新规下补涨概率大，一季度净利润同比增长，全年业绩有望两位数增长[21] - **选股思路**：考虑板块内低配个股、并购交易主题、高性价比股票[21] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024 年客户维护费为 355 亿元，同比下降 9%，销售费用占管理费收入比例从 2021 年的 30%降至 2024 年的 28%[10] - 2023 年主动权益基金平均管理费率为 1.14%，较 2022 年的 1.37 显著下降；2024 年 ETF 产品平均管理费率同比下降 0.02 个百分点至 0.42%左右[11] - 2023 年集中发行 20 只浮动管理费率主动权益产品，按 60%计算，2024 年前十大基金公司新增约 29 只，全行业新增约 161 只[12][13] - 我国权益型基金规模占公募基金比重为 22%，远低于全球 57%及美国 64%；主动权益型产品规模 2024 年降至 11%；我国指数型基金占比 11%左右，美国 23%左右[14] - 我国指数型 Fund 总量中 70%左右是 ETF，2018 - 2024 年复合增速达 39%[15] - 基金投顾整体规模约 1200 亿 - 1400 亿，券商投顾规模较大[17] - 中国前五名公募基金公司占比约 40%，美国为 70%[18] - 一季度上市券商净利润同比增长 82%，剔除非经常性损益后增速超 50%，得益于日均成交额同比增长 71%和投资净收入增长 50%以上[21]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 公募基金改革落地强化业绩比较基准约束力，基金配置比例有望向基准靠拢，显著低配的银行板块有望受益 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 公募基金改革情况 - 2025年5月7日中国证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，重视投资者回报，强化基金公司与投资者利益绑定，建立以基金投资收益为核心的考核评价体系，引入业绩比较基准对比等指标，降低产品管理规模排名等指标考核权重，对基金经理考核要求产品业绩指标权重不低于80%，对三年以上产品业绩低于业绩比较基准超10个百分点的，绩效薪酬应明显下降，显著超过的可适度提高 [4][9] 主动权益基金业绩基准情况 - 以普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型4类基金为主动权益基金代表，截至2024年末，公募基金持有股票总市值6.8万亿元，主动权益基金持股2.9万亿元，占比43% [13] - 主动权益基金通常选沪深300、中证800、中证500等宽基指数作业绩基准，业绩基准含沪深300指数的基金占比47%，2024年末主动权益基金业绩比较基准中，含沪深300指数的有47%、含中证800指数的有21%、含中证500指数的有4%、含恒生指数的有1%，其他为各类行业/风格指数 [6][12][13] 业绩基准含沪深300指数的主动权益基金配置情况 - 行业配置上，2024年末主动基金银行持仓占比仅3.81%，沪深300指数中银行板块权重高达13.67%，偏离度近10个百分点，新考核机制下预计主动基金将增加银行持仓缩小偏离度 [6][16] - 个股配置上，招商银行、兴业银行、工商银行、交通银行、浦发银行等沪深300指数权重个股低配比例更大，招商银行、兴业银行持仓偏离度分别为1.9%、1.5%，基金增配趋势下低配较多银行更受益 [6][27]